今年前11個月我國進出口總值37.96萬億元

11月出口增速略低于我們預測的2%，可能主要來自價格指數(shù)的拖累，實際出口增速顯著好于名義出口增速。分產(chǎn)品看，主要商品出口同比增速均改善，電子產(chǎn)業(yè)鏈出口回暖；箱包、玩具、家具等消費品出口回升，但動能不強；汽車出口維持較高景氣度。分國別和地區(qū)看，對大部分國家和地區(qū)出口回升。往前看，短期內(nèi)出口增速繼續(xù)受益于低基數(shù)以及全球制造業(yè)補庫提振。后續(xù)我們將繼續(xù)通過高頻指標實時追蹤出口表現(xiàn)。

11月份出口增速回正主要受到年末雙節(jié)生產(chǎn)需求、海外制造業(yè)景氣度邊際改善和亞洲供應鏈加速復蘇提振，隨著海上集裝箱運輸能力進一步改善和全球半導體、消費電子進入上行區(qū)間，后續(xù)出口有望迎來持續(xù)改善。2024年，隨著全球通脹放緩和高利率政策轉向，美國逐步由去庫存向補庫存過渡，中國出口增速也會跟隨全球貿(mào)易復蘇迎來進一步改善，預計2024年全年出口增速1.2%。11月進口商品增速反轉回落，主要受價格的拖累。2024年隨著全球貨幣緊縮終結，國內(nèi)穩(wěn)增長政策空間有望進一步打開，內(nèi)需將呈現(xiàn)復蘇回暖的態(tài)勢。價格因素對進口增速的貢獻有望提升，對進口增速也相對樂觀，預計2024年全年進口增速1.7%。

國泰君安：往后看，我們?nèi)匀徽J為出口動能最差的時候已經(jīng)過去，預計環(huán)比增速與季節(jié)性基本持平，2024年出口將較2023年有所改善，但也存在幾項逆風因素。具體來看，后續(xù)對出口有積極拉動的因素在于：（1）價格拖累因素減弱。價格是2023年最重要的拖累因素，而數(shù)量則略有增長，但預計2024年價格拖累將有所減緩。（2）海外商品部門有觸底跡象，商品消費、制造業(yè)PMI和制造業(yè)生產(chǎn)，在經(jīng)歷前期大幅下滑后，有觸底企穩(wěn)跡象。結構上，預計汽車和新能源產(chǎn)品受益于高性價比和較低的成本優(yōu)勢，在2024年的表現(xiàn)仍將明顯優(yōu)于整體出口。但2024年出口仍有一些逆風因素：（1）近期海外經(jīng)濟動能下滑速度過快，尤其是制造業(yè)PMI和勞動力市場走弱速度較快，后續(xù)對海外商品消費的拖累程度，仍存在較大的不確定性。（2）高利率之下，預計海外地產(chǎn)在2024年上半年仍將處于弱勢。海外地產(chǎn)周期的重啟，仍需等待2024年下半年聯(lián)儲降息周期的開啟和長端利率的進一步下行。（3）當前海外汽車消費有走弱趨勢、庫存走高。

展望2024年出口，我們認為我國出口有望繼續(xù)維持韌性，全年實現(xiàn)小個位數(shù)的正增長。受基數(shù)分布影響，增速呈現(xiàn)“前低后高”走勢。外需方面，根據(jù)WTO于2023年10月發(fā)布的最新預測，2024年全球商品貿(mào)易增速將由2023年的0.8%回升至3.3％，指向我國出口面臨的外需壓力將邊際好轉。

簡言之，11月出口表觀增速的回升包含著基數(shù)因素的影響；從環(huán)比來看，出口基本穩(wěn)定，大致持平于季節(jié)性均值。阻礙出口增速中樞進一步抬升的因素之一是大宗商品調(diào)整背景下海外庫存周期的首次回踩。所以對下一階段宏觀面來說，大宗商品價格何時出現(xiàn)環(huán)比企穩(wěn)的明確信號是一個重要觀測線索。在外需趨勢尚不足夠明朗的背景下，政策應會進一步尋求內(nèi)需的確定性。關注中央經(jīng)濟工作會議對后續(xù)經(jīng)濟目標和政策空間的定調(diào)。

——摘自廣發(fā)證券宏觀經(jīng)濟研究報告