政府研發(fā)補(bǔ)貼、關(guān)系型融資和企業(yè)創(chuàng)新
——基于我國(guó)滬深A(yù)股高新科技上市公司的實(shí)證檢驗(yàn)

楊曉濤

(廣州大學(xué),廣東 廣州 510000)

一、文獻(xiàn)綜述

黨的二十大工作報(bào)告中強(qiáng)調(diào):“創(chuàng)新是第一動(dòng)力”,是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要引擎,是高質(zhì)量發(fā)展的堅(jiān)實(shí)支撐。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示,我國(guó)的科技創(chuàng)新能力與發(fā)達(dá)國(guó)家相比仍有較大差距,僅位列全球第十二位。在逆全球化潮流和世界貿(mào)易保護(hù)主義抬頭的時(shí)代背景下,如何以企業(yè)為載體提升科技創(chuàng)新能力是我國(guó)經(jīng)濟(jì)邁向高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵。高新科技企業(yè)作為我國(guó)創(chuàng)新的主力軍,創(chuàng)新資金卻時(shí)常受到限制。高新科技企業(yè)獲取資金的渠道主要有兩種:一種是依靠自身發(fā)展的內(nèi)源融資,但高新科技企業(yè)盈利周期不穩(wěn)定,波動(dòng)性較大,而創(chuàng)新需要大量并持續(xù)穩(wěn)定的資金注入,而內(nèi)源融資顯然無(wú)法滿足創(chuàng)新需求;另一種是依靠外部資本市場(chǎng)的外源融資,但馬文聰?shù)?2022)認(rèn)為,創(chuàng)新的高風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)周期、強(qiáng)外部性等特征,容易造成“市場(chǎng)失靈”,導(dǎo)致企業(yè)較難從信貸市場(chǎng)中獲得資金。王滿四和王旭東(2020)認(rèn)為,政府研發(fā)補(bǔ)貼有助于解決因創(chuàng)新較高的不確定性和較強(qiáng)的波動(dòng)性所導(dǎo)致的市場(chǎng)失靈,優(yōu)化社會(huì)資源配置,為企業(yè)提供包含資金在內(nèi)的創(chuàng)新研發(fā)資源,提升企業(yè)創(chuàng)新積極性,并提高企業(yè)創(chuàng)新質(zhì)量。

政府研發(fā)補(bǔ)貼直接為高新科技企業(yè)提供的資金實(shí)際上并不能滿足企業(yè)巨大的創(chuàng)新資金需求,其推動(dòng)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的關(guān)鍵在于能否發(fā)揮信號(hào)效應(yīng)撬動(dòng)市場(chǎng)資源,幫助高新科技企業(yè)從市場(chǎng)中獲取更多的創(chuàng)新資金和資源。目前我國(guó)信貸市場(chǎng)仍是以銀行為主導(dǎo),而關(guān)系型融資是高新科技企業(yè)從銀行獲取資金的一種主要方式。關(guān)系型融資建立在銀行與企業(yè)之間良好的關(guān)系基礎(chǔ)上,關(guān)系銀行掌握企業(yè)大量的專有信息,對(duì)企業(yè)的“軟信息”有充分的了解。關(guān)系型融資不僅能夠?yàn)槠髽I(yè)持續(xù)提供大量資金,還能對(duì)企業(yè)實(shí)施有效監(jiān)督,約束管理層機(jī)會(huì)主義行為,提升創(chuàng)新質(zhì)量。關(guān)系型融資與企業(yè)創(chuàng)新資金的需求具有較高的匹配度。

