北交所開市兩周年

周楠　黃慧玲　王蔓

圖/視覺中國

229家上市公司、超2900億元總市值、超600萬戶合格投資者、800余只公募基金以及社?；鸷蚎FII（合格境外機構(gòu)投資者）等專業(yè)資金參與……今年11月15日，北京證券交易所（下稱“北交所”）開市運行滿兩年，這一系列數(shù)據(jù)是北交所運行兩年交出的成績單。

兩年時間里，北交所制度建設(shè)持續(xù)完善，市場規(guī)模日益壯大，改革創(chuàng)新穩(wěn)步向前。“開市兩年來，北交所堅守初心使命，與滬深交易所錯位發(fā)展、協(xié)同發(fā)展，板塊特色初步顯現(xiàn)，市場功能初步發(fā)揮?！北苯凰麻L周貴華在11月初舉辦的2023金融街論壇年會上表示。

北交所打造創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地初見成效，在229家上市公司中，中小企業(yè)、民營企業(yè)占比均超過八成。與此同時，北交所對新三板帶動作用也在逐步顯現(xiàn)，2022年新三板新增掛牌公司數(shù)量同比增加3倍，定向發(fā)行融資金額同比增加12.5%。

改革創(chuàng)新步履不停。今年9月初，證監(jiān)會發(fā)布了被稱為北交所“深改19條”的《關(guān)于高質(zhì)量建設(shè)北京證券交易所的意見》（下稱《意見》），北交所啟動了涉及做市交易、發(fā)行底價、轉(zhuǎn)板等多方面內(nèi)容的新一輪改革。

中國小康建設(shè)研究會經(jīng)濟發(fā)展工作委員會專家余偉對《財經(jīng)》表示，“深改19條”是一個綜合的深度改革方案，從融資端、投資端、市場基礎(chǔ)建設(shè)和監(jiān)管等方面全面改革，主要聚焦于高質(zhì)量擴容、擴大投資者隊伍、提高流動性以及完善監(jiān)管。

不過，作為一家年輕的交易所，北交所發(fā)展之路面臨機遇，也充滿挑戰(zhàn)。市場信心不足、流動性低迷、長線資金入市不足等，都亟待解決。

其中，長線資金入市對北交所發(fā)展壯大至關(guān)重要，公募等機構(gòu)投資者的參與是關(guān)鍵。但北交所基金表現(xiàn)并不盡如人意，主題基金多數(shù)告負。景順長城基金基金經(jīng)理張靖認為，北交所作為新興的股票交易市場，目前仍處于初創(chuàng)期，上市股票數(shù)量還不夠多，市場關(guān)注度還不高，整體估值水平相較于滬深交易所明顯低估。

市場發(fā)展并非一蹴而就，業(yè)內(nèi)對北交所進一步深化改革還有更多期許。轉(zhuǎn)板和直接IPO（首次公開募股）備受關(guān)注，提高上市公司質(zhì)量、吸引更多長線資金入場也是重中之重。

“高質(zhì)量的企業(yè)加高數(shù)量的投資資金，方能建設(shè)高質(zhì)量的北交所?！北本┠仙酵顿Y創(chuàng)始人周運南對《財經(jīng)》表示。

多位受訪基金經(jīng)理表示，北交所的邊際變化正在出現(xiàn)。2022年四季度以來，北交所出臺了不少利好投資者的政策。其中，“深改19條”的發(fā)布被業(yè)內(nèi)視為“前所未有的好消息”。

“新政開啟了北交所加速發(fā)展的新紀元?！比A夏北交所基金的基金經(jīng)理顧鑫峰認為。

創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地

2021年11月15日，北交所開市交易。兩年來，北交所圍繞“打造創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地”的市場定位，堅持目標導(dǎo)向、問題導(dǎo)向，以關(guān)鍵制度創(chuàng)新為突破，持續(xù)完善市場功能，優(yōu)化市場生態(tài)，發(fā)揮市場特色，切實維護市場穩(wěn)定健康運行。

“北交所成立兩周年了，雖然目前規(guī)模比較小，但意義卻極其重大?！辈澈ＷC券新三板投資業(yè)務(wù)負責人張可亮對《財經(jīng)》表示，從資本市場來說，北交所的設(shè)立和運行是在破解資本市場如何服務(wù)中小企業(yè)的難題，是在補足資本市場服務(wù)中小企業(yè)的短板。

