三季報(bào)FOF延續(xù)價(jià)值“底色”　部分產(chǎn)品規(guī)模暴增恐形成擾動(dòng)

李夢(mèng)一

公募FOF 由專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者管理，各大機(jī)構(gòu)都有完善的基金篩選框架，通過(guò)多維定量分析、基金經(jīng)理定性調(diào)研等方法精選基金。不過(guò)因?yàn)檎w市場(chǎng)低迷，二季度以來(lái)FOF 已經(jīng)連續(xù)兩季出現(xiàn)下跌，三季度跌幅較二季度又有擴(kuò)大。

按照穿透后的權(quán)益?zhèn)}位對(duì)FOF進(jìn)行分類，不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的FOF 均受到股市下行的影響，三季度偏股型、平衡型和偏債型的收益率分別為-5.37%、-3.64% 和-1.30%。雖然FOF 仍然虧損，但不同風(fēng)險(xiǎn)定位的FOF 平均收益較對(duì)標(biāo)類型的主動(dòng)權(quán)益公募尚有優(yōu)勢(shì)。

三季度基金市場(chǎng)同樣清淡，作為反映市場(chǎng)情緒的重要指標(biāo)，偏股型基金發(fā)行熱度明顯下降，三季度股票+混合型基金發(fā)行份額636.81 億份，較二季度減少118.91 億份，較去年三季度減少59.77%；反而指數(shù)型產(chǎn)品發(fā)行情緒相對(duì)平穩(wěn)，9 月指數(shù)型基金發(fā)行份額達(dá)到當(dāng)月股混基金發(fā)行份額的57.58%。

在相對(duì)清淡的市場(chǎng)環(huán)境中，通過(guò)被動(dòng)指數(shù)應(yīng)對(duì)似乎成為趨勢(shì)，三季度FOF 增持規(guī)模較大的權(quán)益型基金中，被動(dòng)指數(shù)基金占據(jù)三席，分別為匯添富滬深300 指數(shù)增強(qiáng)、易方達(dá)中證紅利ETF、華夏滬深300 指數(shù)增強(qiáng)。

從結(jié)構(gòu)看，大盤股成為一直加倉(cāng)的方向，除紅利指數(shù)對(duì)應(yīng)的股息率高且具備優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流的低估值大型國(guó)企外，滬深300 中大量包含的白酒、白電以及順周期板塊，可能也存在需求好轉(zhuǎn)或供給格局改善帶來(lái)修復(fù)行情。值得注意的是，雖然滬深300 指增產(chǎn)品的絕對(duì)增持規(guī)模較大，但是從增持?jǐn)?shù)量來(lái)看，增持恒生科技指數(shù)產(chǎn)品的FOF 數(shù)量也達(dá)到14 只，港股互聯(lián)網(wǎng)板塊在三季度短暫反彈后又陷入震蕩調(diào)整。一方面，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程走向終結(jié)，港股資金壓力有望緩解；另一方面，穩(wěn)增長(zhǎng)政策密集落地，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)和港股企業(yè)盈利有望改善，基本面復(fù)蘇或支撐港股走勢(shì)，這也和三季度權(quán)益型基金提升港股配比一致。

行業(yè)基金維度，也有更多基金經(jīng)理通過(guò)持有指數(shù)基金來(lái)表達(dá)對(duì)于行業(yè)的觀點(diǎn)，典型的是三季度業(yè)績(jī)較優(yōu)的浦銀安盛養(yǎng)老2040，基金三季度上漲5.48%，其獲得的領(lǐng)先收益來(lái)源于對(duì)石油石化、煤炭板塊的高倉(cāng)位布局。根據(jù)三季報(bào)披露的持倉(cāng)，基金前三大持倉(cāng)基金較二季度變化不大，匯添富中證能源ETF、富國(guó)中證煤炭A、國(guó)泰中證煤炭ETF 持倉(cāng)占比均大于10%。在持有基金之外，基金還直接持有廣匯能源、兗礦能源、平煤股份等共16.73% 的股票資產(chǎn)。跟以上加倉(cāng)滬深300 的產(chǎn)品不同，基金經(jīng)理在季報(bào)中對(duì)于順周期板塊的觀點(diǎn)相對(duì)悲觀，較為看好當(dāng)期業(yè)績(jī)相對(duì)弱化而重視中長(zhǎng)期市場(chǎng)空間的主題投資。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截至2023-9-30