目前學(xué)術(shù)界關(guān)于政府研發(fā)補(bǔ)貼能否在實(shí)踐中帶動(dòng)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新尚未形成定論。第一種觀點(diǎn),吳金光等(2022)、夏清華和何丹(2020)、陳玲和楊文輝(2016)認(rèn)為,政府研發(fā)補(bǔ)貼會(huì)激勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新。一方面,政府研發(fā)補(bǔ)貼為企業(yè)直接提供資金,增加了企業(yè)的現(xiàn)金流,降低了企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新成本,有助于提高企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力,從而對(duì)企業(yè)創(chuàng)新起到激勵(lì)作用。另一方面,政府研發(fā)補(bǔ)貼相當(dāng)于政府的“認(rèn)可標(biāo)簽”,企業(yè)收到政府研發(fā)補(bǔ)貼意味著企業(yè)具有較強(qiáng)的發(fā)展前景,提高了企業(yè)與外部投資者之間的信息透明度,有利于豐富企業(yè)的融資渠道,提高企業(yè)獲得融資的可能性。第二種觀點(diǎn),李萬(wàn)福等(2017)、李曉鐘等(2016)認(rèn)為,政府研發(fā)補(bǔ)貼會(huì)擠出企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新費(fèi)用。安同良等(2009)認(rèn)為,企業(yè)并未將從政府獲得的研發(fā)補(bǔ)貼用于擴(kuò)大企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入總額,而是將政府研發(fā)補(bǔ)貼用于代替自身研發(fā)費(fèi)用,從而產(chǎn)生替代作用,甚至產(chǎn)生逆向“激勵(lì)”作用。第三種觀點(diǎn),熊凱軍(2023)、吳偉偉和張?zhí)煲?2021)認(rèn)為,政府研發(fā)補(bǔ)貼與企業(yè)創(chuàng)新之間存在非線性關(guān)系。當(dāng)政府研發(fā)補(bǔ)貼在一定程度內(nèi),將會(huì)帶動(dòng)企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新和商業(yè)模式變革等方面的投資,此時(shí)激勵(lì)作用大于擠出作用。然而當(dāng)政府研發(fā)補(bǔ)貼逐漸加大時(shí),政府研發(fā)補(bǔ)貼的消極作用將開始逐漸顯露,部分企業(yè)會(huì)將自身研發(fā)費(fèi)用轉(zhuǎn)化為更加穩(wěn)定的固定資產(chǎn)。吳偉偉和張?zhí)煲?2021)認(rèn)為,創(chuàng)新研發(fā)活動(dòng)的頻繁開展將向外界釋放出企業(yè)存在高風(fēng)險(xiǎn)的消極信號(hào),并最終大于政府研發(fā)補(bǔ)貼所傳遞的投資利好的積極信號(hào),不利于企業(yè)獲得融資,此時(shí)擠出作用占據(jù)主導(dǎo)地位。

根據(jù)以上分析,本文選取我國(guó)滬深A(yù)股高新科技上市公司為研究對(duì)象,探究政府研發(fā)補(bǔ)貼與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系,并進(jìn)一步分析關(guān)系型融資在其中起到的作用機(jī)制。本文將主要在以下兩方面作出貢獻(xiàn):第一,豐富了政府研發(fā)補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)創(chuàng)新影響的現(xiàn)有研究。當(dāng)前學(xué)術(shù)界關(guān)于政府研發(fā)補(bǔ)貼是否促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新并未形成統(tǒng)一意見,本文為政府研發(fā)補(bǔ)貼促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新的觀點(diǎn)提供了強(qiáng)有力的證明。第二,現(xiàn)有文獻(xiàn)大多只考慮政府研發(fā)補(bǔ)貼與企業(yè)創(chuàng)新的直接關(guān)系,而忽略了其中的作用機(jī)理以及傳導(dǎo)機(jī)制,而本文從關(guān)系型融資的視角探討了政府研發(fā)補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響機(jī)制,豐富了政府研發(fā)補(bǔ)貼經(jīng)濟(jì)后果的影響機(jī)制研究,為政府研發(fā)補(bǔ)貼的研究提供了全新視角。

二、理論分析與研究假設(shè)

企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)活動(dòng)的周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高等特征決定了企業(yè)不能僅依靠?jī)?nèi)源融資,更要從外部資本市場(chǎng)中獲取資金。但我國(guó)目前仍是以銀行為主的融資體系,未能與高新科技企業(yè)的創(chuàng)新資金需求很好地匹配。企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)較高且收益不穩(wěn)定,難以保證按時(shí)還本付息,這與銀行的穩(wěn)健性經(jīng)營(yíng)原則相違背。而且,我國(guó)銀行與企業(yè)之間存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱,銀行難以對(duì)企業(yè)的資金使用情況以及項(xiàng)目前景做出客觀準(zhǔn)確的判斷,為了保障自身利益,銀行只能對(duì)企業(yè)的信用資質(zhì)和抵押物做出嚴(yán)格的要求。但高新科技企業(yè)以輕資產(chǎn)為主,缺乏符合要求的信用抵押物。因此,我國(guó)高新科技企業(yè)仍面臨融資約束問題,導(dǎo)致企業(yè)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)力不足以及創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化困難的窘境。為了緩解這種“市場(chǎng)失靈”,政府出臺(tái)各類創(chuàng)新研發(fā)補(bǔ)貼政策,旨在通過(guò)政府調(diào)控優(yōu)化市場(chǎng)資源配置,激勵(lì)創(chuàng)新規(guī)模以及創(chuàng)新質(zhì)量的提升。