北交所總經(jīng)理隋強近期指出，北交所是中國資本市場的一次重大改革創(chuàng)新，市場特色十分鮮明。2021年北交所揭牌開市，成為中國境內(nèi)首家公司制的證券交易市場。設(shè)立以來，北交所緊緊圍繞市場定位，堅持目標導(dǎo)向、問題導(dǎo)向，以關(guān)鍵制度創(chuàng)新為突破，持續(xù)優(yōu)化市場投融資生態(tài)，探索形成資本市場服務(wù)中小企業(yè)的中國模式。

整體來看，兩年來，北交所建設(shè)取得的成就，主要體現(xiàn)在五個方面。

一是服務(wù)了一批創(chuàng)新型中小企業(yè)。截至2023年11月14日，北交所共有上市公司229家，總市值超2800億元。其中，中小企業(yè)占比81%，民營企業(yè)占比88%。從科技屬性看，高新技術(shù)企業(yè)占比91%，國家級專精特新“小巨人”企業(yè)占比近五成。

從經(jīng)營業(yè)績看，上市公司經(jīng)營整體穩(wěn)健，2023年前三季度，六成公司營業(yè)收入同比增長，其中16家公司增幅超五成，17家公司營業(yè)收入超過10億元；五成公司歸母凈利潤同比增長，其中26家公司增幅超五成，12家公司凈利潤過億元。

二是構(gòu)建了一套特色制度安排。突出精準、普惠的特點，形成服務(wù)中小企業(yè)特色制度體系。

三是促進了創(chuàng)新資本形成。引導(dǎo)更多金融資源向科技創(chuàng)新、先進制造、綠色發(fā)展和中小微企業(yè)聚焦。上市公司公開發(fā)行累計融資超470億元，平均每家融資2億元左右。上市公司募集資金八成以上投向先進制造、數(shù)字經(jīng)濟、綠色低碳等領(lǐng)域。

四是實現(xiàn)了債券市場平穩(wěn)起步。2022年，北交所以政府債券為突破口，實現(xiàn)了債券市場起步，國債和地方政府債實現(xiàn)常態(tài)化發(fā)行。截至2023年10月14日，累計發(fā)行國債、地方政府債券4.25萬億元，助力政府債券擴投資、促消費、穩(wěn)就業(yè)等功能發(fā)揮。

五是完善了全鏈條服務(wù)中小企業(yè)的市場體系。北交所對新三板帶動作用逐步顯現(xiàn)，2022年新三板新增掛牌公司數(shù)量同比增加3倍，定向發(fā)行融資金額同比增加12.5%。

在取得上述一系列成果的同時，北交所持續(xù)深化改革。

在高質(zhì)量建設(shè)北交所的背景下，今年三季度以來，北交所啟動新一輪改革，涉及做市交易、發(fā)行底價、轉(zhuǎn)板等多個市場高度關(guān)注的改革方向。

回顧改革進程：2023年9月1日，證監(jiān)會發(fā)布《意見》，涉及加快高質(zhì)量上市公司供給、穩(wěn)步推進市場改革創(chuàng)新等四方面工作舉措，共計19條內(nèi)容，被稱為“深改19條”。

圍繞《意見》貫徹落實，當天，北交所、全國股轉(zhuǎn)公司發(fā)布首批八項改革創(chuàng)新舉措。其中，北交所發(fā)布投資者適當性、上市條件執(zhí)行標準、轉(zhuǎn)板、發(fā)行底價、做市交易、融資融券等七方面舉措，全國股轉(zhuǎn)公司進一步優(yōu)化新三板分層標準。

上述首批八項改革創(chuàng)新舉措中，投資者適當性、做市交易等均是市場高度關(guān)注的重點。

其中，在北交所投資者適當性管理方面，備受關(guān)注的一項改革舉措是允許科創(chuàng)板投資者“一鍵”開通北交所權(quán)限。

改革之后，已開通科創(chuàng)板交易權(quán)限投資者申請開通北交所交易權(quán)限時，各證券公司不再核驗投資者證券資產(chǎn)和交易年限，不再進行知識測評，投資者簽訂風險揭示書后即可開通北交所交易權(quán)限。這意味著，科創(chuàng)板投資者入市北交所，無需滿足“50萬元資產(chǎn)+24個月”門檻，只需簽訂風險揭示書即可開通交易權(quán)限。

表1：北交所成立兩周年之際市場數(shù)據(jù)

注：2023年11月15日數(shù)據(jù)，當日大宗交易成交276.12萬股、1913.12萬元。資料來源：北交所官網(wǎng)

