利率峰值美股選誰

石悟

研究結(jié)果表明，對于希望從美聯(lián)儲加息周期暫停中獲益的投資者來說，進(jìn)入股市的理想時(shí)機(jī)是在平穩(wěn)期的早期。等待太久，他們將錯(cuò)過大部分超額回報(bào)。

對于即將到來的2024年，市場普遍預(yù)期美國經(jīng)濟(jì)將持續(xù)增長，失業(yè)率將處于低位，但風(fēng)險(xiǎn)依然存在。

經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長

費(fèi)城聯(lián)邦儲備銀行公布的對34位經(jīng)濟(jì)學(xué)家的調(diào)查結(jié)果顯示：“美國經(jīng)濟(jì)的前景現(xiàn)在看起來比3個(gè)月前要好一些?！痹谀昶骄档幕A(chǔ)上，預(yù)測者預(yù)計(jì)今年實(shí)際GDP將增長2.4%，到2024年只會略微放緩至1.7%。這些年度預(yù)測比上一次調(diào)查的高出0.3和0.4個(gè)百分點(diǎn)。

預(yù)測者認(rèn)為失業(yè)率只會小幅上升。預(yù)測者預(yù)計(jì)，按年平均水平計(jì)算，失業(yè)率將從今年的3.7%緩慢上升至2026年的4%。

此外，通貨膨脹將呈下降趨勢，但速度緩慢。他們預(yù)測，到2024年，個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格指數(shù)（CPI）的年平均值將達(dá)到美聯(lián)儲2%的目標(biāo)，到2025年將略高于這一目標(biāo)，達(dá)到2.1%。

一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，美聯(lián)儲可能不得不再次加息，因?yàn)閺?qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)可能會推高通脹。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們表示，雖然美國經(jīng)濟(jì)可以繼續(xù)增長，但硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)并沒有消失。

事實(shí)上，預(yù)測者已經(jīng)提高了他們對明年前三季度負(fù)增長的可能性估計(jì)。他們說，預(yù)計(jì)第一季度經(jīng)濟(jì)負(fù)增長的可能性為40.9%，這是最有可能出現(xiàn)的負(fù)增長情景。第二季度為40.2%，第三季度為36.8%。

一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)2024年不會出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，但他們也正在為一段艱難的時(shí)期做好準(zhǔn)備，這主要是由于貨幣政策收緊最終可能會抑制經(jīng)濟(jì)活動。

富國銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，利率上升對商業(yè)投資和房地產(chǎn)市場產(chǎn)生影響，這將導(dǎo)致比市場目前預(yù)期更多的裁員。

具體來看，富國銀行以杰伊·布萊森（Jay Bryson）為首的經(jīng)濟(jì)學(xué)家團(tuán)隊(duì)在其2024年年度展望中表示：“隨著經(jīng)濟(jì)彈性讓位于疲軟，我們預(yù)計(jì)聯(lián)邦公開市場委員會將在2025年初將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)225個(gè)基點(diǎn)，這比美聯(lián)儲政策制定者和市場參與者目前的預(yù)期都要高?！?/p>

股債反攻

在美聯(lián)儲暫停加息、美國財(cái)政部季度再融資計(jì)劃和非農(nóng)就業(yè)報(bào)告疲軟的共同提振下，美股美債齊反彈。

麥格理集團(tuán)策略師巴里（Gareth Berry）稱：“此前，美國國債空頭頭寸似乎達(dá)到了極端水平，因而反彈是一場注定發(fā)生的意外?！?/p>

花旗集團(tuán)策略師Jabaz Mathai在研報(bào)中表示，美國官員表示對美債收益率上升感到不安“阻止了動量驅(qū)動的拋售”，疲軟的數(shù)據(jù)、鮑威爾的鴿派信號和好于預(yù)期的再融資前景相結(jié)合，意味著美債會繼續(xù)上漲。

瑞銀全球財(cái)富管理美洲資產(chǎn)配置主管Jason Draho則稱：“美債收益率的穩(wěn)定正在幫助其他資產(chǎn)類別站穩(wěn)腳跟。如果美股繼續(xù)走高，投資者可能開始覺得他們需要在年底前重返美股?！?/p>

