豬價(jià)股價(jià)雙跌迎20億元“護(hù)盤”計(jì)劃　“豬茅”利益攸關(guān)者逆市增持有看點(diǎn)

周心鈺

10 月24 日，有“豬茅”之稱的牧原股份發(fā)布公告，稱公司部分董事、監(jiān)事、高級管理人員及核心管理、技術(shù)、業(yè)務(wù)人員，計(jì)劃未來6個(gè)月里增持公司股份金額10 億元～12 億元，該舉動(dòng)提振了市場信心，次日大幅收漲6.17%。

此前，10月19日，牧原股份放量暴跌，午后一度跌停，創(chuàng)2020 年3 月以來三年半新低。當(dāng)晚，牧原股份公告，基于對公司未來發(fā)展的信心和長期投資價(jià)值認(rèn)可，控股股東牧原集團(tuán)及實(shí)際控制人秦英林、錢瑛之子秦牧原，計(jì)劃增持公司股份，擬合計(jì)最高增持10億元。

這是牧原股份5天之內(nèi)兩次增持公告，“自信”和“護(hù)盤”之情呼之欲出。

眾所周知，上市公司股東、董監(jiān)高等利益攸關(guān)者披露的增持計(jì)劃在一定程度上對穩(wěn)定和提升股價(jià)有著積極正向的作用，在優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、提升公司投資價(jià)值、建立健全投資者回報(bào)機(jī)制、降低市場波動(dòng)穩(wěn)定投資者信心等方面具有重要作用。

但是，今年以來生豬行業(yè)虧損，而且在短期內(nèi)或難扭轉(zhuǎn)，豬肉股龍頭大股東秦氏家族此番操作引發(fā)市場廣泛關(guān)注。在目前股價(jià)、豬價(jià)雙下跌的狀況下，筆者從利益驅(qū)動(dòng)視角，透析牧原股份大股東等密集增持行為，挖掘跨越豬周期的投資機(jī)會。

作為少東家，秦牧原此時(shí)出手增持公司股票，自然顯示其本人及其家族集團(tuán)“對公司未來發(fā)展的信心和長期投資價(jià)值認(rèn)可”。同時(shí)數(shù)據(jù)顯示，秦牧原持有公司2，034，784股股份，僅占公司股份總數(shù)0.04%，在上市公司持有股權(quán)數(shù)較低。作為未來的掌門人，在目前股價(jià)、豬價(jià)雙殺的情況下增持，或有一石二鳥的功效。

一是通過增持“護(hù)盤”股票價(jià)格的下跌，股價(jià)企穩(wěn)則會有效規(guī)避可轉(zhuǎn)換債券的回售風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)據(jù)顯示，牧原股份在深交所掛牌交易的可轉(zhuǎn)換債券（牧原轉(zhuǎn)債）計(jì)9，550萬張，每張面值100元，發(fā)行總額955，000萬元，期限6年，轉(zhuǎn)股時(shí)間為2022 年2 月21 日至2027 年8 月15日，初始轉(zhuǎn)股價(jià)為47.91 元/股，截至2023 年7 月13 日轉(zhuǎn)股價(jià)調(diào)整為46.55元/股。目前，由于股價(jià)連續(xù)下跌已到36元，低于轉(zhuǎn)股價(jià)逾10元。如果公司股價(jià)在一段時(shí)間內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)股價(jià)達(dá)到某一幅度時(shí)，致使轉(zhuǎn)股價(jià)不斷下修的情況下，有可能導(dǎo)致可轉(zhuǎn)換債券回售的風(fēng)險(xiǎn)，即可轉(zhuǎn)換公司債券持有人按事先約定的價(jià)格將所持可轉(zhuǎn)換債券賣給發(fā)行人。如果發(fā)生可轉(zhuǎn)換債券回售的情況，公司必須對未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債償還本息，將會增加公司的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)和資金壓力。

二是增持穩(wěn)住或拉高公司股價(jià)，可緩解股價(jià)下跌對股權(quán)質(zhì)押帶來的壓力，減輕公司大股東股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，對質(zhì)押金額巨大而質(zhì)押物價(jià)格狂跌的股東，在補(bǔ)充擔(dān)保品不足的情況有被強(qiáng)制平倉壓力。不過，牧原股份大股東和實(shí)控人股權(quán)質(zhì)押比例并不高，10月22日牧原股份公告稱，“公司控股股東牧原實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司及實(shí)際控制人秦英林先生、錢瑛女士合計(jì)質(zhì)押股份數(shù)量占其總持股數(shù)量的比例為18.65%，且具備良好的資金償還能力，質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)完全可控。如若質(zhì)押股份出現(xiàn)預(yù)警風(fēng)險(xiǎn)，也可采取包括但不限于補(bǔ)充擔(dān)保品、追加保證金、提前還款等措施妥善應(yīng)對，不存在質(zhì)押平倉風(fēng)險(xiǎn)”。