同時，在做市交易方面，改革明確，擴大北交所做市商隊伍，允許符合條件的新三板做市商參與北交所做市業(yè)務(wù)、豐富做市商庫存股來源、健全北交所做市商評價激勵機制、推出盤后固定價格交易機制。

“深改19條”出爐一個月后，北交所改革再推進，《轉(zhuǎn)板指引》落地。

10月8日晚，北交所官網(wǎng)發(fā)布修訂后的《轉(zhuǎn)板指引》。北交所稱，轉(zhuǎn)板機制涉及多層次資本市場協(xié)調(diào)發(fā)展，關(guān)乎廣大投資者切身利益。因此，本次修訂《轉(zhuǎn)板指引》高度重視投資者權(quán)益保護，著力于形成有序化、規(guī)范化、常態(tài)化轉(zhuǎn)板安排。

《轉(zhuǎn)板指引》主要涉及引導(dǎo)上市公司穩(wěn)妥啟動（轉(zhuǎn)板）、壓實中介機構(gòu)“看門人”職責、進一步理順轉(zhuǎn)板程序安排、強化“關(guān)鍵少數(shù)”監(jiān)管四方面內(nèi)容。

改革舉措漸次落地。截至2023年11月14日，已經(jīng)落地了優(yōu)化“掛牌滿12個月”執(zhí)行標準、簡化掛牌公司申報上市的輔導(dǎo)備案要求、取消發(fā)行底價要求、支持科創(chuàng)板投資者直接開通北交所交易權(quán)限、允許私募股權(quán)基金參與二級市場交易、擴大做市商隊伍等14項改革舉措。

主題基金“嘗鮮”北交所

北交所自開市運行以來，流動性是市場高度關(guān)注的問題之一，提升市場流動性舉措之一是拓寬北交所投資渠道，吸引更多專業(yè)資金入場。

“深改19條”提出，要加大力度引入社?；?、保險資金、年金等中長期資金。

公募基金是北交所投資的重要力量之一。目前公募基金參與北交所的產(chǎn)品形式主要包括北交所主題基金和北證50成份指數(shù)基金。2021年11月，首批八只北交所主題基金成立，后續(xù)又陸續(xù)加入了三只基金。今年三季度末數(shù)據(jù)顯示，北交所主題基金最新規(guī)模合計35.32億元。

北交所主題基金的產(chǎn)品形式為定期開放式，封閉期為兩年。隨著首個開放日的臨近，北交所主題基金也將交出第一份完整周期的成績單。

不過，整體來看，北交所基金表現(xiàn)并不盡如人意，主題基金多數(shù)告負。

Wind（萬得）數(shù)據(jù)顯示，首批八只北交所主題基金成立于2021年11月，目前全部虧損，虧損程度在20%-40%之間。與此同時，還出現(xiàn)了基金經(jīng)理“中途下車”的情況。2023年7月11日，大成北交所基金更換了基金經(jīng)理，謝家樂離任并由朱倩接任管理。

第二批主題基金成立于2022年8月，當前虧損幅度在5%-10%之間。相對而言，今年成立的新基金情況是最好的：今年4月，泰康北交所精選在震蕩市中完成建倉，成立至今已有11%左右的正收益。

“臨近兩年封閉期到期，凈值依然在水面之下，我們在此向廣大持有人表達深深的歉意！”顧鑫峰在季報中寫道。

表2：北交所主題基金業(yè)績一覽

資料來源：東方財富Choice數(shù)據(jù)，截至11月14日。制表：顏斌

他分析，業(yè)績不理想的原因主要包括兩個方面：一是北交所跟創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板均屬于新興成長板塊，漲跌方向上有一定的聯(lián)動，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的波動往往帶動北交所股票的波動，大方向上呈現(xiàn)同漲同跌的趨勢。二是北交所成立之初投資者期待較高，運行后部分公司的流動性可能不達預(yù)期，造成了部分投資者的撤出。

“基金成立以來，以新能源為代表的成長板塊出現(xiàn)了較為明顯的回調(diào)，而北交所整體市場由于權(quán)重個股的行業(yè)屬性導(dǎo)致整體市值收縮較為明顯?！蹦戏交鸹鸾?jīng)理雷嘉源的解釋，指向了權(quán)重股的結(jié)構(gòu)性失衡。

“前期北交所可選標的太少，市值大、流動性好的頭部企業(yè)大部分與新能源相關(guān)。以北證50指數(shù)為例，新能源占比過重，集中度風險很高?！鄙虾Ｒ晃徊辉妇呙幕鸾?jīng)理回顧道，過去兩年北交所行情與滬深市場整體風格和行情結(jié)構(gòu)演化關(guān)聯(lián)度較高，加上自己對新能源等熱門賽道股票止損不夠及時，導(dǎo)致組合出現(xiàn)了比較多的虧損。

