食品飲料：公募配置分化

易強

10月19日，食品飲料行業(yè)（申萬一級行業(yè)分類）突然深幅調(diào)整，申萬食品飲料指數(shù)及其下屬二級指數(shù)即申萬白酒指數(shù)當日分別下跌3.59%和4.40%，雙雙創(chuàng)下年內(nèi)最大跌幅及新低。

10月21日，貴州茅臺發(fā)布三季報，前三季度公司營業(yè)收入及歸母凈利潤同比分別增長18.48%和19.09%，券商研報幾乎一致認為該公司“業(yè)績穩(wěn)健”，“勢能十足”。截至10月23日，公司股價年內(nèi)跌幅為3.35%。

從半年報（中報發(fā)布全口徑數(shù)據(jù)，季報發(fā)布重倉股數(shù)據(jù)）來看，包括白酒在內(nèi)的食品飲料行業(yè)整體上處于被公募基金減配的趨勢之中，這種趨勢始于2022年下半年。

根據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)，截至上半年末，公募所持食品飲料行業(yè)市值為5120億元，與年初（6317億元）相比下降了18.95%，與申萬食品飲料指數(shù)同期跌幅（9.07%）相比，跌超9.88個百分點。

從歷史數(shù)據(jù)（2018年以來數(shù)據(jù)，下同）來看，自2021年下半年以來，公募所持食品飲料行業(yè)市值已經(jīng)連續(xù)下降3個半年度。

2021年上半年末，公募所持市值創(chuàng)下7520億元的歷史紀錄，然后逐漸下降，同年底降至7183億元，2022年上半年末及年底分別降至7160億元和6317億元，降幅依次為4.48%、0.32%、11.77%。同期，申萬食品飲料指數(shù)漲幅依次為-6.56%、-4.97%、-8.68%。

也就是說，2021年下半年及2022年上半年，公募持倉市值降幅低于指數(shù)降幅，未見減配跡象，但2022年下半年及2023年上半年，其持倉市值降幅則超過指數(shù)降幅，且幅度越來越大，分別超過3.09個及9.88個百分點。

持股比例方面，2023年上半年末公募持倉市值占到食品飲料行業(yè)總流通市值（5.33萬億元）的9.60%，與年初相比下降了1.15個百分點。

值得注意的是，公募對該行業(yè)的持股比例已連續(xù)下降兩個半年度，且降幅有提速跡象。2022年上半年末，公募對食品飲料行業(yè)的持股比例為11.02%，為歷史最高點；同年底降至10.75%，下降了0.27個百分點。

截至上半年末，在公募所持A股資產(chǎn)中，食品飲料行業(yè)所占權(quán)重為9.22%，排在第四位，次于電力設(shè)備、醫(yī)藥生物及電子行業(yè)，后3個行業(yè)所占權(quán)重依次為12.54%、12.00%、11.73%。

歷史上，食品飲料行業(yè)一度是公募基金持倉最重的行業(yè)。2020年年底，其所占權(quán)重高達14.37%，創(chuàng)下歷史紀錄，分別領(lǐng)先其時排在第二至第四位的醫(yī)藥生物、電子及電力設(shè)備行業(yè)0.80個、4.07個及4.47個百分點。

與上述變化同時發(fā)生的是A股生態(tài)的變化。

2020年年底，在A股行業(yè)結(jié)構(gòu)中，食品飲料行業(yè)所占權(quán)重（即行業(yè)流通總市值占A股流通總市值的比重）為10.96%，在31個申萬一級行業(yè)中排在首位，2021年年底及2022年年底則分別降為8.91%和8.87%，2023年上半年末進一步降至7.48%，排序降至第四位，次于銀行、醫(yī)藥生物及電子行業(yè)，僅比電力設(shè)備行業(yè)高出0.03個百分點。

與此同時，在公募所持A股資產(chǎn)中，食品飲料行業(yè)的超配程度也一路收窄。

如前所述，在公募所持A股資產(chǎn)中，食品飲料行業(yè)所占權(quán)重2020年年底為14.37%，超配3.41個百分點；2022年年底降為11.45%，超配程度收窄至2.54個百分點；2023年上半年末降為9.22%，超配程度進一步收窄至1.74個百分點。

下面再看食品飲料行業(yè)6個子行業(yè)（申萬二級行業(yè)分類）公募持倉變動。

先看白酒行業(yè)。根據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)，上半年末該行業(yè)流通市值3.94萬億元，占到食品飲料行業(yè)的73.91%，占到A股總流通市值的5.53%。在食品飲料行業(yè)乃至整個A股市場，白酒行業(yè)都是權(quán)重最大的二級行業(yè)。

截至上半年末，公募所持白酒行業(yè)市值為3937億元，較年初下降19.32%，同期申萬白酒指數(shù)跌幅則僅有7.96%；公募持股比例亦由年初的11.37%降至9.99%，下降了1.38個百分點。從歷史數(shù)據(jù)來看，這是公募持股比例首次下降；2018年至2022年年底，其持股比例依次為5.68%、6.94%、10.28%、11.10%及11.37%。

在公募所持食品飲料行業(yè)資產(chǎn)中，上半年末白酒行業(yè)所占權(quán)重為76.89%，超配2.97個百分點，但超配幅度較年初收窄了1.24個百分點。收窄幅度亦是2018年以來最大的一次。

