PMI的一些特點

廖宗魁

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，10月份制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.5%，比上月下降0.7個百分點，降至收縮區(qū)間，制造業(yè)景氣水平有所回落。這是此前連續(xù)四個月回升后，出現(xiàn)回落。

從分類指數(shù)看，在構(gòu)成制造業(yè)PMI的5個分類指數(shù)中，生產(chǎn)指數(shù)和供應商配送時間指數(shù)高于臨界點，新訂單指數(shù)、原材料庫存指數(shù)和從業(yè)人員指數(shù)低于臨界點。

申萬宏源證券認為，10月景氣走弱復合季節(jié)性，源于假日因素導致的工作日減少影響供給，“雙十一”促銷虹吸影響訂單。

西部證券認為，制造業(yè)PMI回落有季節(jié)性的影響，但降幅仍略超季節(jié)性。過去幾年，10月制造業(yè)PMI均較9月回落，2017-2022年平均降幅約0.55個百分點，。但這一次10月制造業(yè)PMI環(huán)比回落0.7個百分點，跌幅高于過去幾年平均水平，反映制造業(yè)增長動能有所放緩。

從分項指標看，制造業(yè)供需和價格都有回落。10月制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)回落1.8個百分點至50.9%，新訂單指數(shù)回落1個百分點至49.5%，新出口訂單指數(shù)回落1個百分點至46.8%；10月制造業(yè)PMI原材料購進價格回落6.8個百分點至52.6%，出廠價格回落5.8個百分點至47.7%。

廣發(fā)證券認為，價格回落進一步引發(fā)采購觀望和原材料庫存的調(diào)整，原材料去庫存進一步約束生產(chǎn)。產(chǎn)需調(diào)整幅度較大的多數(shù)是上游行業(yè)可以印證。盡管10月PMI數(shù)據(jù)回落包含了季節(jié)性、價格的影響，但總需求不足、中樞不夠、經(jīng)濟回升趨勢尚不牢固是現(xiàn)實，這也是政策仍需繼續(xù)加碼的原因。

制造業(yè)PMI的下行可能還和地產(chǎn)投資的走弱有關。雖然近期地產(chǎn)相關政策有所放松，但商品房銷售的改善比較有限，房企拿地投資的動力較弱。華創(chuàng)證券分析指出，地產(chǎn)投資的走弱，也體現(xiàn)在螺紋鋼、水泥數(shù)據(jù)上。10月螺紋鋼表觀消費和水泥發(fā)運率均較9月走低。地產(chǎn)投資的走弱，也體現(xiàn)在高耗能行業(yè)的PMI上。

10月服務業(yè)PMI回落0.8個百分點。具體來看，鐵路運輸、航空運輸、住宿餐飲、文體娛樂和景區(qū)服務相關行業(yè)的商務活動指數(shù)較上月均有明顯上升?！笆弧奔倨诰用癯鲂邢嚓P消費保持了較好的景氣度。

由于2022年四季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)的基數(shù)較低，所以10-12月經(jīng)濟數(shù)據(jù)的同比增速可能會有所上升。但制造業(yè)PMI主要反映的是經(jīng)濟的環(huán)比動能，10月制造業(yè)PMI重新回落到枯榮線以下，預示著未來幾個月經(jīng)濟的環(huán)比動能仍較弱。

PMI的回落再度體現(xiàn)了本輪疫后經(jīng)濟復蘇的曲折性。PMI在一季度快速大幅回升體現(xiàn)了當時經(jīng)濟復蘇的超預期，疫情期間擠壓的需求在短時間內(nèi)集中釋放帶來了短暫的爆發(fā)。4-5月份PMI又快速回落至枯榮線以下，二季度經(jīng)濟環(huán)比動能也是今年的低點。6-9月份PMI持續(xù)回升，但回升的幅度是比較溫和的，體現(xiàn)出三季度經(jīng)濟緩慢恢復的特征。如今10月份PMI再度回落，也表明當下經(jīng)濟的內(nèi)在動力仍偏弱，仍然需要政策進一步發(fā)力。

從過去數(shù)據(jù)對比看，制造業(yè)PMI更像是一個反應經(jīng)濟的同步性指標，其領先性并沒有那么強。所以，即便10月制造業(yè)PMI回落至枯榮線以下，也不宜簡單線性外推至未來幾個月的經(jīng)濟表現(xiàn)上。

就市場角度而言，四季度經(jīng)濟的表現(xiàn)如何已經(jīng)不是關注的重點，2024年能實現(xiàn)什么樣的經(jīng)濟增長才是影響市場情緒的關鍵。近期中央增發(fā)1萬億元國債，既有提前為2024年經(jīng)濟保駕護航的意圖，也表明穩(wěn)增長的方式正在發(fā)生一些變化，中央財政加杠桿更有利于打通寬信用的阻礙。

民生證券認為，三季度市場焦灼于年內(nèi)經(jīng)濟增長的幅度和補庫存節(jié)奏，四季度國內(nèi)宏觀交易的主線將落在化債進展及配合的貨幣政策操作。四季度利率債供給偏高，11-12月MLF到期量也偏高，預計近期貨幣政策寬松窗口即將打開，或有降準落地。