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    年報(bào)文本情緒與上市公司違規(guī)行為識(shí)別

    2023-12-11 03:46:08李雙燕蔣麗華卞舒晨
    關(guān)鍵詞:信息透明度機(jī)器學(xué)習(xí)財(cái)務(wù)報(bào)告

    李雙燕 蔣麗華 卞舒晨

    摘要:隨著文本大數(shù)據(jù)分析的發(fā)展,非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)的分析成為研究熱點(diǎn),這為理解公司違規(guī)行為提供了新的研究視角。以2009—2019年深滬A股非金融類上市公司為樣本,通過(guò)機(jī)器學(xué)習(xí)的文本分析方法對(duì)11?040份上市公司年度財(cái)務(wù)報(bào)告中的“管理層討論與分析”(MD&A)的文本情緒進(jìn)行測(cè)度,研究文本情緒與公司違規(guī)行為的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn):整體而言,MD&A文本情緒與公司的違規(guī)行為負(fù)相關(guān)。對(duì)MD&A細(xì)分后發(fā)現(xiàn),“展望”部分文本情緒與上市公司違規(guī)行為的負(fù)相關(guān)性弱于“經(jīng)營(yíng)情況概述”部分。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn),較高的信息透明度增強(qiáng)了文本情緒與上市公司違規(guī)的負(fù)相關(guān)關(guān)系。在控制內(nèi)生性和調(diào)整了MD&A文本情緒值之后,主要結(jié)論仍然穩(wěn)健。此外,研究MD&A文本情緒與不同違規(guī)類型的關(guān)系發(fā)現(xiàn),與領(lǐng)導(dǎo)人違規(guī)相比,MD&A文本情緒與信息披露和經(jīng)營(yíng)類違規(guī)的相關(guān)性更顯著。因此,上市公司和投資者都應(yīng)該重視MD&A文本情緒的信息價(jià)值,監(jiān)管部門(mén)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)上市公司信息披露的管控。

    關(guān)鍵詞:文本情緒;財(cái)務(wù)報(bào)告;管理層討論與分析;違規(guī)行為;信息透明度;機(jī)器學(xué)習(xí)

    文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A???文章編號(hào):100228482023(06)009713

    一、問(wèn)題提出

    上市公司違規(guī)行為嚴(yán)重干擾市場(chǎng)秩序,侵害廣大投資者利益,阻礙證券市場(chǎng)的良性發(fā)展。對(duì)國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)中上市公司違規(guī)信息進(jìn)行統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),近年來(lái)上市公司的違規(guī)行為呈現(xiàn)逐年上升趨勢(shì),2010年上市公司違規(guī)處罰記錄為134條,2020年增至961條。然而,從監(jiān)管機(jī)構(gòu)披露的處罰報(bào)告來(lái)看,監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司違規(guī)行為的稽查和處罰往往具有滯后性,上市公司的違規(guī)行為不僅發(fā)生在當(dāng)期,有些甚至可以追溯到以前的多個(gè)會(huì)計(jì)年度。中國(guó)作為新興的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家,目前司法制度、資本市場(chǎng)監(jiān)管仍處在不斷完善發(fā)展的階段。在過(guò)去的執(zhí)法過(guò)程中,受制度和成本的限制,并非所有上市公司的違規(guī)行為均被發(fā)現(xiàn)并予以處罰,選擇性執(zhí)法等問(wèn)題大量存在[1]。2020年3月1日正式實(shí)施的《中華人民共和國(guó)證券法》(以下簡(jiǎn)稱新《證券法》)要求進(jìn)一步強(qiáng)化信息披露規(guī)范,規(guī)范信息披露義務(wù)人的自愿披露行為,強(qiáng)化信息披露義務(wù)人的民事賠償責(zé)任,加大投資者保護(hù)力度。在此背景下探究上市公司年報(bào)文本情緒對(duì)違規(guī)行為的識(shí)別作用,對(duì)于保護(hù)外部投資者利益,提升監(jiān)督機(jī)構(gòu)的執(zhí)法效率,推動(dòng)中國(guó)信用體系建設(shè)具有重要的意義。

    公司違規(guī)行為主要源于管理層或者大股東的自利動(dòng)機(jī)。目前,關(guān)于上市公司違規(guī)行為的研究主要集中在分析公司違規(guī)行為的影響因素,如從公司的治理結(jié)構(gòu)[2]、所有權(quán)結(jié)構(gòu)[3]、高管特征[4]以及外部監(jiān)督[5]等角度,闡釋具有某一類特征的公司發(fā)生違規(guī)的可能性。隨著大數(shù)據(jù)和文本分析技術(shù)的發(fā)展,非財(cái)務(wù)信息及其文本特征受到理論界和實(shí)務(wù)界越來(lái)越多的關(guān)注,文本分析為研究公司經(jīng)營(yíng)情況和管理層行為提供了新的視角。

    年度財(cái)務(wù)報(bào)告作為上市公司強(qiáng)制性、定期信息披露的主要途徑之一,是外部投資者了解上市公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀和未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)的重要途徑。年報(bào)中的“管理層討論與分析”(management?discussion?and?analysis,MD&A)是上市公司定期財(cái)務(wù)報(bào)告的重要組成部分,反映了公司管理層對(duì)當(dāng)前公司經(jīng)營(yíng)狀況的解釋與分析,傳遞了可預(yù)測(cè)的公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的有關(guān)信息。已有研究表明,財(cái)務(wù)報(bào)告的可讀性、語(yǔ)言的復(fù)雜性和保守度與公司的盈利水平和治理績(jī)效相關(guān)[6],財(cái)務(wù)報(bào)告中管理層的語(yǔ)調(diào)與公司未來(lái)的業(yè)績(jī)相關(guān)[7],同時(shí)也會(huì)影響外部信息使用者的信息解讀和決策能力,語(yǔ)調(diào)與未來(lái)股票市場(chǎng)的收益率、交易量、波動(dòng)率及未預(yù)期盈利等市場(chǎng)變量相關(guān)[8]。Mai等[9]研究發(fā)現(xiàn),財(cái)務(wù)披露中MD&A的文本信息在預(yù)測(cè)企業(yè)破產(chǎn)方面起到了重要的作用。Wei等[10]研究發(fā)現(xiàn),財(cái)務(wù)報(bào)告中揭示的風(fēng)險(xiǎn)披露文本可以為公司將來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估提供一定的參考。那么,MD&amp;A文本情緒是否對(duì)中國(guó)上市公司的違規(guī)行為具有預(yù)警識(shí)別作用呢?