上述公告也透露，截至本次增持計(jì)劃披露日，牧原實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司及實(shí)際控制人秦英林先生、錢瑛女士合計(jì)質(zhì)押股份數(shù)量占其總持股數(shù)量的比例為18.65%。即使出現(xiàn)“質(zhì)押股份出現(xiàn)預(yù)警風(fēng)險(xiǎn)”，也“不會出現(xiàn)大股東因股價(jià)下跌而爆倉的情況”。警示融券做空者意味濃厚。

毋庸置疑，從證券市場股票穩(wěn)定功能來看，回購與增持都是將公司價(jià)值被嚴(yán)重低估這一信息傳遞給市場，對增強(qiáng)投資者信心，穩(wěn)定公司股價(jià)都有正面的影響。而且從財(cái)務(wù)角度看，回購公司股票，可以增加每股盈利水平，提高凈資產(chǎn)收益率，減輕公司投資回報(bào)的壓力。那么，公司何時(shí)進(jìn)行股份回購呢？

眾所周知，回購是用上市公司的自有資金買入自家股票，必須有充沛的現(xiàn)金流。有投資者認(rèn)為牧原股份流動(dòng)負(fù)債較大，現(xiàn)金流較為短缺，回購計(jì)劃似不可取。公司財(cái)報(bào)顯示，截至2023年上半年末，牧原股份總負(fù)債1152.65億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)60.06%。其中流動(dòng)負(fù)債869.5億元，占總負(fù)債的75.44%，短期借款453.34億元，公司短期債務(wù)上升，主要是中國農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、中信銀行等金融機(jī)構(gòu)對公司發(fā)放的成本較低的資金。

在10月22日晚間召開的電話溝通會議上，牧原股份管理層表示，“公司短期債務(wù)的增加，不會造成公司在當(dāng)前形勢下的現(xiàn)金流的壓力”。

筆者認(rèn)為，目前牧原股份公司的現(xiàn)金流或在為未來的戰(zhàn)略級別行情做資金儲備。因此，現(xiàn)金回購以穩(wěn)定股價(jià)的計(jì)劃暫時(shí)不在其戰(zhàn)略資金的棋盤上。從這個(gè)意義上講，增持計(jì)劃相較于回購方式就更具合理性和先行性。

再放眼生豬市場，預(yù)期不容樂觀。在國新辦10月23日舉行的新聞發(fā)布會上，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部權(quán)威人士表示，整體來看，當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期，生豬生產(chǎn)仍在慣性增長，其根本原因在于產(chǎn)能過剩。但就全國能繁母豬存欄量來看，9月末，能繁母豬存欄量4240 萬頭，大于4100 萬頭正常保有量。估計(jì)“明年春節(jié)后可能出現(xiàn)消費(fèi)淡季與生豬出欄量增加‘兩碰頭’，養(yǎng)豬虧損程度甚至可能重于今年同期”。

筆者分析，牧原股份在生產(chǎn)管理環(huán)節(jié)以減少現(xiàn)金流支持為核心，顯然在為行業(yè)“過冬”做好打柴掏煤的戰(zhàn)略級別準(zhǔn)備。管理層亦表示，“公司當(dāng)前的成本管理能力和利潤水平能夠保證公司穿越周期”。

一方面降低公司的資本開支，留足流動(dòng)性資金。公司2022 年資本開支降到150 億元，今年可能也在這個(gè)水平，明年資本開支預(yù)計(jì)將維持這一水平甚至降低。

另一方面，公司通過降本增效，減少現(xiàn)金流支出，實(shí)現(xiàn)生豬出欄量上升。2022年，公司提出每頭豬600元的成本挖潛空間，今年公司內(nèi)部的工作也圍繞該目標(biāo)進(jìn)行。2023年公司預(yù)計(jì)出欄生豬6500萬頭～7100萬頭，1月～9月已出欄生豬4700.9萬頭。

