企業(yè)股權(quán)激勵對財務(wù)績效的影響

陳舒文

［摘 要］面對復(fù)雜的商業(yè)環(huán)境，我國上市企業(yè)在經(jīng)營過程中容易出現(xiàn)代理問題。面對這一問題，最好的解決方式就是實施股權(quán)激勵計劃，這也是各大企業(yè)紛紛實行股權(quán)激勵計劃的主要原因。文章選取Z公司作為案例研究對象，首先對Z公司自2006年后實行的3次股權(quán)激勵計劃進行介紹，接下來從盈利、發(fā)展、營運、償債能力等4個方面全面分析股權(quán)激勵對Z公司財務(wù)績效的影響，最后得出結(jié)論并提出相應(yīng)建議，希望為同行業(yè)企業(yè)后續(xù)實行股權(quán)激勵計劃提供借鑒。

［關(guān)鍵詞］股權(quán)激勵；財務(wù)績效；激勵效果

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2023.18.024

［中圖分類號］F275；F272.92；F426［文獻標識碼］A［文章編號］1673-0194（2023）18-0073-04

0? ? ?引 言

股權(quán)激勵是激勵方式的一種，不同于其他激勵方式，股權(quán)激勵主要是通過給予企業(yè)員工股票的方式，將企業(yè)管理層、員工和企業(yè)所有者形成利益共同體，使得員工成為企業(yè)股東之一，從而提升員工的工作積極性，激發(fā)核心人才的潛能，為企業(yè)創(chuàng)造更多的財富。Z公司自2006年起就開始實行股權(quán)激勵制度，到目前為止共實施了3次股權(quán)激勵計劃，目的是對企業(yè)的高水平人才進行約束和激勵，并最大限度保證企業(yè)核心管理人員、技術(shù)人員的穩(wěn)定性，進而增強企業(yè)的核心競爭力［1］。

1? ? ?Z公司股權(quán)激勵計劃概況

2006年，3G技術(shù)發(fā)展迅猛，如何留住核心技術(shù)人才，同時不斷引進外來人才進行技術(shù)創(chuàng)新，是Z公司發(fā)展的重中之重。2006年10月25日，Z公司發(fā)布了第一期股權(quán)激勵計劃，根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，以結(jié)構(gòu)性調(diào)整薪酬體系為目標設(shè)計股權(quán)激勵計劃。此次股權(quán)激勵共發(fā)放股票4 798萬股，占總股本的5%，激勵有效期是5年，激勵對象為3 435名在職員工，股票的認購價格為11元，此次激勵給企業(yè)帶來4.93億元的現(xiàn)金流入。Z公司的第一次股權(quán)激勵計劃一方面保障了Z公司的人才資源優(yōu)勢，激發(fā)了員工的積極性；另一方面實現(xiàn)了現(xiàn)金回流，改善了企業(yè)的現(xiàn)金流狀況。

2013年7月23日，Z公司發(fā)布了第二次股權(quán)激勵計劃，原因是Z公司在2012年產(chǎn)生了業(yè)績虧損，以及此時市場上逐漸興起4G通信技術(shù)，Z公司需要提高全部職工的向心力，激發(fā)員工工作的動力，從而促進企業(yè)的業(yè)績增長，以此應(yīng)對市場中激烈的競爭。第二次股權(quán)激勵計劃發(fā)放股票10 320萬股，占總股本的3%，激勵有效期為5年，激勵對象為18名高級管理人員和1 513名核心業(yè)務(wù)骨干。不同于第一次股權(quán)激勵計劃，本次股權(quán)激勵計劃的執(zhí)行條件包含了個人及企業(yè)績效考核，并且激勵人員多為企業(yè)中的核心骨干。第二次股權(quán)激勵計劃顯著提升了企業(yè)及個人績效，增強了企業(yè)的核心競爭力。

2016年，美國政府以Z公司向伊朗出口通信技術(shù)產(chǎn)品為由，要求Z公司繳納9億美元的高額罰款，同時將Z公司列入了合作黑名單。此舉令Z公司元氣大傷，其迫切需要使用股權(quán)激勵方案來留住人才，從而保持在通信器材制造業(yè)中的領(lǐng)先地位。另外，2017年是Pre5G和5G技術(shù)研發(fā)的重要時期，開發(fā)新的技術(shù)，對企業(yè)未來在全球市場進行深耕開拓具有至關(guān)重要的作用［2］。因此，為了進一步促進員工間協(xié)調(diào)合作，使他們朝著共同的目標努力，提升企業(yè)的市場競爭力，Z公司于2017年4月25日發(fā)布了第三次股權(quán)激勵計劃。

