招商銀行：短期業(yè)績承壓 業(yè)務(wù)韌性仍在

楊千

10月27日，招商銀行發(fā)布2023年三季報：前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入2602.79億元，同比下降1.72%，增速較上半年下滑1.37個百分點；實現(xiàn)歸母凈利潤1138.9億元，同比增長6.52%，增速較上半年下滑2.6個百分點；年化加權(quán)平均ROE為17.4%，同比下降0.8個百分點。截至三季度末，招商銀行總資產(chǎn)為10.67萬億元，較上年末增長5.22%，其中，貸款較上年末增長6.68%，存款較上年末增長5.9%。

招商銀行三季度單季實現(xiàn)營收、歸母凈利潤分別為818.19億元、381.38億元，同比變動幅度分別為-4.58%、1.7%，同比增速較二季度分別下滑5.41個百分點、8.83個百分點。

分業(yè)務(wù)來看，招商銀行三季度單季分別實現(xiàn)利息凈收入、手續(xù)費及傭金凈收入、其他非息凈收入532.9億元、199.36億元、85.93億元，同比分別下降2.11%、10.79%、4.06%，同比增速較二季度分別變動-2.78個百分點、0.13個百分點、-37.48個百分點。顯而易見，其他非息凈收入環(huán)比明顯走弱，主要受到公允價值變動損益拖累。三季度，招商銀行公允價值變動損益為-4.78億元，2022年同期為14.61億元，預(yù)計主要系8月底債市到期收益率快速上行所致。

從業(yè)績歸因來看，招商銀行前三季度歸母凈利潤增長主要受益于生息資產(chǎn)規(guī)模擴張與撥備計提；從貢獻度的邊際變化來看，生息資產(chǎn)規(guī)模擴張以及撥備計提對利潤的貢獻均有所減弱，息差拖累邊際提升。

整體來看，招商銀行業(yè)績表現(xiàn)與行業(yè)趨勢基本一致——業(yè)績增長放緩，其他非息收入保持相對韌性：招商銀行前三季度營業(yè)收入同比增速為-1.7%，增速較上半年下降1.3個百分點；歸母凈利潤同比增長6.5%，增速較上半年下降2.6個百分點；其中，手續(xù)費凈收入同比下滑是主要拖累因素，其他非息收入保持相對韌性和撥備計提力度下行。

招商銀行前三季度累計實現(xiàn)營收、歸母凈利潤增速較上半年分別下降1.4個百分點、2.6個百分點。拆解營收結(jié)構(gòu)可知，前三季度凈利息收入同比僅增長0.1%，增速邊際放緩，較上半年下行1.1個百分點。

前三季度，招商銀行中間業(yè)務(wù)收入同比下降11.5%，較上半年回升0.3個百分點，中間業(yè)務(wù)收入增速邊際回升；其他非息收入同比增長14.9%，主要系債券投資相關(guān)收益及經(jīng)營租賃收入增加所致；凈非息收入同比下降5.2%，降幅略有走闊。

從2022年三季度至2023年三季度，招商銀行累計營收同比增速分別為5%、3.7%、-1.8%、-0.5%、-1.9%，呈不斷下降的趨勢，且由正轉(zhuǎn)負；累計凈利潤同比增速分別為14.2%、15.1%、7.8%、9.1%、6.5%。雖有波動但整體趨勢仍然向下。

對招商銀行前三季度業(yè)績累計同比增長進行拆分可知：規(guī)模增長是業(yè)績增長主要貢獻因素，支撐業(yè)績上升10.1個百分點；其次為撥備計提、稅收和其他非息收入，分別對業(yè)績正向貢獻 7.3個百分點、2個百分點和1.7個百分點；而息差、手續(xù)費和成本均為負向貢獻因素。

細看各因子貢獻的邊際變化情況，邊際對業(yè)績貢獻改善的是：稅收對業(yè)績正貢獻，邊際貢獻上升1.5 個點；成本和手續(xù)費負向貢獻分別收窄1個百分點和0.6個百分點。邊際貢獻減弱的是：撥備、其他非息收入和規(guī)模增長對業(yè)績正貢獻，正向貢獻度分別邊際下降 3.8個百分點、0.9個百分點和0.5個百分點；凈息差對業(yè)績負向貢獻邊際走闊0.6個百分點。

