QFLP與科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展

袁 佳 魏 麗 陳則堯

QFLP支持科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀

QFLP試點(diǎn)城市范圍廣泛，業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)。合格境外有限合伙人（Qualified Foreign Limited Partner，QFLP）是指境外機(jī)構(gòu)投資者在通過(guò)資格審批程序及外匯資金監(jiān)管后，將境外資金換成人民幣資金，投資于境內(nèi)非公開(kāi)交易企業(yè)股權(quán)的企業(yè)。與合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）針對(duì)證券投資相比，QFLP則針對(duì)股權(quán)投資，兩者都是我國(guó)吸引外資的重要途徑。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，自2011年上海率先推出QFLP試點(diǎn)以來(lái)，該政策已相繼在全國(guó)20多個(gè)地區(qū)落地。總體來(lái)看，QFLP有三種典型運(yùn)作模式，分別為“外資管外資”“外資管內(nèi)資”及“內(nèi)資管外資”。所謂“外資管外資”，是指外商投資股權(quán)管理企業(yè)作為基金管理人，設(shè)立僅有境外投資者的QFLP基金；“外資管內(nèi)資”是指外商投資股權(quán)管理企業(yè)作為基金管理人，設(shè)立包含境內(nèi)外投資者的QFLP基金；“內(nèi)資管外資”是指純內(nèi)資的股權(quán)投資管理企業(yè)作為基金管理人，設(shè)立包含境內(nèi)外投資者的QFLP基金。

近年來(lái)，隨著我國(guó)金融對(duì)外開(kāi)放程度不斷提升，QFLP試點(diǎn)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)。例如，深圳作為率先開(kāi)放“外資管內(nèi)資”“內(nèi)資管外資”“雙GP”①即私募基金由兩名普通合伙人（GP）和若干名有限合伙人（LP）組成，在雙 GP 模式下，兩名GP一般為合作關(guān)系，只是內(nèi)部分工不同。以雙 GP 模式運(yùn)行，可以在責(zé)權(quán)利分配對(duì)等、配合與制衡并存的情況下，集合雙方的資源優(yōu)勢(shì)，發(fā)揮1+1大于2的合作效應(yīng)價(jià)值等模式的試點(diǎn)，QFLP試點(diǎn)規(guī)模在國(guó)內(nèi)處于領(lǐng)先位置。

QFLP對(duì)支持戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展起到積極作用，科創(chuàng)金融屬性較為明顯?！笆奈濉睍r(shí)期，我國(guó)加快科技強(qiáng)國(guó)建設(shè)，科技創(chuàng)新迎來(lái)高質(zhì)量發(fā)展新階段。同時(shí)，金融部門不斷加大金融支持科技創(chuàng)新發(fā)展的力度，部分地區(qū)圍繞QFLP支持新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)發(fā)展、促進(jìn)科創(chuàng)金融發(fā)展開(kāi)展了一系列工作。

從政策導(dǎo)向看，天津、廈門等少數(shù)地區(qū)明確了QFLP基金應(yīng)重點(diǎn)投資于智能制造、新能源及新材料、生物醫(yī)藥等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。深圳、上海等地雖無(wú)類似的明確規(guī)定，但QFLP試點(diǎn)企業(yè)實(shí)際投資集中于戰(zhàn)略新興領(lǐng)域，例如，深圳已成立的QFLP試點(diǎn)企業(yè)投向基本集中于生物醫(yī)藥、高端制造、大消費(fèi)、信息技術(shù)、新材料等前沿領(lǐng)域，上海QFLP試點(diǎn)企業(yè)集中投資于生物醫(yī)藥、基礎(chǔ)設(shè)施及環(huán)保業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)與信息科技、高端制造業(yè)等四大重點(diǎn)領(lǐng)域，投資占比近六成②信息來(lái)源于上海市地方金融監(jiān)管局發(fā)布的相關(guān)新聞。