政府研發(fā)補(bǔ)貼促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新主要通過(guò)四條路徑實(shí)現(xiàn)。第一,政府研發(fā)補(bǔ)貼增加了企業(yè)的現(xiàn)金流。一方面,企業(yè)獲得政府研發(fā)補(bǔ)貼并將其計(jì)入營(yíng)業(yè)外收入中,提高了企業(yè)的收入和利潤(rùn)率,有利于對(duì)外開展融資;另一方面,政府研發(fā)補(bǔ)貼有助于企業(yè)創(chuàng)新項(xiàng)目的延續(xù)和企業(yè)創(chuàng)新成果的轉(zhuǎn)化,帶動(dòng)企業(yè)業(yè)績(jī)的提升,增加企業(yè)的利潤(rùn),緩解內(nèi)源融資壓力。第二,政府研發(fā)補(bǔ)貼降低了企業(yè)成本。陳玲和楊文輝(2016)認(rèn)為,企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)活動(dòng)往往具備周期長(zhǎng)、資金規(guī)模大等特征,內(nèi)源融資無(wú)法滿足需求,企業(yè)獲得外源融資通常又需要額外支出費(fèi)用,成本相對(duì)較高。而企業(yè)獲得政府研發(fā)補(bǔ)貼的成本幾乎為零,減少了企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)的利息費(fèi)用和冗余支出。第三,政府研發(fā)補(bǔ)貼可優(yōu)化創(chuàng)新資源配置。熊勇清等(2018)認(rèn)為,政府研發(fā)補(bǔ)貼不僅可以幫助企業(yè)完成現(xiàn)有創(chuàng)新項(xiàng)目,還可以對(duì)企業(yè)后續(xù)的創(chuàng)新行為起到引導(dǎo)作用,從而提升創(chuàng)新質(zhì)量,進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部創(chuàng)新資源配置。第四,政府研發(fā)補(bǔ)貼可以分擔(dān)企業(yè)所承受的創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)。潘孝珍和樓夢(mèng)佳(2021)認(rèn)為,企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)活動(dòng)具有較高的風(fēng)險(xiǎn),創(chuàng)新成果能否在市場(chǎng)中順利轉(zhuǎn)化具有較高的不確定性,對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力具有一定的要求。而政府研發(fā)補(bǔ)貼為企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)直接提供資金,相當(dāng)于政府分散了企業(yè)需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn),降低了創(chuàng)新失敗后企業(yè)需要承受的不良經(jīng)濟(jì)后果,提高了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力,提升了企業(yè)創(chuàng)新的信心,進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。