由此可見，招商銀行營收、凈利潤承壓，凈息差收窄是主要拖累因素。前三季度凈利息收入環(huán)比下降0.55個百分點，雖然規(guī)模增長穩(wěn)健、負債成本環(huán)比平穩(wěn)，但資產(chǎn)端拖累息差環(huán)比下行，三季度單季日均生息資產(chǎn)環(huán)比增長0.9%，日均凈息差環(huán)比下降5BP至2.11%。

招商銀行前三季度營收同比負增長1.72%（上半年為-0.35%），息差收窄以及投資收益波動拖累營收負增長缺口持續(xù)擴大，前三季度凈利息收入同比增長0.1%（上半年為1.21%）。

在非息收入方面，招商銀行前三季度其他非息收入同比增長14.9%（上半年為24.3%），金融市場波動預(yù)計對投資收益造成一定程度的負面影響。此外，公司前三季度手續(xù)費及傭金凈收入同比負增長11.5%（上半年為-11.8%），整體保持平穩(wěn)。分項來看，三季度財富管理手續(xù)費及傭金收入同比減少6.02%（上半年為-10.2%），特別是代理保險收入由于保障型保險銷量及占比提升帶來的代理保險收入的快速提高（前三季度同比增速為16.9%），為公司中間業(yè)務(wù)收入企穩(wěn)提供了支撐，但考慮到目前銀保費率的下行，未來仍需關(guān)注代理保險業(yè)務(wù)提供的收入彈性。此外，營收負增長缺口的擴大以及撥備支撐的減弱使得前三季度歸母凈利潤增速較上半年下行2.6個百分點至6.52%，利潤增速有所放緩。

招商銀行前三季度凈息差為2.19%（上半年為2.23%），三季度單季凈息差環(huán)比下行5BP至2.11%，收窄幅度趨緩。息差下行預(yù)計主要是受到資產(chǎn)端定價下行的拖累，公司三季度單季生息資產(chǎn)收益率環(huán)比二季度下行8BP至3.72%，貸款收益率環(huán)比下行7BP至4.24%，LPR的連續(xù)下調(diào)以及貸款需求不足均對定價水平造成一定的沖擊。

根據(jù)國聯(lián)證券的分析，招商銀行資產(chǎn)端收益率下行主要有以下兩個原因：第一，LPR多次下調(diào)疊加有效信貸需求不足，貸款收益率下行；第二，市場利率中樞低位運行，帶動債券投資和票據(jù)貼現(xiàn)等市場化資產(chǎn)收益率下降。

與此同時，招商銀行負債端成本同樣承壓，前三季度計息負債成本率為1.62%，較上半年上行1BP，主要有以下兩個原因：第一，受美元加息的影響，外幣負債成本率顯著上升；第二，存款定期化趨勢依舊顯著。截至三季度末，招商銀行活期存款率為55.47%，較二季度末下降3.06個百分點。

招商銀行三季度單季年化生息資產(chǎn)收益率環(huán)比下降8BP至 3.72%， 利率因素是主要拖累項。

截至三季度末，招商銀行貸款余額為6.46萬億元，較期初增長6.68%，增速較上半年上升1.65個百分點，整體基本符合“4321”的投放節(jié)奏。從新增貸款來看，信貸結(jié)構(gòu)尚需優(yōu)化。前三季度，招商銀行新增貸款1001.07億元，同比多增375.4億元。新增貸款中對公、票據(jù)貼現(xiàn)以及零售貸款占比分別為-32.96%、73.93%、59.03%，票據(jù)沖量規(guī)模較大。

數(shù)據(jù)顯示，招商銀行信貸投放穩(wěn)步推進，主要表現(xiàn)為信貸保持擴張、消費貸款回暖。截至三季度末，招商銀行總資產(chǎn)、貸款總額同比分別增長9.9%、7.7%，增速較上半年分別變動-0.5個百分點、0.6個百分點，信貸保持擴張。在貸款結(jié)構(gòu)上，三季度單季零售端貢獻全部貸款增量，其中小微貸款、消費貸款（母公司口徑）均有較好增長，三季度單季增量分別為260億元、257億元，同比分別增長47.7%、99.2%。