從實(shí)際投資看，部分地區(qū)已設(shè)立QFLP基金專注于投資科創(chuàng)企業(yè)。有的基金致力于投資半導(dǎo)體、芯片領(lǐng)域技術(shù)、產(chǎn)品及應(yīng)用等科創(chuàng)領(lǐng)域；有的企業(yè)是QFLP科創(chuàng)母基金，采用“子基金投資+項(xiàng)目直接投資”的混合投資模式；有的主要聚焦高端裝備、金融科技等新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)；有的主要投資于底層資產(chǎn)為未上市科創(chuàng)型企業(yè)股權(quán)的項(xiàng)目或產(chǎn)品。

QFLP有利于促進(jìn)科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展

QFLP對(duì)合格投資者的規(guī)定限制較少。根據(jù)《關(guān)于外商投資舉辦投資性公司的規(guī)定》《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》等文件，其他外商投資類主體（如外商投資性公司）對(duì)投資者條件較為嚴(yán)格，有較高的資產(chǎn)和注冊(cè)資本等要求。從各地QFLP試點(diǎn)看，對(duì)合格投資者的前述要求大幅降低，廣州、深圳、青島、海南等部分地區(qū)對(duì)QFLP基金境外合格投資者無(wú)特殊要求。

QFLP的審批和結(jié)匯更加便利。不同于傳統(tǒng)外商直接投資（FDI）管理模式下的每個(gè)投資項(xiàng)目均需逐項(xiàng)報(bào)批，QFLP試點(diǎn)企業(yè)實(shí)行余額管理，無(wú)需頻繁報(bào)批，外國(guó)投資者可在登記額度內(nèi)自由匯出、匯入本金參與試點(diǎn)基金的申購(gòu)與贖回。同時(shí)，結(jié)匯、劃款合二為一，符合條件的外匯資金入境后可直接在托管銀行辦理業(yè)務(wù)，操作簡(jiǎn)單靈活，結(jié)匯更加便利。

QFLP具有明顯稅收優(yōu)勢(shì)。一是FDI在稅收上需要繳納企業(yè)所得稅和個(gè)人所得稅，而QFLP作為合伙企業(yè)，基金層面無(wú)需直接繳納企業(yè)所得稅，只有將利潤(rùn)分給普通合伙人（GP）和有限合伙人（LP）才需繳稅。二是QFLP可設(shè)多個(gè)項(xiàng)目公司并統(tǒng)一報(bào)稅，申報(bào)過(guò)程中可以合并項(xiàng)目間的損益，實(shí)現(xiàn)節(jié)稅。三是有限合伙制QFLP的合伙人能夠適用“先分后稅”的所得稅征收原則，享受科創(chuàng)企業(yè)投資稅收抵扣政策。當(dāng)有限合伙制的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)采取股權(quán)投資方式，直接投資于初創(chuàng)科技型企業(yè)滿2年的，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的合伙人可以按照投資額的70%，抵扣其從創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)取得的收入。四是目前國(guó)內(nèi)多個(gè)省市都已針對(duì)QFLP試點(diǎn)出臺(tái)了稅收優(yōu)惠政策，如海南明確QFLP管理企業(yè)可減按15%的稅率征收企業(yè)所得稅。

QFLP有助于借鑒國(guó)際投資者的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)。一方面，QFLP作為私募基金的一種形式，可有效支持科創(chuàng)行業(yè)進(jìn)行投融資，有助于幫助境內(nèi)優(yōu)質(zhì)但暫不符合銀行貸款條件的潛力企業(yè)融資。另一方面，QFLP管理企業(yè)大多為外資企業(yè)，國(guó)際投資者在科創(chuàng)企業(yè)公司治理監(jiān)督、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)、知識(shí)溢出等方面具有優(yōu)勢(shì)，在部分領(lǐng)域能直接與全球前沿科技企業(yè)聯(lián)系，通過(guò)介入國(guó)內(nèi)被投企業(yè)的管理，客觀上能夠提高被投企業(yè)的公司治理水平和視野，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，有效支持科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展。