據(jù)此分析,提出第一個(gè)假設(shè)。

H1:政府研發(fā)補(bǔ)貼能夠顯著促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。

根據(jù)信號(hào)理論,企業(yè)獲得政府研發(fā)補(bǔ)貼,相當(dāng)于企業(yè)創(chuàng)新項(xiàng)目的發(fā)展前景與政府未來(lái)規(guī)劃方向較為一致,向外界傳遞一種積極的投資信號(hào),有利于降低投資者和金融中介逆向選擇的風(fēng)險(xiǎn),在一定程度上有助于緩解企業(yè)的融資約束。政府研發(fā)補(bǔ)貼提高了企業(yè)的社會(huì)聲譽(yù)和認(rèn)可度,增強(qiáng)了企業(yè)的“軟信息”以及與外界的透明度,而企業(yè)的關(guān)系型融資主要依賴于企業(yè)的“軟信息”。因此企業(yè)獲得政府研發(fā)補(bǔ)貼會(huì)增加企業(yè)得到關(guān)系型融資的概率和數(shù)額。楊楠(2014)認(rèn)為,關(guān)系型融資為銀行與企業(yè)之間的信息交流搭建了溝通渠道,增強(qiáng)了銀行與企業(yè)之間信息交流的頻次和深度,有利于緩解銀行與企業(yè)之間的信息不對(duì)稱程度,使銀行能更加有效地對(duì)企業(yè)資金流向和運(yùn)營(yíng)狀況實(shí)施監(jiān)督,進(jìn)而降低企業(yè)融資成本及抵押物的要求。在關(guān)系型融資中銀行與企業(yè)聯(lián)系更加緊密,更有動(dòng)機(jī)為企業(yè)提供持續(xù)、穩(wěn)定的資金,推動(dòng)企業(yè)開展高質(zhì)量創(chuàng)新。其原因在于:當(dāng)所貸款創(chuàng)新項(xiàng)目面臨失敗時(shí),企業(yè)將會(huì)面臨嚴(yán)重的不良經(jīng)濟(jì)后果,此時(shí)銀行為了防止壞賬會(huì)要求企業(yè)停止創(chuàng)新項(xiàng)目,處理企業(yè)抵押物或者要求企業(yè)破產(chǎn)清算,從而最大限度保障銀行利益。但是彭文平(2004)認(rèn)為,關(guān)系銀行擁有大量其他外部人員無(wú)法了解的專有信息,導(dǎo)致外部人員難以對(duì)關(guān)系銀行出售債權(quán)的行為做出準(zhǔn)確判斷,其擁有的債權(quán)將會(huì)難以變現(xiàn)。在這種情況下,王滿四和王旭東(2020)認(rèn)為,銀行為了減少損失,不得不幫助企業(yè)脫離困境,繼續(xù)貸款給企業(yè),幫助企業(yè)創(chuàng)新項(xiàng)目延續(xù)下去。而當(dāng)創(chuàng)新項(xiàng)目取得較好收益時(shí),關(guān)系銀行為了進(jìn)一步擴(kuò)大自身利益,會(huì)選擇繼續(xù)加大對(duì)企業(yè)的貸款力度,保持銀行與企業(yè)之間的密切合作關(guān)系,推進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新項(xiàng)目的延續(xù)。關(guān)系銀行能夠獲得企業(yè)大量專有信息,如果關(guān)系銀行持續(xù)貸款給企業(yè),則在一定程度上表明該項(xiàng)目能為企業(yè)和銀行帶來(lái)可觀的利潤(rùn),從而產(chǎn)生“宣告效應(yīng)”,進(jìn)一步吸引投資者和金融中介對(duì)企業(yè)的投資,擴(kuò)大了企業(yè)外源融資渠道。此外,關(guān)系銀行的利益與企業(yè)結(jié)合得更為緊密,更有動(dòng)機(jī)對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新行為和資金使用情況實(shí)施有效監(jiān)督,在一定程度上削弱管理層的機(jī)會(huì)主義行為,對(duì)企業(yè)內(nèi)部治理機(jī)制產(chǎn)生積極影響,提高創(chuàng)新效率和質(zhì)量。

據(jù)此分析,提出第二個(gè)假設(shè)。

H2:政府研發(fā)補(bǔ)貼能夠撬動(dòng)企業(yè)獲得關(guān)系型融資,并通過(guò)關(guān)系型融資促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。

三、實(shí)證設(shè)計(jì)

(一)數(shù)據(jù)來(lái)源及樣本選擇

本文選取創(chuàng)新能力較強(qiáng)的高新科技企業(yè)作為研究對(duì)象,同時(shí)為了減少新冠肺炎疫情對(duì)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的沖擊,因此選取2011—2020年我國(guó)滬深A(yù)股高新科技上市公司作為研究樣本,同時(shí)借鑒國(guó)內(nèi)外數(shù)據(jù)處理方法,剔除樣本期內(nèi)ST、*ST的企業(yè),剔除關(guān)鍵變量缺失的樣本,對(duì)所有連續(xù)變量均進(jìn)行1%水平的雙尾縮尾處理。數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。

