風(fēng)電零部件盈利修復(fù)

薛宇

近日，風(fēng)電企業(yè)陸續(xù)公布三季報(bào)。從各企業(yè)業(yè)績(jī)來看，塔筒、軸承企業(yè)三季度業(yè)績(jī)改善顯著，泰盛風(fēng)能營(yíng)收同比增長(zhǎng)54.89%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)78.06%；天能重工營(yíng)收同比變化-7.44%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)99.51%；新強(qiáng)聯(lián)的營(yíng)收同比增長(zhǎng)27.07%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)161.75%；通裕重工在上半年的高增長(zhǎng)后三季度仍實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，營(yíng)收同比增長(zhǎng)2.89%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10.78%。

經(jīng)歷了2022年的業(yè)績(jī)下滑，隨著原材料價(jià)格下降，疫情及裝機(jī)放緩因素逐漸減弱，風(fēng)電零部件重新迎來盈利增長(zhǎng)。不過，風(fēng)機(jī)整機(jī)廠商業(yè)績(jī)?nèi)猿袎海?023年三季度，金風(fēng)科技營(yíng)收同比增長(zhǎng)8.61%，但凈利潤(rùn)同比下滑97.88%。

據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年全國(guó)新增風(fēng)電裝機(jī)并網(wǎng)容量為37.63GW，同比下降20.90%，主要原因?yàn)檠a(bǔ)貼結(jié)束后裝機(jī)放緩，疫情導(dǎo)致零部件廠商開工率不足、產(chǎn)能下滑，下游整機(jī)廠商交付延期，板塊整體營(yíng)收下滑。同時(shí)，由于上游原材料2022年價(jià)格高企，零部件廠商盈利空間被進(jìn)一步擠壓。據(jù)統(tǒng)計(jì)，風(fēng)電板塊2022年?duì)I業(yè)收入為2404.89億元，同比下降3.25%；歸母凈利潤(rùn)172.68億元，同比下降21.62%。各子行業(yè)中，整機(jī)營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)同比分別變化-7%、-15.11%，葉片分別變化8%、6.64%，塔筒分別變化-20.04%、-51.09%，鑄鍛件分別變化3.85%、-41.29%，軸承分別變化7.57%、-37.52%，海纜分別變化3.14%、-35.50%。

隨著2023年疫情影響減弱，且上游大宗材料價(jià)格下行，零部件廠商產(chǎn)能恢復(fù)，行業(yè)整體有所回暖。其中，塔筒、鑄鍛件等環(huán)節(jié)由于原材料成本占比較高，受益于上游大宗商品價(jià)格下滑，利潤(rùn)先行修復(fù)。

2023年上半年，風(fēng)電行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1445.69億元，同比增長(zhǎng)6.56%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)156.14億元，同比下降12.90%。其中，鑄鍛件、塔筒、海纜三個(gè)交付靠前的子行業(yè)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，其中鍛鑄件同比分別變化8.10%、68.82%，毛利率同比增加5.64個(gè)百分點(diǎn)；塔筒同比分別變化39.49%、46.48%，海纜同比分別變化2.18%、19.15%；整機(jī)營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)同比分別變化-2.87%、-55.95%，毛利率同比增加3.90個(gè)百分點(diǎn)；葉片同比分別變化20.78%、-20.78%，軸承同比分別變化-3.79%、-58.47%。

2020年起大宗價(jià)格上漲，風(fēng)機(jī)中占比最高的原材料鋼材的價(jià)格持續(xù)快速上漲，鋼材綜合價(jià)格指數(shù)一度漲至最高174.81。2022年下半年以來，鋼材價(jià)格逐步下降，指數(shù)由2022年6月的129.94降至2023年10月的107.29。2023年6月底，廢鋼價(jià)格2690元/噸，相比2022年6月平均價(jià)3438.1元/噸降幅達(dá)21.76%。2023年10月底，鑄造生鐵3580元/噸，相比2022年6月末的4400元/噸降幅達(dá)18.64%；中厚板3750元/噸，相比2022年6月末的4630元/噸降幅達(dá)19.01%；葉片方面，環(huán)氧樹脂華東14400元/噸，相比2022年6月末的20800元/噸降幅達(dá)30.77%；碳纖維 T300（12k）87元/千克，相比2022年6月末的155元/千克降幅達(dá)43.87%。