有基金經(jīng)理坦言，雖然在建倉初期對北交所市場的政策敏感度有所警惕，保持了較低的建倉速度，但后期市場估值和流動性的回調(diào)幅度還是超出了預(yù)期，加大了組合回撤。

隨著基金開放日的來臨，基金經(jīng)理們對于組合的管理思路也從之前的調(diào)倉換股轉(zhuǎn)變?yōu)闇p倉思路，以應(yīng)對可能出現(xiàn)的贖回。有相關(guān)人士表示，他們已經(jīng)準備好了一攬子預(yù)案應(yīng)對，包括：投資倉位、市場渠道營銷、宣傳、應(yīng)急處置等。

“作為基金經(jīng)理，產(chǎn)品打開申購后，我也計劃購買自己管理的北交所主題基金，跟持有人保持一致。同時，我也確實是真心看好后市的表現(xiàn)。”顧鑫峰告訴《財經(jīng)》。

多位受訪基金經(jīng)理表示，北交所的邊際變化正在出現(xiàn)。

2022年四季度以來，北交所出臺了不少利好投資者的政策。今年9月1日，證監(jiān)會發(fā)布“深改19條”。顧鑫峰認為，這是“前所未有的好消息，開啟了北交所加速發(fā)展的新紀元”。

“政策的持續(xù)發(fā)力使得我們對于北交所整個市場后續(xù)的走勢更加有信心?！鳖欥畏逭J為，更便宜的估值、持續(xù)較快的業(yè)績增長、利好政策的密集發(fā)布、掛牌公司的增多，這些都使得投資專精特新企業(yè)的難度不斷降低。

“北證50指數(shù)不是一成不變的，每個季度會有一次調(diào)整，其實也在補充新鮮血液，一些非新能源背景的好公司現(xiàn)在也被調(diào)進來了?！鳖欥畏逭f，指數(shù)也在動態(tài)完善的過程中，長期來看會越來越難戰(zhàn)勝。

張靖認為，北交所作為新興的股票交易市場，目前仍處于初創(chuàng)期，上市股票數(shù)量還不夠多，市場關(guān)注度還不高，整體估值水平相較于滬深交易所明顯低估。隨著宏觀經(jīng)濟觸底回升和北交所快速發(fā)展，投資機會應(yīng)會越來越多。近期滬深兩市調(diào)降新股發(fā)行節(jié)奏，有利于更多優(yōu)質(zhì)和特色公司登陸北交所。

另一個值得注意的現(xiàn)象是，一些非北交所主題基金也開始“嘗鮮”北交所。三季報數(shù)據(jù)顯示，共有59只非北交所主題的公募基金重倉了北交所股票，涉及股票包括貝特瑞、富士達、海能技術(shù)等。

“這不是被誰鼓勵或者推動，而是自發(fā)的研究投資行為。很多基金經(jīng)理今年才發(fā)現(xiàn)，原來北交所也是他們投資范圍的一部分，原來他們也可以買北交所的股票，所以今年就成了他們進入北交所的元年?！币晃还蓟鸾?jīng)理分享了他的觀察，“經(jīng)過‘深改19條后，它的門檻和科創(chuàng)板一模一樣，對于散戶和機構(gòu)來說都可以進，又有好公司，估值又便宜，為什么不來呢？”

伴隨著上述資金的進入，北交所的流動性持續(xù)好轉(zhuǎn)，估值體系也在發(fā)生變化。

“我在北交所從來沒見過一個股票能漲到100倍估值?！痹摶鸾?jīng)理回憶起一只股票“賣飛了”的經(jīng)歷，“定價權(quán)已經(jīng)轉(zhuǎn)移了，不在原來投資新三板的人手上了?！?/p>

該基金經(jīng)理認為，小池子和大池子里的水正在慢慢打通，今年已經(jīng)形成了正反饋，后續(xù)會有越來越多的人進來?！澳壳霸谌桃呀?jīng)可以一鍵開通北交所投資權(quán)限，未來北交所與主板之間的估值差異也會進一步縮小?！?h3>持續(xù)推進市場高質(zhì)量建設(shè)

