公募龍頭三季度持倉(cāng)解析　醫(yī)藥、智能制造、低估紅利等成配置重點(diǎn)

謝長(zhǎng)艷 張桔

本周公募基金三季報(bào)落幕，截至三季度末，基金產(chǎn)品數(shù)量已經(jīng)超過10000 只，資產(chǎn)管理規(guī)模總計(jì)達(dá)到27.21 萬億元。在整體大環(huán)境不佳的背景下，部分基金經(jīng)理依然取得不俗成績(jī)。市場(chǎng)低迷的第三季度，這些數(shù)據(jù)頗為引人關(guān)注，梳理主動(dòng)權(quán)益基金三季報(bào)，白酒、生物醫(yī)藥、高端制造、TMT、煤炭、低估紅利等方向成為配置重點(diǎn)。

通過本刊對(duì)主動(dòng)權(quán)益類基金全面梳理，在價(jià)值與成長(zhǎng)的兩大陣營(yíng)中，或許是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)的弱復(fù)蘇尚需時(shí)日的緣故，多數(shù)公募基金經(jīng)理的選擇是“價(jià)值為盾，成長(zhǎng)為矛”，不過就頂流一族而言，在震蕩磨底期他們對(duì)重倉(cāng)股的調(diào)換數(shù)量和力度開始顯現(xiàn)出差異，例如對(duì)上一季還是“香餑餑”的AI 產(chǎn)業(yè)鏈公司思路分歧，直觀體現(xiàn)在上季的中興通訊和中際旭創(chuàng)本季退出公募重倉(cāng)前十。

三季度公募基金的股票倉(cāng)位，據(jù)天相投顧最新的報(bào)告，全部可比基金的平均倉(cāng)位從上一季度的79.50% 升至79.70%，無論開放式基金還是封閉式基金，在當(dāng)季都體現(xiàn)為倉(cāng)位小幅上升。再分具體類型來看，可比股票型開放式基金的平均倉(cāng)位從88.79% 升至88.89%，可比混合型開放式基金的平均倉(cāng)位從78.20% 升至78.40%。

從匯總?cè)緢?bào)的倉(cāng)位、規(guī)模、重倉(cāng)行業(yè)、重倉(cāng)股等多項(xiàng)硬指標(biāo)數(shù)據(jù)來看，主動(dòng)權(quán)益類公募多用積極的心態(tài)來應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的底部區(qū)域。

本刊發(fā)現(xiàn)，明星基金經(jīng)理普遍保持了九成以上的高倉(cāng)位，其中萬家明星基金經(jīng)理黃興亮所管理的萬家創(chuàng)業(yè)板兩年定開，基金三季報(bào)所顯示的最新股票倉(cāng)位達(dá)到99.62%，幾乎接近于100% 全配股票。

再看市場(chǎng)低迷期公募的規(guī)模變化，9 月30 日時(shí)全行業(yè)（不含估算的資產(chǎn)凈值）約為157271.55 億元，較上一季度末的158370.11 億元出現(xiàn)明顯縮水。分類型來看，權(quán)益類基金或因業(yè)績(jī)導(dǎo)致贖回拖累整體，不過如今已是小眾的股票型基金卻爭(zhēng)氣，規(guī)模從上一季末的26874.48 億元上升至28148.35 億元。

當(dāng)然更受關(guān)注的還是基金重倉(cāng)的行業(yè)和個(gè)股。首先是重倉(cāng)的行業(yè)變化，排在三到六位的金融、采礦、科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)、交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)都小幅提高了占比；其次是重倉(cāng)股的變化，在不含港股的十大重倉(cāng)股中，貴州茅臺(tái)、寧德時(shí)代、五糧液、瀘州老窖、邁瑞醫(yī)療、恒瑞醫(yī)藥六張老面孔依然榜上有名，而新進(jìn)的四張面孔也并非異軍突起的新秀，更多是演繹王者歸來，它們分別是藥明康德、立訊精密、山西汾酒、古井貢酒，其中藥明康德也位列當(dāng)季新增前五十大重倉(cāng)股的首位。

再看此次跌出前十的公司，它們分別是中興通訊、中際旭創(chuàng)、陽光電源、晶澳科技，恰好前兩者與人工智能產(chǎn)業(yè)鏈有著千絲萬縷的聯(lián)系，三季度公募對(duì)其階段性配置價(jià)值明顯產(chǎn)生一定分歧；而后兩者基本歸屬于新能源產(chǎn)業(yè)鏈中的光伏領(lǐng)域，受到賽道供求格局改變的影響。進(jìn)一步從當(dāng)季減持前五十大重倉(cāng)股來看，寧德時(shí)代、中興通訊、晶澳科技排在前三。

當(dāng)然，如今來自港股對(duì)基金組合的貢獻(xiàn)度越發(fā)重要，畢竟具備港股通投資資格的公募數(shù)量相當(dāng)可觀，因此如果將統(tǒng)計(jì)范圍囊括港股的話，能夠殺入50 強(qiáng)的在香港上市的公司也是被機(jī)構(gòu)充分認(rèn)可其價(jià)值。根據(jù)天相投顧的報(bào)告，名單中包括了騰訊、美團(tuán)、中國(guó)海洋石油、藥明生物、快手五家。