(二)變量測(cè)量

1.被解釋變量?，F(xiàn)有文獻(xiàn)通常用企業(yè)創(chuàng)新投入和企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出衡量企業(yè)創(chuàng)新。企業(yè)創(chuàng)新投入一般指研發(fā)支出,企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出則一般采用專利的申請(qǐng)量或?qū)＠麛?shù)量。因此本文采用企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度衡量企業(yè)的研發(fā)投入,用企業(yè)當(dāng)年的專利申請(qǐng)量衡量企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出。

2.中介變量。關(guān)系型融資是建立在銀行掌握企業(yè)大量專有信息的基礎(chǔ)上,相對(duì)較為隱秘,難以直接用企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)指標(biāo)進(jìn)行衡量,因此以往的實(shí)證研究中采用了多種指標(biāo)從側(cè)面反映關(guān)系型融資,本文借鑒郭建強(qiáng)等(2015)研究,采用長(zhǎng)期借款份額作為關(guān)系型融資的替代指標(biāo),具體指長(zhǎng)期借款與長(zhǎng)、短期借款總額的比值。

3.解釋變量。上市公司未對(duì)獲得政府研發(fā)補(bǔ)貼的金額進(jìn)行直接披露,而是統(tǒng)一將企業(yè)從政府獲得的補(bǔ)貼計(jì)到“政府補(bǔ)助明細(xì)”中,借鑒相關(guān)研究,當(dāng)政府補(bǔ)助明細(xì)條目中包含與企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)相關(guān)的關(guān)鍵詞時(shí),將其計(jì)為政府研發(fā)補(bǔ)貼。本文使用研發(fā)補(bǔ)貼金額與總資產(chǎn)的比值作為政府研發(fā)補(bǔ)貼的代理指標(biāo)。

4.控制變量。為排除其他因素對(duì)回歸分析的干擾,設(shè)置如下控制變量:資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率、公司規(guī)模、資本性支出、公司年齡、大股東治理水平、管理層激勵(lì)水平等變量,以便更好地檢驗(yàn)政府研發(fā)補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響。

具體變量界定如表1所示。

表1 變量界定表

(三)實(shí)證模型

為驗(yàn)證H1,即政府研發(fā)補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響,采用公式(1)的模型檢驗(yàn)。

R&Di,t=α0+α1Rdsi,t+αiControlsi,t+∑Industry+∑Year+εi,t

(1)

其中:被解釋變量R&Di,t是企業(yè)投入強(qiáng)度與企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出;解釋變量Rdsi,t是政府研發(fā)補(bǔ)貼;Controlsi,t是表1所示的控制變量。本文所有的回歸均使用雙向固定效應(yīng)模型,控制行業(yè)和年份的影響,同時(shí)使用公司層面的聚類標(biāo)準(zhǔn)誤。

為進(jìn)一步驗(yàn)證政府研發(fā)補(bǔ)貼能否撬動(dòng)關(guān)系型融資,進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新,參考溫忠麟和葉寶娟(2014)的中介效應(yīng)模型進(jìn)行檢驗(yàn):

Relationi,t=β0+β1Rdsi,t+βiControlsi,t+∑Industry+∑Year+εi,t

(2)

R&Di,t=γ0+γ1Rdsi,t+γ2Relationi,t+γiControlsi,t+∑Industry+∑Year+εi,t

(3)

其中:Relationi,t為關(guān)系型融資;其余變量如表1所述。首先,對(duì)模型(1)進(jìn)行回歸,檢驗(yàn)政府研發(fā)補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響。如果α1系數(shù)顯著為正,說(shuō)明政府研發(fā)補(bǔ)貼促進(jìn)了企業(yè)創(chuàng)新,可以進(jìn)行下一步;若不顯著,則表明政府研發(fā)補(bǔ)貼與企業(yè)創(chuàng)新之間不存在顯著的因果關(guān)系,終止中介效應(yīng)檢驗(yàn)。其次,對(duì)模型(2)進(jìn)行回歸,檢驗(yàn)政府研發(fā)補(bǔ)貼是否可以促進(jìn)企業(yè)的關(guān)系型融資,即系數(shù)β1是否顯著為正,如果顯著為正,表明政府研發(fā)補(bǔ)貼促進(jìn)了企業(yè)的關(guān)系型融資。最后,對(duì)模型(3)進(jìn)行回歸,如果γ1顯著為正,且γ1小于α1,γ2顯著為正,則說(shuō)明存在部分中介效應(yīng);如果γ1不顯著,而γ2顯著為正,說(shuō)明關(guān)系型融資發(fā)揮了完全中介效應(yīng)的作用。

