重視中央財政加杠桿的信號意義
——2023 年11 月大類資產(chǎn)配置策略（摘要）

近一月全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)與觀點回顧

過去一個月國內(nèi)經(jīng)濟出現(xiàn)持續(xù)好轉(zhuǎn)跡象，通脹反彈動能有所回落，政策仍然較為溫和但方向仍較為堅定，美國經(jīng)濟維持韌性，通脹延續(xù)小幅回落，美債利率大幅上沖，地緣政治風險再度爆發(fā)。

權(quán)益：A 股方面，A 股走勢偏弱，很大因素還是受地產(chǎn)周期向下?lián)Q擋拖累，疊加近期市場負面情緒繼續(xù)積壓，美債利率持續(xù)新高，海外流動性環(huán)境壓力未有緩和，市場變得更加敏感推動避險情緒升溫；美股方面，本月震蕩回調(diào)，一方面在于經(jīng)濟增長的韌性以及財政擴張超額發(fā)債的擔憂推升了美債利率逼近5%，權(quán)益資產(chǎn)承壓，另一方面，巴以地緣政治沖突對風險資產(chǎn)的交易情緒帶來壓制；港股方面，本月延續(xù)弱勢磨底的走勢，一方面受美債利率大幅沖高和美元走強的壓制，另一方面投資者仍對中國基本面數(shù)據(jù)改善的持續(xù)性存有憂慮。

固定收益：國內(nèi)債市在基本面向好修復、財政政策發(fā)力預期抬升以及資金面收緊等因素沖擊下，近一月經(jīng)歷了較大的調(diào)整，國債收益率有所上行，中證轉(zhuǎn)債表現(xiàn)介于股票和債券之間，整體下跌，市場估值回落明顯；美國8 月CPI 同比及核心CPI 環(huán)比增速均略高于預期，10 年期美債到期收益率一度觸及5%。

另類資產(chǎn)及策略：1）黃金方面，近一月外盤金價延續(xù)上漲，國慶節(jié)期間在美債利率、美元指數(shù)整體沖高壓制下有所回調(diào)，但隨后巴以沖突爆發(fā)市場避險情緒攀升，美債利率大幅上行下美聯(lián)儲加息必要性和意愿降低，金價重新漲回至2000 美元/盎司附近；2）CTA策略方面，如我們上個月所預期，近一月商品市場趨勢呈現(xiàn)反轉(zhuǎn)、品種間相對強弱關(guān)系不夠穩(wěn)定，時序和截面類策略普遍出現(xiàn)回撤；3）市場中性方面，多頭端alpha 收益在10 月成交量低迷，波動率下降的環(huán)境下表現(xiàn)相對平淡，空頭端對沖成本受益于期指點位相對穩(wěn)定，10 月策略表現(xiàn)平穩(wěn)；4）原油方面，近一月油價呈現(xiàn)先跌后漲走勢，主要受到供給端擾動影響。

2023 年11 月市場展望及大類資產(chǎn)配置策略

國內(nèi)方面，全年增速目標大概率完成，通脹反彈動能有所回落，但預計在需求溫和復蘇下繼續(xù)緩慢修復，再融資債券與國債增發(fā)力度超出市場預期，加強政策儲備以應對明年；海外方面，通脹呈現(xiàn)一定粘性，制造業(yè)連續(xù)好于預期，美國財政擴張周期終結(jié)，美債利率沖高。

對于2023 年11 月大類資產(chǎn)配置，我們建議：

權(quán)益策略：A 股方面，活躍資本市場重要部署合力推動，匯金入市進一步明確政策底，平準基金入場預計提速，國債增發(fā)顯示積極財政信號，當前市場指數(shù)與其估值水平均處于歷史底部區(qū)域，估值、換手率等指標顯示較明顯的底部特征，市場風險已得到了較為充分的釋放，關(guān)注經(jīng)濟數(shù)據(jù)后續(xù)企穩(wěn)時點及政策發(fā)力內(nèi)容，經(jīng)濟預期修復市場中期將有望擺脫磨底走勢。11 月上調(diào)A 股市場評級為“標配+”。港股方面，政策“對癥”出臺，中央財政加杠桿一方面向市場傳遞了較強的穩(wěn)增長決心，港股估值和風險溢價處于具備吸引力的位置，市場短期有望博弈情緒帶動的反彈機會，但地產(chǎn)弱勢和美債利率上行等中期因素的反轉(zhuǎn)仍需等待，我們建議用盈利預期兌現(xiàn)更具確定性的信息技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)等高質(zhì)量成長，搭配高股息板塊，做“杠鈴”策略以平滑組合波動，11月份建議“標配”港股；美股方面，短期經(jīng)濟仍呈現(xiàn)韌性，美聯(lián)儲釋放鷹派的論調(diào)，分子端對沖流動性減少帶來的擾動，但其逐步趨弱，市場面臨震蕩甚至回調(diào)的壓力，中長期重點關(guān)注美債利率趨勢下行帶來成長股的估值抬升機會，隨著市場逐步向復蘇周期切換，權(quán)益資產(chǎn)的配置價值將逐級提升，建議關(guān)注回調(diào)帶來的低位介入機會，11 月建議 “標配”美股。