需要指出的是，在食品飲料行業(yè)中，白酒行業(yè)并非一直被公募超配。

2018年以來的年度數(shù)據(jù)顯示，公募第一次超配白酒是在2020年。2018年年底，公募所持白酒行業(yè)市值僅占到所持食品飲料行業(yè)市值的56.28%，低配了6.84個百分點。2019年及2020年年底，公募上演“抱團秀”，白酒行業(yè)尤其備受追捧，至2020年年底，持倉市值占到所持食品飲料行業(yè)總市值的74.90%，超配0.20個百分點，比兩年前提高了18.62個百分點。

與之相應(yīng)的是白酒指數(shù)的飆升。2019年年初至2020年年底，申萬白酒指數(shù)累計漲幅達到306.70%，在124只同級指數(shù)中排在第三位。由此亦帶動申萬食品飲料指數(shù)飆漲，同期漲幅達到219.75%，在31只同級指數(shù)中排在首位。

進入2021年，申萬白酒指數(shù)在2月份創(chuàng)下歷史新高后，開始步入調(diào)整之旅。截至10月20日，該指數(shù)年內(nèi)跌幅為12.30%，2021年年初以來跌幅為27.70%，同期申萬食品飲料指數(shù)跌幅分別為15.56%和32.63%。

個股方面，公募持有20只白酒標的中的19只，上半年末持股比例較年初下降的有13只，降幅超過2個百分點的有酒鬼酒、山西汾酒、洋河股份等3只，降幅超過1個百分點的有古井貢酒、金種子酒、瀘州老窖、貴州茅臺等4只。同期持股比例較年初有所提高的有6只，包括順鑫農(nóng)業(yè)、口子窖、伊力特等。

在食品飲料行業(yè)下屬6個子行業(yè)中，調(diào)味發(fā)酵品、飲料乳品行業(yè)的權(quán)重分別排在第二及第三位，上半年末流通市值分別占到食品飲料行業(yè)的7.65%和6.41%。

上述兩個子行業(yè)亦是唯二被低配的子行業(yè)，上半年末公募持倉市值分別占到其所持食品飲料行業(yè)市值的3.62%和6.19%，分別低配4.03個及0.22個百分點。而在公募大幅增配白酒之前的2018年年底，該兩個子行業(yè)所占權(quán)重分別為10.14%和16.93%。

截至上半年末，非白酒、食品加工及休閑食品行業(yè)在食品飲料行業(yè)中的權(quán)重依次排在第四至第六位，分別為4.74%、4.43%、2.85%，皆被超配。

其中，非白酒及休閑食品行業(yè)分別超配1.13個及0.07個百分點，但超配幅度分別較年初收窄0.51個及0.19個百分點。相比之下，食品加工行業(yè)（主要生產(chǎn)肉制品、預(yù)加工食品及保健品）是最大的亮點，由年初的低配0.78個百分點變?yōu)槌?.08個百分點。

截至上半年末，在公募持牌機構(gòu)中，食品飲料行業(yè)持倉市值排在前三位的依次是易方達、招商基金及匯添富，分別占到公募持倉總市值的15.14%、9.79%和8.12%。該三家公司所持白酒行業(yè)市值亦排在前三，分別占到公募持倉總市值的16.55%、12.20%和8.53%。

北上資金的節(jié)奏略有不同。

根據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)，上半年北上資金并未減配食品飲料行業(yè)，期末該行業(yè)持倉市值為300億元，較年初下降6.85%，不止大幅低于前述公募基金持倉市值的降幅（18.95%），亦低于申萬食品飲料指數(shù)同期跌幅（9.07%）。而且，北上資金對食品飲料行業(yè)的持股比例由年初的5.48%升至5.62%，提高了0.14個百分點。

但是，這種局面在下半年被打破。

截至10月20日，北上資金所持食品飲料行業(yè)市值為253億元，較上半年末下降18.58%，降幅超過申萬食品飲料行業(yè)同期跌幅（7.14%）11.44個百分點，持股比例亦降至5.05%，較上半年末下降0.57個百分點。

值得一提的是，從歷史數(shù)據(jù)來看，北上資金對食品飲料行業(yè)的持股比例已經(jīng)降至2018年（期末持股比例為5.36%）以來的最低點。

不過，由于電力設(shè)備行業(yè)減持力度更大，食品飲料行業(yè)已經(jīng)重新成為北上資金持倉最重的行業(yè)。截至10月20日，后者持倉市值占到北上資金所持A股總市值（2.04萬億元）的12.42%，領(lǐng)先電力設(shè)備行業(yè)0.70個百分點。

子行業(yè)方面，下半年北上資金唯一未明顯減持的行業(yè)是非白酒行業(yè)（含啤酒和其他酒類），截至10月20日的持股比例為3.22%，較上半年末提高0.15個百分點。同期，北上資金對白酒、調(diào)味發(fā)酵品、食品加工、休閑食品及飲料乳品行業(yè)的持股比例依次為5.20%、3.43%、3.69%、3.58%、7.73%，分別較上半年末下降0.48個、1.76個、0.05個、1.17個及1.28個百分點。