筆者認(rèn)為，生豬行情的反轉(zhuǎn)，大概率取決于生豬產(chǎn)能出清的進(jìn)度。沒有出清，反轉(zhuǎn)難，但反彈也許隨時(shí)發(fā)生。就在上述發(fā)布會上，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部有關(guān)負(fù)責(zé)人再三提及生豬的疫情防疫形勢。不可否認(rèn)，疫情將會加速生豬產(chǎn)能的出清。這對投資者來講，具有較大的短線投資機(jī)會。同時(shí)，反轉(zhuǎn)行情的啟動(dòng)也會在產(chǎn)能出清前的一定時(shí)點(diǎn)發(fā)動(dòng)，對于長線投資者可以密切關(guān)注左側(cè)布局機(jī)會。

一般而言，大股東或?qū)嵖厝嗽龀质琴Y本市場高度關(guān)注的事件，不管從規(guī)模還是數(shù)量來看，其增持都是市場指數(shù)的領(lǐng)先指標(biāo)。從歷史數(shù)據(jù)來看，增持高潮的到來往往預(yù)示著市場正在構(gòu)筑底部或階段性底部，此后市場指數(shù)行情大概率上漲。作為頭部的生豬企業(yè)，其少東家的增持，投資人士無不寄予厚望。

增持公告亦透露“看好公司未來發(fā)展前景”，不過，投資者也要密切關(guān)注，不同的增持行為實(shí)際上帶來的市場效應(yīng)和經(jīng)濟(jì)后果的不同。比如，上市公司大股東或?qū)嵖厝伺c破門而入的“野蠻人”展開的股權(quán)爭奪戰(zhàn)，往往會持續(xù)不斷增持，以防手中的控股權(quán)丟失，往往帶來股價(jià)暴漲。對投資者來講，收益風(fēng)險(xiǎn)比還是不錯(cuò)的。

值得關(guān)注的是，發(fā)出增持計(jì)劃的大股東或?qū)嵖厝送灿泄蓹?quán)質(zhì)押在身，在這種情況下，隨著股價(jià)一路下跌，他們的增持更多的可能是出于應(yīng)對短期平倉風(fēng)險(xiǎn)的考慮，投資者需要擦亮雙眼謹(jǐn)慎從事。筆者注意到，牧原公司控股股東及實(shí)際控制人雖然已將其上市公司股權(quán)出質(zhì)，但合計(jì)質(zhì)押股份數(shù)量比例不到兩成，確實(shí)很難被“強(qiáng)平”。

最重要的是，投資者需要避免忽悠式增持的陷阱。忽悠式增持就是某些上市公司發(fā)布宏大的增持計(jì)劃，但遲遲不予實(shí)施，裝模作樣糊弄投資者。對此，投資者應(yīng)查閱過往增持實(shí)施記錄，避免踩坑。筆者認(rèn)為，作為頭部的生豬企業(yè)，其少東家又將是未來的掌門人，其增持行為或方式，將有示范作用，必將得到市場垂青和重點(diǎn)關(guān)注。

10月25日，筆者以投資者身份致電牧原股份董秘辦，其證券事務(wù)工作人員表示目前還未增持，按規(guī)定要等三季報(bào)發(fā)布之后才可以開始實(shí)施，對于大股東及實(shí)控人之子的增持態(tài)度“都寫在了公司公告里”。其總經(jīng)辦工作人員亦表示，大股東和員工增持均表明了對公司非常有信心，并歡迎投資者參加10月30日、31日的投資者開放日，全面、深入地了解牧原。

總而言之，投資者不能將增持行為簡單地理解為可買入的標(biāo)志，需保持謹(jǐn)慎，明辨“真價(jià)值”和“偽價(jià)值”。最終決定證券市場趨勢的，依然是經(jīng)濟(jì)增長趨勢，行業(yè)發(fā)展趨勢，公司產(chǎn)品與服務(wù)的競爭優(yōu)勢。在高質(zhì)量發(fā)展的新時(shí)代，投資者對此應(yīng)有充分的信心。

牧原股份作為資本市場的龍頭企業(yè)，其在資本市場的一舉一動(dòng)無不受到投資者的關(guān)注與審視。其大股東和實(shí)控人之子以及董監(jiān)高、核心員工的聯(lián)袂增持計(jì)劃，一旦真金白銀的落地實(shí)施，或是跨越豬周期的王者歸來，疊加萬億特別國債落地，尤其是拉動(dòng)重建內(nèi)需，豬肉配基建，增持不香嗎？（文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本刊立場。文中所提個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）