特斯拉利潤(rùn)率回升有幾個(gè)關(guān)隘　投資者入場(chǎng)可等更堅(jiān)實(shí)的安全邊際

張一雪

電動(dòng)汽車巨頭特斯拉公布低于預(yù)期的第三季度報(bào)告并發(fā)布謹(jǐn)慎指引后，該公司股價(jià)大幅下跌。10 月17日至27 日，股價(jià)從254 美元降到205美元，跌幅達(dá)19.3%。

更重要的是，三季報(bào)公布后，多家華爾街大行下調(diào)特斯拉的公允估值。晨星分析師認(rèn)為，特斯拉股價(jià)會(huì)出現(xiàn)更大的回調(diào)，對(duì)于投資者而言，可以繼續(xù)觀望一段時(shí)間再入場(chǎng)，等待特斯拉更堅(jiān)實(shí)的安全邊際。

美東時(shí)間10 月18 日，特斯拉公布第三季度財(cái)報(bào)，整體增速不及市場(chǎng)預(yù)期。總營(yíng)收為233.5 億美元，同比增長(zhǎng)9%，創(chuàng)三年以來(lái)最低增速。凈利潤(rùn)為18.53 億美元，與去年同期相比大幅下滑44%。

市場(chǎng)更關(guān)注的是，今年三季度，特斯拉綜合毛利率為17.9%，低于二季度的18.2%，連續(xù)第五個(gè)季度下滑，且創(chuàng)下四年來(lái)最低水平。

在晨星公司股票分析師SethGoldstein 看來(lái)，特斯拉的財(cái)報(bào)顯示了今年以來(lái)該公司持續(xù)下調(diào)汽車價(jià)格對(duì)公司利潤(rùn)的影響，考慮到特斯拉在今年四季度將繼續(xù)下調(diào)汽車價(jià)格，以及四季度新車型Cybertruck 將開(kāi)始交付，該公司將提高Cybertruck 生產(chǎn)量，因此，預(yù)計(jì)2024 年特斯拉的利潤(rùn)率將會(huì)進(jìn)一步下降。

Seth Goldstein 表示，長(zhǎng)期來(lái)看，隨著特斯拉減少單位產(chǎn)量以及自動(dòng)駕駛訂閱軟件銷量的提升，特斯拉的毛利率會(huì)逐步得到修復(fù)。

但是，Seth 仍下調(diào)了特斯拉的公允價(jià)值估計(jì)，從每股215 美元下調(diào)至每股210 美元。他表示，特斯拉股價(jià)可能會(huì)出現(xiàn)更大回調(diào)，建議投資者可以繼續(xù)觀望，等待特斯拉股價(jià)可以提供更堅(jiān)實(shí)的安全邊際的時(shí)候再進(jìn)場(chǎng)。

浦銀國(guó)際科技分析師沈岱相對(duì)樂(lè)觀一些，他維持特斯拉275.1 美元的目標(biāo)價(jià)。他認(rèn)為，特斯拉在全球智能電動(dòng)車的領(lǐng)先地位以及持續(xù)不斷的降本能力依然具有優(yōu)勢(shì)，但在今明兩年，Cybertruck 爬坡過(guò)程帶來(lái)的毛利率和研發(fā)投入的壓力，以及特斯拉在自動(dòng)駕駛和AI 等技術(shù)投入需要更長(zhǎng)的時(shí)間才能進(jìn)入收獲期。

在19 日召開(kāi)的三季報(bào)電話會(huì)議上，馬斯克花費(fèi)很長(zhǎng)時(shí)間闡述了特斯拉目前面對(duì)的很多風(fēng)險(xiǎn)和困難。例如高利率對(duì)車輛銷售的影響、FSD 自動(dòng)駕駛系統(tǒng)、Cybertruck 的盈利前景等。

整體來(lái)說(shuō)，馬斯克罕見(jiàn)地表現(xiàn)出了謹(jǐn)慎的態(tài)度，他提到，在美國(guó)高利率的環(huán)境下，消費(fèi)者在買車時(shí)會(huì)更關(guān)注月供，如果利率保持在高位，人們購(gòu)買汽車的難度會(huì)更大。此外，馬斯克還對(duì)全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境表示擔(dān)憂，他將特斯拉比作一艘世界級(jí)的船，“即使在暴風(fēng)雨中，偉大的船也面臨挑戰(zhàn)?！敝笥譃樽约旱摹捌珗?zhí)言論道歉”。摩根士丹利分析師表示，“這是我們多年來(lái)聽(tīng)到的最謹(jǐn)慎的特斯拉電話會(huì)。”

市場(chǎng)擔(dān)心特斯拉全年能否實(shí)現(xiàn)180 萬(wàn)輛的交付量目標(biāo)，三季度，特斯拉生產(chǎn)43.05 萬(wàn)輛電動(dòng)車，交付43.51萬(wàn)輛電動(dòng)車，環(huán)比下降6%。對(duì)此，沈岱向本刊表示，特斯拉可以完成180 萬(wàn)輛車的交付目標(biāo)，全年或可達(dá)182 萬(wàn)輛，2024 年交付量或可達(dá)234 萬(wàn)輛。

