教培行業(yè)拐點(diǎn)已現(xiàn)

薛宇

經(jīng)歷了2021年的“雙減”，教培機(jī)構(gòu)收入規(guī)模有較大幅度下降，但近期公告顯示，教培機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)已有所回升，作為營(yíng)收前瞻指標(biāo)的遞延收入規(guī)模也明顯轉(zhuǎn)好。

大浪淘沙之下，教培龍頭憑借品牌、資金等優(yōu)勢(shì)，積極轉(zhuǎn)型非學(xué)科教培、智能學(xué)習(xí)硬件、直播電商等領(lǐng)域，成效初顯。

2021年7月24日，國(guó)務(wù)院、中共中央辦公廳聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步減輕義務(wù)教育階段學(xué)生作業(yè)負(fù)擔(dān)和校外培訓(xùn)負(fù)擔(dān)的意見(jiàn)》，明確義務(wù)教育階段（K9）學(xué)科類(lèi)校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)不再新增審批，存量機(jī)構(gòu)統(tǒng)一登記為非營(yíng)利性，對(duì)10-12年級(jí)學(xué)生學(xué)科類(lèi)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的管理及監(jiān)督，參照《雙減意見(jiàn)》有關(guān)規(guī)定執(zhí)行；非學(xué)科類(lèi)嚴(yán)格審批。另外，學(xué)科類(lèi)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)一律不得上市融資，嚴(yán)禁資本化運(yùn)作。

由于機(jī)構(gòu)大部分的收入來(lái)源為K9學(xué)科培訓(xùn)服務(wù)收入，“雙減”實(shí)施后，各機(jī)構(gòu)營(yíng)收大幅度下降，凈利潤(rùn)呈現(xiàn)較大虧損。

根據(jù)Choice，新東方截至2019年5月31日、2020年5月31日、2021年5月31日止財(cái)政年度總計(jì)凈營(yíng)收分別為30.97億美元、35.79億美元、42.77億美元，歸母凈利潤(rùn)分別為2.38億美元、4.13億美元、3.34億美元；然而截至2022年5月31日止財(cái)政年度，其凈營(yíng)收下降27.4%至31.05億美元，歸母凈利潤(rùn)為-11.88億美元。

好未來(lái)截至2021年2月28日止財(cái)年的總凈收入為44.96億美元，股東應(yīng)占凈虧損為1.16億美元；然而截至2022年2月28日及2023年2月28日止財(cái)年，好未來(lái)總凈收入分別為43.91億美元、10.20億美元，股東應(yīng)占凈虧損為11.36億美元、1.36億美元。

高途2020年的總凈收入為人民幣71.25億元，凈虧損人民幣13.93億元，2021-2022年的總凈收入分別為人民幣65.62億元、24.98億元，凈利潤(rùn)分別為-31.03億元人民幣、1317萬(wàn)元人民幣。

不過(guò)，從近期公布業(yè)績(jī)來(lái)看，幾家公司收入均有明顯回升。新東方截至2023年5月31日止財(cái)政年度凈營(yíng)收29.98億美元，凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)正為1.77億美元。

好未來(lái)最新公布的2024財(cái)年二季度（2023年6-8月）財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，其總凈收入為4.12億美元，同比增長(zhǎng)40.1%，股東應(yīng)占凈利潤(rùn)為3790萬(wàn)美元，而上年同期為虧損79萬(wàn)美元；2023年3-8月，好未來(lái)總凈收入為6.87億美元，同比增長(zhǎng)32.7%，股東應(yīng)占凈虧損減少至714萬(wàn)美元，上年同期為虧損4462萬(wàn)美元。高途2023年1-3月凈營(yíng)收為人民幣7.07億元人民幣，同比下降2.4%，凈利潤(rùn)1.14億元，同比增長(zhǎng)112.1%；4-6月凈營(yíng)收為人民幣7.03億元，同比增長(zhǎng)30.7%，凈利潤(rùn)5616萬(wàn)元人民幣，同比增長(zhǎng)212.8%。

遞延收入可看作教培機(jī)構(gòu)營(yíng)收的前瞻指標(biāo)?？v向比較來(lái)看，幾家公司的遞延收入以及經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流兩項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)均在轉(zhuǎn)好。

新東方截至2021年5月31日遞延營(yíng)收為19.26億美元，2022年5月31日降至9.33億美元，2023年5月31日又回升至13.38億美元；各期經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流分別為11.3億美元、-12.8億美元、9.71億美元。好未來(lái)截至2021年2月28日的遞延收入為13.87億美元，2022年2月28日減少為1.88億美元，2023年8月31日恢復(fù)至3.14億美元；各期經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流分別為9.55億美元、9.39億美元、736萬(wàn)美元。高途截至2021年和2022年的2月28日的遞延收入分別為人民幣9.87億元、9.07億元，2023年6月30日為人民幣7.97億元。