    為回答上述問(wèn)題,本文以2009—2019年中國(guó)滬深兩市?A?股上市公司年報(bào)為樣本,采用基于機(jī)器學(xué)習(xí)的文本分析方法,對(duì)公司年報(bào)中MD&A的文本情緒進(jìn)行測(cè)度,研究MD&A文本情緒與公司違規(guī)行為的關(guān)系,致力于通過(guò)文本情緒識(shí)別公司可能的違規(guī)行為。相比于以往文獻(xiàn),本文在以下兩個(gè)方面做了拓展:第一,不同于以往從公司內(nèi)部治理[4]和外部監(jiān)督環(huán)境[5]研究公司違規(guī)行為的影響因素,本文從文本情緒的視角研究公司年度財(cái)務(wù)報(bào)告中管理層語(yǔ)調(diào)與上市公司違規(guī)行為的相關(guān)性,拓展了公司違規(guī)行為識(shí)別的研究。第二,不同于國(guó)內(nèi)其他學(xué)者采用情緒詞典的方法測(cè)度管理層語(yǔ)調(diào)[11],本文專門(mén)針對(duì)中文環(huán)境下金融語(yǔ)言的特征,改進(jìn)了使用機(jī)器學(xué)習(xí)的文本分析方法測(cè)度MD&A的文本情緒,拓寬了國(guó)內(nèi)在該領(lǐng)域的研究范圍。

    二、文獻(xiàn)綜述與理論分析

    (一)公司違規(guī)行為影響因素

    公司內(nèi)部治理機(jī)制的視角。股權(quán)結(jié)構(gòu)方面,陳國(guó)進(jìn)等[3]研究發(fā)現(xiàn),第一大股東集中持股能約束公司的違規(guī)行為;陸瑤等[12]研究發(fā)現(xiàn),機(jī)構(gòu)投資者的持股比例降低了公司的違規(guī)傾向,同時(shí)增加了違規(guī)行為被稽查的概率。董事會(huì)特征方面,Agrawal[4]認(rèn)為具有會(huì)計(jì)專業(yè)背景的董事對(duì)公司的違規(guī)行為具有抑制作用;蔡志岳等[13]認(rèn)為董事會(huì)規(guī)模過(guò)大會(huì)降低工作效率,獨(dú)立董事比例越高,公司經(jīng)營(yíng)越規(guī)范;劉振杰等[14]從董事會(huì)結(jié)構(gòu)的角度分析,發(fā)現(xiàn)董事會(huì)非正式層級(jí)與公司的違規(guī)行為負(fù)相關(guān)。公司內(nèi)部監(jiān)審方面,McMullen[2]認(rèn)為審計(jì)委員會(huì)的設(shè)置可以降低上市公司違規(guī)的可能性;周澤將等[15]從監(jiān)事會(huì)經(jīng)濟(jì)獨(dú)立性的角度,認(rèn)為當(dāng)監(jiān)事會(huì)越獨(dú)立,企業(yè)違規(guī)的概率越低。

    外部治理機(jī)制和監(jiān)督環(huán)境的視角。在市場(chǎng)機(jī)制方面,滕飛等[16]認(rèn)為公司所處行業(yè)的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈,公司的違規(guī)傾向越高;孟慶斌等[17]認(rèn)為相比防御型公司,進(jìn)攻型公司的違規(guī)傾向更高,并且違規(guī)更頻繁。在制度環(huán)境方面,孟慶斌等[18]認(rèn)為賣(mài)空機(jī)制的引入提高了公司的違規(guī)成本,從而降低了公司的違規(guī)傾向;曹春方等[19]認(rèn)為司法獨(dú)立性能增加公司違規(guī)被查處的概率,并且其震懾作用減少了公司“掏空型”關(guān)聯(lián)交易行為。在外部監(jiān)督方面,周開(kāi)國(guó)等[5]認(rèn)為媒體監(jiān)督能夠顯著降低公司違規(guī)的頻率,?起到外部治理的作用。

    (二)MD&A文本情緒的信息價(jià)值

    MD&A文本情緒即管理層語(yǔ)調(diào)。Feldman等[20]認(rèn)為管理層語(yǔ)調(diào)具有超出財(cái)務(wù)指標(biāo)之外的增量信息,管理層語(yǔ)調(diào)與公司未來(lái)的業(yè)績(jī)正相關(guān)[21],對(duì)于股票市場(chǎng)收益率有著較強(qiáng)的預(yù)測(cè)作用[8]。但是,管理層也時(shí)常通過(guò)語(yǔ)調(diào)管理以配合公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和管理事件,利用戰(zhàn)略性的語(yǔ)調(diào)管理來(lái)誤導(dǎo)投資者[22]。曾慶生等[11]發(fā)現(xiàn)年報(bào)語(yǔ)調(diào)跟公司高管隨后的股票減持行為相關(guān)。朱朝暉等[23]認(rèn)為管理者會(huì)在年報(bào)中進(jìn)行語(yǔ)調(diào)操縱以配合公司的盈余管理。周波等[24]結(jié)合年報(bào)語(yǔ)調(diào)和股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)現(xiàn),語(yǔ)調(diào)真實(shí)程度越低,語(yǔ)調(diào)越積極,崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)越大。

    綜上所述,探究MD&A的文本情緒有助于外部投資者更好地解讀公司的財(cái)務(wù)信息,了解管理層意圖和識(shí)別可能存在的風(fēng)險(xiǎn),但目前國(guó)內(nèi)關(guān)于管理層語(yǔ)調(diào)與公司違規(guī)行為識(shí)別的研究相對(duì)較少,本文將聚焦該問(wèn)題。

    (三)理論分析與研究假設(shè)