對(duì)于三季度的變化，上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心高級(jí)分析師池云飛指出：“從重倉(cāng)變化上看，公募基金加強(qiáng)了對(duì)食品飲料、金融、醫(yī)藥生物等行業(yè)的配置，減少了對(duì)TMT 等行業(yè)的持倉(cāng)。這可能是因?yàn)殡娮?、食品和銀行等行業(yè)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中表現(xiàn)良好，具有較好的增長(zhǎng)潛力和較為穩(wěn)定的盈利能力。”

愛方財(cái)富總經(jīng)理莊正表示：“統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，QDII 基金從業(yè)績(jī)和規(guī)模上實(shí)現(xiàn)了雙贏，規(guī)模整體從去年的10 月2468.08億元上升至當(dāng)前的3797.07 億元，擴(kuò)容幅度53.85%。在主動(dòng)管理的權(quán)益類基金中，相較股票型、偏股混合型基金，QDII權(quán)益類基金也是跌幅最小的，相較A 股市場(chǎng)，海外市場(chǎng)三季度表現(xiàn)更好?！?（整體數(shù)據(jù)詳見本期P84-P94）

而作為最受關(guān)注的金字塔尖人物，三季度末蟬聯(lián)公募管理規(guī)模首位的名將張坤，其調(diào)整幅度相對(duì)較小。以他的代表作易方達(dá)藍(lán)籌精選為例，僅有的一處重倉(cāng)股變化是港股上市的藥明生物替代了內(nèi)地的乳業(yè)龍頭伊利股份；對(duì)于如今越來越具國(guó)際化視野的張坤來說，其在港股和海外市場(chǎng)的布局更具看點(diǎn)，尤其本季小幅加倉(cāng)了包括臺(tái)積電、騰訊、阿里、京東等知名大公司。

同時(shí)，張坤的季報(bào)總結(jié)越來越值得投資者思考：“對(duì)基本面投資者來說，往往會(huì)花非常多的精力用于分析和判斷企業(yè)未來的凈利潤(rùn)水平，但凈利潤(rùn)并不是終極意義的回報(bào)，到股東的回報(bào)還欠缺兩步轉(zhuǎn)化，一是凈利潤(rùn)到自由現(xiàn)金流；二是自由現(xiàn)金流到股東的口袋?！?/p>

三季度的二級(jí)市場(chǎng)多和政策底以來的時(shí)間軌跡重合，因此基本是在反復(fù)的震蕩磨底期度過，從熱點(diǎn)板塊來看輪動(dòng)迅速，那么能夠逆“周期”排在年度排行榜前列的產(chǎn)品更顯得難能可貴。本刊上期文章中已經(jīng)分析了暫居亞軍的東吳老將劉元海，實(shí)際上最新還能將收益穩(wěn)定在20% 以上的基金經(jīng)理并不多，大體包括了周思越、陳穎、翟相棟三位，三季報(bào)呈現(xiàn)出他們不同的領(lǐng)先路徑。

與劉元海和陳穎都有多只產(chǎn)品排在前列不同，僅有兩只產(chǎn)品在管的周思越業(yè)績(jī)差異非常大，最新恰好達(dá)到了37%，而全市場(chǎng)惟一實(shí)現(xiàn)迄今凈值超過40% 的主動(dòng)權(quán)益就是他所管理的東方區(qū)域發(fā)展。受到良好業(yè)績(jī)的驅(qū)動(dòng)，三季報(bào)業(yè)績(jī)規(guī)模從大約1.75 億份增至大約3.70 億份，成功實(shí)現(xiàn)翻番，也讓該產(chǎn)品徹底走出了袖珍基金的陰霾。

最新披露三季報(bào)顯示，重倉(cāng)變成了清一色的10 只白酒股，尤其是前四大重倉(cāng)股占比超過7%，對(duì)組合的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)更為顯著，它們分別是山西汾酒、古井貢酒、瀘州老窖、貴州茅臺(tái)。而且，上一季重倉(cāng)中的三只非白酒類股分別是青島啤酒、重慶啤酒、百潤(rùn)股份，這一季被水井坊、口子窖、迎駕貢酒所取代。由于“雙11”和近期超跌、業(yè)績(jī)尚可等因素，白酒股在本周后半周強(qiáng)勢(shì)反彈。

