數字普惠金融、數字化轉型與中小企業(yè)高質量發(fā)展

劉靖宇，余莉娜，2，楊軒宇，3

（1.長沙師范學院 經濟管理學院，長沙 410148；2.長沙理工大學 經濟與管理學院，長沙 410114；3.中南大學 商學院，長沙 410083）

0 引言

黨的二十大報告指出，要堅持以推動高質量發(fā)展為主題，著力提高全要素生產率，推動經濟實現質的有效提升和量的合理增長。企業(yè)是宏觀經濟運行的微觀基礎，即宏觀經濟高質量均衡發(fā)展有賴于微觀企業(yè)全面實現高質量發(fā)展[1]。鑒于微觀企業(yè)在推動宏觀經濟實現高質量均衡發(fā)展中的重要性，學術界圍繞企業(yè)高質量發(fā)展的影響因素和實現路徑方面展開廣泛研究，其中，融資環(huán)境改善和新興數字技術對企業(yè)高質量發(fā)展的影響成為學術界討論的熱點問題。有研究認為以“融資難、融資貴”為表象的融資約束問題成為中小企業(yè)高質量發(fā)展的重大制約因素[2]，這是由于傳統金融對中小企業(yè)等弱勢融資群體的排斥性，而數字普惠金融作為新興數字技術與傳統金融服務深度有機融合的產物，能通過有效緩解信息不對稱問題弱化排斥性，有效解決中小企業(yè)等弱勢融資群體的資金約束問題[3]，從而助力中小企業(yè)高質量發(fā)展。還有研究認為數字化轉型成為企業(yè)實現高質量發(fā)展的全新路徑[4]，數字化創(chuàng)新能推動企業(yè)建立互補導向和效率導向的數字化商業(yè)模式，助力企業(yè)實現高質量發(fā)展[5]。同時，數字普惠金融還能顯著賦能中小企業(yè)數字化轉型[6]。據此可推演得出數字普惠金融和數字化轉型會促進中小企業(yè)高質量發(fā)展，而且數字普惠金融還能通過賦能數字化轉型間接促進中小企業(yè)高質量發(fā)展。

本文在已有研究的基礎上進行了如下拓展：（1）目前鮮有文獻研究數字普惠金融與數字化轉型對中小企業(yè)高質量發(fā)展影響的效果和機制，本文據此展開專項研究，深化對中小企業(yè)高質量發(fā)展運行機制的認識。（2）為通過數字普惠金融和數字化轉型促進宏觀經濟高質量均衡發(fā)展提供中小企業(yè)層面的微觀證據。

1 理論分析與研究假設

1.1 數字普惠金融與中小企業(yè)高質量發(fā)展

數字普惠金融將傳統普惠性金融服務嵌入人工智能、大數據、云計算、區(qū)塊鏈等新興數字技術，推動金融資源實現優(yōu)化配置，切實提高金融資源對中小企業(yè)類弱勢融資群體的可達性和包容性。數字普惠金融運用數字技術有效緩解了金融服務市場中的信息不對稱問題，緩解金融資源供給方管理層面臨的道德風險和逆向選擇問題，對微觀弱勢融資群體做出更加全面科學的風險識別與評估，有效弱化了傳統金融資源配置對微觀弱勢融資群體的排斥性，緩解了中小企業(yè)等弱勢融資群體的資金束緊問題[6]，提高中小企業(yè)資源配置能力與效率，從而促進中小企業(yè)實現高質量發(fā)展。據此，本文提出：

假設1：數字普惠金融能顯著促進中小企業(yè)高質量發(fā)展。

1.2 數字化轉型與中小企業(yè)高質量發(fā)展

動態(tài)能力理論認為擁有強大的感知能力、獲取能力和重構能力，將有助于企業(yè)在超強競爭環(huán)境中獲得核心競爭優(yōu)勢[7]，而數字化轉型能有效提升企業(yè)的感知能力、獲取能力和重構能力，為中小企業(yè)實現高質量發(fā)展提供能力支撐[8]。第一，數字化技術能提高中小企業(yè)感知能力，幫助中小企業(yè)適時感知消費者偏好特征與變化趨勢，動態(tài)開辟全新效益增長點，為其實現高質量發(fā)展創(chuàng)造先決條件[7]；第二，數字化技術能提高中小企業(yè)對外部資源與知識的獲取能力[9]和應用能力[10]，幫助中小企業(yè)突破邊界實現跨界融合和價值共創(chuàng)，為其高質量發(fā)展提供動力源泉；第三，數字化技術能改善中小企業(yè)重構能力，通過新興數字資源與傳統經濟資源有機耦合，推動新興商業(yè)模式與傳統業(yè)務進行整合升級，全面革新產品服務、組織結構和生產流程，重構更加契合市場需求的商業(yè)模式[8,9]，提高中小企業(yè)的智造力和響應力，為其高質量發(fā)展提供模式支撐。據此，本文提出：