    MD&A是上市公司年報(bào)中最重要的內(nèi)容之一。具體而言,MD&A包含當(dāng)期經(jīng)營(yíng)情況概述、主營(yíng)業(yè)務(wù)分析、非主營(yíng)業(yè)務(wù)分析、資產(chǎn)負(fù)債情況、投資情況、重大資產(chǎn)和股權(quán)出售情況、主要控股參股公司分析以及公司未來(lái)發(fā)展的展望等內(nèi)容。

    1.MD&A文本情緒與公司違規(guī)行為

    MD&A反映了公司管理層對(duì)當(dāng)前公司經(jīng)營(yíng)狀況的解釋與分析,以及對(duì)下一年度經(jīng)營(yíng)計(jì)劃及未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的說(shuō)明,傳遞了公司可預(yù)測(cè)的未來(lái)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的有關(guān)信息。在正常情況下,公司會(huì)確保MD&A文本信息的真實(shí)性,向投資者傳達(dá)公司內(nèi)部的真實(shí)狀況,以確保公司的名譽(yù),在投資人心中留下較為正面的形象,有利于公司后續(xù)發(fā)展。相對(duì)理性的公司管理層會(huì)選擇履行代理人義務(wù),為投資人提供更多的信息,減少信息不對(duì)稱情況。在此情況下,公司年報(bào)是來(lái)自管理層真實(shí)的信號(hào),有助于外部人員了解公司經(jīng)營(yíng)的真實(shí)情況。已有研究表明,MD&A文本情緒與公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相關(guān)[20],并與公司未來(lái)的業(yè)績(jī)及其企業(yè)價(jià)值正相關(guān)[25]。當(dāng)MD&A文本情緒較消極時(shí),往往表現(xiàn)為公司業(yè)績(jī)下滑,經(jīng)營(yíng)能力不足,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇,項(xiàng)目進(jìn)展不順,未來(lái)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增大等。公司的盈利能力和償債壓力對(duì)信息披露違規(guī)行為有著顯著的影響[26],公司面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力越大,公司的違規(guī)傾向越高[16]。消極的MD&A文本情緒很難給監(jiān)管部門(mén)留下公司治理規(guī)范、發(fā)展良好、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量可靠的印象,增加了公司被調(diào)查和處罰的風(fēng)險(xiǎn)?;谏鲜龇治觯疚奶岢龅谝粋€(gè)假設(shè):

    H1:MD&A文本情緒越消極,公司發(fā)生違規(guī)行為的可能性越大。

    2.MD&A概述、展望部分與公司違規(guī)行為

    若假設(shè)H1得到驗(yàn)證,即MD&A文本情緒與公司違規(guī)行為負(fù)相關(guān),則本文將進(jìn)一步對(duì)MD&A細(xì)化,探討其組成部分與公司違規(guī)行為的相關(guān)性。MD&A一般包括經(jīng)營(yíng)情況概述、主營(yíng)業(yè)務(wù)分析、非主營(yíng)業(yè)務(wù)分析、資產(chǎn)負(fù)債情況、未來(lái)發(fā)展的展望等模塊,除了概述和展望部分,其他模塊均是對(duì)公司主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的解釋,所披露的文本信息需要與公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)保持一致,具有較高的客觀性和準(zhǔn)確性。MD&A概述和展望部分的內(nèi)容相對(duì)來(lái)說(shuō)限制較少,能提供較多的增量信息。

    概述部分,也即MD&A的第一個(gè)模塊,經(jīng)營(yíng)情況討論和分析,主要是管理層對(duì)公司當(dāng)期經(jīng)營(yíng)情況分析的文字表述,不同的公司表述方式差別很大,有些公司僅簡(jiǎn)單地匯報(bào)當(dāng)年的收益情況,有些公司則對(duì)過(guò)去一年的內(nèi)外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境、公司治理情況、投資項(xiàng)目等都做比較全面的匯報(bào)。這部分內(nèi)容反映了公司過(guò)去一年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和發(fā)展?fàn)顩r,有助于監(jiān)管機(jī)構(gòu)合理地評(píng)估公司的治理水平。

    展望部分,也即MD&A中關(guān)于公司未來(lái)發(fā)展的討論與分析,更多體現(xiàn)為前瞻性信息,如行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、公司發(fā)展計(jì)劃以及集中提示公司可能面臨的宏觀風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)以及相應(yīng)的應(yīng)對(duì)措施等。這部分內(nèi)容反映的是公司未來(lái)的發(fā)展計(jì)劃,且一些風(fēng)險(xiǎn)揭示具有發(fā)展共性和行業(yè)普遍性。因此,展望部分的文本情緒揭示公司違規(guī)行為的可能性相對(duì)較小。基于上述分析,本文提出第二個(gè)假設(shè):

    H2:MD&A概述部分文本情緒與公司違規(guī)行為負(fù)相關(guān),展望部分文本情緒與公司違規(guī)行為負(fù)相關(guān),但相對(duì)概述部分相關(guān)性較弱。

    3.信息透明度具有調(diào)節(jié)作用

    信息透明度是證券交易所對(duì)上市公司每年歷次信息披露行為進(jìn)行的年度考評(píng),由及時(shí)性、完整性、準(zhǔn)確性和合規(guī)性四個(gè)方面構(gòu)成。Feldman等[20]指出,管理層語(yǔ)調(diào)變化所蘊(yùn)含的增量信息依賴企業(yè)所處的信息環(huán)境。MD&A文本情緒正常情況下是公司真實(shí)信息的反映,但可能會(huì)與信息透明度相關(guān)。信號(hào)傳遞理論認(rèn)為,內(nèi)部人擁有外部人不具有的信息和知識(shí),公司高管有能力決定信號(hào)的內(nèi)容及質(zhì)量,管理者可能會(huì)基于自身的利益向外界傳遞信息[27]。當(dāng)高管薪酬與公司業(yè)績(jī)掛鉤時(shí),管理層有動(dòng)機(jī)為了兌現(xiàn)薪酬合同而操縱MD&A文本情緒,向市場(chǎng)傳遞更加積極的信息[25]。在一些情景下,管理者通常會(huì)使用語(yǔ)言策略來(lái)配合公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)或達(dá)到自己的目的[22]。因此,公司信息透明度越高,MD&A文本情緒越真實(shí)可信,反之,MD&A被操縱的可能性越大?;谏鲜龇治?,本文提出第三個(gè)假設(shè):