三季報(bào)公布后，市場(chǎng)對(duì)特斯拉和比亞迪進(jìn)行了新一輪對(duì)比。二者從汽車銷售量上來(lái)看，差距正在縮小。三季度，比亞迪純電車型銷量達(dá)到43.16萬(wàn)輛，較第二季度增長(zhǎng)23%，較特斯拉僅差3400 輛。晨星股票分析師VincentSun 表示，今年下半年比亞迪銷售勢(shì)頭繼續(xù)保持強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)今年全年汽車總銷量將達(dá)到290 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)55%，并將比亞迪2023 年至2025 年的汽車銷售預(yù)測(cè)上調(diào)5%～7%。

比亞迪的業(yè)績(jī)正在強(qiáng)勁增長(zhǎng)，根據(jù)比亞迪10 月17 日發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告，第三季度預(yù)盈95.46 億元至115.46億元，同比增長(zhǎng)67.00% 至101.99%。

Vincent Sun 表示，比亞迪目前的車型組合建立在領(lǐng)先的內(nèi)部刀片電池和DM-i 技術(shù)之上，在行駛里程和能源效率方面具有很好的競(jìng)爭(zhēng)力?！拔覀児烙?jì)，在車輛交付擴(kuò)張的推動(dòng)下，該公司的收入將在2022～2025 年實(shí)現(xiàn)23% 的年復(fù)合增長(zhǎng)率。電池密度的發(fā)展或?qū)?lái)長(zhǎng)期盈利能力的提高，因此，較低的單位生產(chǎn)成本可能會(huì)改善汽車?yán)麧?rùn)前景。我們預(yù)計(jì)，該公司的凈利潤(rùn)在2022～2025 年期間以40% 的年復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)?！?/p>

相比之下，特斯拉在持續(xù)增加研發(fā)投入。第三季度研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)58.39%，達(dá)到11.61 億美元。特斯拉表示，在高利率環(huán)境中，正確的做法是專注于可支持未來(lái)增長(zhǎng)的研發(fā)和資本支出。

目前，儲(chǔ)能正成為特斯拉利潤(rùn)最高、最具遠(yuǎn)景的業(yè)務(wù)之一。三季度，特斯拉儲(chǔ)能業(yè)務(wù)持續(xù)表現(xiàn)亮眼，能源生產(chǎn)和儲(chǔ)存收入達(dá)15.59 億美元，同比增長(zhǎng)40%，特斯拉儲(chǔ)能產(chǎn)品裝機(jī)量同比增長(zhǎng)90%，達(dá)到4.0GWh。目前，能源和服務(wù)板塊已為特斯拉貢獻(xiàn)了超過(guò)5 億美元的季度利潤(rùn)。

目前，位于加利福尼亞州Megafactory超級(jí)儲(chǔ)能工廠已通過(guò)第二階段擴(kuò)建，產(chǎn)能將達(dá)到40GWh。同時(shí)，上海儲(chǔ)能超級(jí)工廠初期規(guī)劃年產(chǎn)商用儲(chǔ)能電池可達(dá)1 萬(wàn)臺(tái)，儲(chǔ)能規(guī)模近40GWh，產(chǎn)品提供范圍覆蓋全球市場(chǎng)。

此外，Cybertruck 和人工智能開(kāi)發(fā)項(xiàng)目Dojo 被視為推動(dòng)特斯拉未來(lái)增長(zhǎng)的關(guān)鍵領(lǐng)域。雖然馬斯克透露，已有100 萬(wàn)人預(yù)訂了Cybertruck，且這款新車型將于11 月30 日在德克薩斯州工廠開(kāi)始交付，但他仍在電話會(huì)議上罕見(jiàn)地試圖降低市場(chǎng)對(duì)這輛車的營(yíng)收預(yù)期。馬斯克表示：“要想實(shí)現(xiàn)Cybertruck的量產(chǎn)，并以人們能承受的價(jià)格實(shí)現(xiàn)正向現(xiàn)金流，這需要我們做大量工作。這是一款很棒的產(chǎn)品，但從財(cái)務(wù)角度來(lái)看，它還需要一年到18 個(gè)月的時(shí)間提供顯著的正向現(xiàn)金流貢獻(xiàn)?！?/p>

特斯拉多個(gè)業(yè)務(wù)線的“故事”正在鋪開(kāi)，基于此，沈岱認(rèn)為更適合采用分部加總法對(duì)特斯拉進(jìn)行估值，分別給予特斯拉的汽車銷售、汽車租賃、能源、服務(wù)和其他這四項(xiàng)業(yè)務(wù)6.0x、6.0x、2.0x、25.0x 的2024 年目標(biāo)市銷率，得到275.1 美元的目標(biāo)價(jià)?！翱紤]到今年汽車銷量預(yù)期已經(jīng)充分反映在股價(jià)中，而其供應(yīng)端的汽車產(chǎn)量上行驚喜可能性偏低，因此目前認(rèn)為特斯拉的2024 年市盈率為55x，估值合理?！?/p>

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