港股IPO周期性特征明顯激烈競(jìng)爭(zhēng)下有投行主動(dòng)摘牌

惠凱

經(jīng)歷了2021年前的上市大年后，去年以來港股IPO市場(chǎng)周期性特征明顯，投行競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈、員工規(guī)模精簡(jiǎn)，而伴隨著投行格局的重塑，依托股東和地域稟賦優(yōu)勢(shì)的部分大型內(nèi)資券商在港公司表現(xiàn)亮眼，比如內(nèi)資投行中的中金公司就穩(wěn)坐港股IPO保薦業(yè)務(wù)量第一的“龍頭寶座”。

內(nèi)資投行中，少數(shù)在過往幾年依賴生物醫(yī)藥、房地產(chǎn)等業(yè)務(wù)快速做大的投行，目前正面臨連續(xù)虧損和私有化摘牌壓力，預(yù)期隨著多家原排隊(duì)A股的“衣食住行”類公司開始轉(zhuǎn)向港股市場(chǎng)后，這些投行的基本面或會(huì)有所改觀。

港股市場(chǎng)一直是內(nèi)地企業(yè)搭上資本市場(chǎng)“順風(fēng)車”的主要選擇之一，有大量?jī)?yōu)秀企業(yè)獲準(zhǔn)在港股市場(chǎng)上市，在資本補(bǔ)充、公司治理、品牌形象方面得到顯著改善。受去年以來美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息、國(guó)內(nèi)二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)低迷等內(nèi)外部因素的綜合影響，港股IPO發(fā)行未能延續(xù)往年的高景氣。iFinD顯示，2022年港股新上市公司約80多家，總募資1034億港元；今年1～11月，有55家公司在港股上市，募資總額約為360億港元。

港股一級(jí)市場(chǎng)的周期性變化，對(duì)投行生態(tài)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。依據(jù)iFinD數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021、2022年，港股IPO的發(fā)行費(fèi)用總額分別是125.8億港元、71億港元，今年前11月為51億港元左右。分析背后原因看，大型明星公司IPO數(shù)量的減少是重要因素之一。

2021年，快手在港股上市，募資額413億港元，發(fā)行費(fèi)用8.1億港元，是當(dāng)年募資額、發(fā)行費(fèi)用最高的一家。2022年，天齊鋰業(yè)港股IPO募資額也達(dá)到134.5億港元，中金公司、招銀國(guó)際作為保薦機(jī)構(gòu)分享了發(fā)行費(fèi)用的大頭。今年，港股IPO募資額最高的企業(yè)是珍酒李渡，在中信建投國(guó)際、高盛亞洲的聯(lián)合保薦下，募資額達(dá)53億港元，其次是中金公司、美林、摩根士丹利聯(lián)合保薦的極兔速遞，IPO募資額達(dá)39億港元，兩家在港發(fā)行上市的公司發(fā)行費(fèi)用分別是3.2億港元、3.9億港元。

在IPO保薦數(shù)量上，今年在港IPO業(yè)務(wù)量最大的是中金公司，獨(dú)立擔(dān)任了9家企業(yè)的首發(fā)保薦機(jī)構(gòu)，其次是中信建投國(guó)際。不過，若考慮到港股多數(shù)IPO采用聯(lián)席保薦模式，中金公司加上參與聯(lián)席保薦情況，則年內(nèi)實(shí)際共參與了18家企業(yè)在港IPO的保薦業(yè)務(wù)。

整體來看，中資投行在H股發(fā)行領(lǐng)域的排名已經(jīng)逐步超越了歐美知名投行。

相較上述投行，也有個(gè)別投行遭遇到較大經(jīng)營(yíng)壓力，比如海通證券國(guó)際化業(yè)務(wù)平臺(tái)——海通國(guó)際，其往年港股業(yè)務(wù)量不少，和多家內(nèi)房股達(dá)成多方面合作。2021年后，隨著內(nèi)房股風(fēng)險(xiǎn)頻出，股價(jià)和債券跌幅較大，海通國(guó)際公告顯示，在跟投虧損、計(jì)提信用減值等情況下，去年虧損了53.4億港元。今年上半年，海通國(guó)際繼續(xù)虧損7.8億港元，股價(jià)也一度跌破面值。多重壓力下，今年10月初，海通國(guó)際公告稱大股東海通國(guó)際控股擬計(jì)劃對(duì)公司私有化。