四、實(shí)證結(jié)果分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)分析

主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)如表2所示。樣本數(shù)據(jù)中,政府研發(fā)補(bǔ)貼(Rds)的均值和標(biāo)準(zhǔn)差分別為0.002和0.004,最小值為0.000,最大值為0.027,表明樣本企業(yè)中獲得政府研發(fā)補(bǔ)貼的強(qiáng)度存在差距;企業(yè)創(chuàng)新投入(R&D1)的均值和標(biāo)準(zhǔn)差分別為0.054和0.044,最小值為0.001,最大值為0.268;企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出(R&D2)的均值和標(biāo)準(zhǔn)差分別為1.759和1.430,最小值為0.000,最大值為5.855,表明不同企業(yè)之間的創(chuàng)新水平存在較大的差距;關(guān)系型融資(Relation)的均值和標(biāo)準(zhǔn)差分別為0.211和0.282,最小值為0.000,最大值為1.000,表明樣本企業(yè)中關(guān)系型融資占企業(yè)融資比例存在較大差距。

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

(二)回歸分析

1.政府研發(fā)補(bǔ)貼與企業(yè)創(chuàng)新的回歸結(jié)果。

模型(1)的回歸結(jié)果如表3所示。在表3中,對(duì)模型(1)進(jìn)行線性回歸,當(dāng)被解釋變量為企業(yè)創(chuàng)新投入時(shí),政府研發(fā)補(bǔ)貼(Rds)的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著,表明政府研發(fā)補(bǔ)貼顯著促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新投入;當(dāng)被解釋變量為企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出時(shí),政府研發(fā)補(bǔ)貼(Rds)的回歸系數(shù)在10%的水平上顯著,表明政府研發(fā)補(bǔ)貼能夠顯著促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出,H1得到驗(yàn)證。

表3 政府研發(fā)補(bǔ)貼和企業(yè)創(chuàng)新的回歸結(jié)果

2.穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

(1)反向因果問題?？紤]到創(chuàng)新能力較強(qiáng)的企業(yè)可能更加容易獲得政府研發(fā)補(bǔ)貼,政府也更傾向于補(bǔ)貼創(chuàng)新能力強(qiáng)的企業(yè),使企業(yè)創(chuàng)新與政府研發(fā)補(bǔ)貼之間存在互為因果的內(nèi)生性問題。因此本文將企業(yè)當(dāng)期創(chuàng)新研發(fā)投入和創(chuàng)新產(chǎn)出作為被解釋變量,并將解釋變量和控制變量滯后一期和兩期進(jìn)行回歸檢驗(yàn),結(jié)果如表4所示。由回歸結(jié)果可知,模型(1)在分別滯后一期和兩期后,政府研發(fā)補(bǔ)貼(Rds)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入(R&D1)的回歸系數(shù)均在1%的水平上顯著;政府研發(fā)補(bǔ)貼(Rds)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出(R&D2)的回歸系數(shù)分別在5%和10%的水平上顯著,表明在控制互為因果內(nèi)生性問題后,結(jié)果依然穩(wěn)健,H1仍然成立。

表4 滯后變量回歸

(2)工具變量檢驗(yàn)?？紤]到變量的測(cè)量誤差以及與遺漏變量相關(guān)的內(nèi)生性偏誤,本文參考夏清華和何丹(2020)的做法,采用政府研發(fā)補(bǔ)貼的滯后一期作為工具變量對(duì)模型1進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn),結(jié)果如表5所示。政府研發(fā)補(bǔ)貼(Rds)與企業(yè)創(chuàng)新投入(R&D1)的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著;政府研發(fā)補(bǔ)貼(Rds)與企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出(R&D2)的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著。因此,表明在控制內(nèi)生性影響后,政府研發(fā)補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用仍然成立,上文結(jié)論依然成立。