在資產(chǎn)端，招商銀行三季度單季年化生息資產(chǎn)收益率環(huán)比下降8BP至3.72%，利率因素是主要拖累項。從結(jié)構(gòu)因素來看，貸款、債券投資占比分別上升0.1個百分點和0.9個百分點，占比分別為63.1%和25.5%，貸款占比維持穩(wěn)定，同業(yè)資產(chǎn)占比下降1個百分點至5.5%。從利率因素來看，貸款利率和債券投資環(huán)比分別下降7BP和4BP至4.24%和3.18%，主要受LPR下調(diào)、市場利率中樞低位運行的影響，貸款利率和投資收益率均有下降。

在負債端，招商銀行三季度單季年化計息負債付息率環(huán)比小幅下降1BP至1.73%，基本維持穩(wěn)定。從結(jié)構(gòu)因素來看，存款占比提升0.5個百分點至85.5%，同業(yè)負債占比下降0.4個百分點至10%；存款為負向貢獻，同業(yè)負債為正向貢獻。從利率因素來看，存款付息率環(huán)比提升1BP至1.64%，同業(yè)負債付息率環(huán)比下降17BP至1.99%，存款定期化趨勢支撐負債成本剛性。

前三季度，招商銀行生息資產(chǎn)同比增長9.5%，總貸款同比增長6.6%、債券投資同比高增23.6%，貸款、債券投資、同業(yè)業(yè)務(wù)占比分別為63.1%、25.5%和5.5%，較上半年分別變動-0.1個百分點、0.9個百分點和-1個百分點，貸款增速仍低于總資產(chǎn)增速，債券投資維持高增速。信貸增長有所放緩，三季度單季新增565億元，較2022年同期單季少增907億元，前三季度累計同比少增662億元。

前三季度，招商銀行計息負債同比增長9.7%，總存款同比增長12.3%，存款、同業(yè)負債和發(fā)債占比分別為85.5%、10%和2.7%，占比較上半年分別變動0.5個百分點、-0.4個百分點和-0.1個百分點，存款占比延續(xù)上升趨勢。三季度單季新增存款329億元，前三季度累計存款增長6617億元，雖相比2022年前三季度高基數(shù)少增2110億元，但整體存款增長仍維持較高水平，較2021年前三季度多增2944億元。

從貸款結(jié)構(gòu)來看，前三季度，招商銀行新增對公貸款：零售貸款：票據(jù)=42：56：2（上半年為66：60：-26）；新增對公貸款投向以制造業(yè)、電力燃氣、租賃商服為主，存量房地產(chǎn)貸款占比總貸款維持下降趨勢，較上半年環(huán)比下降0.4個百分點至4.9%。零售貸款新增占比維持高位，占前三季度新增貸款的55.9%，投放仍以小微和消費貸為主，新增占比分別為29.1%、22.7%，信用卡投放延續(xù)改善趨勢，新增占比環(huán)比提升1.6個百分點至 9.8%。

從存款結(jié)構(gòu)來看，存款定期化延續(xù)，定期存款占比提升3.1%。從期限來看，三季度單季，企業(yè)活期存款、個人活期存款分別下降1836億元、901億元，企業(yè)定期存款、個人定期存款則分別新增822億元、1417億元。企業(yè)定期存款占比23.3%，環(huán)比上升1.2個百分點；個人定期存款占比19.5%，環(huán)比上升1.9個百分點。從客戶結(jié)構(gòu)來看，個人存款占比延續(xù)提升趨勢，環(huán)比提升0.9個百分點至42.2%。

總體來看，招商銀行在規(guī)模方面仍保持穩(wěn)健增長，截至三季度末，公司總資產(chǎn)同比增長9.9%（上半年為10.4%），其中，貸款同比增長7.69%（上半年為7.14%）。從信貸結(jié)構(gòu)來看，在對公貸款需求不足的情況下，三季度票據(jù)和零售貸款成為規(guī)模擴張的主要支撐力量。