固收策略：增發(fā)國債可能推動10年國債收益率進一步上行，但較1 年期MLF 已高出約20bp，年內(nèi)貨幣政策轉(zhuǎn)向的概率也不高，城投債風險仍不大，二永債已具備一定估值性價比，11 月建議中債“標配”；轉(zhuǎn)債市場估值回落明顯，已接近2022 年底部區(qū)間，轉(zhuǎn)債雙低策略（“正股低”+“溢價率低”）已處于高性價比的左側(cè)配置階段，11月建議可轉(zhuǎn)債評級提升至“標配+”；美國經(jīng)濟仍較強勁，市場對于美聯(lián)儲緊縮貨幣政策預期也再次升溫，梅斯特、博斯蒂克等官員的講話或暗示美聯(lián)儲仍將維持緊縮貨幣政策，但預計11 月將停止加息，短期美債長端利率或繼續(xù)高位運行，中長期來看美債具備配置價值，繼續(xù)建議“標配+”美債。

另類資產(chǎn)及策略方面，黃金方面，從月度視角，當前倫敦金相較美元指數(shù)、美債利率相對定價再度回歸合理偏高位置，若巴以沖突不再進一步升級，金價在當前價格展開震蕩可能性增加，往后看定價將逐步回歸基本面，2023Q4 維持黃金“標配+”評級，11 月建議“標配”。原油方面，油價或仍將維持易漲難跌格局，短期變量在于巴以沖突演變進程對供應預期的影響，2023Q4 及11月維持原油“標配”評級。CTA 策略方面，中期看法較為樂觀，可逐步逢低買入，2023Q4維持CTA策略評級至“標配+”，11 月建議“標配”。市場中性策略由短期來看仍有一定機會，成本端，貼水雖然短期小幅擴張，但仍維持較低水平；alpha 端，經(jīng)濟環(huán)境相對弱勢的條件下，小盤風格或?qū)⒕S持強勢，Alpha 收益有望延續(xù)，2023Q4 維持“標配”評級，11 月維持 “標配+”評級。

以上內(nèi)容作者：

鄭峰，投資顧問（S0260611010019），財富管理部金融產(chǎn)品研究所主管，長期在廣發(fā)證券從事投資研究工作，先后擔任市場策略、大金融、大消費行業(yè)研究以及債券、股指期貨的研究工作，對大類資產(chǎn)的各個領(lǐng)域都有較為系統(tǒng)的研究。具備較強的宏觀分析、大類資產(chǎn)配置、組合管理的理論功底。曾主導廣發(fā)證券機器人投顧“貝塔?！奔捌渌敻还芾硐嚓P(guān)業(yè)務(wù)平臺的工作。

黃偉斌，投資顧問（S0260620080068）深圳證券交易所博士后，廈門大學經(jīng)濟學博士，在資本市場監(jiān)管政策研究、宏觀大類資產(chǎn)配置研究、基金產(chǎn)品策略研究和基金中基金（FOF）投資等領(lǐng)域具備豐富的研究和實踐經(jīng)驗。

陳達，投資顧問（S0260611010020），中山大學經(jīng)濟學碩士，首批獲得證券投資咨詢資格。從事證券行業(yè)超過10 年，積累了較為豐富的實踐經(jīng)驗，對國內(nèi)資本市場具有全面、深刻的認識。具有敏銳的市場洞察力，擅長把握行業(yè)趨勢性機會和上市公司基本面估值分析。

黃冰華，投資顧問（S0260620120010），廣發(fā)證券和上海交通大學聯(lián)合培養(yǎng)博士后，上海交通大學金融學博士，對債券定價模型及交易策略研究、衍生品套利對沖策略和公私募基金產(chǎn)品評價等領(lǐng)域具備豐富的研究和實踐經(jīng)驗。

劉茜，投資顧問（S0260620080007），倫敦政治經(jīng)濟學院理學碩士，廣發(fā)證券財富管理部另類資產(chǎn)研究員。

饒晨媛，投資顧問（S0260621110017），哥倫比亞大學金融數(shù)學碩士，擅長海外市場研究，并在FOF 投資、被動主題產(chǎn)品研究等領(lǐng)域有豐富的經(jīng)驗。

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