跨年行情值得期待

張學(xué)慶

從現(xiàn)在起，可以尋找2024年能夠從國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長中改善經(jīng)營和提高業(yè)績的上市公司的投資機(jī)會(huì)。

全球資金流向表現(xiàn)分化。資金流向監(jiān)測(cè)和研究機(jī)構(gòu)EPFR最新數(shù)據(jù)顯示，日本、歐洲等地股票型基金均出現(xiàn)資金凈流出，而中國股票型基金出現(xiàn)資金流入。

不少機(jī)構(gòu)表示，中國股票的投資機(jī)遇正在顯現(xiàn)。

布局時(shí)機(jī)

有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，當(dāng)前A股的優(yōu)質(zhì)行業(yè)板塊值得入場(chǎng)。

瑞銀中國股票策略研究主管王宗豪表示，鑒于估值處于低位、投資者倉位較輕、政策支持加速落地、企業(yè)盈利勢(shì)頭改善等因素，該機(jī)構(gòu)繼續(xù)看好中國股市?？傮w而言，預(yù)計(jì)明年MSCI中國指數(shù)將有15%的上漲空間。

“過去幾年，投資者情緒和資金流動(dòng)成為左右股價(jià)走勢(shì)的一大因素。因此，我們看到股價(jià)與基本面背離，尤其一些市場(chǎng)龍頭?！蓖踝诤勒f，“我們對(duì)中國20家優(yōu)質(zhì)市場(chǎng)龍頭（我們對(duì)其定義為市場(chǎng)份額領(lǐng)先且治理良好）的跟蹤研究顯示其持續(xù)跑贏全球和國內(nèi)指數(shù)；但目前，該組合相對(duì)這些指數(shù)而言估值處于歷史低位。組合所含公司平均ROE為21%，現(xiàn)金流FCF收益率超過5%，股息收益率為2%，大多手握凈現(xiàn)金，且未來兩年EPS年均增速預(yù)計(jì)達(dá)18%。因此，我們認(rèn)為這些市場(chǎng)龍頭存在上行空間，無論中國股市是否復(fù)蘇?！?/p>

王宗豪表示，相較A股，瑞銀更看好H股和ADR；互聯(lián)網(wǎng)為首選行業(yè)。

“互聯(lián)網(wǎng)仍是我們最看好的行業(yè)，因其估值較低、ROE正在改善且盈利前景穩(wěn)健，我們的分析師對(duì)其未來兩年年均EPS增速的平均預(yù)測(cè)為16%。我們移出家電和酒店，同時(shí)將教育、食品飲料和運(yùn)動(dòng)服裝加入我們的首選名單。相較A股，我們更看好H股和ADR，主要從板塊組合角度考慮且這些市場(chǎng)的空頭指標(biāo)（shortinterest）已高于平均水平?！蓖踝诤勒f。

德意志銀行亞太公司研究主管馬力勤（PeterMilliken）表示，中國已建立全球領(lǐng)先的資本市場(chǎng)投資體系，同時(shí)中國經(jīng)濟(jì)的增長速度仍遠(yuǎn)高于全球其他主要經(jīng)濟(jì)體，且未來還有進(jìn)一步增長的空間，也能為股票投資者帶來收益，因此在當(dāng)前估值低點(diǎn)布局中國股票不失為投資良機(jī)。

上漲概率

在多個(gè)積極因素催化市場(chǎng)回暖的背景下，今年A股的跨年行情是否值得期待已成為市場(chǎng)熱議話題。

有機(jī)構(gòu)在最新預(yù)判中表示，鑒于A股盈利底基本確定、穩(wěn)增長和活躍資本市場(chǎng)政策陸續(xù)出臺(tái)、中美關(guān)系緩和等多種因素，跨年行情目前已經(jīng)啟動(dòng)，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)已轉(zhuǎn)向2024年。從現(xiàn)在起，可以尋找2024年能夠從國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長中改善經(jīng)營和提高業(yè)績的上市公司的投資機(jī)會(huì)。

所謂跨年行情，一般是指A股市場(chǎng)年底到次年年初期間的階段上漲行情，這段時(shí)間恰逢年度交接之際，市場(chǎng)資金提前布局往往會(huì)帶來一輪上漲行情。