截至三季度末，招商銀行票據(jù)貼現(xiàn)和零售貸款環(huán)比二季度末增長16.5%、1.77%，高于整體貸款規(guī)模增速14.9個百分點和0.2個百分點，零售貸款和票據(jù)貼現(xiàn)占比環(huán)比二季度末提升0.1個百分點和1.04個百分點至52.5%、8.1%。從負債端來看，存款規(guī)模同比增長12.6%（上半年為14.1%），三季度存款出現(xiàn)同比負增長情況。從存款結(jié)構(gòu)來看，存款定期化趨勢延續(xù)，活期存款日均余額占客戶存款日均余額的比例為58%（上半年為59.1%），與行業(yè)趨勢相符。

盡管信貸穩(wěn)步投放，但招商銀行息差仍然承壓，所幸中間業(yè)務(wù)收入邊際有所改善，財富管理基礎(chǔ)持續(xù)夯實。

招商銀行前三季度實現(xiàn)手續(xù)費凈收入670.27億元，同比下降11.52%，增速較上半年增長0.31個百分點。中間業(yè)務(wù)收入增速改善主要由代銷保險支撐，前三季度，招商銀行代理保險收入126.11億元，同比增長16.94%。

另一方面，公司財富管理客群基礎(chǔ)持續(xù)夯實。截至三季度末，招商銀行零售客戶數(shù)為1.94億戶，其中，金葵花及以上客戶（月日均資產(chǎn)>50萬元）達到452.92萬戶，較期初增長9.31%，戶均AUM達到235.45萬元；私人銀行客戶（月日均資產(chǎn)>1000萬元）達到14.61萬戶，較期初增長8.38%，戶均AUM達到2813.09萬元。整體零售客戶資產(chǎn)AUM達到13.08萬億元，較期初增長7.9%。整體來看，招商銀行財富管理優(yōu)勢依舊顯著，隨著市場的逐步回暖，招商銀行中間業(yè)務(wù)收入有望快速修復(fù)。

前三季度，招商銀行凈非息收入同比下降 5.2%，降幅較上半年走闊2個百分點；其中，凈手續(xù)費收入累計同比下降11.5%（上半年為-11.8%），凈其他非息收入累計同比增長15.8%（上半年為26.7%），預(yù)計由于三季度資金利率上行，增幅有所放緩。截至 三季度末，公司凈非息、凈手續(xù)費和凈其他非息收入分別占營收的36.5%、26.2%和10.3%，由于銀行旺季營銷等因素的影響，手續(xù)費在季度間占比存在“前高后低”的季節(jié)波動，但由于受2023年資本市場行情持續(xù)低迷的影響，公司手續(xù)費收入占比營收持續(xù)走低，較2022年同期下降2.9個百分點，拖累凈非息收入占比低于2022年同期1.3個百分點。

數(shù)據(jù)顯示，招商銀行前三季度凈手續(xù)費收入同比下降11.5%，較上半年同比降幅小幅收窄0.3個百分點。從結(jié)構(gòu)來看，公司中間業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定，財富管理業(yè)務(wù)、銀行卡業(yè)務(wù)對中間業(yè)務(wù)收入貢獻最多，其次是結(jié)算業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和托管業(yè)務(wù)，分別占比 32.8%、19.8%、16.%、11.8%和5.6%，其中，財富管理業(yè)務(wù)占比下降，托管費收入占比保持不變，資產(chǎn)管理和銀行卡業(yè)務(wù)占比環(huán)比小幅提升，分別提高0.1個百分點和0.2個百分點，結(jié)算與清算業(yè)務(wù)手續(xù)費收入占比提升幅度較大，環(huán)比上升0.8個百分點。

從增幅來看，除結(jié)算業(yè)務(wù)外其他中間業(yè)務(wù)收入同比均有所下降，財富管理收入降幅收窄；其中，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、銀行卡業(yè)務(wù)中間業(yè)務(wù)收入規(guī)模同比下降幅度最大，分別下降8.1個百分點和8.6個百分點，結(jié)算與清算業(yè)務(wù)中間業(yè)務(wù)收入同比上升2.2個百分點。資管收入下降主要是受招銀理財產(chǎn)品管理規(guī)模同比下降拖累；財富管理收入同比負增長6%，降幅較上半年收窄4.2個百分點。

招商銀行前三季度凈其他非息收入同比增長15.8%，增速邊際下降10.9個百分點；其中，公允價值變動損益、匯兌凈損益、投資收益較2022年同期增長14.3億元、1.3億元、15.2億元，較上半年分別變動-4.8億元、8.1億元、50.1億元。