表5 工具變量回歸結(jié)果

3.異質(zhì)性分析。

(1)公司規(guī)模。大型公司本就受到資本市場(chǎng)以及政府更多的關(guān)注,擁有較為豐富的融資渠道和資源投入,而中小型企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱,面臨較為嚴(yán)重的融資約束,由于研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)高、周期長(zhǎng)等特征,中小型企業(yè)難以承受創(chuàng)新失敗所導(dǎo)致的后果。因此相較于大型企業(yè),政府研發(fā)補(bǔ)貼可能對(duì)中小型企業(yè)創(chuàng)新的影響更大?；谄髽I(yè)規(guī)模中位數(shù),設(shè)定企業(yè)規(guī)模小于中位數(shù)的為中小型企業(yè),大于中位數(shù)的為大型企業(yè),回歸結(jié)果如表6所示。政府研發(fā)補(bǔ)貼(Rds)與企業(yè)創(chuàng)新投入(R&D1)的回歸系數(shù)在中小型企業(yè)和大型企業(yè)中均在1%的水平上顯著,表明政府研發(fā)補(bǔ)貼能夠顯著促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。但中小型企業(yè)創(chuàng)新的回歸系數(shù)為2.918,略高于大型企業(yè)創(chuàng)新的回歸系數(shù)2.358,表明政府研發(fā)補(bǔ)貼更能促進(jìn)中小型企業(yè)創(chuàng)新投入。為進(jìn)一步驗(yàn)證,本文參照連玉君等(2010)的做法對(duì)兩組樣本進(jìn)行組間差異檢驗(yàn),重復(fù)1 000次,政府研發(fā)補(bǔ)貼的經(jīng)驗(yàn)p值為0.002,支持上文結(jié)論。政府研發(fā)補(bǔ)貼(Rds)與企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出(R&D2)的回歸系數(shù)在中小型企業(yè)中在1%的水平上顯著,在大型企業(yè)中則不顯著,表明政府研發(fā)補(bǔ)貼能夠顯著促進(jìn)中小型企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新產(chǎn)出。

表6 異質(zhì)性分析

(2)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)。余明桂等(2016)認(rèn)為,與非國(guó)有制企業(yè)相比,國(guó)有企業(yè)與政府有較強(qiáng)的政治關(guān)聯(lián),信息透明度較高,從政府獲得研發(fā)補(bǔ)貼的門檻較低,導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)對(duì)政府研發(fā)補(bǔ)貼的使用效率較低,而非國(guó)有制企業(yè)獲得政府研發(fā)補(bǔ)貼的難度較大,市場(chǎng)化程度更高,更有動(dòng)機(jī)提高政府研發(fā)補(bǔ)貼的利用效率。此外,國(guó)有企業(yè)的管理層出于政治績(jī)效的考量,可能會(huì)在一定程度上限制企業(yè)的創(chuàng)新性行為,降低風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。因此相較于國(guó)有企業(yè),政府研發(fā)補(bǔ)貼可能對(duì)非國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新具有更強(qiáng)的促進(jìn)作用,回歸結(jié)果如表6所示。政府研發(fā)補(bǔ)貼(Rds)與企業(yè)創(chuàng)新投入(R&D1)的回歸系數(shù)在國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)中均在1%的水平上顯著,表明政府研發(fā)補(bǔ)貼能夠顯著促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。但非國(guó)有企業(yè)的回歸系數(shù)為2.830,略高于國(guó)有企業(yè)的回歸系數(shù)2.373,表明政府研發(fā)補(bǔ)貼更能促進(jìn)非國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新。同樣,對(duì)兩組樣本進(jìn)行組間差異檢驗(yàn),重復(fù)1 000次,政府研發(fā)補(bǔ)貼的經(jīng)驗(yàn)p值為0.001,支持上文的結(jié)論。而政府研發(fā)補(bǔ)貼(Rds)與企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出(R&D2)的回歸系數(shù)在進(jìn)行產(chǎn)權(quán)分組后均不顯著。