何以至此？公開信息顯示，海通國(guó)際投行聯(lián)席主席李克非2021年10月接受采訪時(shí)表示，“海通國(guó)際牢牢把握近年中概股回歸的契機(jī)，深耕TMT、醫(yī)療健康、EV等新經(jīng)濟(jì)行業(yè)。”但從上市后的走勢(shì)來看，前幾年港股上市的醫(yī)藥互聯(lián)網(wǎng)等企業(yè)股價(jià)普遍有較大跌幅；另外綜合多家媒體報(bào)道，海通國(guó)際的境遇變化還和地產(chǎn)業(yè)務(wù)有關(guān)。早些年房企紛紛在港股融資，海通國(guó)際是不少房企的保薦承銷合作伙伴。iFinD顯示，房企融資高潮的2020年，僅當(dāng)年11月17日、18日兩天，金科服務(wù)、上坤地產(chǎn)、祥生控股集團(tuán)集中在港IPO，承銷機(jī)構(gòu)都包括了海通國(guó)際。2022年下半年，這3家房企出現(xiàn)債券展期或違約。據(jù)騰訊財(cái)經(jīng)等報(bào)道，海通國(guó)際重倉了不少出險(xiǎn)房企的債券或股票。

海通國(guó)際也是投行中精簡(jiǎn)隊(duì)伍較明顯的公司。公開信息顯示，2022年初，公司員工達(dá)1200多人，最新只剩880人。而除海通國(guó)際外，國(guó)泰君安國(guó)際的員工總數(shù)同比減少也超過10%。近幾年，國(guó)泰君安國(guó)際凈利潤(rùn)波動(dòng)較大，其2020年至2021年時(shí)年均歸母凈利潤(rùn)還超過10億港元，而到去年則降至3392萬港元，今年上半年業(yè)績(jī)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，錄得1.3億港元凈利潤(rùn)。

據(jù)iFinD數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，剔除AH兩地上市以及主要業(yè)務(wù)在內(nèi)地的券商后，去年以來，港股上市投行和經(jīng)紀(jì)商的員工總數(shù)從6900人左右減少到當(dāng)前的6320人左右。

相較于內(nèi)資投行的表現(xiàn)，昔日強(qiáng)勢(shì)的國(guó)際投行群體有所“掉隊(duì)”。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來，摩根士丹利亞洲擔(dān)任了9家企業(yè)的保薦機(jī)構(gòu)，在外資投行中名列第一，而其去年的IPO保薦業(yè)務(wù)是14筆；高盛亞洲今年只參與了4宗IPO的保薦工作，去年是9筆。UBSSecurities的保薦業(yè)務(wù)量從去年5筆跌至今年的2筆。

香港投行的裁員風(fēng)波也是自去年下半年以來持續(xù)至今。今年5月，一家在港規(guī)模較大的券商啟動(dòng)了新一輪壓降人力成本的行動(dòng)，投行IBD、資管和固收部門是壓降重點(diǎn)，部分部門的人員規(guī)模已經(jīng)縮減到保留牌照要求的最低規(guī)模。6月，摩根士丹利和高盛也先后曝出精簡(jiǎn)在港團(tuán)隊(duì)規(guī)模，內(nèi)地企業(yè)融資業(yè)務(wù)是重點(diǎn)。8月，據(jù)媒體報(bào)道，瑞士信貸決定精減香港的投資銀行團(tuán)隊(duì)，大約80%的員工因此而離職。

上述面臨精簡(jiǎn)壓力的投行以歐美知名投行居多，且IPO業(yè)務(wù)規(guī)模和份額有所下滑。比如高盛2020年保薦13家H股公司，既有百勝中國(guó)這樣的消費(fèi)類巨頭，也有藥明巨諾等生物醫(yī)藥行業(yè)的新經(jīng)濟(jì)明星公司；2021年高盛參與了百度、嗶哩嗶哩、京東物流、理想汽車等明星公司的上市工作。但去年以來，其重點(diǎn)保薦的騰訊音樂、BOSS直聘等公司都是以“介紹方式”實(shí)現(xiàn)雙重上市，即只上市不發(fā)新股不融資，發(fā)行費(fèi)用較低。