從大財富管理價值循環(huán)鏈的角度看，招商銀行財富管理業(yè)務(wù)各項收入占比結(jié)構(gòu)相對均衡。受托理財、代理基金、保險、信托分別貢獻財富管理手續(xù)費16.8%、17%、52.4%和10.4%。

從同比增速情況來看，招商銀行代理保險收入同比增速提升至17%，其余代理業(yè)務(wù)同比維持負增長。前三季度實現(xiàn)代理保險費收入126.11億元，同比增長16.94%，主要是保障型保險銷量及占比同比上升；實現(xiàn)代理基金收入40.84億元，同比下降 22.81%，主要是費率較高的權(quán)益類基金保有規(guī)模及占比下降；實現(xiàn)代銷理財收入40.29億元，同比下降24.31%，主要是代理信托規(guī)模下降；實現(xiàn)代理證券交易收入5.76億元，同比下降20.11%，主要是香港資本市場持續(xù)低迷，股票交易量減少。

盡管前三季度業(yè)績增長有所放緩，但招商銀行大財富管理業(yè)務(wù)客戶基礎(chǔ)仍在持續(xù)夯實，雖然受客戶風(fēng)險偏好降低等短期因素的影響，手續(xù)費收入出現(xiàn)一定的波動，不過，長期來看，招商銀行全面推廣的“TREE資產(chǎn)配置服務(wù)體系”，有望進一步鞏固財富管理業(yè)務(wù)的領(lǐng)先優(yōu)勢。

從靜態(tài)角度來看，截至三季度末，招商銀行不良貸款率、關(guān)注貸款率、逾期貸款率分別為0.96%、1.01%、1.25%，較上半年分別變動1BP、-1BP、0BP，整體資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健。

從動態(tài)角度來看，本行口徑下前三季度招商銀行不良貸款生成率為1.03%，較上半年下降1BP；其中，對公不良貸款生成率與零售不良貸款生成率分別為0.56%、1.5%。零售端主要是信用卡不良生成壓力較大，前三季度，招商銀行信用卡業(yè)務(wù)不良貸款生成率為4.39%。但從邊際變化來看，招商銀行信用卡三季度單季年化不良貸款生成率為4.06%，環(huán)比下降39BP。

在房地產(chǎn)領(lǐng)域，截至三季度末，招商銀行承擔(dān)信用風(fēng)險的涉房類業(yè)務(wù)余額為4147.14億元，較年初下降10.19%；理財資金出資、委托貸款、合作機構(gòu)主動管理的代銷信托、主承銷債務(wù)融資工具等不承擔(dān)信用風(fēng)險的業(yè)務(wù)余額為2569.38億元，較上年末下降14.46%。

總體來看，招商銀行資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，涉房風(fēng)險可控。截至三季度末，公司不良貸款率、關(guān)注貸款率較是不能分別變動1BP、-1BP，幅度不大，資產(chǎn)質(zhì)量整體穩(wěn)健。具體來看，截至三季度末，公司對公貸款不良貸款率（母公司口徑，下同）為1.26%，較上半年下行1BP；其中，對公房地產(chǎn)業(yè)不良貸款率較上半年下降1個百分點；涉房風(fēng)險敞口較上半年壓降214億元，占總資產(chǎn)的比例下降13BP，涉房風(fēng)險可控；零售貸款不良率為0.86%，與上半年持平，其中，小微貸款邊際修復(fù)，較上半年下行1BP至0.55%；撥備覆蓋率為446%，較上半年微降1.8個百分點，風(fēng)險抵補能力較強。

除了零售貸款不良率環(huán)比下降，招商銀行資產(chǎn)質(zhì)量總體穩(wěn)定還體現(xiàn)在對公維持平穩(wěn)，以及信用卡逾期貸款率連續(xù)三個季度改善。

從不良維度來看，招商銀行不良貸款率在低位保持平穩(wěn)。前三季度不良貸款率環(huán)比小幅提升1BP至0.96%，三季度單季年化不良凈生成率為0.71%，環(huán)比上升8BP。