QFLP投資科創(chuàng)企業(yè)面臨的問(wèn)題

相關(guān)職能部門職責(zé)劃分有待進(jìn)一步明確，市場(chǎng)主體溝通成本相對(duì)較高。各地出臺(tái)的QFLP政策，在審批路徑上關(guān)于各職能部門的具體工作職責(zé)不夠細(xì)化，經(jīng)營(yíng)主體在業(yè)務(wù)辦理過(guò)程中仍需與各管理部門進(jìn)行業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)的確認(rèn)，業(yè)務(wù)溝通成本相對(duì)較高。例如，經(jīng)營(yíng)主體在取得QFLP試點(diǎn)資格、完成工商注冊(cè)后，仍需履行FDI相關(guān)申報(bào)流程，填報(bào)《境內(nèi)直接投資基本信息登記業(yè)務(wù)申請(qǐng)表》等資料，耗時(shí)2個(gè)甚至更多的工作日，給境外資本造成流程反復(fù)的印象。

QFLP閑置資金使用效率較低，匯率風(fēng)險(xiǎn)管理難度較大。QFLP資金從募集完成到被投企業(yè)，存在一段閑置期，特別是以外幣出資的境外資金，面臨較大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。目前，QFLP閑置資金投資渠道有限，外幣資本金雖已允許結(jié)匯購(gòu)買銀行保本型理財(cái)產(chǎn)品，但與國(guó)內(nèi)的人民幣私募股權(quán)基金相比，外幣資金能夠選擇進(jìn)行短期投資的標(biāo)的相對(duì)較少。若結(jié)匯后以人民幣形式投資，則面臨較大匯兌風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)部分QFLP管理企業(yè)反映，由于股權(quán)投資周期較長(zhǎng)，從資金結(jié)匯投入到最終退出購(gòu)匯，將面臨較大的匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前市場(chǎng)缺乏長(zhǎng)期限的匯率鎖定的金融產(chǎn)品，QFLP鎖匯成本較高，對(duì)境外募資形成制約。

有關(guān)稅收管理政策存在模糊地帶。目前，沒(méi)有明確的上位稅法對(duì)QFLP的稅收進(jìn)行專門約定，各地稅務(wù)局在實(shí)操過(guò)程中適用法律法規(guī)存在窗口指導(dǎo)現(xiàn)象。在此背景下，部分境外投資者對(duì)是否參與QFLP試點(diǎn)存在疑慮。從實(shí)踐來(lái)看，QFLP企業(yè)的境外LP按照“先分后稅”的原則繳稅時(shí)，地方稅務(wù)部分主要采取兩種方式：一是認(rèn)定境外有限合伙人的收入為被動(dòng)收入，適用10%預(yù)提所得稅稅率；二是認(rèn)定境外有限合伙人在大陸構(gòu)成常設(shè)機(jī)構(gòu)，適用25%企業(yè)所得稅稅率。對(duì)是否可適用雙邊稅收協(xié)定的優(yōu)惠稅率，各地解釋也不一致。

QFLP支持科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展的政策空間有待拓展。當(dāng)前，QFLP還處于發(fā)展階段，全國(guó)層面缺少對(duì)其投資項(xiàng)目、技術(shù)領(lǐng)域、投資收益等的詳細(xì)統(tǒng)計(jì)，較難為政策制定提供客觀參考。QFLP具有明顯的科創(chuàng)金融屬性，在吸引外資推動(dòng)科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展、完善金融支持科技創(chuàng)新體系等方面可以發(fā)揮重要作用。但QFLP試點(diǎn)的初衷僅是吸引外商開(kāi)展境內(nèi)股權(quán)投資，目前大部分地區(qū)未明確引導(dǎo)和鼓勵(lì)QFLP基金投資科創(chuàng)企業(yè)，地方上配套的激勵(lì)政策處于空白階段，因此QFLP支持科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展的政策空間還有待拓展，同時(shí)，相關(guān)稅收優(yōu)惠政策也還有擴(kuò)大空間。