華夏基金統(tǒng)計(jì)，近15年來，市場(chǎng)都在歲末年初出現(xiàn)過長短不一的上漲行情，時(shí)間跨度從1至4個(gè)月不等。行情持續(xù)時(shí)間最短為31個(gè)交易日，最長為83個(gè)交易日，平均歷時(shí)55個(gè)交易日，這期間上證綜指累計(jì)漲幅均值為16.32%，漲幅中位數(shù)為14.31%。從啟動(dòng)時(shí)間來說，2009年最早，當(dāng)年9月跨年行情就已啟動(dòng)；2015年最晚，直至翌年1月才正式啟動(dòng)；更多的時(shí)候啟動(dòng)時(shí)點(diǎn)在11月、12月間。

華夏基金指出，從歷史上看，跨年行情呈現(xiàn)明顯的“價(jià)值搭臺(tái)，成長唱戲”特征。金融、周期、消費(fèi)在四季度表現(xiàn)穩(wěn)定，均是全年4個(gè)季度中表現(xiàn)最好的，成長風(fēng)格在四季度的表現(xiàn)也僅次于一季度?？梢?，四季度往往是全年較好的布局窗口。此外，年末行情中，低估值板塊往往表現(xiàn)好于高估值板塊、績優(yōu)股好于虧損股、大盤股好于小盤股，年初往往存在反轉(zhuǎn)效應(yīng)。

基于歷史表現(xiàn)，華夏基金建議現(xiàn)階段以反轉(zhuǎn)策略思路布局四季度乃至跨年的反彈行情，重點(diǎn)關(guān)注基本面底部企穩(wěn)和股價(jià)超跌的方向。一是在市場(chǎng)放量走出右底的時(shí)候，基本面優(yōu)秀、周期上行信號(hào)不斷確認(rèn)且前期超跌的電子板塊，可能會(huì)成為凝聚力最強(qiáng)的板塊；如果醫(yī)藥板塊的貝塔持續(xù)，或?qū)⒐舱駧ьI(lǐng)科創(chuàng)板走出行情。二是中美利差倒掛雖有所收斂，但仍處于高位，因而現(xiàn)在仍應(yīng)關(guān)注紅利底倉（電力、交運(yùn)等）加消費(fèi)核心資產(chǎn)（食品、飲料）。

大盤占優(yōu)

招商證券認(rèn)為，從歷史統(tǒng)計(jì)來看，A股11月至次年1月出現(xiàn)一波上行的概率比較大，且以偏大盤風(fēng)格占優(yōu)。當(dāng)前上市公司盈利拐點(diǎn)已確立，美元指數(shù)及美債利率回落趨勢(shì)進(jìn)一步明確，外資有望重回凈流入。此前持續(xù)兩年占優(yōu)的價(jià)值風(fēng)格或有望逐漸讓位于成長風(fēng)格，大盤成長風(fēng)格有望成為跨年行情的占優(yōu)風(fēng)格，行業(yè)層面關(guān)注電子、計(jì)算機(jī)、家電家具、汽車、有色金屬等。

從2013年至今的歷史統(tǒng)計(jì)來看，A股11月至次年1月主要指數(shù)中滬深300、上證50上漲概率更大，大盤成長風(fēng)格明顯占優(yōu)。

跨年風(fēng)格選擇方面，由于當(dāng)前企業(yè)的盈利面拐點(diǎn)出現(xiàn)，因此，選擇行業(yè)的思路要重新切換為尋找未來一年增速相對(duì)更有優(yōu)勢(shì)的方向；而美債收益率如果在四季度出現(xiàn)拐點(diǎn)，外資的偏好也是需要考量的因素；資金面階段性轉(zhuǎn)為凈流入后，也有利于產(chǎn)業(yè)空間較大、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)較為明確的方向提升估值。

在這樣的背景下，此前兩年多偏價(jià)值、高分紅的防御性策略，應(yīng)該要逐漸讓位給尋找盈利增速較高、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)明確、空間大的成長性思路。

風(fēng)格方面，大盤成長風(fēng)格有望成為后續(xù)市場(chǎng)占優(yōu)風(fēng)格?？缒晷袠I(yè)選擇方面，從當(dāng)前的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、資金偏好和未來4個(gè)季度盈利趨勢(shì)來看，全社會(huì)的智能化、財(cái)政開支加碼和地產(chǎn)改革預(yù)期是驅(qū)動(dòng)盈利向上的關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)因素，相對(duì)應(yīng)的推薦是，電子、計(jì)算機(jī)、家電家具、汽車、有色金屬。

宏觀平衡

中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生指出，全球經(jīng)濟(jì)格局正走向新的宏觀平衡。具體到主要經(jīng)濟(jì)體，走向新平衡的調(diào)整在供給側(cè)與需求側(cè)、利率、匯率和貿(mào)易條件等方面均有不同體現(xiàn)。