有趣的是，周思越的季報(bào)總結(jié)似乎和呈現(xiàn)的重倉(cāng)并不一致：“本產(chǎn)品貫徹防守的思路，并未對(duì)二季度末以白酒為主的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)做出調(diào)整。盡管9 月份在國(guó)內(nèi)科技巨頭技術(shù)創(chuàng)新的催化下，科技成長(zhǎng)板塊有所上漲，但考慮到目前緊張的國(guó)際局勢(shì)以及國(guó)內(nèi)復(fù)雜的基本面和資金環(huán)境，任何結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)都需要平衡風(fēng)險(xiǎn)和空間，特別是彈性大的進(jìn)攻性品種，進(jìn)一步的觀察確認(rèn)應(yīng)該是更穩(wěn)妥的選擇?！庇纱丝磥?，全數(shù)重倉(cāng)白酒是他對(duì)避風(fēng)港的理解。

對(duì)比而言，目前多只產(chǎn)品位列前十的金鷹名將陳穎則是集中火力聚焦TMT 領(lǐng)域，當(dāng)然翟相棟基本也屬于同樣的風(fēng)格。天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，目前他在管四只基金的A 類份額基本達(dá)到20% 一線，表現(xiàn)最好的是憑借25.56% 的收益率暫居主動(dòng)股票型首位的科技創(chuàng)新股票。

我們以迄今他在管中任職回報(bào)最好的核心資源混合為例，對(duì)比基金的二、三季報(bào)，基金經(jīng)理陳穎做出了四處重倉(cāng)股調(diào)換，新進(jìn)重倉(cāng)的公司包括了烽火通信、均勝電子、卓勝微、兆威機(jī)電。同時(shí)，其成功布局且年內(nèi)翻兩番的大牛股恒為科技雖然持續(xù)上榜，但是本季被大幅減持約62.4 萬股。

需要強(qiáng)調(diào)的是，本刊發(fā)現(xiàn)其股票倉(cāng)位從91.55% 升至91.83%，但是其單只重倉(cāng)股依然保持較為低配甚至占比略有下降，上一季中尚且前四大重倉(cāng)占比超過4%，但這一季中數(shù)量縮小到兩只，同時(shí)加倉(cāng)第一大重倉(cāng)虹軟科技，但其占比卻下降至4.58%。

數(shù)據(jù)來源：Wind

對(duì)此，陳穎在季報(bào)中表示：“四季度，以消費(fèi)電子、汽車電子為代表的電子和汽車行業(yè)，以信創(chuàng)和數(shù)據(jù)要素為代表的計(jì)算機(jī)行業(yè)仍是符合我們選股標(biāo)準(zhǔn)的行業(yè)，而AI 技術(shù)與傳統(tǒng)行業(yè)的結(jié)合形成人工智能在各行業(yè)的垂類應(yīng)用仍是未來3-5 年需要重點(diǎn)研究和關(guān)注的領(lǐng)域?！?/p>

談到在任任職時(shí)間最長(zhǎng)的基金經(jīng)理，長(zhǎng)城基金的投資總監(jiān)楊建華任職最長(zhǎng)，將近19 年半；朱少醒將近18 年任職排在第二位，兩人持倉(cāng)中至今依然有鮮明的大消費(fèi)烙印。而在二人之后也有幾位任職超過15 年的常青樹老將，比如楊谷、鄒曦、鄒唯、周蔚文等。

朱少醒本季的重倉(cāng)一舉調(diào)換了四個(gè)席位，新進(jìn)重倉(cāng)的標(biāo)的包括了杰瑞股份、立訊精密、華魯恒升和東方雨虹，同時(shí)其減倉(cāng)貴州茅臺(tái)、愛爾眼科，在十大重倉(cāng)中“剔除”寧德時(shí)代、邁瑞醫(yī)療。相比上季93.62% 的倉(cāng)位，本季其還逆勢(shì)小幅加倉(cāng)至93.64%，朱少醒也在季報(bào)中信心滿滿地表示在優(yōu)質(zhì)股票里尋找價(jià)值，去翻更多的石頭。

單就今年的業(yè)績(jī)而論，諾安的現(xiàn)任副總和投資總監(jiān)楊谷是回撤控制得最好的一位，他與朱少醒的管理時(shí)間期限相差不到百天；剔除掉最近剛接手的三只基金外，實(shí)際很多年以來他僅管理諾安先鋒一只產(chǎn)品，而今年該基金的A 類份額，最新凈值下跌僅僅不到5%。

從基金三季報(bào)的重倉(cāng)思路來看，楊谷重點(diǎn)關(guān)注的是制造業(yè)上市公司的出口業(yè)務(wù)增速，在好轉(zhuǎn)的跡象下更堅(jiān)定了其深挖該產(chǎn)業(yè)鏈上市公司的決心。就具體的調(diào)倉(cāng)來看，楊谷僅僅是用大華股份和聚和材料替換了上一季的三德科技和卓易信息，同時(shí)大幅加倉(cāng)聯(lián)化科技，其連續(xù)第二季度保持未有任一重倉(cāng)股占比突破5% 的思路。從二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)來看，其新進(jìn)重倉(cāng)的大華股份和持續(xù)重倉(cāng)的石頭科技，恰好成為重倉(cāng)中年內(nèi)漲幅突破50% 表現(xiàn)最好的公司。

