公募基金如何助力中長期資金投資

邵煒　黃卓

8月24日，中國證監(jiān)會召開了機構(gòu)投資者座談會，“分析當前資本市場形勢，就共同引導更多中長期資金入市、推進中國特色現(xiàn)代資本市場建設(shè)等問題進行了深入交流探討?！辟Y本市場最重要的兩個基礎(chǔ)功能是融資和投資，一方面，隨著股票發(fā)行注冊制的實施，標志著資本市場融資端的市場改革取得了顯著的成績；另外一方面，未來資本市場投資端的改革，要積極引導各類中長期資金包括銀行理財、養(yǎng)老金和保險資金等提升配置權(quán)益資產(chǎn)的配置，促進資本市場高質(zhì)量的發(fā)展，提升投資者的獲得感。

當下，在中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、金融市場改革持續(xù)推進和居民資產(chǎn)配置需求不斷增加而長期利率中樞下行的情況下，以養(yǎng)老金為代表的中長期資金參與資本市場面臨著如下三大機遇和挑戰(zhàn)。

一是長期利率下行打破“剛性兌付”，中長期資金投資權(quán)益正當時。一方面，隨著中國利率市場化改革的不斷推進，存貸款利率均出現(xiàn)下行。參考全球各國資本市場發(fā)展歷史，利率中樞的下行會提升中長期基金對權(quán)益資產(chǎn)配置比例的提升，因為中長期資金的投資主要進行大類資產(chǎn)配置，而進行大類資產(chǎn)配置的重要參考標注為利率水平，在利率水平下行的大環(huán)境中，中長期基金需要提升權(quán)益資產(chǎn)的配置比例。

另外一方面，中長期資金在資本市場的投資占比不高，以保險資金為例，保險資金很大一部分的投資主要集中在未被分類為銀行存款、債券、股票和證券投資基金的“其他”項目，占比高達近25%左右。其他項目的投資預計主要為信托產(chǎn)品為代表等的非標固收類資產(chǎn)，隨著資管新規(guī)的實施打破“剛性兌付”，未來中長期資金也將逐步減少“其他”項目等非標資產(chǎn)類的投資，提升權(quán)益類資產(chǎn)的配置。

二是居民財富管理資產(chǎn)配置需求不斷增加，中長期資金迎來發(fā)展良機。隨著我國居民資產(chǎn)的不斷增加，財富管理資產(chǎn)配置的需求也不斷增長，隨著房地產(chǎn)逐步回歸居住屬性，未來居民財富的保值增值主要通過權(quán)益市場來實現(xiàn)。參考海外成熟經(jīng)濟體比如美日英德的居民資產(chǎn)配置，目前，中國居民資產(chǎn)配置中房地產(chǎn)占比為72%，泛證券類資產(chǎn)僅占4%左右，而美日英德的居民資產(chǎn)配置中，房地產(chǎn)占比均值為41.5%，泛證券類資產(chǎn)為34%。未來，中國居民提升泛證券類資產(chǎn)比如養(yǎng)老金和保險資產(chǎn)等仍有很大的空間，同時，以養(yǎng)老金以代表的中長期資金等進一步加大權(quán)益資產(chǎn)投資也是居民資產(chǎn)配置向權(quán)益市場轉(zhuǎn)移的重要形式。

三是中長期資金入市有利于市場穩(wěn)定，助力科技行業(yè)發(fā)展解決“卡脖子”難題。中長期資金的入市，一方面有利于資本市場的穩(wěn)定發(fā)展，可以發(fā)揮其壓艙石和穩(wěn)定器的作用，降低市場風險波動，提振信心，尤其是可以引導中小投資者進行中長期投資，實現(xiàn)資本市場的平穩(wěn)運行。同時，中長期資金的入市也可以為資本市場帶來長期穩(wěn)定的資金來源，是資本市場慢牛和長牛的基礎(chǔ)，以美國為例，養(yǎng)老金入市間接提高了直接融資的占比，為美國資本市場帶來持續(xù)的資金流入，從而推動了1993-2000年美股七年的長牛。

另外一方面，中長期資金的入市也有助于科技行業(yè)的發(fā)展解決“卡脖子”難題?？萍夹袠I(yè)核心技術(shù)的研發(fā)周期長風險高存在很多的不確定性，從而導致了科技行業(yè)尤其很多新技術(shù)領(lǐng)域通過傳統(tǒng)銀行貸款等間接融資相對困難，依靠資本市場進行直接融資成為更有效的融資手段，尤其隨著全面注冊制的實施，新興產(chǎn)業(yè)在A股IPO募資規(guī)模占比大幅提升。當下，中長期資金在A股市場的持股占比不足6%，遠低于境外成熟市場普遍超過20%的水平，未來隨著中長期資金的入市，也更加有利于新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

公募基金是資本市場上重要的機構(gòu)投資者，在資本市場改革發(fā)展穩(wěn)定中發(fā)揮著日益重要的作用。尤其是隨著居民投資理財需求的不斷增加，公募基金應該以投資者利益為核心，提升投資者的獲得感，從如下三個方面助力中長期資金的入市。