根據(jù)中信證券的分析，從歷史情況來看，原材料價(jià)格下降過程零部件業(yè)績(jī)有所改善。2012-2015年中厚板的價(jià)格持續(xù)走低，從2012年年底的4026元/噸下降到2015年年底的2317元/噸，相應(yīng)地天能重工的毛利率從19%提升到37%；鑄造生鐵和廢鋼的價(jià)格從2012年年底的3763元/噸和2916元/噸分別下降到2120元/噸和1378元/噸，相應(yīng)地金雷股份的毛利率也從23.6%提升至34.2%。因此從歷史數(shù)據(jù)看，風(fēng)電零部件的毛利率和風(fēng)電原材料價(jià)格之間具有明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即隨著原材料價(jià)格的下行，零部件的毛利率將不斷回升。同時(shí)，2012-2015年國(guó)內(nèi)新增風(fēng)電裝機(jī)呈現(xiàn)出持續(xù)改善的趨勢(shì)，相應(yīng)帶動(dòng)了產(chǎn)品出貨量的逐年增加。

中信證券表示，原材料價(jià)格的持續(xù)走低主要是因?yàn)楹暧^需求的走弱，預(yù)計(jì)原材料價(jià)格的下行將會(huì)在風(fēng)機(jī)中游制造產(chǎn)業(yè)鏈中帶來利潤(rùn)的再分配，其中原材料成本占比超過60%的風(fēng)電零部件環(huán)節(jié)彈性更大。

海通國(guó)際則認(rèn)為，鍛鑄件環(huán)節(jié)由于陸風(fēng)占比較高，故量利齊升更為顯著，風(fēng)塔和海纜板塊有望進(jìn)一步受益于未來海風(fēng)的起量。隨著三季度吊裝旺季的到來，海風(fēng)核準(zhǔn)及交付均在加速推進(jìn)，產(chǎn)能利用率提升也有望提高零部件的盈利能力。

除了上述表現(xiàn)較亮眼的鑄鍛件、塔筒環(huán)節(jié)外，華創(chuàng)證券指出，海纜、錨鏈等環(huán)節(jié)有望2023年受益，由于海纜交付屬于后置環(huán)節(jié)，國(guó)信證券認(rèn)為海纜交付旺季有望于二、三季度出現(xiàn)，而葉片環(huán)節(jié)由于供應(yīng)緊張有望產(chǎn)生超額利潤(rùn)。

中信證券預(yù)計(jì)行業(yè)新增風(fēng)電裝機(jī)將保持持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，帶動(dòng)相關(guān)風(fēng)電零部件出貨量增加。

2023年1-9月，國(guó)內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)量33.48GW，同比增長(zhǎng)74.01%，9月單月國(guó)內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)量4.56GW，同比增長(zhǎng)47.10%，環(huán)比增長(zhǎng)74.71%，經(jīng)歷了搶裝潮過后的裝機(jī)“低潮”后，新增裝機(jī)維持較好增長(zhǎng)。

近日，歐洲提高了裝機(jī)目標(biāo)，繼續(xù)帶來新的需求增量。由于歐洲對(duì)外能源依存度較高，可再生能源不足，俄烏沖突爆發(fā)以來歐洲經(jīng)歷了前所未有的能源危機(jī)，天然氣價(jià)格最高達(dá)到疫情前水平的10倍，在此背景下，9月12日，歐洲議會(huì)正式通過決議，將2030年歐盟國(guó)家的可再生能源目標(biāo)從32%提升為42.5%；9月25日，歐盟更新后的可再生能源指令（RED）設(shè)定了歐盟清潔能源使用的目標(biāo)，將2030年底前將風(fēng)電和光伏裝機(jī)容量提高兩倍，以進(jìn)一步減少對(duì)化石能源的依賴。據(jù)GWEC預(yù)計(jì)，2023-2027年全球風(fēng)電新增裝機(jī)680GW，年均增速15%。