數(shù)據(jù)來源：Wind

從控制回撤角度看，雖然三季報(bào)顯示他小幅加倉(cāng)，但整體的股票倉(cāng)位依然不到80%，這或許也是其穿越多輪牛熊展示老到功力的一面。季報(bào)中他詳解了獨(dú)寵制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的原因：“通過實(shí)地調(diào)研，我們能夠感受到，內(nèi)地制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的競(jìng)爭(zhēng)力正在持續(xù)改善。這些改善反映在產(chǎn)品質(zhì)量可靠性逐步得到驗(yàn)證、高質(zhì)量海外客戶增加、交付能力增強(qiáng)、成本優(yōu)勢(shì)更加明顯，也反映在對(duì)客戶需求的響應(yīng)速度和服務(wù)上。習(xí)慣于內(nèi)地市場(chǎng)的‘卷’，已經(jīng)成為這些公司在海外開疆拓土的勢(shì)能。這種來自產(chǎn)業(yè)鏈的競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)于相關(guān)上市公司的推動(dòng)力將會(huì)更加持續(xù)。”

對(duì)比分析，累計(jì)任職時(shí)間接近16年的鄒曦似乎一直與房地產(chǎn)上中下游的公司有解不開的緣分，最新的三季報(bào)中他強(qiáng)調(diào)了突出配置房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，適度配置出口優(yōu)勢(shì)企業(yè)。從最新呈現(xiàn)的十大重倉(cāng)股名單來看，雖然連續(xù)第二季不再有突破10%的單只標(biāo)的，不過整體仍然呈現(xiàn)極致的兩極分化風(fēng)格，基本還是半數(shù)的標(biāo)的能夠達(dá)到8%以上的重配量級(jí)。

9月30日時(shí)超過8% 的公司是華發(fā)股份、濱江集團(tuán)、恒立液壓、招商蛇口、三棵樹，雖然其中有機(jī)械賽道的龍頭，不過整體還是和地產(chǎn)鏈有密切的關(guān)系，同時(shí)它們都是上一季度所留存下來的公司。

再看排名后一半的公司，實(shí)際它們基本處于5%～6% 這一區(qū)間的水平，而惟二的兩處變化也體現(xiàn)在其中，鄒曦用中國(guó)重汽和徐工機(jī)械替換了上一季的中遠(yuǎn)海能和保利發(fā)展。有趣的是，從年內(nèi)的二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)看，恰好是后一半的公司實(shí)現(xiàn)了股價(jià)上漲。

而鄒曦對(duì)看好行業(yè)和標(biāo)的堅(jiān)持也體現(xiàn)在其逆市加倉(cāng)上，三季度末，該基金的股票倉(cāng)位從上一季的91.61% 增至93.93%。對(duì)于這一季的閃轉(zhuǎn)騰挪，他在季報(bào)中表示：“本季度本基金的股票倉(cāng)位持續(xù)保持高位，對(duì)組合結(jié)構(gòu)進(jìn)行了一定程度的調(diào)整，降低了AI、公用事業(yè)、醫(yī)藥、保險(xiǎn)等行業(yè)的配置，增加了重卡、機(jī)械（叉車）等出口優(yōu)勢(shì)行業(yè)以及家居、建材等房地產(chǎn)鏈的配置。目前組合配置偏向周期價(jià)值，同時(shí)保持了科技、消費(fèi)板塊的適度配置。突出配置房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，適度配置出口優(yōu)勢(shì)企業(yè)?！?/p>

相繼談完了今年業(yè)績(jī)領(lǐng)先者、任職時(shí)間最長(zhǎng)的兩大陣營(yíng)后，下一個(gè)聚焦的陣營(yíng)是近幾年持續(xù)被關(guān)注的公募頂流明星，關(guān)注的重點(diǎn)依然是他們調(diào)倉(cāng)布局的上市公司。

首先看葛蘭，在相繼卸任兩只全市場(chǎng)基金后，疊加在管產(chǎn)品年內(nèi)業(yè)績(jī)差強(qiáng)人意等因素，她的現(xiàn)任管理規(guī)?？s水至638.08 億元，與張坤拉開了一定差距。不過在醫(yī)藥投資領(lǐng)域，她依然是公募圈中所公認(rèn)的標(biāo)桿旗幟。當(dāng)前其在管產(chǎn)品基本集中藥基，或許也體現(xiàn)其專注特征。

以她的代表作中歐醫(yī)療健康混合為例，其在三季度的運(yùn)作中體現(xiàn)出幾大明顯的特點(diǎn)：首先是重倉(cāng)中僅用CXO 龍頭之一的康龍化成替換了上一季的創(chuàng)新藥公司華東醫(yī)藥；其次是雖然小幅減倉(cāng)了藥明康德，但或許是由于規(guī)?？s水的緣故，該公司的占比反而突破了10% 的規(guī)定上限；再次是進(jìn)一步從兩季的持股數(shù)對(duì)比看，除去藥明康德外，葛蘭主要減持的還有同仁堂、邁瑞醫(yī)療，除新進(jìn)重倉(cāng)康龍化成，同時(shí)增加了愛爾眼科、恒瑞醫(yī)藥的持倉(cāng)。