2? ? ?Z公司股權(quán)激勵對財務(wù)績效的影響

本文結(jié)合Z公司3次股權(quán)激勵的財務(wù)數(shù)據(jù)，運用財務(wù)績效研究法，從盈利、發(fā)展、營運、償債能力等4個方面全面分析股權(quán)激勵對Z公司財務(wù)績效的影響。

2.1? ?盈利能力變化

本文選取Z公司2006—2020年的資產(chǎn)報酬率、凈資產(chǎn)收益率和營業(yè)利潤率3項重要的盈利能力指標來反映Z公司股權(quán)激勵對其盈利能力的影響變化，各指標數(shù)值如圖1所示。

從圖1中可以看出，Z公司盈利能力3個指標的變化趨勢基本一致，都是在2012年、2016年和2018年出現(xiàn)較大的波動。自Z公司發(fā)布第一次股權(quán)激勵計劃后，其凈資產(chǎn)收益率自2006年后逐漸上升。此階段的激勵方案以企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略為基礎(chǔ)，對Z公司的整體工資分配體系進行了全部調(diào)整。這增強了員工的責任感與使命感，使員工對工作更加積極，從而促進了企業(yè)營業(yè)收入的提升。在最后一個業(yè)績考核期結(jié)束后，2010—2011年，凈資產(chǎn)收益率出現(xiàn)下降趨勢，說明激勵效果存續(xù)時間較短。由于2012年歐債危機的影響，全球同行企業(yè)都受到了不同程度的影響，同年Z公司的盈利能力也有所下降。當Z公司實施第二次股權(quán)激勵計劃后，從2013年開始，盈利能力各項指標呈上升趨勢。但在2018年其指標大幅下降，是因為同年Z公司因出口禁令而花費巨額資金與美國達成和解協(xié)議，這使得企業(yè)的營業(yè)收入驟減。2018年，企業(yè)在實施第三次股權(quán)激勵計劃后，將工資向?qū)I(yè)型人才、技術(shù)型人才傾斜，大大提高了企業(yè)通信技術(shù)的水平，這才使得凈資產(chǎn)收益率開始回升。

Z公司在實施3次股權(quán)激勵計劃的15年間，營業(yè)利潤率的變化趨勢整體較平穩(wěn)，其在2012年、2018年出現(xiàn)了大幅下降趨勢，主要還是由于歐債危機和美國的出口禁令。其余年份營業(yè)利潤率的發(fā)展勢頭較為良好。在這15年的時間里，資產(chǎn)報酬率的變化趨勢整體呈現(xiàn)積極態(tài)勢，且與營業(yè)凈利率發(fā)展趨勢基本一致。因此可得出結(jié)論：實施3次股權(quán)激勵計劃后，Z公司的盈利能力得到了提高。

2.2? ?發(fā)展能力變化

本文選取凈利潤增長率、凈資產(chǎn)增長率和總資產(chǎn)增長率來評價Z公司的發(fā)展能力變化，Z公司2006—2020年發(fā)展能力各指標變化如圖2所示。

從圖2中可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)總資產(chǎn)增長率變化起伏較小，凈利潤增長率和凈資產(chǎn)增長率的變化趨勢較大。Z公司的凈利潤增長率自2006年起上升，2006—2010年期間總體增長勢態(tài)較平穩(wěn)，雖然在2011年出現(xiàn)了下降，且在某些年份增長率出現(xiàn)了波動，但還是能夠?qū)崿F(xiàn)每期股權(quán)激勵方案制定的目標。另外，每期股權(quán)激勵方案的發(fā)布初期，企業(yè)的凈利潤增長率都有所提升，隨后數(shù)據(jù)逐漸下降，如從2017年的482.59%驟降至2018年的-229.02%，原因是2018年Z公司受到了巨額貿(mào)易罰款。自2019年以后，沒有特殊事件干擾，企業(yè)的凈利潤增長率立即快速上升。