假設2：數字化轉型能顯著促進中小企業(yè)高質量發(fā)展。

1.3 數字化轉型的中介機制

中小企業(yè)數字化轉型亟須穩(wěn)固的資金支持，其內源融資已無法滿足數字化轉型資金需求，外源數字普惠金融通過新興數字科技與普惠性金融之間的深度有機融合，能切實拓寬弱勢融資群體的融資渠道與平臺，紓解中小企業(yè)“無錢轉”“不敢轉”“不會轉”的數字化轉型困局。第一，數字普惠金融能增強中小企業(yè)風險承擔能力，引導經濟資源流向數字化轉型類高風險項目，推動中小企業(yè)加快實施數字化轉型[11]；第二，數字普惠金融能加大中小企業(yè)人才引進力度[12]，夯實中小企業(yè)數字化轉型的軟實力；第三，數字普惠金融通過風險分化糾正中小企業(yè)管理者的短視行為，使管理者更加重視企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展性，尤其會強化對科技前沿的敏感度，增加研發(fā)投入和創(chuàng)新活動[13]，穩(wěn)固中小企業(yè)數字化轉型硬實力。據此，本文提出：

假設3：數字化轉型在數字普惠金融與中小企業(yè)高質量發(fā)展之間發(fā)揮顯著中介效應。

2 研究設計

2.1 數據來源

本文選取2011—2020 年滬深兩市A 股上市中小企業(yè)的樣本數據，并對樣本數據做如下預處理：剔除數據存在缺失的樣本；剔除研究期間被ST或退市的樣本；為避免離群值的影響，在1%和99%兩個分位點對連續(xù)型變量進行縮尾處理。數字普惠金融樣本數據來自北京大學數字金融研究中心官方網站，其他變量的樣本數據均來自國泰安數據庫。

2.2 模型構建

為檢驗數字普惠金融與數字化轉型和中小企業(yè)高質量發(fā)展之間的內在關系，本文設定如下基準回歸模型：

其中，被解釋變量TFP_LP代表中小企業(yè)發(fā)展質量，解釋變量Fin的代理變量為數字普惠金融發(fā)展水平、數字普惠金融覆蓋廣度和數字普惠金融使用深度，CVs代表控制變量，Digi代理變量為數字化轉型深度和數字化轉型程度，Ind、Area和Year分別代表行業(yè)、地區(qū)和年份固定效應。a、β為待估計參數，e為隨機干擾項，i代表截面?zhèn)€體中小企業(yè)，t代表年份。

為檢驗數字化轉型在數字普惠金融和中小企業(yè)高質量發(fā)展間的中介機制，參考已有文獻設定如下中介效應模型：

其中，中介變量為數字化轉型（Digi），參數α1代表數字普惠金融對中小企業(yè)高質量發(fā)展作用的總效應，進一步區(qū)分為數字普惠金融對中小企業(yè)高質量發(fā)展作用的直接效應γ1和間接效應（α1-γ1）。

2.3 變量說明

2.3.1 被解釋變量

中小企業(yè)發(fā)展質量（TFP_LP）：本文用全要素生產率（TFP）衡量中小企業(yè)發(fā)展質量。LP 法能較好地解決企業(yè)全要素生產率估算中的內生性問題，并采用中間投入指標代理無法觀測的全要素生產率變量。因此，本文采用LP法估算中小企業(yè)全要素生產率。

2.3.2 解釋變量

數字普惠金融（Fin）：數字普惠金融發(fā)展水平用北京大學數字金融研究中心發(fā)布的數字普惠金融指數、數字普惠金融覆蓋廣度指數和數字普惠金融使用深度指數來衡量。數字普惠金融局部構件代理變量用支付業(yè)務發(fā)展指數、保險業(yè)務發(fā)展指數、貨幣基金業(yè)務發(fā)展指數、投資業(yè)務發(fā)展指數、信用業(yè)務發(fā)展指數來衡量。