進(jìn)一步從十大重倉(cāng)股各自占比來看，本刊發(fā)現(xiàn)最為主要的標(biāo)的還是前三的藥明康德、愛爾眼科、恒瑞醫(yī)藥，三者的占比都至少達(dá)到了7%，同時(shí)分別來自CXO、醫(yī)療保健、創(chuàng)新藥等領(lǐng)域。她在季報(bào)中談道：“截至三季度末，本組合主要配置板塊為醫(yī)療服務(wù)，三季度該子板塊領(lǐng)漲，配置的部分醫(yī)療服務(wù)相關(guān)標(biāo)的也為組合貢獻(xiàn)了較高的投資價(jià)值。同時(shí)，組合在長(zhǎng)期看好的核心創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械、創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈、消費(fèi)性醫(yī)療領(lǐng)域進(jìn)行重點(diǎn)布局?！?/p>

對(duì)于四季度，她主要看好創(chuàng)新藥，比如，從供給端看，他認(rèn)為國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企整體研發(fā)管線布局已經(jīng)更加理性，越來越多企業(yè)已經(jīng)出海開展關(guān)鍵臨床、獲批上市以及對(duì)外產(chǎn)品授權(quán)，四季度也有望持續(xù)取得收獲，這些不僅是創(chuàng)新能力體現(xiàn)，未來也可能體現(xiàn)在業(yè)績(jī)和估值的雙重提升。

數(shù)據(jù)來源：Wind

對(duì)比看同在上海的另一位頂流謝治宇，他在8 月底卸任了興全趨勢(shì)投資后，目前在管的基金產(chǎn)品數(shù)量縮減至3只。從今年以來的成績(jī)看，他的在管產(chǎn)品全部處于同類中游水平，不過目前由他單獨(dú)管理的基金僅有興全社會(huì)價(jià)值三年持有混合一只。

對(duì)比該基金的二季報(bào)和三季報(bào)，我們發(fā)現(xiàn)謝治宇進(jìn)行了兩處針對(duì)性的調(diào)倉(cāng)，分別是用瀾起科技以及港股的泡泡瑪特替換了上一季的兩只科創(chuàng)板標(biāo)的晶晨股份和星環(huán)科技—U。對(duì)比內(nèi)地和港股兩個(gè)部分來看，他對(duì)于港股部分的調(diào)倉(cāng)力度更大，當(dāng)季他減持了兩大互聯(lián)網(wǎng)龍頭快手和騰訊，但加倉(cāng)了藥明生物。至于港股的變化，他表示：“港股方面，互聯(lián)網(wǎng)大公司的基本面好轉(zhuǎn)有限。”

在他參與管理規(guī)模最大的興全合潤(rùn)中，科技股部分，瀾起科技加倉(cāng)較多，持股數(shù)量變動(dòng)幅度21%，另外，晶晨股份同比也有17% 的增幅。傳統(tǒng)板塊中，變動(dòng)明顯的是家居領(lǐng)域的公牛集團(tuán)，該股二季度末未在前十大重倉(cāng)但在完整持股名單中，三季度大幅增持49% 后，持倉(cāng)市值達(dá)到7.6 億元，并且取代萬華化學(xué)成為第八大重倉(cāng)股。

對(duì)于內(nèi)地股市相關(guān)板塊，他同樣謹(jǐn)慎：“AI 相關(guān)應(yīng)用雖在美國(guó)逐步豐富，全球服務(wù)器訂單穩(wěn)步增長(zhǎng)，但國(guó)內(nèi)的殺手級(jí)應(yīng)用處在培育階段，A 股AI 芯片、服務(wù)器、光模塊等股價(jià)弱勢(shì)震蕩；消費(fèi)電子需求有觸底跡象，但彈性還未顯現(xiàn)。”

實(shí)際上在研究三季報(bào)時(shí)，首先要對(duì)比分析的是基金的二季報(bào)，考慮到上一季時(shí)還是AI 高手獨(dú)行天下，因此這一季他們?nèi)绾螒?yīng)對(duì)人工智能的調(diào)整也是看點(diǎn)。在公募這一領(lǐng)域陣營(yíng)中，除去上文提到的陳穎、翟相棟外，大體還包括了唐能、周建勝、胡宜斌等一批人。

先看上半年因管理銀華體育文化成績(jī)不俗而出名的唐能，三季報(bào)顯示他僅僅更換了兩只重倉(cāng)股，新進(jìn)重倉(cāng)的是游戲領(lǐng)域的寶通科技和語音龍頭科大訊飛，而它們所替換掉的重倉(cāng)是完美世界和世紀(jì)華通。從存續(xù)的標(biāo)的來看，當(dāng)季最明顯的變化是大幅加倉(cāng)了神州泰岳，從而該股在9 月30 日時(shí)成為第一大重倉(cāng)股，此外前四大重倉(cāng)占比超過7.5%，對(duì)組合意義更大。