    H3:當(dāng)上市公司信息透明度較高時(shí),MD&A文本情緒與上市公司違規(guī)行為的負(fù)相關(guān)性增強(qiáng);當(dāng)信息透明度較低時(shí),負(fù)相關(guān)性會(huì)受到抑制。

    三、研究設(shè)計(jì)

    (一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

    本文以2009—2019年滬深A(yù)股非金融類、非ST上市公司為初始研究樣本。本文的上市公司年度報(bào)告均來(lái)自東方財(cái)富網(wǎng)。文本情緒數(shù)據(jù)通過(guò)自然語(yǔ)言處理(SnowNLP)算法程序分析MD&A文本內(nèi)容所得。模型中的其他數(shù)據(jù)均來(lái)源于國(guó)泰安(CSMAR)數(shù)據(jù)庫(kù)。通過(guò)剔除缺失值,最終包含1?393家上市公司11?040個(gè)年度—企業(yè)觀測(cè)值。為減少極端值對(duì)回歸結(jié)果的影響,本文對(duì)所有連續(xù)變量在1%和99%的分位數(shù)上進(jìn)行了縮尾處理。

    (二)關(guān)鍵變量定義

    1.?MD&A文本情緒

    文本情緒分析是文檔特征提取方法的一種,目前主要有詞典法和機(jī)器學(xué)習(xí)方法。詞典法以詞典為依據(jù)測(cè)定文本情緒,其準(zhǔn)確性依賴所選擇的情緒詞典。然而,在中文情緒分類方面,詞典法目前仍然處于探索階段,多數(shù)學(xué)者采用翻譯已有的英文情緒詞典作為參照來(lái)構(gòu)建中文情緒詞典,可能導(dǎo)致構(gòu)建的詞典對(duì)中文語(yǔ)境缺乏針對(duì)性,無(wú)法應(yīng)對(duì)復(fù)雜的中文語(yǔ)言環(huán)境。

    機(jī)器學(xué)習(xí)由于其具有較高的適應(yīng)性和準(zhǔn)確性受到越來(lái)越多的關(guān)注,在分析MD&A文本情緒、分析師報(bào)告情緒、媒體情緒等方面均有應(yīng)用。然而,與人工文本分析相比,基于計(jì)算機(jī)的單詞計(jì)數(shù)有時(shí)并不能準(zhǔn)確理解和捕捉上下文內(nèi)容的差異。此外,人工文本分析還允許研究人員區(qū)分文本語(yǔ)料庫(kù)(例如句子、從句或段落),這些語(yǔ)料庫(kù)往往傳達(dá)了特定的信息,或討論了特定的主題[7]。因此,為了適應(yīng)中文環(huán)境下年報(bào)中金融語(yǔ)言的特征,提升計(jì)算機(jī)文本分析的準(zhǔn)確性和獲得更多的文本信息,本文對(duì)MD&A文本情緒的計(jì)算方法進(jìn)行了一定的改進(jìn),以句子為單位分析MD&A的文本情緒。相比前人采用整體分析的方法,最終只能得到一個(gè)整體的情緒值,本文的分析方法更加精細(xì),不僅減少了計(jì)算機(jī)分析在理解上下文內(nèi)容上的偏差,還得到了更多的情緒信息;相比Rahman[7]采用人工分析的方法,本文采用了自動(dòng)分析的方法,能應(yīng)用于大量文檔的自動(dòng)化分析,提升了工作效率。具體實(shí)現(xiàn)過(guò)程如下:

    (1)通過(guò)Python編寫(xiě)程序獲取東方財(cái)富網(wǎng)上公布的上市公司年報(bào),并提取MD&A部分內(nèi)容及其細(xì)分部分,經(jīng)營(yíng)情況概述和未來(lái)展望部分。

    (2)通過(guò)人工判讀整理得到2009—2019年的年報(bào)樣本中積極和消極語(yǔ)句各3?000條,作為訓(xùn)練數(shù)據(jù)。

    (3)使用自然語(yǔ)言處理(SnowNLP)

    該程序通過(guò)讀取訓(xùn)練數(shù)據(jù)集樣本,經(jīng)過(guò)分詞和去暫停詞等處理之后根據(jù)訓(xùn)練集學(xué)習(xí)文檔中詞語(yǔ)歸類關(guān)系,得到樸素貝葉斯分類器的先驗(yàn)概率以及條件概率分布,在完成機(jī)器學(xué)習(xí)訓(xùn)練之后,利用之前完成標(biāo)記的語(yǔ)料和貝葉斯分類方法對(duì)測(cè)試集中的句子正向概率進(jìn)行測(cè)算,得到一個(gè)\[0,1\]之間的情緒傾向得分,分?jǐn)?shù)越高,表明情緒越積極。算法對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行訓(xùn)練和測(cè)試。本文使用10折交叉驗(yàn)證來(lái)測(cè)試正確率,即將訓(xùn)練集分解成10個(gè)折疊,每次留其中的1個(gè)折疊進(jìn)行預(yù)測(cè),剩余的折疊用來(lái)訓(xùn)練。經(jīng)測(cè)試,所有折疊交叉驗(yàn)證的準(zhǔn)確率(正確預(yù)測(cè)的比率)均超過(guò)90%,平均值為92.3%。

    (4)計(jì)算MD&A的情緒得分。根據(jù)步驟(3)選出最優(yōu)的情緒測(cè)度模型,將MD&A的句子分為積極、消極和中立三種類型,然后參考Rahman[7]對(duì)文本情緒的測(cè)度方法,計(jì)算得到MD&A的情緒得分Titj,公式如下:

    Titj=(Pitj-Nitj)/(Pitj+Nitj)(1)

    其中,Pitj和Nitj分別表示公司i在第t年的年報(bào)j中的積極和消極句子的總數(shù)。T的分?jǐn)?shù)在[-1,1]之間,分?jǐn)?shù)越大表明管理者情緒越積極。此外,本文還單獨(dú)計(jì)算了凈積極情緒(POSitj)和凈消極情緒(NEGitj)。凈積極(凈消極)情緒的計(jì)算方法為積極(消極)句子的總數(shù)除以文檔中的句子總數(shù)。