不僅如此，多地前期滯緩的海上風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)開始提速。2023年上半年，國(guó)內(nèi)風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)整體進(jìn)度較慢，尤其是海上風(fēng)電受到國(guó)管省管海域?qū)徟?zé)任劃分不明確等的影響，幾乎處于停滯狀態(tài)。不過近期情況發(fā)生了轉(zhuǎn)變，廣東省于5月開啟共計(jì)23GW的海風(fēng)競(jìng)配，福建省于6月開啟共計(jì)2GW的海風(fēng)競(jìng)配；8月國(guó)家電投也發(fā)布了2023年海上風(fēng)電競(jìng)配，機(jī)組采購容量共計(jì)16GW。三峽大豐800MW海風(fēng)項(xiàng)目于9月1日發(fā)布施工招標(biāo)，國(guó)信大豐850MW海風(fēng)項(xiàng)目于9月13日公示海域使用權(quán)，龍?jiān)瓷潢?GW海風(fēng)項(xiàng)目于9月25日獲核準(zhǔn)。10月11日廣東省管海域7GW海風(fēng)項(xiàng)目競(jìng)配結(jié)果已公示，后續(xù)還有國(guó)管海域8GW競(jìng)配項(xiàng)目即將落地。中銀證券指出，這些預(yù)示著阻礙海風(fēng)發(fā)展的審批問題或已得到解決，江蘇海風(fēng)項(xiàng)目已基本落地，目前阻礙海風(fēng)項(xiàng)目開發(fā)因素僅剩廣東的航道問題仍待解決。綜合來看，未來海風(fēng)開發(fā)前景較為明朗，下半年開發(fā)節(jié)奏有望提速。

按照十四五規(guī)劃及目前實(shí)現(xiàn)情況來看，未來兩年海上風(fēng)電裝機(jī)或?qū)⑻崴?。?jù)統(tǒng)計(jì)，全國(guó)沿海省市的十四五規(guī)劃要求新增吊裝海風(fēng)容量合計(jì)58GW及以上，2021年和2022年國(guó)內(nèi)海風(fēng)裝機(jī)分別14.48GW、5.16GW，而據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年上半年中國(guó)海上風(fēng)電新增并網(wǎng)容量為1.1GW，與年初市場(chǎng)預(yù)期有較大差距。據(jù)海通國(guó)際預(yù)測(cè)，2023-2025年，國(guó)內(nèi)海風(fēng)裝機(jī)6-7GW、10-12GW、18-20GW，按最小值算增速分別為16%、67%、80%。

而從海外海上風(fēng)電市場(chǎng)來看，歐美等國(guó)家在能源獨(dú)立和清潔能源轉(zhuǎn)型的目標(biāo)下，提出海風(fēng)中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃，目前海外主要海風(fēng)市場(chǎng)2030年累計(jì)裝機(jī)目標(biāo)達(dá)200GW，預(yù)計(jì)2022-2030年年均裝機(jī)量將達(dá)22GW左右，對(duì)應(yīng)年增速將達(dá)27%。

目前，國(guó)內(nèi)塔筒樁基、鑄鍛件等零部件環(huán)節(jié)頭部廠商已進(jìn)入海外市場(chǎng)。天風(fēng)證券指出，鑄件不存在安裝屬性方面的障礙，同時(shí)高能耗和高人工成本屬性帶來成本優(yōu)勢(shì)；塔筒安裝屬性也較弱，依靠成本優(yōu)勢(shì)和較好的海外競(jìng)爭(zhēng)格局，塔筒出海需求較大；海纜安裝屬性強(qiáng)可以通過與海外當(dāng)?shù)氐暮９て髽I(yè)合作，降低出海難度，且業(yè)主使用中國(guó)海纜更具經(jīng)濟(jì)性。

不同于零部件逐漸回暖，風(fēng)電整機(jī)目前業(yè)績(jī)?nèi)匀怀袎?。海通?guó)際指出，風(fēng)機(jī)企業(yè)2023年業(yè)績(jī)體現(xiàn)的是前期競(jìng)爭(zhēng)加劇的結(jié)果，價(jià)格處于較低水平，毛利率也出現(xiàn)了明顯下降，其中的原因主要是補(bǔ)貼退坡及風(fēng)機(jī)大型化的影響，風(fēng)機(jī)價(jià)格下行，而作為行業(yè)中游對(duì)上下游的議價(jià)能力較弱，風(fēng)機(jī)企業(yè)盈利空間持續(xù)擠壓；同時(shí)面對(duì)低價(jià)中標(biāo)的競(jìng)標(biāo)規(guī)則，風(fēng)機(jī)企業(yè)大打“價(jià)格戰(zhàn)”，這意味著只有持續(xù)降本才能維持盈利，然而安信證券指出，風(fēng)機(jī)依靠大型化增加捕風(fēng)效率同時(shí)攤低單MW生產(chǎn)成本，相比于光伏眾多顛覆性技術(shù)更替帶來格局重塑，風(fēng)機(jī)大型化的創(chuàng)新過程則更多是“漸進(jìn)式”的改良。