卡森投資研究（Carson Investment Research）的首席市場策略師Ryan Detrick也認(rèn)為：“在經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁的情況下，美股此前出現(xiàn)了極度超賣的情況，美聯(lián)儲表現(xiàn)得更加溫和是反彈所需的火種。”他預(yù)計(jì)，美股本輪反彈將使其超過7月的高點(diǎn)。

但仍有不少分析師并未如此樂觀。他們警告稱，離開了美聯(lián)儲和美國財(cái)政部的市場友好型舉措，本輪跨資產(chǎn)漲勢恐難持續(xù)。并且，美聯(lián)儲和美國財(cái)政部也并未承諾讓投資者免受損失。他們各自有自己的目標(biāo)，財(cái)政部尋求以盡可能低的融資成本發(fā)債再融資，彌補(bǔ)財(cái)政赤字，而美聯(lián)儲則仍在探索如何在避免衰退和管控通脹之間尋求平衡。

就美股而言，新一季度財(cái)報(bào)季會是影響美股走勢的短期因素。根據(jù)LSEG的數(shù)據(jù)，分析師預(yù)計(jì)標(biāo)普500指數(shù)成分股公司第三季度的盈利增長率為5.7%，在已公布利潤的403家基準(zhǔn)指數(shù)成分公司中，超過81%的公司超過了預(yù)期。

就美債而言，在今年的大部分時(shí)間里，押注美債的反轉(zhuǎn)一直是一個(gè)失敗的投資策略，每次美債反彈都會伴隨著稍后更嚴(yán)重的拋售。10年期美債收益率較今年低點(diǎn)仍上漲約125個(gè)基點(diǎn)。

富蘭克林鄧普頓固收類資產(chǎn)首席投資官Sonal Desai稱：“我們看到的反彈可能有些過頭了?！彼治龇Q，有一種觀點(diǎn)認(rèn)為“財(cái)政部確實(shí)想支持市場，但做不到”，因?yàn)椤邦A(yù)算赤字的規(guī)模意味著財(cái)政部能做的絕對有限”。

利好小盤股成長股

隨著通脹繼續(xù)降溫，美聯(lián)儲可能會暫停加息，美國可能即將迎來利率峰值。

在經(jīng)歷了一年半多的加息后，這個(gè)可能性無疑受到對利率敏感的借款人和貸款人的歡迎。但是，利率峰值對投資者的投資組合意味著什么呢？

喬治梅森大學(xué)商學(xué)院的金融學(xué)教授德里克·霍斯邁耶（Derek Horstmeyer）表示，簡單的答案是：股票，尤其是小盤股和成長型公司的股票，在利率見頂后趨于平穩(wěn)的時(shí)期表現(xiàn)最好。但是需要注意的是，大部分的漲幅都是在見頂后企穩(wěn)過程的前半段產(chǎn)生的。

為了研究這個(gè)問題，霍斯邁耶和研究助理提取了50年來各種資產(chǎn)類別的回報(bào)數(shù)據(jù)，包括美國大盤股、小盤股、成長型股票、價(jià)值型股票和房地產(chǎn)投資信托基金，以及新興市場股票、國際股票、貨幣市場工具和固定收益資產(chǎn)。隨后，霍斯邁耶分離出50年間美聯(lián)儲停止加息并在3個(gè)月或更長時(shí)間內(nèi)保持利率穩(wěn)定的6段時(shí)期。

霍斯邁耶的主要發(fā)現(xiàn)是，當(dāng)利率首次達(dá)到峰值時(shí)，所有類型的股票都表現(xiàn)良好，但在平穩(wěn)期的后半段，它們的表現(xiàn)就不那么好了。

以大盤股為例：標(biāo)普500指數(shù)中大盤股的平均年化回報(bào)率在利率平穩(wěn)期的前半段為21.4%，而后半段為6.9%。美國大型股在50年期間的平均年化回報(bào)率為12.5%。

當(dāng)觀察小盤股和成長型股票時(shí)，霍斯邁耶發(fā)現(xiàn)在利率停滯期的前半段，回報(bào)率甚至更高。小盤股的平均年化回報(bào)率為27.6%，成長型股票的平均年化回報(bào)率為26.3%。這兩類資產(chǎn)的回報(bào)率在利率企穩(wěn)期的下半個(gè)階段開始降溫，平均回報(bào)率分別為3.5%和10.2%。