一是大力發(fā)展權(quán)益類基金加大產(chǎn)品創(chuàng)新力度，推動公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。一方面，公募基金尤其是頭部機構(gòu)應切實發(fā)揮引領(lǐng)表率作用，大力發(fā)展權(quán)益類基金加大產(chǎn)品創(chuàng)新力度，積極踐行“逆向銷售”。公募基金管理機構(gòu)應該以滿足投資者財富管理需求為出發(fā)點，在風險可測可控及有效保護投資者的前提下，加大產(chǎn)品和業(yè)務創(chuàng)新力度，積極推動公募REITs、養(yǎng)老投資產(chǎn)品、管理人合理讓利型產(chǎn)品等創(chuàng)新產(chǎn)品發(fā)展，提升投資者的獲得感。

比如最近，證監(jiān)會官網(wǎng)顯示，新一批浮動費率主動管理權(quán)益公募基金正式獲批，此次浮動費率基金的產(chǎn)品設(shè)計主要從投資者持有時間、基金產(chǎn)品規(guī)模和基金業(yè)績表現(xiàn)三個方面掛鉤，體現(xiàn)了基金管理人與基金投資者利益共擔，進一步激勵基金管理人發(fā)揮投資管理能力，有望更好提升持有人的投資體驗，吸引更多中長期資金入市。

另外一方面，公募基金應大力發(fā)展指數(shù)化投資，尤其是加快推動ETF產(chǎn)品的創(chuàng)新發(fā)展。監(jiān)管部門未來會對指數(shù)基金注冊條件進行改革，放寬指數(shù)基金的注冊條件，提升指數(shù)基金開發(fā)效率。尤其是隨著個人養(yǎng)老金制度等的實施，指數(shù)化產(chǎn)品投資將迎來更好的發(fā)展機會，指數(shù)化產(chǎn)品倡導的長期投資、價值投資和理性投資的理念更符合中長期資金的投資需求。

在美國市場，指數(shù)型基金是美國養(yǎng)老金配置的重要投資方向，其中93.8%的401k 計劃將指數(shù)型基金作為默認的投資選項，截至2021年底，IRAs 與DC 計劃所投資的指數(shù)基金分別占其公募基金持倉的15.06%與24.57%。中國的指數(shù)化投資處于初步發(fā)展階段，目前中國指數(shù)化產(chǎn)品規(guī)模僅占全部公募基金規(guī)模的9.52%，其中ETF占比6.65%，基本占比都低于10%，相比美國市場40%的規(guī)模占比，未來還有很大的發(fā)展空間。

二是實行長周期考核，吸引中長期資金配置公募分散投資提升風險收益水平。公募基金應積極踐行長期投資和價值投資理念，建立健全管理層和基金經(jīng)理等核心員工的長期考核機制，尤其將三年以上長期投資業(yè)績、投資者實際盈利等納入績效考核范疇，弱化規(guī)模排名、短期業(yè)績、收入利潤等指標的考核比重。著力提升基金公司投資研究的核心能力，采取有效的監(jiān)管措施限制“風格漂移”、“高換手率”等博取短線交易收益的行為，追求長期投資目標和堅持長周期考核。

實行長周期考核更符合中長期資金比如社?；鸬鹊耐顿Y理念，可以吸引更多中長期資金入市，提升收益率水平。比如社?；鸬耐顿Y運作理念就是“追求長期投資目標、堅持長周期考核。從而在市場短期波動中始終保持戰(zhàn)略定力。”根據(jù)社保理事會發(fā)布的報告顯示，截至2022年底，社?；鹱猿闪⒁詠淼哪昃顿Y收益率為7.66%。截至2022年，過去十年，股票型基金的年平均收益率為11.27%，混合型基金的年平均收益率為21.13%。未來，隨著中長期資金逐步提升權(quán)益類基金配置，也將提升中長期資金的投資回報率。

三是積極做好投資者教育引導長期投資，為資本市場帶來長期資金流入。最近幾年，公募基金的規(guī)模實現(xiàn)了快速的增長，投資者通過投資公募基金參與資本市場增加財產(chǎn)性收入的趨勢逐步形成，基金行業(yè)迎來重要的歷史發(fā)展機遇。同時，“基金賺錢，基民虧錢”的現(xiàn)象卻普遍存在，尤其是最近幾年市場出現(xiàn)了大幅震蕩調(diào)整，投資者的投資體驗并不好，短期交易頻繁追漲殺跌等現(xiàn)象依然普遍。數(shù)據(jù)顯示，有將近60%的投資者持有基金的時間小于一年，而這些投資者的基金投資幾乎全部虧損。投資者賺錢的概率和持有時間呈現(xiàn)顯著正相關(guān)，長期持有是幫助投資者提升收益水平的重要因素之一。如果投資者的持有時間如果低于1年，盈利概率基本低于50%，平均收益率都為負數(shù)，而如果持有三年以上的時間，盈利概率高達92.4%，平均年化收益率高達6.52%。

公募基金除了提升基金業(yè)績以外，也應該積極做好投資者教育工作，幫助投資者健全投資理念，提升金融素養(yǎng)，樹立長期投資和理性投資理念等。尤其是隨著基金投顧業(yè)務和個人養(yǎng)老金業(yè)務的開展，公募機構(gòu)更應該持續(xù)和投資者保持有效的溝通和互動，通過長期的投資陪伴服務，提升投資者對基金公司的信任和對資本市場的信心。

投資者的信心和資金面的支持，是資本市場慢牛和長牛的基礎(chǔ)，也是活躍資本市場的關(guān)鍵所在。如果投資者對資本市場有信心，那么將會為資本市場帶來長期穩(wěn)定的資金流入，推動資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展，從而也能吸引更多中長期資金的流入。