    2.違規(guī)行為

    由于上市公司年報(bào)在次年的1月1日—4月30日之間披露,為了考察2009—2019的年報(bào)文本情緒對(duì)公司違規(guī)行為的預(yù)警識(shí)別效果,參考錢(qián)愛(ài)民等[28]對(duì)違規(guī)處罰變量的選取方法,本文選取上市公司下一期的違規(guī)處罰數(shù)據(jù),即以2010—2020年5月1日—12月31日公布的對(duì)上市公司違規(guī)處罰的數(shù)據(jù)衡量公司的違規(guī)行為,換言之,如果年報(bào)文本情緒為t年,違規(guī)處罰數(shù)據(jù)則為t+1年。

    (1)違規(guī)處罰:衡量該年度上市公司是否因違規(guī)而受到監(jiān)管部門(mén)的處罰。設(shè)置違規(guī)處罰虛擬變量(FR),如果上市公司當(dāng)期被監(jiān)管部門(mén)處罰取1,否則取0。

    (2)違規(guī)嚴(yán)重程度:衡量上市公司因違規(guī)所受處罰嚴(yán)重程度的指標(biāo),依據(jù)上市公司當(dāng)期所受處罰的類型確定。本文參考周澤將等[15]的方法,若上市公司當(dāng)期未受到處罰,則取值為0;若受罰類型為批評(píng)或“其他”,則取值為1;若受罰類型為警告或譴責(zé),則取值為2;若受罰類型為罰款或沒(méi)收非法收入,則取值為3;若同時(shí)受到多種處罰或者一年內(nèi)多次受到處罰,則按照最嚴(yán)重的受罰類型進(jìn)行取值。

    主要變量定義見(jiàn)表1。

    (三)模型設(shè)計(jì)

    為減少公司財(cái)務(wù)特征、公司治理因素等對(duì)公司違規(guī)行為的影響,本文從公司財(cái)務(wù)指標(biāo)、公司治理結(jié)構(gòu)和其他相關(guān)指標(biāo)中選取控制變量,建立以下模型:

    FRit+1=α0+α1Tit+∑α2jXit+∑Ind+∑Ye+εit(2)

    FDit+1=β0+β1Tit+∑β2jXit+∑Ind+∑Ye+εit(3)?

    其中,Tit為公司i的t年度年報(bào)的MD&A文本情緒值,可根據(jù)需要設(shè)為MD&A概述部分或展望部分的文本情緒值(NTit或FTit);Xit為控制變量;Ind為行業(yè);Ye為年份;FRit+1和FDit+1為該公司在t+1年度受到的違規(guī)處罰和違規(guī)嚴(yán)重程度。

    四、實(shí)證結(jié)果與分析

    (一)主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

    主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見(jiàn)表2,在樣本期間有15.1%的樣本因違規(guī)而受到監(jiān)管部門(mén)的處罰,且樣本公司的平均違規(guī)嚴(yán)重程度為0186。MD&A文本情緒T的均值為0384,中位數(shù)為0403,標(biāo)準(zhǔn)差為0229;概述部分NT的均值為0535,中位數(shù)為0684,標(biāo)準(zhǔn)差為0470,而展望部分FT的均值為0386,中位數(shù)為0400,標(biāo)準(zhǔn)差為0337,說(shuō)明大部分公司的經(jīng)營(yíng)狀況和對(duì)未來(lái)的展望都比較樂(lè)觀,但是NT的標(biāo)準(zhǔn)差更大,表明不同公司在概述部分的情緒差異更大。表中Fs為MD&A的文本規(guī)模的對(duì)數(shù)。

    (二)相關(guān)性分析

    本文對(duì)各個(gè)變量進(jìn)行了相關(guān)性分析,主要變量的Pearson檢驗(yàn)結(jié)果顯示,MD&A文本情緒(T)與公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)、治理結(jié)構(gòu)等其他特征相關(guān)。T與違規(guī)處罰(FR)的相關(guān)系數(shù)在1%水平上顯著為負(fù),與文本假設(shè)H1相符。相關(guān)系數(shù)矩陣顯示,絕大多數(shù)變量直接的相關(guān)系數(shù)小于0.3,說(shuō)明模型不存在嚴(yán)重的多重共線性問(wèn)題。因篇幅限制,表格予以省略。

    (三)變量檢驗(yàn)和分組檢驗(yàn)

    MD&A文本情緒與樣本公司是否因違規(guī)被處罰的分組檢驗(yàn)情況見(jiàn)表3??梢钥闯觯幢惶幜P的樣本,其MD&A文本情緒(T)、概述部分(NT)、展望部分(FT)的均值均顯著高于被處罰的分組。從該結(jié)果可以推測(cè),MD&A文本情緒越消極,公司因違規(guī)被處罰的可能性越大。

    MD&A文本情緒與樣本公司受到不同程度違規(guī)處罰的分組檢驗(yàn)情況見(jiàn)表4。總體上違規(guī)越嚴(yán)重的分組,T的均值越消極,但是對(duì)于違規(guī)嚴(yán)重程度最高的組別其均值比違規(guī)嚴(yán)重程度次高的組別更積極。分別考察NT和FT,發(fā)現(xiàn)無(wú)違規(guī)組的NT和FT的均值均顯著高于違規(guī)組;違規(guī)越嚴(yán)重,NT的均值越消極;FT與無(wú)違規(guī)組的差異相對(duì)NT與無(wú)違規(guī)組的差異較小;在違規(guī)嚴(yán)重程度最高的組別中FT均值明顯高于違規(guī)嚴(yán)重程度次高的組別。從該結(jié)果可以推測(cè),MD&A越消極,公司可能違規(guī)越嚴(yán)重;NT與樣本公司違規(guī)行為的相關(guān)性較高;FT的文本情緒有時(shí)候或存在被操縱的可能。