目前教培行業(yè)不合規(guī)企業(yè)基本出清。根據(jù)2022年10月底發(fā)布的全國(guó)人大“雙減”報(bào)告，“雙減”取得了階段性的成效，義務(wù)教育階段線下學(xué)科類(lèi)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)從12.4萬(wàn)家下降至4932家，壓減率96%；線上學(xué)科類(lèi)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)從263家下降至34家，壓減率87%。

根據(jù)民生證券對(duì)全國(guó)校外培訓(xùn)監(jiān)督與服務(wù)綜合平臺(tái)的統(tǒng)計(jì)，截至2023年10月30日，全國(guó)登記在案的K9培訓(xùn)機(jī)構(gòu)數(shù)量約為10萬(wàn)個(gè)，其中學(xué)科類(lèi)不到4500個(gè)，非學(xué)科類(lèi)9.6萬(wàn)個(gè)；高中培訓(xùn)機(jī)構(gòu)約為3.8萬(wàn)個(gè)，其中學(xué)科類(lèi)約6500個(gè)，非學(xué)科類(lèi)3.2萬(wàn)個(gè)。

“雙減”前，據(jù)《中國(guó)商報(bào)網(wǎng)》，2019年全國(guó)線下教培機(jī)構(gòu)數(shù)量接近70萬(wàn)個(gè)，壓減率超過(guò)80%。

從近期新政策來(lái)看，義務(wù)教育階段的非學(xué)科校外培訓(xùn)明確受到政策支持。2022年12月底，教育部等十三部門(mén)出臺(tái)《關(guān)于規(guī)范面向中小學(xué)生的非學(xué)科類(lèi)校外培訓(xùn)的意見(jiàn)》，強(qiáng)調(diào)“要加快規(guī)范非學(xué)科類(lèi)培訓(xùn)，使非學(xué)科類(lèi)培訓(xùn)盡快回歸學(xué)校教育的有益補(bǔ)充定位上來(lái)，滿(mǎn)足人民群眾多樣化需求”。

2023年8月，廣東省教育廳下放多張線上中小學(xué)非學(xué)科培訓(xùn)辦學(xué)許可，準(zhǔn)許開(kāi)展中小學(xué)體育、文化藝術(shù)、科技等非學(xué)科類(lèi)線上培訓(xùn)。民生證券指出，這表明國(guó)內(nèi)非學(xué)科牌照審批正在有序推進(jìn)，事實(shí)上是在落實(shí)“雙減”的另一層旨意，即支持合法合規(guī)的非學(xué)科等產(chǎn)品發(fā)展。

相比另兩家，新東方業(yè)績(jī)受到“雙減”影響最小，在于其K9學(xué)科培訓(xùn)占比相對(duì)較低。 “雙減”對(duì)新東方的出國(guó)考試培訓(xùn)業(yè)務(wù)、成人及大學(xué)生業(yè)務(wù)沒(méi)有影響，在保留高中部分（K12）學(xué)科培訓(xùn)的情況下，新東方2023財(cái)年教育服務(wù)及備考課程凈營(yíng)收為18.25億美元，相比2021財(cái)年的36.67億美元下降約50%；而好未來(lái)2023財(cái)年學(xué)習(xí)服務(wù)及其他凈營(yíng)收為8.54億美元，2022財(cái)年為42.75億美元，同比下降約80.03%；高途2022財(cái)年學(xué)習(xí)服務(wù)凈營(yíng)收為人民幣24.36億元，相比2021財(cái)年的65.61億元下降62.87%。

2021年年末，新東方、好未來(lái)、高途等教培龍頭陸續(xù)宣布結(jié)束K9學(xué)科培訓(xùn)，紛紛轉(zhuǎn)戰(zhàn)非學(xué)科教育、成人教育、直播電商等領(lǐng)域。這幾家教培機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)止跌向上，也正是在于原有的非學(xué)科業(yè)務(wù)和新拓展業(yè)務(wù)的良好增長(zhǎng)。

出國(guó)考試及咨詢(xún)、成人及職教等業(yè)務(wù)基本盤(pán)穩(wěn)固的情況下，新東方積極轉(zhuǎn)型，開(kāi)始發(fā)展直播電商等業(yè)務(wù)。東方甄選2021年12月首播，2022年年中出圈，進(jìn)而帶動(dòng)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。