政策建議

加強(qiáng)制度的頂層設(shè)計(jì)，進(jìn)一步提高審批效率。及時(shí)總結(jié)各地QFLP試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)，推動(dòng)在國(guó)家層面統(tǒng)一政策規(guī)則，避免各地政策出現(xiàn)過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)。在QFLP設(shè)立過(guò)程中，明確和細(xì)化審批路徑和各監(jiān)管部門的具體職責(zé)，解決各部門審批分散、審批路徑不明晰的問(wèn)題，解除境外資本入境的政策審批顧慮，通過(guò)減流程、減環(huán)節(jié)、減時(shí)間，提升業(yè)務(wù)辦理效率。對(duì)于境外投資者通過(guò)QFLP投資科技創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，以及國(guó)家鼓勵(lì)投資產(chǎn)業(yè)目錄范圍內(nèi)的高新技術(shù)早期投資項(xiàng)目，推動(dòng)建立綠色審批通道。

豐富QFLP資金投資渠道，加強(qiáng)外匯金融產(chǎn)品創(chuàng)新。擴(kuò)大QFLP閑置資金投資渠道，推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)豐富可供外幣資金投資的國(guó)內(nèi)金融產(chǎn)品。探索在風(fēng)險(xiǎn)可控前提下，對(duì)投資科創(chuàng)企業(yè)的QFLP采取總量管理的投資便利化政策，允許其閑置資金可不受限制的投資國(guó)內(nèi)金融產(chǎn)品。加強(qiáng)匯率金融衍生工具創(chuàng)新，重點(diǎn)研發(fā)低成本的長(zhǎng)期匯率金融衍生品工具，幫助企業(yè)規(guī)避長(zhǎng)期匯率風(fēng)險(xiǎn)。

完善QFLP投資科創(chuàng)企業(yè)的稅收優(yōu)惠政策體系。重視對(duì)創(chuàng)新資本形成的激勵(lì)價(jià)值，優(yōu)化金融產(chǎn)品稅制和征管機(jī)制，在基金產(chǎn)品層面取消增值稅，避免重復(fù)征稅。根據(jù)投資期限實(shí)行稅收遞延，鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資，對(duì)QFLP境內(nèi)外合伙人納稅模式、納稅比例進(jìn)行統(tǒng)一明確。擴(kuò)大QFLP基金投資科創(chuàng)企業(yè)的稅收優(yōu)惠政策范圍，擴(kuò)大受惠企業(yè)范圍。

積極構(gòu)建QFLP投資科創(chuàng)企業(yè)生態(tài)體系。加強(qiáng)對(duì)QFLP支持科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展的重視程度，緊抓深化金融改革開(kāi)放和科創(chuàng)金融改革試驗(yàn)區(qū)建設(shè)的重要機(jī)遇，穩(wěn)步擴(kuò)大試點(diǎn)城市和企業(yè)范圍，鼓勵(lì)境外投資者設(shè)立QFLP科創(chuàng)基金，對(duì)于專注投資種子期、初創(chuàng)期科技企業(yè)的QFLP試點(diǎn)企業(yè)，探索配套激勵(lì)政策。建立科創(chuàng)企業(yè)項(xiàng)目庫(kù)，搭建QFLP與科創(chuàng)企業(yè)的精準(zhǔn)對(duì)接橋梁，提高QFLP企業(yè)的科創(chuàng)項(xiàng)目可獲得性，破解信息不對(duì)稱難題。加強(qiáng)QFLP企業(yè)投資信息的統(tǒng)計(jì)分析，建立常態(tài)化統(tǒng)計(jì)制度，為政策改進(jìn)提供有力依據(jù)。