從逾期維度來看，招商銀行逾期3個月內(nèi)貸款有所改善，逾期3個月以上貸款有所增加。逾期貸款率為1.25%，環(huán)比保持平穩(wěn)；其中，逾期3個月以上貸款占總貸款的比重環(huán)比上升1BP至0.75%；逾期貸款占不良貸款的比例為130.23%，環(huán)比下降1.23個百分點。

從撥備維度來看，招商銀行安全墊維持在高位。雖然撥備覆蓋率環(huán)比下降1.77個百分點，但絕對值高達445.86%，仍維持在高位；撥貸比為4.27%，環(huán)比保持平穩(wěn)。

從各業(yè)務(wù)條線資產(chǎn)質(zhì)量具體情況來看，招商銀行前三季度對公貸款資產(chǎn)質(zhì)量維持穩(wěn)定，零售貸款資產(chǎn)質(zhì)量環(huán)比小幅改善。在對公貸款方面，不良貸款率維持在1.26%，逾期貸款率環(huán)比改善14BP至1.18%。在零售貸款方面，不良貸款率環(huán)比維持在0.86%，信用卡改善帶動逾期貸款率環(huán)比下降1BP至1.28%。信用卡逾期率環(huán)比連續(xù)三個季度保持改善趨勢，環(huán)比繼續(xù)下降11BP至2.87%，小微、按揭貸款分別小幅環(huán)比上升1BP至0.64%、0.5%，消費貸維持在1.13%。

從房地產(chǎn)行業(yè)及資產(chǎn)質(zhì)量相關(guān)情況來看，前三季度，招商銀行表內(nèi)外規(guī)模持續(xù)壓降。集團房地產(chǎn)相關(guān)的實有及或有信貸、自營債券投資、自營非標投資等承擔(dān)信用風(fēng)險的業(yè)務(wù)余額合計4147億元，較上半年下降4.9%；公司對公房地產(chǎn)貸款余額為4147億元，占公司貸款和墊款總額的4.92%，占比較上半年下降0.34個百分點；其中，高信用評級客戶貸款余額占比超過八成。從項目區(qū)域看，招商銀行85%的房地產(chǎn)開發(fā)貸款余額分布在一、二線城市城區(qū)。

另一方面，集團理財資金出資、委托貸款、合作機構(gòu)主動管理的代銷信托、主承銷債務(wù)融資工具等不承擔(dān)信用風(fēng)險的業(yè)務(wù)余額合計2569億元，較上半年上升3.8%。招商銀行對公房地產(chǎn)不良貸款率環(huán)比下降14BP至5.31%，公司貸款不良生成額為92.08億元，同比減少42.74億元，主要是房地產(chǎn)業(yè)貸款不良生成額同比減少。

招商銀行在零售和財富管理賽道逐漸積累起來“商業(yè)模式的護城河”的本質(zhì)，在于長期形成的內(nèi)部市場化、外部客戶導(dǎo)向的“企業(yè)文化”（在銀行業(yè)內(nèi)仍是稀缺的），在于一大批務(wù)實勤奮、專業(yè)和進取正派的中高層和業(yè)務(wù)骨干形成的“團隊人員”——這些底層價值并未發(fā)生實質(zhì)性變化，仍是行業(yè)中稀缺優(yōu)秀的銀行，值得長期持有。

2023年以來，招商銀行營收和資產(chǎn)質(zhì)量受宏觀環(huán)境的擾動較大，但長期角度下的競爭優(yōu)勢依然穩(wěn)固，營收能力絕對水平仍位于同業(yè)領(lǐng)先地位，長期價值依然可期。此外，財富管理業(yè)務(wù)和高凈值客戶全周期服務(wù)仍然是未來市場的主流趨勢，公司作為財富管理業(yè)務(wù)最具代表性的銀行，該項業(yè)務(wù)優(yōu)勢有望帶來新的價值。

考慮到2023年以來零售需求修復(fù)斜率放緩疊加持續(xù)降息對于息差的負面影響，招商銀行短期業(yè)績承壓，但業(yè)務(wù)韌性仍在，尤其是在優(yōu)異的盈利能力和資產(chǎn)質(zhì)量的保證下，招商銀行在零售領(lǐng)域尤其是財富管理的競爭優(yōu)勢仍領(lǐng)先同業(yè)，可繼續(xù)關(guān)注公司零售業(yè)務(wù)的復(fù)蘇進程。