主動(dòng)權(quán)益基金方面，三季度FOF重倉(cāng)數(shù)量最多的產(chǎn)品仍然是大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、工銀創(chuàng)新動(dòng)力、富國(guó)研究精選，持有的基金數(shù)量均超過(guò)30 只。FOF 重倉(cāng)數(shù)量增長(zhǎng)最多的主動(dòng)權(quán)益基金為富國(guó)研究精選、國(guó)金量化多因子、大成景恒，增持的基金數(shù)量均超過(guò)12只。從重倉(cāng)偏好來(lái)說(shuō)，價(jià)值風(fēng)格產(chǎn)品仍然占據(jù)多數(shù)，其中富國(guó)研究精選是今年被機(jī)構(gòu)廣泛挖掘的產(chǎn)品?；鸾?jīng)理從2019 年2 月開始任職，屬于中大盤價(jià)值風(fēng)格，不跟風(fēng)熱點(diǎn)及抱團(tuán)，在相對(duì)利于成長(zhǎng)風(fēng)格的2020 年和2021年表現(xiàn)一般；不過(guò)在2022 年以來(lái)的震蕩下行市中，體現(xiàn)出很強(qiáng)的抗跌能力。今年以來(lái)，基金通過(guò)對(duì)海信、銀泰黃金的提前布局以及對(duì)中海油的波段操作，迄今成功獲得了超過(guò)10% 的正收益。

根據(jù)持倉(cāng)的情況，F(xiàn)OF 整體看好大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、工銀創(chuàng)新動(dòng)力等傳統(tǒng)價(jià)值風(fēng)格的基金，以及國(guó)金量化多因子、大成景恒等加入量化手段且按照個(gè)股性價(jià)比靈活交易的品種。以上兩類基金經(jīng)理，對(duì)于股票估值的安全邊際都有非常強(qiáng)的要求，只不過(guò)一類是提前預(yù)判公司價(jià)值并等待估值回歸；一類則會(huì)按照既定的交易規(guī)則及時(shí)獲益賣出或止損。這類基金經(jīng)理廣泛被FOF 基金重倉(cāng)持有，背后的原因是如果基金經(jīng)理對(duì)于安全邊際的要求沒(méi)有發(fā)生改變，他們的投資動(dòng)作大概率可以沿襲之前；從結(jié)果來(lái)看，這些基金經(jīng)理在市場(chǎng)下行期間的回撤控制能力也的確能夠延續(xù)。

但需要注意的問(wèn)題是，隨著市場(chǎng)共識(shí)加深，這些基金經(jīng)理的管理規(guī)模也在快速增長(zhǎng)。部分基金如富國(guó)研究精選、華夏智勝價(jià)值成長(zhǎng)進(jìn)行了渠道限購(gòu)或限額申購(gòu)，三季度整體規(guī)模尚且可控。但有些基金規(guī)模增速過(guò)大還是可能影響產(chǎn)品運(yùn)行，例如國(guó)金量化多因子三季度規(guī)模121.99 億元，較二季度增加59.69 億元，基金經(jīng)理馬芳的總管理規(guī)模近300 億元，單季度規(guī)模暴增156 億元。

同樣的例子還有大成景恒，基金三季度規(guī)模達(dá)到31.36 億元，較二季度增長(zhǎng)10 億元。該基金采取的是量化+主動(dòng)的投資方式，以小盤反轉(zhuǎn)策略為主，偏左側(cè)交易，根據(jù)三季報(bào)公布的持倉(cāng)名單，前十大重倉(cāng)平均市值不足百億元，今年以來(lái)柳工、東方新材等重倉(cāng)股對(duì)業(yè)績(jī)有一定拉動(dòng)。首先雖然量化基金主要通過(guò)團(tuán)隊(duì)管理，基金經(jīng)理的主觀決策重要性稍弱，但尤其對(duì)公募來(lái)說(shuō)，規(guī)模增大對(duì)交易的耗損是顯而易見(jiàn)的，例如大成景恒這類專注小微盤股票的基金，勢(shì)必需要更加分散以適配當(dāng)前規(guī)模，因此資金扎堆入場(chǎng)后的策略有效性值得觀察。

（文中所提基金僅為舉例，不作為買入推薦。）