    (四)MD&A文本情緒與公司違規(guī)行為

    采用式(2)(3)檢驗(yàn)MD&A文本情緒(T)與樣本公司當(dāng)期是否因違規(guī)被處罰(FR)和違規(guī)嚴(yán)重程度(FD)之間的關(guān)系。為控制宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和行業(yè)因素的影響,在回歸模型中加入年度固定效應(yīng)和行業(yè)固定效應(yīng)。由于被解釋變量FR為二元取值變量,因此采用Logit回歸分析,回歸結(jié)果見(jiàn)表5第(1)(2)列。而被解釋變量FD有4個(gè)取值,按嚴(yán)重程度從低到高分別是未處罰(FD=0),發(fā)生批評(píng)及其他(FD=1),警告及譴責(zé)(FD=2),罰款及沒(méi)收非法收入(FD=3),因此采用Ordered?Logit回歸分析,回歸結(jié)果見(jiàn)第(3)(4)列。

    從表5可以看出,T的系數(shù)均在1%水平上顯著為負(fù)。以上結(jié)果說(shuō)明,MD&A文本情緒能夠傳遞公司治理層面的相關(guān)信息,MD&A文本情緒越消極,公司發(fā)生違規(guī)行為的可能性越大,支持假設(shè)H1。

    (五)MD&A概述、展望部分文本情緒與公司違規(guī)行為

    MD&A概述和展望部分兩者的側(cè)重點(diǎn)不同,前者側(cè)重于公司當(dāng)前經(jīng)營(yíng)狀況的討論和分析,后者則側(cè)重于公司未來(lái)的發(fā)展規(guī)劃以及可預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)揭示。下面分別使用MD&A概述部分(NT)和展望部分(FT)使用式(2)(3)對(duì)公司違規(guī)行為進(jìn)行回歸分析,結(jié)果見(jiàn)表6和表7。從表6可以看出,概述部分與違規(guī)處罰和違規(guī)嚴(yán)重程度的系數(shù)均在1%水平上顯著為負(fù)。如前所述,MD&A概述部分正常情況下客觀地反映了公司的經(jīng)營(yíng)狀況,MD&A概述部分文本情緒與公司違規(guī)行為負(fù)相關(guān),支持了假設(shè)H2前半部分。

    表7第(1)(3)列中,展望部分(FT)的系數(shù)均在1%水平上顯著為負(fù),而加入控制變量和行業(yè)固定效應(yīng)之后回歸結(jié)果如第(2)(4)列所示,F(xiàn)T的負(fù)相關(guān)系數(shù)并不顯著。這表明,如前所述,展望部分主要反映的是公司未來(lái)的發(fā)展規(guī)劃和可能面臨的風(fēng)險(xiǎn),由于很多風(fēng)險(xiǎn)揭示具有行業(yè)普遍性,受到宏觀經(jīng)濟(jì)和政策的影響,因此跟個(gè)別公司違規(guī)的相關(guān)性相對(duì)較小。該結(jié)果支持了假設(shè)H2后半部分。

    (六)信息透明度對(duì)MD&A文本情緒與違規(guī)行為相關(guān)性的影響

    為驗(yàn)證上市公司信息透明度對(duì)MD&A文本情緒與上市公司違規(guī)行為的調(diào)節(jié)作用,分別在式(2)(3)的基礎(chǔ)上增加信息透明度(Opa),以及MD&A文本情緒與信息透明度的交乘項(xiàng)(T×Opa)進(jìn)行回歸檢驗(yàn)。信息透明度缺失部分由中位數(shù)補(bǔ)充。從表8第(2)列可以看出,MD&A文本情緒的系數(shù)在10%水平上顯著為正,而交乘項(xiàng)的系數(shù)在5%水平上顯著為負(fù)。這說(shuō)明信息透明度能調(diào)節(jié)MD&A文本情緒對(duì)違規(guī)行為的識(shí)別功能,當(dāng)信息透明度較低時(shí),MD&A文本情緒與上市公司的違規(guī)行為正相關(guān),而信息透明度越高,MD&A文本情緒與公司違規(guī)行為的負(fù)相關(guān)性越強(qiáng),即較高的信息透明度能夠強(qiáng)化MD&A文本情緒與上市公司違規(guī)行為的負(fù)相關(guān)性,以上結(jié)果支持了假設(shè)H3。而表8第(4)列中交乘項(xiàng)的負(fù)相關(guān)系數(shù)并不顯著,這說(shuō)明信息透明度對(duì)MD&A文本情緒與上市公司違規(guī)嚴(yán)重程度的調(diào)節(jié)作用不顯著。造成上述現(xiàn)象的可能原因在于,信息透明度是上市公司治理水平的體現(xiàn),信息透明度較低的公司存在隱瞞事實(shí)或者語(yǔ)調(diào)操縱的可能。

    五、進(jìn)一步分析

    (一)內(nèi)生性檢驗(yàn)

    1.信息披露監(jiān)管政策的影響

    治理良好、業(yè)績(jī)較好的公司往往信息披露更全面,文本情緒更積極,發(fā)生違規(guī)的概率較低;而治理較差、業(yè)績(jī)較差的公司發(fā)生違規(guī)的概率較大,并且可能會(huì)通過(guò)MD&A進(jìn)行信息掩飾。因此,本文結(jié)論有可能存在遺漏關(guān)鍵變量所導(dǎo)致的偽相關(guān)問(wèn)題,即內(nèi)生性問(wèn)題。為了控制內(nèi)生性問(wèn)題對(duì)研究結(jié)論的影響,參考孟慶斌等[29]的研究,本文選取MD&A披露規(guī)定的修訂作為外生沖擊,比較修訂前后MD&A文本情緒與公司違規(guī)行為的相關(guān)性。2012年9月,中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)進(jìn)一步對(duì)MD&A?信息披露要求進(jìn)行完善,對(duì)披露語(yǔ)言作出了規(guī)范,強(qiáng)調(diào)MD&A“語(yǔ)言表述平實(shí),清晰易懂,力戒空洞、模板化”,要求上市公司在MD&A中不再簡(jiǎn)單重復(fù)財(cái)務(wù)報(bào)告內(nèi)容,而是著重披露公司的重大投資項(xiàng)目、并購(gòu)重組、研發(fā)項(xiàng)目、人才計(jì)劃和未來(lái)計(jì)劃等,在展望部分還需要披露行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局和發(fā)展趨勢(shì)、公司發(fā)展戰(zhàn)略及可能面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)等前瞻性內(nèi)容,從而使投資者可以更充分地了解公司的未來(lái)變化趨勢(shì)。本文預(yù)期修訂后MD&A的信息披露質(zhì)量進(jìn)一步提高,風(fēng)險(xiǎn)揭示作用有所增強(qiáng)。本文將樣本分為修訂前(2012年之前)和修訂后(2012年及以后)兩組,采用式(2)(3)進(jìn)行回歸分析,回歸結(jié)果見(jiàn)表9。修訂后MD&A文本情緒與樣本公司當(dāng)期違規(guī)處罰、違規(guī)嚴(yán)重程度均在1%水平上顯著負(fù)相關(guān),而修訂前不顯著。這表明,在控制了內(nèi)生性問(wèn)題后,本文的研究結(jié)論依然成立。