數字化轉型（Digi）：將數字化轉型代理變量設定為數字化轉型深度和數字化轉型程度，數字化轉型深度用無形資產明細中與數字技術相關資產合計占無形資產總額的比重衡量，數字化轉型程度用公司年報中人工智能、大數據、云計算、區(qū)塊鏈和數字技術應用共五個方面的76個關鍵詞的詞頻數來衡量。

2.3.3 中介變量

為檢驗數字化轉型在數字普惠金融與中小企業(yè)高質量發(fā)展之間的中介效應，將中介變量設定為數字化轉型深度和數字化轉型程度。

同時，參考已有文獻設定控制變量，相關變量定義見下頁表1。

表1 變量定義

3 實證結果分析

3.1 基準回歸結果分析

下頁表2 報告數字普惠金融與數字化轉型和中小企業(yè)高質量發(fā)展的回歸結果。列（1）至列（3）顯示數字普惠金融發(fā)展水平、數字普惠金融覆蓋廣度和數字普惠金融使用深度均在1%水平上對中小企業(yè)高質量發(fā)展有顯著正向影響。這表明數字普惠金融發(fā)展能有效緩解中小企業(yè)資金約束問題，對其高質量發(fā)展產生顯著賦能效應，假設1得證。列（4）和列（5）顯示數字化轉型深度和數字化轉型程度均在1%水平上對中小企業(yè)高質量發(fā)展有顯著正向影響，說明數字化轉型同樣能顯著促進中小企業(yè)高質量發(fā)展，假設2得證。

表2 基準回歸結果

3.2 內生性檢驗

3.2.1 反向因果問題檢驗

數字普惠金融與數字化轉型和中小企業(yè)高質量發(fā)展之間存在潛在反向因果問題，即中小企業(yè)發(fā)展質量高會促進數字普惠金融發(fā)展和自身更加重視數字化轉型，這會導致內生性問題。本文參考余典范等（2022）[14]的做法，用數字普惠金融和數字化轉型變量的滯后項作為工具變量重新進行回歸，檢驗反向因果問題對結論的影響，結果見表3。列（1）至列（5）顯示數字普惠金融和數字化轉型變量的滯后項均在1%水平上對中小企業(yè)高質量發(fā)展有顯著正向影響，說明潛在反向因果問題對研究結論影響較弱。

表3 反向因果關系檢驗結果

3.2.2 Bartik工具變量回歸結果

為檢驗遺漏變量等問題導致的內生性問題，本文采用份額漂移法構造Bartik工具變量[14]，并重新進行回歸，結果見下頁表4。列（1）至列（5）顯示，數字普惠金融和數字化轉型的Bartik工具變量均在1%水平上對中小企業(yè)高質量發(fā)展有顯著正向影響，說明潛在遺漏變量等內生性問題對研究結論影響并不突出。

表4 Bartik工具變量回歸結果

3.3 局部效應檢驗

3.3.1 數字普惠金融的局部效應檢驗

本文將數字普惠金融解構為支付業(yè)務（Paym）、保險業(yè)務（Insu）、貨幣基金業(yè)務（Mofu）、投資業(yè)務（Invt）和信用業(yè)務（Cred），檢驗其對中小企業(yè)高質量發(fā)展的影響，結果見表5。列（1）至列（5）顯示支付業(yè)務、保險業(yè)務、貨幣基金業(yè)務、投資業(yè)務和信用業(yè)務均在1%水平上對中小企業(yè)高質量發(fā)展有顯著正向影響，表明數字普惠金融整體和局部對中小企業(yè)高質量發(fā)展的賦能效應具有一致性。

表5 數字普惠金融局部構件對中小企業(yè)高質量發(fā)展影響檢驗

3.3.2 數字化轉型的局部效應檢驗

本文將數字化轉型解構為人工智能（Rgzn）、云計算（Yjsj）、數字技術應用（Szyy）、大數據（Dsjj）和區(qū)塊鏈（Qklj）共五個方面，檢驗其對中小企業(yè)高質量發(fā)展影響，結果見表6。列（1）至列（4）顯示人工智能、云計算、數字技術應用和大數據對中小企業(yè)高質量發(fā)展有顯著正向影響，說明數字化轉型局部與整體對中小企業(yè)高質量發(fā)展的賦能效應趨于一致。列（5）顯示區(qū)塊鏈對中小企業(yè)高質量發(fā)展影響不顯著，統計分析發(fā)現區(qū)塊鏈詞頻數占數字化總詞頻數比重低于0.4%，說明中小企業(yè)對區(qū)塊鏈發(fā)展缺乏重視，致使其對中小企業(yè)高質量發(fā)展未產生顯著驅動效應。