財(cái)報(bào)顯示，新東方的自有品牌產(chǎn)品及直播電商業(yè)務(wù)以及其他服務(wù)的凈營(yíng)收2021-2023財(cái)年（截至5月31日）分別為2.11億美元、1.37億美元、6.47億美元。具體而言，東方甄選2023財(cái)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入人民幣45.1億元，同比增長(zhǎng)651%，其中直播電商業(yè)務(wù)GMV突破100億元，實(shí)現(xiàn)收入38.8億元，同比增長(zhǎng)15689%，歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)9.7億元，若剔除股權(quán)激勵(lì)等費(fèi)用，東方甄選的non-GAAP凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)10.9億元，同比增長(zhǎng)890%，對(duì)應(yīng)利潤(rùn)率為24%。

除東方甄選主賬號(hào)外，東方甄選還打造了美麗生活、自營(yíng)產(chǎn)品號(hào)、圖書(shū)號(hào)、將進(jìn)酒號(hào)和看世界號(hào)等多品類(lèi)直播間，GMV不斷提升，例如美麗生活賬號(hào)2023年1-5月日均GMV分別為459萬(wàn)元、534萬(wàn)元、556萬(wàn)元、604萬(wàn)元、855萬(wàn)元。

同時(shí)，教培機(jī)構(gòu)開(kāi)始大力向非學(xué)科領(lǐng)域轉(zhuǎn)型?！半p減”政策后，學(xué)而思培優(yōu)全面轉(zhuǎn)型素質(zhì)教育，其“學(xué)而思素養(yǎng)中心”針對(duì)3-16歲兒童和青少年進(jìn)行創(chuàng)新素養(yǎng)教育，主要包含四大板塊，分別是創(chuàng)新思維、編程、人文美育、科學(xué)實(shí)驗(yàn)，幫助孩子激發(fā)興趣、開(kāi)拓思維、培養(yǎng)能力。新東方則分“素質(zhì)”、“素養(yǎng)”兩個(gè)方向擴(kuò)展新型教培業(yè)務(wù)，其中素質(zhì)教育課程涵蓋編程、機(jī)器人、美術(shù)、科學(xué)四大領(lǐng)域，素養(yǎng)教育課程則包括了表演、口才、書(shū)法、腦力等，2023財(cái)年第四季度新東方非學(xué)科類(lèi)輔導(dǎo)業(yè)務(wù)學(xué)生報(bào)名人次達(dá)62.9萬(wàn)。

素質(zhì)教育市場(chǎng)空間廣闊。據(jù)艾瑞咨詢(xún)，國(guó)內(nèi)素質(zhì)教育市場(chǎng)規(guī)模2023年有望達(dá)到7151.5億元。

浙商證券認(rèn)為，素質(zhì)教育市場(chǎng)有較大發(fā)展?jié)摿?，一是因?yàn)閲?guó)家政策鼓勵(lì)素質(zhì)教育；二是素質(zhì)教育提升綜合能力，家長(zhǎng)付費(fèi)意愿依然較強(qiáng)。廣州市家庭教育促進(jìn)會(huì)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，“雙減”后家長(zhǎng)對(duì)興趣班的投入不變和增加的比例為85%，根據(jù)艾瑞咨詢(xún)調(diào)研，約60%家長(zhǎng)傾向于通過(guò)參加素質(zhì)教育課程培訓(xùn)提高孩子的綜合素養(yǎng)，新東方非學(xué)科類(lèi)輔導(dǎo)業(yè)務(wù)留存率超70%，素質(zhì)教育業(yè)務(wù)黏性依然較好；三是素質(zhì)教育可以復(fù)用原K9群體進(jìn)而快速轉(zhuǎn)化。

智能學(xué)習(xí)硬件也是另一重要轉(zhuǎn)型方向。學(xué)而思目前已經(jīng)推出了多款智能學(xué)習(xí)硬件，包括學(xué)而思Xpad學(xué)習(xí)機(jī)、摩比思維機(jī)、學(xué)而思學(xué)拍拍講題機(jī)等，2023年一季度學(xué)而思第一款學(xué)習(xí)機(jī)產(chǎn)品推出后憑借內(nèi)容和品牌優(yōu)勢(shì)迅速放量，據(jù)民生證券估算，其二季度出貨量約9萬(wàn)臺(tái)，占比8.6%，排名品類(lèi)第四，超過(guò)了步步高、讀書(shū)郎、優(yōu)學(xué)派等傳統(tǒng)廠商。

根據(jù)弗若斯特沙利文，2021年教育智能硬件行業(yè)該市場(chǎng)規(guī)模329億元，預(yù)計(jì)2026年增長(zhǎng)至 741 億元。