Z公司2007—2009年凈資產(chǎn)增長率均高于2006年，說明第一次股權(quán)激勵計劃的實施對企業(yè)規(guī)模的擴張起到了正向的促進作用。2013年后，該指標由152.74%下滑到2016年的-139.91%。由圖2可知，凈資產(chǎn)增長率與凈利潤增長率的波動趨勢基本上是相同的，企業(yè)的總資產(chǎn)增長率在這段時間內(nèi)呈現(xiàn)出上升的趨勢，這說明第二次股權(quán)激勵計劃的實施對企業(yè)的發(fā)展起到了推動作用。Z公司的總資產(chǎn)增長率整體波動幅度不大，總體上實現(xiàn)了穩(wěn)定發(fā)展。這3個階段的股權(quán)激勵計劃在一定程度上擴大了企業(yè)的總資產(chǎn)規(guī)模，但并沒有完全達到預(yù)期效果。

2.3? ?營運能力變化

本文選取應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為營運能力的評價指標，Z公司2006—2020年營運能力各指標數(shù)據(jù)變化如圖3所示。

從2007年開始至2011年，企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在4年間逐年下降，但在這一時期，Z公司的營業(yè)收入處于持續(xù)增長狀態(tài)。這說明企業(yè)在經(jīng)營上并沒有完全發(fā)揮出股權(quán)激勵計劃的效果，這是因為企業(yè)沒有對其應(yīng)收賬款進行及時處理，從而造成企業(yè)的回款情況較差。

Z公司在2013年實施第二次股權(quán)激勵計劃之后，企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率自2014年起逐漸提高，2016年達到了3.7，說明此時企業(yè)的營運水平得到了提高，其股權(quán)激勵計劃對企業(yè)產(chǎn)生了正向作用。2018年，美國的貿(mào)易懲罰間接導致Z公司的主營業(yè)務(wù)收入減少，同時，企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也出現(xiàn)了明顯的下滑。企業(yè)在2019年逐步恢復(fù)正常運營后，通過強化對應(yīng)收賬款的控制，實現(xiàn)了當年的行權(quán)績效考核目標。

總的來說，2006—2020年期間，Z公司的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都出現(xiàn)了下滑的態(tài)勢，這主要是因為企業(yè)在完成首次股權(quán)激勵后，其經(jīng)營范圍依然在持續(xù)擴張。由于之前的投資持續(xù)占用資金資產(chǎn)，企業(yè)的營運能力表現(xiàn)出下降趨勢。但從長期考慮，Z公司實行的股票激勵計劃，對其自身發(fā)展有著潛在的促進作用，能在一定程度上提升企業(yè)的營運能力。

2.4? ?償債能力變化

本文選取速動比率和資產(chǎn)負債率分別作為Z公司的短期償債能力和長期償債能力的評價指標，Z公司短期償債能力變化情況如圖4所示，長期償債能力變化情況如圖5所示。

Z公司首次執(zhí)行股權(quán)激勵計劃時，國內(nèi)正在研究和開發(fā)3G市場，這也是各通信企業(yè)發(fā)展的重點。Z公司不斷增加投入資金，對新技術(shù)的研究和開發(fā)加大投入力度，導致企業(yè)的流動資金越來越少。從圖4速動比率變化趨勢可以看出，2006—2012年，企業(yè)的速動比率一直在下降。隨后，由于通信技術(shù)的持續(xù)進步，4G和5G技術(shù)的發(fā)展需要更大的研發(fā)力度。在第二、三階段的股權(quán)激勵計劃執(zhí)行過程中，企業(yè)一直在持續(xù)進行技術(shù)革新，并將大量的資金用于研發(fā)，使得速動比率總體保持在一個較低的水平。由于市場開發(fā)給企業(yè)自身經(jīng)營帶來了較大的利潤，也給企業(yè)帶來了風險，Z公司的短期償債能力受到影響。

總的來說，Z公司實施股權(quán)激勵計劃對企業(yè)短期償債能力影響并不顯著，隨著市場競爭的不斷加劇，企業(yè)短期償債能力略微下降。

由圖5的數(shù)據(jù)可知，2006—2020年，Z公司的資產(chǎn)負債率一直超過了50%。這是因為企業(yè)希望用更高風險的資本結(jié)構(gòu)獲取更多的杠桿效應(yīng)，這種做法確實能給企業(yè)帶來更高的利潤，但也給企業(yè)帶來了更大的運營風險。在第一次股權(quán)激勵計劃實施后，截至2009年，該企業(yè)的資產(chǎn)負債率快速增長，其中有一部分原因是受到了股權(quán)激勵的影響。從這一點可以看出，股權(quán)激勵計劃激發(fā)了管理者的工作熱情，但是也給企業(yè)的經(jīng)營帶來了一些不可控的風險，降低了企業(yè)的長期償債能力。第二次股權(quán)激勵計劃實施之后，2013年企業(yè)的資產(chǎn)負債率出現(xiàn)了下降趨勢，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)開始變得更為保守，但企業(yè)資產(chǎn)負債率仍處于較高的水平，企業(yè)面臨更大的長期債務(wù)償還壓力，如果不能及時對資本結(jié)構(gòu)進行調(diào)整，可能會給后續(xù)經(jīng)營帶來一定的財務(wù)風險。