4.渠道機(jī)制檢驗(yàn)。

政府研發(fā)補(bǔ)貼影響企業(yè)創(chuàng)新的中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果如表7所示。首先,表7(1)中政府研發(fā)補(bǔ)貼(Rds)與企業(yè)創(chuàng)新投入(R&D1)顯著正相關(guān),回歸系數(shù)為2.740,在1%的水平上顯著。其次,表7(2)中政府研發(fā)補(bǔ)貼(Rds)與關(guān)系型融資(Relation)顯著正相關(guān),回歸系數(shù)為3.251,在5%的水平上顯著,表明政府研發(fā)補(bǔ)貼能夠撬動(dòng)關(guān)系型融資。最后,表7(3)中政府研發(fā)補(bǔ)貼(Rds)與企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投入(R&D1)顯著正相關(guān),回歸系數(shù)為2.725(2.725<2.740),在1%的水平上顯著,并且關(guān)系型融資(Relation)與企業(yè)創(chuàng)新(Rds)顯著正相關(guān),回歸系數(shù)為0.005,在10%的水平上顯著,表明政府研發(fā)補(bǔ)貼能夠撬動(dòng)關(guān)系型融資,進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新投入。政府研發(fā)補(bǔ)貼(Rds)與企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出(R&D2)顯著正相關(guān),在10%的水平上顯著,而在表7(3)中,關(guān)系型融資與企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出(R&D2)的回歸系數(shù)并不顯著,表明關(guān)系型融資并不能在政府研發(fā)補(bǔ)貼與企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出之間起到渠道作用,這是因?yàn)槲覈?guó)關(guān)系型融資存在不規(guī)范性。王滿四和王旭東(2020)認(rèn)為,目前我國(guó)關(guān)系型融資中存在一定的“人情貸”“短貸長(zhǎng)投”等現(xiàn)象,雖然在總體上有利于企業(yè)創(chuàng)新投入的增加,但削弱了關(guān)系型融資對(duì)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的治理監(jiān)督作用,進(jìn)而未能促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出。因此,H2部分成立。

表7 政府研發(fā)補(bǔ)貼與企業(yè)創(chuàng)新:中介效應(yīng)檢驗(yàn)

五、結(jié)論及政策建議

本文選取2011—2020年我國(guó)滬深A(yù)股高新科技上市公司為研究對(duì)象,實(shí)證檢驗(yàn)政府研發(fā)補(bǔ)貼、關(guān)系型融資和企業(yè)創(chuàng)新三者之間的關(guān)系。本文的主要結(jié)論是:第一,政府研發(fā)補(bǔ)貼與企業(yè)創(chuàng)新之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系,即政府研發(fā)補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)創(chuàng)新有促進(jìn)作用。第二,政府研發(fā)補(bǔ)貼對(duì)中小型企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新投入的促進(jìn)作用更強(qiáng),對(duì)中小型企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出作用更強(qiáng)。第三,機(jī)制檢驗(yàn)中發(fā)現(xiàn)政府研發(fā)補(bǔ)貼能夠撬動(dòng)關(guān)系型融資,進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新投入的增加,但關(guān)系型融資并未在政府研發(fā)補(bǔ)貼與企業(yè)創(chuàng)新之間起到渠道作用。

因此,本文針對(duì)以上結(jié)論提出相關(guān)建議。對(duì)于政府而言,首先,應(yīng)加大研發(fā)補(bǔ)貼政策強(qiáng)度。目前我國(guó)企業(yè)存在創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)力不足以及創(chuàng)新資源匱乏等問題,而研發(fā)補(bǔ)貼能夠顯著激勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新。其次,注重研發(fā)補(bǔ)貼政策的間接作用,打通信號(hào)傳遞渠道,引導(dǎo)創(chuàng)新資源聚集,滿足企業(yè)創(chuàng)新方面的需求。再次,規(guī)范關(guān)系型融資,積極發(fā)揮關(guān)系型融資中的治理監(jiān)督作用。最后,政府在制定研發(fā)補(bǔ)貼政策時(shí)可以對(duì)中小型企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)給予一定程度的傾斜。中小型企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)對(duì)創(chuàng)新資源的需求更加強(qiáng)烈,政府研發(fā)補(bǔ)貼更能促進(jìn)中小型企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)的創(chuàng)新。對(duì)于企業(yè)而言,應(yīng)積極提升創(chuàng)新質(zhì)量,注重完善信息披露機(jī)制,提高獲取政府研發(fā)補(bǔ)貼的可能性。企業(yè)還應(yīng)重視政府研發(fā)補(bǔ)貼所傳遞的積極信號(hào),吸引更多創(chuàng)新要素參與企業(yè)創(chuàng)新過(guò)程。