    2.工具變量法

    本文可能存在反向因果關(guān)系的內(nèi)生性問(wèn)題,即當(dāng)上市公司前期因違規(guī)受到處罰時(shí),由于前期處罰的震懾作用,上市公司可能會(huì)調(diào)整當(dāng)期MD&A信息披露的內(nèi)容和語(yǔ)調(diào)。Loughran?等[30]認(rèn)為文本規(guī)模可以

    準(zhǔn)確度量年報(bào)的可讀性,跟市場(chǎng)和分析師的估值具有一致性,并且當(dāng)公司試圖掩蓋與收益相關(guān)的信息時(shí),傾向于采用更長(zhǎng)的文檔以達(dá)到隱藏信息的目的,同時(shí),訴訟風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)促使管理者使用更多的文字披露信息。MD&A文本情緒會(huì)受到文本規(guī)模的影響,但目前尚沒(méi)有證據(jù)表明MD&A的文本規(guī)模與公司的違規(guī)行為相關(guān),故滿足外生性原則。因此,本文選取MD&A的文本規(guī)模Fs作為工具變量。

    參考周澤將等[15]的研究,當(dāng)被解釋變量為違規(guī)處罰(FR)時(shí),使用工具變量進(jìn)行IV?Probit回歸分析,當(dāng)被解釋變量為違規(guī)嚴(yán)重程度(FD)時(shí),使用工具變量進(jìn)行?IV?Ordered?Probit?回歸分析。回歸結(jié)果見(jiàn)表10。

    (二)替換文本情緒的回歸結(jié)果分析

    本文以?MD&A?的凈積極情緒(POS)和凈消極情緒(NEG)替換T值,對(duì)模型進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。POS和NEG的計(jì)算方法分別如式(4)(5)所示,其中Pitj、Nitj和Mitj分別表示公司i在第t年的年報(bào)j中的積極、消極和中立句子的總數(shù)。POS和NEG的值均在[0,1]之間,數(shù)值越大表明管理者情緒越積極(或越消極)。回歸結(jié)果如表11所示,POS?與FR?和FD?的相關(guān)系數(shù)均在1%水平上顯著負(fù)相關(guān);NEG與FR和FD的相關(guān)系數(shù)均在1%水平上顯著正相關(guān)。這說(shuō)明,MD&A文本凈積極情緒值替換文本情緒以后,本文的主要結(jié)論依然穩(wěn)健。

    (三)MD&A文本情緒與不同類型的違規(guī)行為

    研究發(fā)現(xiàn)MD&A文本情緒與樣本公司的違規(guī)行為之間存在著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系,那么MD&A文本情緒與不同違規(guī)類型的相關(guān)性是否存在差異?參照中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)對(duì)公司違規(guī)行為的分類

    根據(jù)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)的規(guī)定,信息披露違規(guī)包括虛構(gòu)利潤(rùn)、虛列資產(chǎn)、虛假記載、推遲披露、重大遺漏、披露不實(shí)和一般會(huì)計(jì)處理不當(dāng)7個(gè)次類;經(jīng)營(yíng)違規(guī)包括出資違規(guī)、擅自改變資金用途、占用公司資產(chǎn)、違規(guī)擔(dān)保和其他5個(gè)次類;領(lǐng)導(dǎo)人違規(guī)包括內(nèi)幕交易、違規(guī)買(mǎi)賣(mài)股票和操縱股價(jià)3個(gè)次類。和孟慶斌等[18]的研究,本文將公司的違規(guī)行為劃分為信息披露違規(guī)(Vio=1)、經(jīng)營(yíng)違規(guī)(Vio=2)和領(lǐng)導(dǎo)人違規(guī)(Vio=3)三種類型。對(duì)不同的違規(guī)類型分別采用式(2)進(jìn)行回歸分析,結(jié)果如表12所示。可以看出,MD&A文本情緒(T)與信息披露違規(guī)和經(jīng)營(yíng)違規(guī)均在1%水平上顯著負(fù)相關(guān),?而與領(lǐng)導(dǎo)人違規(guī)MD&A文本凈積極情緒值替換文本情緒以后,本文的主要結(jié)論依然穩(wěn)健。

    (三)MD&A文本情緒與不同類型的違規(guī)行為

    研究發(fā)現(xiàn)MD&A文本情緒與樣本公司的違規(guī)行為之間存在著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系,那么MD&A文本情緒與不同違規(guī)類型的相關(guān)性是否存在差異?參照中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)對(duì)公司違規(guī)行為的分類