據(jù)了解，外資投行的壓力和變遷，與前幾年受熱捧的生物醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)等公司上市后的表現(xiàn)低于預(yù)期有關(guān)，外資投行的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略更青睞這些大額明星項(xiàng)目，但如今大額募資已經(jīng)減少。可佐證的是，以高盛為例，其去年參與了9家企業(yè)港股上市的保薦工作，多數(shù)是生物醫(yī)藥疫苗、互聯(lián)網(wǎng)公司和龍頭物業(yè)公司，比如僅萬物云一家公司的上市募資就接近60億港元。今年高盛保薦的4家公司中有3家是醫(yī)藥和互聯(lián)網(wǎng)公司，即藥明合聯(lián)、途虎、科倫博泰生物，募資總額僅53億港元，發(fā)行費(fèi)用總額約4億港元。

還值得一提的是，也有主打內(nèi)資新經(jīng)濟(jì)企業(yè)融資業(yè)務(wù)的精品投行在近兩年表現(xiàn)不佳，比如曾為大量國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)、新消費(fèi)公司融資上市提供服務(wù)的華興資本控股，其主導(dǎo)或參與了促成滴滴和快的合并、騰訊京東合作、京東上市、美團(tuán)收購摩拜等明星項(xiàng)目，自去年2月保薦的匯通達(dá)網(wǎng)絡(luò)在港上市后，迄今再無新的港股保薦業(yè)務(wù)。

對(duì)于港股IPO市場(chǎng)的未來，有受訪者表示市場(chǎng)是周期性的，港股潛在的IPO儲(chǔ)備公司仍有不少。某券商保代肖先生表示，“一方面，隨著今年下半年A股IPO政策優(yōu)化，傳統(tǒng)的‘衣食住行環(huán)?！袠I(yè)登A股上市難度加大、節(jié)奏拉長(zhǎng)，這些公司不少近期調(diào)整了上市路線圖，瞄準(zhǔn)港股；另一方面，今年有多家互聯(lián)網(wǎng)巨頭開始大規(guī)模調(diào)整架構(gòu)和發(fā)展規(guī)劃，一些增速較快、有擴(kuò)張需求的子業(yè)務(wù)紛紛拆分，將來大概率會(huì)尋求港股上市?！?/p>

公開信息顯示，不久前老娘舅、德州扒雞、八馬茶業(yè)等消費(fèi)股A股上市申請(qǐng)撤回后，一些企業(yè)迅速啟動(dòng)港股上市。今年11月30日，深圳金融監(jiān)管部門指導(dǎo)的“港交所上市企業(yè)座談會(huì)”上，八馬茶業(yè)、優(yōu)必選、多點(diǎn)科技等“11家擬上市企業(yè)代表參加會(huì)議”。

此外，阿里集團(tuán)今年也加速組織變革，旗下的阿里云、盒馬鮮生等港股上市前景也一度被寄予厚望（注：近期阿里叫停分拆，IPO將有所延后）。

對(duì)于赴港IPO問題，前述保代認(rèn)為，近些年不少地方政府和國(guó)企加大了資產(chǎn)證券化考察力度，在滬深交易所上市節(jié)奏延緩的情況下，部分不具備科技屬性或業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)的國(guó)企也有可能轉(zhuǎn)向港股。

今年11月22日，山西安裝成功在港股上市募資6.5億港元。山西安裝的控股股東是山西國(guó)資下的山西建設(shè)投資集團(tuán)，主業(yè)是工業(yè)工程承包，去年的營(yíng)收為人民幣128億元，凈利潤(rùn)為人民幣2.12億元，行業(yè)屬性和業(yè)績(jī)表現(xiàn)在A股上市面臨一定難度。但在同樣是山西國(guó)資背景的山西證券子公司山證國(guó)際和華泰金控香港的聯(lián)合保薦下，成為港股不多見的國(guó)資IPO案例，其發(fā)行費(fèi)用高達(dá)7266萬港元。

據(jù)山西證券財(cái)報(bào)顯示，山證國(guó)際2021年盈利超過5000萬元，去年轉(zhuǎn)虧4962萬元，今年上半年續(xù)虧1500多萬元。在未來港股IPO標(biāo)的來源更加豐富下，有著股東和“地利”優(yōu)勢(shì)的內(nèi)資投行，預(yù)期業(yè)績(jī)有望好轉(zhuǎn)。（本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）