從本周公布的三季度數(shù)據(jù)來看，得益于在手游領(lǐng)域的收獲巨大，公司前三季度業(yè)績(jī)已經(jīng)超越2022 年全年：前三季度，公司凈利潤(rùn)5.63 億元，同比增長(zhǎng)46.78%；扣非凈利潤(rùn)5.37 億元，同比增長(zhǎng)61.23%。公司前三季度利潤(rùn)已超去年全年，尤其是扣非凈利潤(rùn)，較去年全年大增21%。從利潤(rùn)貢獻(xiàn)來看，其功勞應(yīng)歸功于《旭日之城》和《戰(zhàn)火與秩序》兩款力作。

而類似的重倉(cāng)理由或許也體現(xiàn)在持股數(shù)與上季一致的愷英網(wǎng)絡(luò)上，9 月30 日時(shí)唐能持有該股200.83 萬股，這一數(shù)值與6 月30 日時(shí)維持一致。從賣方對(duì)該股的盈利預(yù)測(cè)來看，對(duì)于這家以傳奇奇跡類游戲?yàn)橹骶€的公司一致看好。當(dāng)然業(yè)績(jī)的快速釋放不可能在一季中體現(xiàn)在所有重倉(cāng)股中，他對(duì)于重倉(cāng)公司的大模型應(yīng)用推進(jìn)同樣一并重視。

唐能在季報(bào)中解釋：“大模型進(jìn)入放量階段，巨頭企業(yè)快速加入大模型建設(shè)，這兩個(gè)月大模型進(jìn)一步升級(jí)，國(guó)內(nèi)大模型能力向GPT3.5 靠攏，等待國(guó)內(nèi)大模型相關(guān)應(yīng)用能夠有落地，人工智能板塊中長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)明朗。”

任職基金經(jīng)理時(shí)間長(zhǎng)短近似，同樣在上半年因人工智能而再受關(guān)注的胡宜斌，雖然目前沒有一只產(chǎn)品能夠如銀華體育文化般實(shí)現(xiàn)年內(nèi)浮盈，但總體的回撤控制相對(duì)更好。以他的成名作華安媒體互聯(lián)網(wǎng)為例，在三季度末的基金十大重倉(cāng)股中，有兩家公司在近三個(gè)月的市場(chǎng)調(diào)整中還能實(shí)現(xiàn)股價(jià)上漲，它們分別是人民網(wǎng)和螢石網(wǎng)絡(luò)，特別是后者在近三個(gè)月漲幅達(dá)到20% 一線，兩家公司都是三季度被新進(jìn)重倉(cāng)的。

實(shí)際上，胡宜斌在三季度大舉調(diào)換了5 只重倉(cāng)股，除上述兩者，另外3 只的新進(jìn)重倉(cāng)分別是華大九天、北京君正、興森科技。從所隸屬的賽道來看，這位年少成名的基金經(jīng)理似乎在實(shí)戰(zhàn)配置中逐漸重回夢(mèng)開始的地方，前兩者都來自他最為熟悉的芯片半導(dǎo)體領(lǐng)域，而興森科技則是來自同樣大熱的PCB 領(lǐng)域。

從今年三份季報(bào)來看，能夠連續(xù)三個(gè)季度都被他重倉(cāng)的公司只有美亞柏科一家，而福昕軟件、中國(guó)軟件僅在上一季度被其重倉(cāng)一季就放棄了。另外值得一提的是，依然聚焦可能是他最為熟悉的芯片領(lǐng)域，連續(xù)兩季被他重倉(cāng)的寒武紀(jì)本季被他放棄，而替換進(jìn)來的華大九天并非嚴(yán)格意義上的新客，僅僅是缺席了上一季的十大重倉(cāng)而已。

在基金季報(bào)中，他所著重強(qiáng)調(diào)的關(guān)鍵詞就是創(chuàng)新，一方面是尖端技術(shù)突破和科技創(chuàng)新；另一方面是數(shù)字經(jīng)濟(jì)和AI帶來的創(chuàng)新周期。在這一陣營(yíng)中，調(diào)換四處重倉(cāng)的首推今年半年?duì)钤芙▌伲谏弦患靖鼡Q全部十大重倉(cāng)股后，本季調(diào)換四家變得溫和，新進(jìn)的重倉(cāng)股包括了華工科技、博創(chuàng)科技、盛科通信、騰景科技，不過兩大AI 牛股天孚通信和中際旭創(chuàng)仍是其框架核心。

數(shù)據(jù)來源：Wind

從今年時(shí)間軸向回推去，近三年的公募狀元趙詣、崔宸龍、黃海在今年風(fēng)云變幻的行情中業(yè)績(jī)差異明顯，其中大幅領(lǐng)先的還是黃海，其在管三只產(chǎn)品今年最新業(yè)績(jī)均超過12%，在全市場(chǎng)基金中也能排進(jìn)前五十位，從而大概率能夠打破“狀元魔咒”。