縱觀全局，Z公司的總體償債能力在某種程度上受到了股權(quán)激勵計劃的影響，股權(quán)激勵計劃的實施擴大了企業(yè)的財務(wù)杠桿效應(yīng)，其長期償債能力有所下降。

通過上述財務(wù)指標分析可以得出，Z公司實施的3次股權(quán)激勵計劃能夠提升企業(yè)的盈利能力、營運能力和發(fā)展能力。企業(yè)在實施股權(quán)激勵的過程中也不斷利用財務(wù)杠桿效應(yīng)實現(xiàn)規(guī)模擴張，但造成債務(wù)增加。雖然股權(quán)激勵可以給企業(yè)帶來一定的現(xiàn)金回流，但是無法緩解企業(yè)的債務(wù)壓力，造成其償債能力下降。

3? ? ?結(jié)論與建議

本文通過整體分析Z公司相關(guān)財務(wù)指標，對企業(yè)股權(quán)激勵計劃與其財務(wù)績效之間的關(guān)系進行了分析。整體來說，Z公司的股權(quán)激勵計劃對企業(yè)長期發(fā)展起到了一定的促進作用，但Z公司仍需不斷對股權(quán)激勵方案進行優(yōu)化。對此，本文提出以下建議。

3.1? ?適當延長激勵期限

Z公司進行股權(quán)激勵的目的是使企業(yè)的管理層及員工通過資本增值的方式得到額外收益，最終能夠促進企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展［3］。因此，在設(shè)計考核期限時，企業(yè)應(yīng)當充分考慮激勵方案的長期性，以保證所制訂的激勵計劃能實現(xiàn)長遠目標。從延長激勵期限這一視角出發(fā)，企業(yè)在制訂股權(quán)激勵方案時，可以借鑒國內(nèi)外其他企業(yè)的經(jīng)驗，將股權(quán)激勵方案的時間軸拉長，盡可能避免企業(yè)出現(xiàn)短視行為，實現(xiàn)激勵效果最大化［4］。

3.2? ?合理設(shè)置行權(quán)價格

高管股權(quán)激勵方案中行權(quán)價格的設(shè)置與高級管理人員是否操縱股價是相關(guān)的，Z公司設(shè)置的行權(quán)價格太過單一，并且設(shè)定的行權(quán)價格偏低。因此，為降低操控股價的可能性，企業(yè)應(yīng)該設(shè)置合理的行權(quán)價格［5］。Z公司可以提前設(shè)定一個日期作為基準日，再選定一個基準期間，最后通過比較基準日和基準期間的股價高低，以較高的股價認定為行權(quán)價格。只有設(shè)定適中的行權(quán)價格，企業(yè)才能充分實現(xiàn)股權(quán)激勵計劃的激勵效果。過高或過低的行權(quán)價格都可能導致企業(yè)的管理層操縱股價。

3.3? ?激勵計劃與企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境相適應(yīng)

企業(yè)在不同的發(fā)展階段，其資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營方式都不相同，并且企業(yè)的外部環(huán)境也會對股權(quán)激勵計劃實施效果產(chǎn)生影響。首先，企業(yè)在制訂股權(quán)激勵計劃時應(yīng)當結(jié)合自身發(fā)展階段特點和戰(zhàn)略目標，要與自身發(fā)展情況相適應(yīng)，這樣才能獲得顯著的激勵效果。其次，股權(quán)激勵計劃實施過程中，企業(yè)應(yīng)當充分考慮外部環(huán)境影響因素，如金融市場情況、經(jīng)濟消費情況以及宏觀政策等因素?？傊?，企業(yè)要結(jié)合內(nèi)外部環(huán)境制訂并實施更加有效合理的股權(quán)激勵計劃。

主要參考文獻

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