北交所目前仍處在探索階段，市場建設(shè)、制度完善也在持續(xù)推進。市場也對北交所的下一步發(fā)展有更多期待。

“從直接融資功能來講，北交所是成功的也是卓有成效的，確實為眾多創(chuàng)新型中小企業(yè)提供了更多的上市機會和更大的可能性；從投資角度來講，北交所還有待加強，二級市場的流動性和估值都有待完善?！敝苓\南認為。

他同時表示，高質(zhì)量的企業(yè)疊加高數(shù)量的投資資金，方能建設(shè)高質(zhì)量的北交所。

其中，高質(zhì)量建設(shè)北交所的基礎(chǔ)是要吸引高質(zhì)量的上市公司群體，建議北交所加快推出直接IPO制度等；高數(shù)量的投資資金，包括高數(shù)量的投資者和高數(shù)量的入場資金。

張可亮提到，對北交所未來的發(fā)展有三點希望：一是繼續(xù)堅守自身定位，踐行普惠金融實踐，服務(wù)專精特新中小企業(yè)；二是希望中國資本市場各個板塊之間的互聯(lián)互通是雙向的，包括上市公司、投資者、資金都可以互聯(lián)互通，這樣中國資本市場的平穩(wěn)性、抗風險能力等都將大大增強；三是希望能夠保持與新三板市場的一體化發(fā)展和制度聯(lián)動，一方面要將企業(yè)在新三板市場的表現(xiàn)作為上市審核的重要依據(jù)，另一方面可以通過編制新三板北交所混合指數(shù)，設(shè)立混合指數(shù)基金，為新三板市場的發(fā)展提供各種支撐。

監(jiān)管層面，近期，北交所有關(guān)負責人也就進一步改革公開表態(tài)。

11月8日，在2023金融街論壇年會上，周貴華表示，上市公司是資本市場的基石。北交所高質(zhì)量發(fā)展是市場各要素的均衡發(fā)展，是與各方面的協(xié)同發(fā)展。北交所將努力做到“三個統(tǒng)籌”，做到“四個聯(lián)動”，形成全方位、全鏈條、全生命周期支持中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的服務(wù)體系。

“三個統(tǒng)籌”即：一是加強投融資兩端的統(tǒng)籌，進一步加強投資端建設(shè)，積極推進公募、私募以及各類中長期資金入市，推動更多地方設(shè)立專項基金參與市場建設(shè)，不斷壯大投資者群體、優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)、豐富市場資金來源，加快推進北交所做市商擴容，更好發(fā)揮改善估值定價、提升流動性的功能。

二是加強一二級市場的統(tǒng)籌，進一步研究優(yōu)化北交所發(fā)行定價及配套制度安排，健全對發(fā)行人、大股東、承銷商等有關(guān)主體的約束機制，促進一二級市場的良性互動與可持續(xù)循環(huán)。

三是加強各類產(chǎn)品的統(tǒng)籌，進一步豐富北交所指數(shù)體系，研究編制北交所專精特新指數(shù)，引導(dǎo)基金公司加大北交所基金產(chǎn)品供給，加快形成股、債、基等“全產(chǎn)品”協(xié)同發(fā)展的市場格局。

對于“四個聯(lián)動”，周貴華表示，北交所高質(zhì)量發(fā)展是與各方面的協(xié)同發(fā)展。北交所將朝著打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地的方向，與服務(wù)國家戰(zhàn)略聯(lián)動，與區(qū)域性股權(quán)市場聯(lián)動，與新三板、滬深交易所聯(lián)動，與私募創(chuàng)投市場聯(lián)動，推動形成全方位、全鏈條、全生命周期支持中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的服務(wù)體系。

隋強表示，近期北交所將以推出IPO為牽引，以投資端建設(shè)為主線，扎實推進北交所高質(zhì)量建設(shè)。進一步匯聚更多優(yōu)質(zhì)投資標的，抓緊落地符合條件的優(yōu)質(zhì)企業(yè)首次公開發(fā)行并在北交所上市，支持一批市場認可度高、內(nèi)生發(fā)展動力強的企業(yè)快速進入北交所。將著力提升北交所上市公司質(zhì)量，引導(dǎo)上市公司聚焦主業(yè)，創(chuàng)新發(fā)展，向市場提供一批真實透明、值得信賴、值得投資的優(yōu)質(zhì)標的群體。

同時，進一步擴大投資者規(guī)模。大力加強投資端建設(shè)，推動個人投資者以及公募基金、社?；鸬葯C構(gòu)積極入市，不斷優(yōu)化北交所投資者結(jié)構(gòu)，加速拓展做市商數(shù)量和類型，改善交易估值、提升市場流動性。