表6 數字化轉型局部構件對中小企業(yè)高質量發(fā)展影響檢驗

4 機制分析

4.1 數字化轉型深度中介機制檢驗

數字化轉型深度中介效應檢驗結果見表7。

表7 數字化轉型深度的中介效應檢驗結果

列（1）、列（3）和列（5）顯示數字普惠金融的整體發(fā)展、覆蓋廣度和使用深度均對中小企業(yè)數字化轉型深度有顯著正向影響。列（2）、列（4）和列（6）顯示數字普惠金融的整體發(fā)展、覆蓋廣度和使用深度均可通過提升中小企業(yè)數字化轉型深度，對中小企業(yè)高質量發(fā)展產生顯著的間接促進作用，即數字化轉型深度在數字普惠金融與中小企業(yè)高質量發(fā)展之間發(fā)揮顯著中介效應。Sobel檢驗結果同樣支持這一結論，且反向因果檢驗和Bartik工具變量回歸結果顯示內生性問題對本文結論影響較小（限于篇幅結果未呈現），假設3得證。

4.2 數字化轉型程度的中介機制檢驗

數字化轉型程度中介效應檢驗結果見表8。列（1）、列（3）和列（5）顯示數字普惠金融的整體發(fā)展、覆蓋廣度和使用深度均對中小企業(yè)數字化轉型程度有顯著正向影響。列（2）、列（4）和列（6）顯示數字普惠金融的整體發(fā)展、覆蓋廣度和使用深度均可通過提高中小企業(yè)數字化程度，對中小企業(yè)高質量發(fā)展產生顯著的間接賦能效應。即數字化轉型程度在數字普惠金融與中小企業(yè)高質量發(fā)展之間產生顯著中介效應。Sobel 檢驗結果也支持這一結論，且反向因果檢驗和Bartik 工具變量回歸結果顯示內生性問題對本文結論影響較弱（限于篇幅結果未呈現），這進一步驗證了假設3。

表8 數字化轉型程度的中介效應檢驗結果

5 結論與啟示

本文使用2011—2020 年滬深A 股上市中小企業(yè)樣本數據，實證檢驗數字普惠金融與數字化轉型對中小企業(yè)高質量發(fā)展影響的直接效應和間接效應。研究發(fā)現：第一，數字普惠金融的整體發(fā)展、覆蓋廣度和使用深度均對中小企業(yè)高質量發(fā)展有顯著促進效應，其局部構件——支付業(yè)務、保險業(yè)務、貨幣基金業(yè)務、投資業(yè)務和信用業(yè)務的發(fā)展同樣對中小企業(yè)高質量發(fā)展有顯著促進效應。第二，數字化轉型對中小企業(yè)高質量發(fā)展有顯著促進效應，其局部構件——人工智能、云計算、大數據和數字應用技術亦對中小企業(yè)高質量發(fā)展有顯著促進效應。而區(qū)塊鏈構件對中小企業(yè)高質量發(fā)展影響并不顯著，原因為中小企業(yè)對區(qū)塊鏈發(fā)展缺乏足夠重視。第三，數字普惠金融通過賦能數字化轉型對中小企業(yè)高質量發(fā)展產生顯著的間接促進效應。

基于上述結論，本文得到如下啟示：第一，地方政府應大力發(fā)展人工智能、云計算、大數據、區(qū)塊鏈、數字應用技術等新興技術，持續(xù)完善轄區(qū)數字基礎設施建設。為金融企業(yè)和中小企業(yè)數字化轉型營造良好外部環(huán)境，提高數字普惠金融和數字化轉型賦能中小企業(yè)高質量發(fā)展的效率。第二，金融機構應率先完成數字化轉型，增強為中小企業(yè)等弱勢融資群體紓解困難的能力，不斷提升數字普惠金融賦能中小企業(yè)高質量發(fā)展的效率。第三，中小企業(yè)應充分利用數字普惠金融發(fā)展和數字化基礎設施建設紅利，把握機遇盡快完成數字化轉型，夯牢自身高質量發(fā)展基礎。第四，重視數字普惠金融和數字化轉型賦能中小企業(yè)高質量發(fā)展之間的協同效應發(fā)揮，通過挖掘二者邊界內資源間互補性強化其協同性，提高中小企業(yè)高質量發(fā)展的柔性和韌性。