    根據(jù)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)的規(guī)定,信息披露違規(guī)包括虛構(gòu)利潤(rùn)、虛列資產(chǎn)、虛假記載、推遲披露、重大遺漏、披露不實(shí)和一般會(huì)計(jì)處理不當(dāng)7個(gè)次類;經(jīng)營(yíng)違規(guī)包括出資違規(guī)、擅自改變資金用途、占用公司資產(chǎn)、違規(guī)擔(dān)保和其他5個(gè)次類;領(lǐng)導(dǎo)人違規(guī)包括內(nèi)幕交易、違規(guī)買(mǎi)賣(mài)股票和操縱股價(jià)3個(gè)次類。和孟慶斌等[18]的研究,本文將公司的違規(guī)行為劃分為信息披露違規(guī)(Vio=1)、經(jīng)營(yíng)違規(guī)(Vio=2)和領(lǐng)導(dǎo)人違規(guī)(Vio=3)三種類型。對(duì)不同的違規(guī)類型分別采用式(2)進(jìn)行回歸分析,結(jié)果如表12所示??梢钥闯?,MD&A文本情緒(T)與信息披露違規(guī)和經(jīng)營(yíng)違規(guī)均在1%水平上顯著負(fù)相關(guān),&nbsp;而與領(lǐng)導(dǎo)人違規(guī)的相關(guān)性不顯著。這說(shuō)明MD&A文本情緒對(duì)三類違規(guī)行為的反應(yīng)程度并不是完全相同的,因?yàn)樾畔⑴逗徒?jīng)營(yíng)違規(guī)跟公司的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息和經(jīng)營(yíng)行為相關(guān),而領(lǐng)導(dǎo)人違規(guī)更多體現(xiàn)為個(gè)人行為,如違規(guī)買(mǎi)賣(mài)股票等,這些行為雖然是違規(guī)或者違法的,但是對(duì)公司整體經(jīng)營(yíng)的影響相對(duì)較小。因此,MD&A文本情緒可以識(shí)別公司違規(guī)行為,而不能識(shí)別領(lǐng)導(dǎo)人的個(gè)人違規(guī)行為。

    六、研究結(jié)論與啟示

    本文以2009—2019年滬深A(yù)股上市公司為樣本,采用機(jī)器學(xué)習(xí)的方法分析了年報(bào)中MD&A的文本情緒,并考察了MD&A文本情緒與公司違規(guī)行為的相關(guān)性。研究發(fā)現(xiàn):整體而言,MD&A文本情緒與公司的違規(guī)行為負(fù)相關(guān)。對(duì)MD&A細(xì)分后發(fā)現(xiàn),展望部分與公司違規(guī)行為的負(fù)相關(guān)性弱于概述部分。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn),信息透明度在MD&A文本情緒與公司違規(guī)行為之間具有調(diào)節(jié)作用,在信息透明度較高時(shí),其負(fù)相關(guān)性增強(qiáng),而在信息透明度較低時(shí),管理層語(yǔ)調(diào)越積極,公司違規(guī)的可能性越大。在控制內(nèi)生性和調(diào)整了MD&A文本情緒值后,本文的結(jié)論依然穩(wěn)健。此外,本文還發(fā)現(xiàn)MD&A文本情緒與不同違規(guī)類型的相關(guān)性也有差異,與信息披露類和經(jīng)營(yíng)類違規(guī)的相關(guān)性大于領(lǐng)導(dǎo)人違規(guī)。本文的研究拓寬了公司違規(guī)的研究范圍,同時(shí)具有以下現(xiàn)實(shí)啟示:

    第一,上市公司應(yīng)提升披露文本的信息價(jià)值。由于文字的多樣性,其表述更為自由,受到的限制相對(duì)較少。年報(bào)作為上市公司向公眾及投資人傳遞信息的重要途徑,上市公司應(yīng)重視文本信息的披露,通過(guò)文本信息傳遞更多的增量信息以便于吸引潛在投資者。同時(shí),公司應(yīng)該提升信息披露的質(zhì)量和信息透明度,公司高管應(yīng)履行委托代理的責(zé)任,從公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展考慮,真實(shí)地披露公司現(xiàn)狀,避免對(duì)外部投資者的誤導(dǎo)行為,減少信息不對(duì)稱。

    第二,監(jiān)管部門(mén)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)信息披露的管控。本文的研究表明,2012年信息披露要求的修訂對(duì)提高M(jìn)D&A文本信息披露質(zhì)量起到了積極的作用。因此,監(jiān)管部門(mén)除了對(duì)文本披露的形式及數(shù)據(jù)信息方面的管控外,還應(yīng)加強(qiáng)文本信息的監(jiān)管力度,嚴(yán)格控制文本信息的真實(shí)性,并對(duì)文本披露進(jìn)行規(guī)范。如加強(qiáng)對(duì)誤導(dǎo)性陳述和隱瞞重大信息等違規(guī)行為的懲罰力度,強(qiáng)制企業(yè)提升其信息披露的透明度,減少信息不對(duì)稱。監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過(guò)嚴(yán)格的監(jiān)管使市場(chǎng)有效運(yùn)行,從而提升資金配置效率,促進(jìn)證券市場(chǎng)的健康、平穩(wěn)發(fā)展。

    第三,投資者和公眾應(yīng)重視對(duì)文本信息的解讀。投資者和公眾除對(duì)財(cái)務(wù)信息進(jìn)行解讀外,還需要關(guān)注文本信息的價(jià)值,準(zhǔn)確獲取來(lái)自公司管理層的信號(hào),理性分析公司當(dāng)前經(jīng)營(yíng)狀況,最終做出理性的投資行為。對(duì)于信息透明度較差的公司,要特別關(guān)注其文本信息的披露,結(jié)合財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析其披露信息的真實(shí)性,做出理性的判斷后再進(jìn)行投資決策。

    本研究還存在著不足之處。首先,在MD&A文本情緒測(cè)度方面,本文采用機(jī)器學(xué)習(xí)的方法,其準(zhǔn)確率不僅跟算法有關(guān),還跟訓(xùn)練樣本的數(shù)量和質(zhì)量有關(guān),在以后的研究中可通過(guò)改進(jìn)算法、提升訓(xùn)練樣本的數(shù)量和質(zhì)量提高文本情緒測(cè)度的準(zhǔn)確率。其次,在對(duì)解釋變量的使用中,本文僅考慮了文本情緒這一文本特征,在以后的研究中可使用更多的文本特征,如文本相似度、可讀性等豐富研究?jī)?nèi)容。最后,在模型設(shè)定中,本文僅分析了文本情緒與公司違規(guī)行為的相關(guān)性,在今后的研究中可優(yōu)化研究模型,采用機(jī)器學(xué)習(xí)、深度學(xué)習(xí)等方法,繼續(xù)研究文本情緒及其他文本特征信息對(duì)公司違規(guī)的識(shí)別作用,深入探究文本信息的價(jià)值。

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    [本刊相關(guān)文獻(xiàn)鏈接]

    [1]

    編輯:李再揚(yáng),高原

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