明年要堅持穩(wěn)中求進、以進促穩(wěn)、先立后破

綜合而言，會議對明年經(jīng)濟工作的部署主要以高質(zhì)量發(fā)展為首要目標(biāo)，結(jié)構(gòu)性政策為抓手，而增長目標(biāo)與政策力度間的匹配程度或仍成為市場后續(xù)密切關(guān)注的焦點。我們將繼續(xù)追蹤貨幣、社融、財政月度赤字的環(huán)比變化，以從“總量”層面判斷政策的執(zhí)行力度。同時，當(dāng)前宏觀環(huán)境下，地產(chǎn)銷售、開發(fā)商現(xiàn)金流、政府債凈發(fā)行速度，以及基建投資及新開工相關(guān)高頻指標(biāo)亦是重要觀察點。

我們對會議主要內(nèi)容的理解如下：我國經(jīng)濟回升向好，高質(zhì)量發(fā)展扎實推進，但進一步推動經(jīng)濟回升向好需要克服一些困難和挑戰(zhàn)，所以政策端在注重高質(zhì)量發(fā)展的前提下，會積極推進穩(wěn)增長，加大宏觀調(diào)控力度，著力擴大內(nèi)需，但政策力度和規(guī)模會“適度”。財政政策會適度加力，用好空間。貨幣政策會靈活適度、精準(zhǔn)有效，要降低實體融資成本，我國政策利率仍有調(diào)整空間。要擴大內(nèi)需，要激發(fā)有潛能的消費，擴大有效益的投資，消費和投資相互促進。要統(tǒng)籌化解房地產(chǎn)、地方債務(wù)、中小金融機構(gòu)等風(fēng)險。產(chǎn)業(yè)政策強調(diào)科創(chuàng)引領(lǐng)，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。在權(quán)益市場方面，隨著經(jīng)濟延續(xù)復(fù)蘇趨勢，2024 年A 股盈利上行有望推動估值中樞抬升，未來白馬成長更優(yōu)，重點關(guān)注硬科技及醫(yī)藥。

此次中央經(jīng)濟工作會議在延續(xù)12 月政治局會議“穩(wěn)中求進、以進促穩(wěn)、先立后破”的基礎(chǔ)上，增加提出“多出有利于穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)的政策，在轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)、提質(zhì)量、增效益上積極進取”，我們認(rèn)為2024 年宏觀調(diào)控政策有進一步積極寬松的空間。結(jié)合當(dāng)前A 股市場主要指數(shù)估值均處于歷史相對低位水平，我們維持對A 股市場機會大于風(fēng)險的判斷，市場結(jié)構(gòu)性機會有望逐漸增加，具體建議關(guān)注兩大方向：一是科技成長主線，如人工智能、電子產(chǎn)品、量子計算等前沿技術(shù)和數(shù)字經(jīng)濟相關(guān)的TMT 板塊，以及新能源汽車、智能駕駛等相關(guān)汽車產(chǎn)業(yè)鏈等；二是醫(yī)藥成長主線，與銀發(fā)經(jīng)濟、生育支持、健康消費等相關(guān)的創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)等需求有望持續(xù)增加。

從宏觀層面來看，政策對各項經(jīng)濟工作的支持強度有望超過市場預(yù)期；從產(chǎn)業(yè)角度來看，建議重點關(guān)注新一輪科技革命浪潮帶來的產(chǎn)業(yè)政策發(fā)力，把握科技主線；持續(xù)關(guān)注以設(shè)備更新為主要抓手的投資發(fā)力，以及消費品以舊換新/新型消費等消費發(fā)力；銀發(fā)經(jīng)濟、新型城鎮(zhèn)化與城市更新，后續(xù)也有演化為市場重要主線的潛力。

美聯(lián)儲12 月FOMC 會議連續(xù)三次暫停加息，基本宣告加息結(jié)束，主因美國經(jīng)濟相對放緩和通脹控制持續(xù)改善。美聯(lián)儲對2024 年美國經(jīng)濟增長的預(yù)期進一步下修，通脹預(yù)期同步下調(diào)，同時降息提上日程，美聯(lián)儲全面轉(zhuǎn)鴿態(tài)勢明顯。我們預(yù)計2024 年中左右開啟降息，年內(nèi)調(diào)降100-150BP。美國股債市場對全面轉(zhuǎn)鴿定價，短期均有升勢，后續(xù)在經(jīng)濟放緩、降息發(fā)酵下，美債利率整體下行、美股震蕩，人民幣匯率受益于美中利差收窄和“結(jié)匯潮”的季節(jié)性因素等，春節(jié)前仍有升值動力。