天天基金網(wǎng)顯示，他的良好業(yè)績(jī)能夠?qū)崿F(xiàn)的一大主因或許也是在于公司沒有急功近利，今年到目前為止，公司只是為他的冠軍基金增配了C 類份額，他的在管規(guī)模在三季度末合計(jì)僅為27.58 億元。

而適度的規(guī)模確實(shí)有利于基金經(jīng)理做業(yè)績(jī)，以去年的冠軍產(chǎn)品萬家宏觀擇時(shí)多策略為例，三季度黃海依然維持了上一季的10 只股票，不過從相關(guān)個(gè)股的加減數(shù)量上能夠看到變化之處。有趣的是，他當(dāng)季減倉(cāng)的五家公司（潞安環(huán)能、淮北礦業(yè)、山西焦煤、華陽股份、中煤能源）成為本季排名前五的公司。再對(duì)比看后五家公司，本刊發(fā)現(xiàn)中國(guó)海油成為十大重倉(cāng)中其惟一加倉(cāng)的標(biāo)的。

造成這一場(chǎng)景的原因可能包括幾點(diǎn)：首先，該基金的股票倉(cāng)位在三季度小幅下降；其次，該基金兩類份額合計(jì)的規(guī)模當(dāng)季是縮水的；再次，還要考慮到相關(guān)重倉(cāng)股在二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)的差異所被動(dòng)導(dǎo)致的占比變化和基金凈值變化。因此，減持并不代表重倉(cāng)排序后退。

而在三季報(bào)中，他的總結(jié)和前瞻也是言簡(jiǎn)意賅：“在投資方面，基于對(duì)經(jīng)濟(jì)回升的預(yù)判，我們適度調(diào)高了冶金煤和化工煤的比重，增加了組合的彈性。展望四季度，我們?nèi)詫?duì)市場(chǎng)的機(jī)會(huì)保持樂觀態(tài)度?！?/p>

對(duì)比來看，或許是受到新能源產(chǎn)業(yè)鏈走勢(shì)萎靡的拖累，前年的公募狀元崔宸龍今年業(yè)績(jī)較為平淡，不過他在稍早前與本刊的對(duì)話中體現(xiàn)了對(duì)自己前瞻性布局的信心和對(duì)新能源的堅(jiān)定看好，包括他將電力股也視為新能源一類的理解，都在三季報(bào)中繼續(xù)體現(xiàn)。

數(shù)據(jù)來源：Wind

以前年的冠軍產(chǎn)品前海開源公用事業(yè)為例，三季度他新進(jìn)了大華股份和新天綠能兩只A 股和新天綠色能源1 只港股。根據(jù)公司公告，大華股份前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入222.78 億元，同比上漲5.23%；歸母凈利潤(rùn)25.9 億元，同比上漲52.98%；基本每股收益0.82 元。第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入76.45 億元，同比增長(zhǎng)7.91%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6.14 億元，同比增長(zhǎng)254.46%。

而對(duì)于新天綠能同時(shí)在中港兩地配置，也符合崔宸龍對(duì)于清潔能源一貫關(guān)注的投資思路。如果對(duì)比看他任職回報(bào)第二好的基金前海開源新經(jīng)濟(jì)，就能發(fā)現(xiàn)他對(duì)于新能源矢志不渝，例如鋰電池龍頭之一的國(guó)軒高科蟬聯(lián)了頭號(hào)重倉(cāng)股，且持股數(shù)與上一個(gè)季度持平。

在三季報(bào)中，他也闡述了對(duì)該產(chǎn)業(yè)鏈的理解：“預(yù)計(jì)包括光伏、鋰電等諸多行業(yè)的需求大概率會(huì)繼續(xù)維持較高水平的增速，海外的需求雖有短期波動(dòng)，但是基于上述因素，其中長(zhǎng)期需求確定性高。市場(chǎng)對(duì)于部分細(xì)分環(huán)節(jié)短期產(chǎn)能過剩的擔(dān)憂，大概率將會(huì)在未來一段時(shí)間被需求增長(zhǎng)所覆蓋。”

最后來看的是今年以來與本刊深度對(duì)話過的幾位公募明星：消費(fèi)天王胡昕煒依然高配白酒股，同時(shí)在代表作匯添富消費(fèi)行業(yè)中新進(jìn)重倉(cāng)迎駕貢酒、今世緣；吳昊仍游走在TMT 領(lǐng)域，在代表作德邦半導(dǎo)體中新進(jìn)重倉(cāng)深科技、長(zhǎng)電科技、雅克科技等，特別是前兩者一舉成為當(dāng)季的前兩大重倉(cāng)股。而鮑無可，憑借著良好的業(yè)績(jī)和新品的規(guī)模加持，三季度末他的管理規(guī)模已經(jīng)逼近200 億元。同時(shí)，與黃海的業(yè)績(jī)相似，他所管理的全部老基金年內(nèi)凈值增長(zhǎng)率突破10%。