此外，房地產(chǎn)投資信托基金和國際股票在利率企穩(wěn)期的上半場平均漲幅分別為13.8%和13.9%，是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)類別中年化回報(bào)率最低的。與其他類別一樣，它們的回報(bào)率在穩(wěn)定期的后半段較低。

與此同時(shí)，固定收益資產(chǎn)在利率平穩(wěn)期的表現(xiàn)遠(yuǎn)不如股票：固定收益工具在平穩(wěn)期的前半段平均年化回報(bào)率為8.25%，后半段為6.13%。

霍斯邁耶的研究結(jié)果可能反映了許多因素。首先，當(dāng)美聯(lián)儲表示將停止加息時(shí)，投資者的反應(yīng)往往是積極的，因?yàn)檫@是一個(gè)信號，表明政策制定者已經(jīng)不再試圖遏制支出和投資以對抗通脹。但隨著利率平穩(wěn)期的持續(xù)，投資者開始展望未來，并為美聯(lián)儲政策走向的不確定性做好準(zhǔn)備。

總體而言，霍斯邁耶的研究結(jié)果表明，對于希望從美聯(lián)儲加息周期暫停中獲益的投資者來說，進(jìn)入股市的理想時(shí)機(jī)是在平穩(wěn)期的早期。等待太久，他們將錯(cuò)過大部分超額回報(bào)。

買入大宗商品

摩根大通首席市場策略師科拉諾維奇（Marko Kolanovic）建議投資者避開美股和美債，把錢投入大宗商品。他警告稱，最近的美股反彈已經(jīng)失去動力，并堅(jiān)定地將自己置于“今年沒有圣誕反彈行情”的陣營。

雖然其他人可能仍抱著美股即將迎來傳統(tǒng)年終反彈的希望，但科拉諾維奇認(rèn)為這種可能性不大。

這位策略師表示，過去兩周股市上漲的“很大一部分”歸因于動量策略——押注近期市場贏家繼續(xù)獲利，并進(jìn)行空頭回補(bǔ)——投資者被迫買入股票，以彌補(bǔ)押注市場下跌的錯(cuò)誤做法。

他的悲觀情緒主要是基于更高的長期利率、較高的股票估值，以及隨著汽車和其他貸款利率攀升、貸款標(biāo)準(zhǔn)收緊以及違約率開始上升，消費(fèi)者將被迫停止支出。由此導(dǎo)致的需求破壞將使企業(yè)明年的盈利增長更加困難。

這位策略師表示：“與此同時(shí)，過去一個(gè)月油價(jià)大幅下跌，使我們更加看好能源，無論是作為地緣因素對沖工具，還是用來減少其他資產(chǎn)類別的倉位。”

科拉諾維奇表示，由于美債價(jià)格近期反彈、供應(yīng)增加和投資者倉位增加，他們對長期美債敞口獲利了結(jié)。他指出：“鑒于地緣因素風(fēng)險(xiǎn)仍然很高，以及能源領(lǐng)域的大幅拋售和疲弱定位，我們利用債券配置的削減來為大宗商品配置的增加提供資金，并逐步將大宗商品配置轉(zhuǎn)向能源。”

值得注意的是，有一些防御型股票開始活躍起來，尤其是美國的公用事業(yè)和必需品板塊。

科拉諾維奇表示，如果美債收益率確實(shí)即將見頂，這些股票漲勢可能會持續(xù)，因?yàn)橹芷谛凸善迸c防御型股票的相對表現(xiàn)往往與收益率走勢密切相關(guān)。

他說：“即使債券收益率進(jìn)一步上升，交易也可能繼續(xù)，因?yàn)樵谖覀兛磥?，收益率突?%將被投資者視為負(fù)面因素?！彼忉屨f，在整體下跌的市場中，防御型股票可能是最不糟糕的投資對象。

科拉諾維奇表示，全球采購經(jīng)理人指數(shù)有進(jìn)一步萎縮的風(fēng)險(xiǎn)，將延續(xù)連續(xù)5個(gè)月的疲弱態(tài)勢。他還表示，周期型股的獲利相對于防御型股有所上升，且“顯示出轉(zhuǎn)向的跡象”，而周期型股在近期財(cái)報(bào)期的獲利預(yù)警也最多，公用事業(yè)類股最少。

科拉諾維奇的團(tuán)隊(duì)預(yù)測，到今年年底，標(biāo)普500指數(shù)將收于4200點(diǎn)。