展望2024年，彭文生表示，面對(duì)先進(jìn)技術(shù)供給的收緊，國內(nèi)從社會(huì)到市場(chǎng)、從產(chǎn)業(yè)到企業(yè)都有很強(qiáng)共識(shí)，無需過于悲觀，中國擁有的規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)已顯現(xiàn)積極作用。與此同時(shí)，新平衡下內(nèi)循環(huán)的重要性上升，這意味著需格外重視中國經(jīng)濟(jì)面臨的跨周期需求缺口，例如需求側(cè)的最終消費(fèi)是突破式創(chuàng)新的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力。

如何應(yīng)對(duì)跨周期需求缺口？彭文生認(rèn)為，宏觀政策著力點(diǎn)需要從投資轉(zhuǎn)向消費(fèi)，政策抓手需要從金融轉(zhuǎn)向財(cái)政。以促進(jìn)民生和消費(fèi)為導(dǎo)向的財(cái)政擴(kuò)張將逆周期調(diào)節(jié)與中長期的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整有機(jī)結(jié)合起來，讓居民有能力和有信心消費(fèi)，實(shí)現(xiàn)從生產(chǎn)到消費(fèi)的內(nèi)循環(huán)，激發(fā)內(nèi)生增長動(dòng)能。這也有助于中國投資者信心的修復(fù)，有利于提振資本市場(chǎng)的估值。

機(jī)會(huì)在哪

展望2024年，中金公司研究部國內(nèi)策略首席分析師李求索認(rèn)為，基準(zhǔn)情形下市場(chǎng)機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，需要重視階段性及結(jié)構(gòu)性配置。

李求索建議，2024年，需要重點(diǎn)關(guān)注3個(gè)方面：一是我國內(nèi)生增長動(dòng)能改善需要重視長期結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)影響；二是改革及政策應(yīng)對(duì)有加碼空間；三是2024年A股盈利增長有望邊際改善。年底至明年，國內(nèi)政策與改革加碼方向及力度、經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程、海外美債利率趨勢(shì)拐點(diǎn)或?qū)?duì)A股帶來影響，預(yù)計(jì)2024年A股指數(shù)表現(xiàn)可能前穩(wěn)后升。

配置建議上，李求索認(rèn)為，2024年配置機(jī)遇有望好于2023年，建議做景氣回升與紅利資產(chǎn)的攻守結(jié)合。未來3～6個(gè)月建議關(guān)注3條主線：一是轉(zhuǎn)型期中受政策支持且順應(yīng)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的成長板塊；二是自下而上尋找需求率先好轉(zhuǎn)或供給出清機(jī)會(huì)；三是現(xiàn)金流充足、持續(xù)高分紅的高股息資產(chǎn)。建議關(guān)注六大主題性機(jī)會(huì)：現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)、人工智能及數(shù)字經(jīng)濟(jì)、國企改革、消費(fèi)“精細(xì)化”、“出口鏈”受益領(lǐng)域、超跌優(yōu)質(zhì)龍頭。

中金公司研究部海外策略首席分析師劉剛判斷，信用周期走向仍是判斷中美經(jīng)濟(jì)周期方向的關(guān)鍵，這其中，私人部門信用短期難有大的變數(shù)，中美的公共部門即財(cái)政均是主要抓手。在具體配置建議上，劉剛認(rèn)為，對(duì)于美國市場(chǎng)，建議先債后股，商品最后。

對(duì)于港股市場(chǎng)，劉剛判斷，港股處于逐步筑底過程。劉剛預(yù)計(jì)市場(chǎng)年底或者明年一二季度政策預(yù)期密集、美債利率趨緩、地緣局勢(shì)緩和都有可能促成一波修復(fù)式反彈，高彈性和利率敏感型行業(yè)或更受益，如生物科技、科技硬件、互聯(lián)網(wǎng)與新能源等。

劉剛建議，在修復(fù)完成后和更多“對(duì)癥”政策出臺(tái)前，可以繼續(xù)沿用攻守兼?zhèn)涞摹皢♀彙苯Y(jié)構(gòu)，配置長期分紅能力（電信、能源與公用事業(yè)）、高端科技升級(jí)（科技硬件、半導(dǎo)體與生物科技）和中端優(yōu)勢(shì)行業(yè)的出海（工程機(jī)械、汽車與零部件、新能源與光伏、部分產(chǎn)品與品牌消費(fèi)等）3條主線。