以他實(shí)現(xiàn)最高任職回報(bào)的景順長(zhǎng)城能源基建為例，他在重倉(cāng)股中新進(jìn)選擇了山西焦煤和中國(guó)海油，同時(shí)紫金礦業(yè)憑借與上一季度持平的持倉(cāng)量，蟬聯(lián)了該基金的第一大重倉(cāng)股。不僅是紫金礦業(yè)，緊隨其后的華能水電與川投能源，同樣他的持倉(cāng)量與上一季度持平。在前五家公司中，惟一的持股數(shù)量變化來自山煤國(guó)際，鮑無可在當(dāng)季加倉(cāng)了該股。

不僅是山煤國(guó)際，他在第三季度加倉(cāng)的公司還有銅陵有色和廣信股份，特別是加倉(cāng)后者的數(shù)量翻倍。從這一份最新重倉(cāng)的市盈率來看，繼續(xù)體現(xiàn)了其喜歡低估值的投資思路：Wind 資訊數(shù)據(jù)顯示，在最新的PE（TTM）中，十家公司中最高的是華能水電的22.2 倍，而數(shù)值最低的是山煤國(guó)際的5.1 倍。而退出十大的博雅生物和邁瑞醫(yī)療，目前顯示的市盈率都已經(jīng)超過了25 倍。

而高股息是他投資理念的另一大標(biāo)簽，當(dāng)前最低PE 的山煤國(guó)際股息率10.71%，而這還不是十大重倉(cāng)中的最高數(shù)值，鮑無可第三季度所新進(jìn)重倉(cāng)的山西焦煤，最新的股息率數(shù)值顯示為14.04%。

在三季報(bào)總結(jié)中，他依然建議投資者放眼長(zhǎng)遠(yuǎn)：“本季度，由于市場(chǎng)下跌，我們感到部分股票進(jìn)入了價(jià)值區(qū)間，因此基金的倉(cāng)位也有所提升。我們不敢斷言當(dāng)前市場(chǎng)處于低位，但從我們對(duì)基本面的跟蹤來看，我們相信組合當(dāng)前的持倉(cāng)是有性價(jià)比的，長(zhǎng)期來看，力爭(zhēng)給投資者創(chuàng)造持續(xù)回報(bào)?！?/p>

殊途同歸，作為“消費(fèi)女神”的王園園也在缺乏整體性機(jī)會(huì)的大消費(fèi)領(lǐng)域堅(jiān)定前行。天天基金網(wǎng)顯示，今年她在管的一眾產(chǎn)品基本排在同類基金的中游水平。以她的代表作富國(guó)消費(fèi)主題混合為例，她所做出的惟一一處變化是用小家電領(lǐng)域的石頭科技替換了摩托車龍頭春風(fēng)動(dòng)力。單純比較兩者在二級(jí)市場(chǎng)的走勢(shì)，也可以看出她的調(diào)倉(cāng)思路正確。從近三個(gè)月的表現(xiàn)看，石頭科技上漲超過10%，但春風(fēng)動(dòng)力則下跌超過30%。

從其他重倉(cāng)股的位次變化看，貴州茅臺(tái)從連續(xù)多季占據(jù)第一的青島啤酒手中搶過來頭把金交椅；同樣次序微調(diào)的還有“乳業(yè)龍頭”和溫氏股份，王園園加倉(cāng)后者也讓其升至第三位，溫氏股份在近三個(gè)月股市的驚濤駭浪中實(shí)現(xiàn)了約1 個(gè)點(diǎn)的漲幅。此外，雖然勉強(qiáng)還能夠排在十大重倉(cāng)股的最后一位，但是出行鏈中的錦江酒店同樣在近三個(gè)月中回調(diào)超過30%，她的當(dāng)季減倉(cāng)體現(xiàn)出適時(shí)的預(yù)判。

她在季報(bào)中強(qiáng)調(diào)：“中長(zhǎng)期來看，國(guó)內(nèi)消費(fèi)仍將沿著消費(fèi)升級(jí)、品牌集中度提升等方向持續(xù)地發(fā)展，本基金將繼續(xù)保持優(yōu)選行業(yè)、精選個(gè)股的操作思路，堅(jiān)持尋找可持續(xù)高質(zhì)量成長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，來分享企業(yè)自身成長(zhǎng)帶來的投資收益?！?/p>

遵循這一原則，她在上半年與本刊對(duì)話時(shí)所強(qiáng)調(diào)的消費(fèi)投資關(guān)鍵點(diǎn)依然有效：“以前大消費(fèi)投資中太過于關(guān)注需求端的變化，比如社會(huì)零售總額的增速等等因素，今后的消費(fèi)投資里更需要關(guān)注供給側(cè)，也就是企業(yè)是否推出了非常好的產(chǎn)品或服務(wù)，投資者將投資研判的視線前置?！?/p>

（本文所涉?zhèn)€股僅做舉例，不做買賣推薦。）

數(shù)據(jù)來源：Wind