好消息在全球市場頻出中國股票、新興市場信貸等有機會

杰伊·佩洛斯基

鮑勃·馬利的成名曲“NaturalMystic”（《自然神秘》）中有這樣一句歌詞：“所有人現(xiàn)在都必須面對現(xiàn)實”。盡管股市在往年季節(jié)性低迷時依然表現(xiàn)強勁，但最近資本市場的關(guān)注點在于：自三年半前新冠疫情暴發(fā)以來，美聯(lián)儲比以往任何時候都更加面對現(xiàn)實。對于風(fēng)險資產(chǎn)來說，這無疑是一件好事。

美聯(lián)儲公布暫停加息，并將2023年的GDP估計翻了一番，將2024年的GDP預(yù)測上調(diào)至遠高于普遍預(yù)期的1.5%。美聯(lián)儲預(yù)測歐元區(qū)整體通脹率會下降至4.1%，并表示通脹率將在2026年重返2%的目標，從而驗證了“利率將更長時間內(nèi)保持在高位”的觀點。

在我們看來，美聯(lián)儲正在押注我們將回到2010～2019年低通脹、低增長、極低利率時期。我們對此表示同意。美聯(lián)儲不再預(yù)計經(jīng)濟衰退，同時有信心做到“軟著陸”，以期明年將預(yù)期降息次數(shù)減半。對于風(fēng)險資產(chǎn)投資者來說，這是一筆不錯的買賣——沒有經(jīng)濟衰退，而且會減少降息次數(shù)，這樣的買賣可真是讓人樂此不疲啊。

債券市場的震蕩表明，美聯(lián)儲對其經(jīng)濟衰退概率下降論深信不疑——鑒于信貸市場或每股收益預(yù)期尚未得到證實，股票市場對此論調(diào)尚有分歧。沒錯，據(jù)Bespoke的數(shù)據(jù)，過去幾天股票確實出現(xiàn)了拋售，同時將Barchart的恐懼與貪婪指數(shù)推向了3月份時的恐懼水平，還記得三月份——瑞士信貸銀行倒閉、瑞士瑞信銀行爆雷等等……我們今天遠遠沒有到這一步，因此還有機會。

在我們看來（是的，我們的看法往往與大眾不同），自新冠肺炎疫情暴發(fā)以來，美聯(lián)儲目前與全球跨資產(chǎn)行業(yè)的關(guān)系比以往任何時候都更加同頻共振。如今，美聯(lián)儲已對跨資產(chǎn)市場情況進行了確認：

確認了債券熊市——TLT（美國公債指數(shù)ETF）現(xiàn)在已經(jīng)完全繞過了全球金融危機后的牛市，回到了2011年的水平。在過去的兩年里，我們在全球多元資產(chǎn)（GMA）模型投資組合中一直深度投資美國政府債券，現(xiàn)在依然如此。

確認了商品牛市，GSG（大宗商品ETF）在過去三個月里上漲了18%左右——未出現(xiàn)經(jīng)濟衰退信號。

確認了全球盈利修正的向上拐點，這為全球股市注入了關(guān)鍵利好；

并證實，債券市場從未出現(xiàn)過經(jīng)濟衰退一說，（或我們的案例中的HYGH）因此HYG（美國高收益?zhèn)鵈TF）在年初至今以相當大的優(yōu)勢跑贏了AGG（美國債券綜合指數(shù)ETF）。

在我們看來，這一切都預(yù)示著局面穩(wěn)定，我們相信局面穩(wěn)定會解鎖貨幣市場基金中的1萬億美元獎金。

穩(wěn)定還有很多宏觀表現(xiàn)。

首先，美國和歐洲的通貨緊縮還在持續(xù)。我們預(yù)計，歐洲通脹在未來幾個月中會加速，很容易與去年同期相比——歐洲央行可能會插隊在聯(lián)儲之前降息。美國消費者通脹預(yù)期處于多年低點，歐盟通脹年底會同比增長3%。

DM利率上漲周期放緩——新興市場利率已進入下降周期。我們關(guān)注的是由新興市場牽頭的前瞻性降息周期，目前正在進行，巴西上周再次降息。

其次，我們預(yù)計全球制造業(yè)將復(fù)蘇，因為去庫存將在全球范圍內(nèi)轉(zhuǎn)變?yōu)檠a充庫存——根據(jù)美國銀行的數(shù)據(jù)，全球各地的新訂單與庫存正在增加，而摩根大通提醒我們，歷史表明，購買ISM制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)低于50但股價上漲的股票是個好主意。預(yù)計到年底，美國ISM制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)將超過50。

第三，前瞻性盈利修正在持續(xù)調(diào)高，美聯(lián)儲的預(yù)測也確認了這一點，這會在人們咬牙切齒、痛苦哀號時為股票提供支持。而且，美銀的全球修訂指標也處于2022年春季以來的最好水平。

第四，中國政策支持的點點滴滴所獲得的動力，加上第四季度相對樂觀的同比比較（回想一下，“2022年第4季度是新冠疫情最嚴峻的時候”——看起來像一個世紀前，但只是去年的事），我們應(yīng)該會對中國產(chǎn)生更積極的看法。摩根大通指出，自3月份以來，其中國商業(yè)周期指標首次回到復(fù)蘇模式，并剛剛上調(diào)了其對第三季度和第四季度的GDP預(yù)期。

中國股市（指數(shù)）在過去一個月跑輸標普500ETF……一旦經(jīng)濟數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，中國股市會怎么表現(xiàn)？目前極低的估值仍體現(xiàn)了很高的性價比。

顯然，有一些潛在的美中不足——美國汽車工人聯(lián)合會罷工、政府關(guān)門等。我們預(yù)計美國汽車工人工會罷工將在未來幾周內(nèi)解決，因為有足夠的資金可供使用。在電動汽車競賽中，汽車制造商已經(jīng)落后了。政府關(guān)門也是如此——極右翼共和黨控制下的國會是一場小丑秀，但歷史表明，關(guān)門時間很短且沒有意義——我們預(yù)計這次不會有任何不同。

對我們來說，真正的問題在于美元和利率的前路如何，以及它們是否都會重拾升勢，如果是的話，這將使風(fēng)險資產(chǎn)很難像我們預(yù)期的那樣在年底之前繼續(xù)上漲。然而，盡管干擾很大，2年期UST（NYSE美國2年國債期貨指數(shù)）在過去一個月僅上漲了5個基點，10年期上漲了11個基點。

匯價指數(shù)保持在最近的105美元區(qū)間內(nèi)變化，并沒有確認出現(xiàn)了新的更高的美元/利率區(qū)間。例如，歐元已經(jīng)連續(xù)9周下跌，這是自成立以來時間最長的連跌！美元疲軟通常會支撐大宗商品、新興市場股票和風(fēng)險資產(chǎn)。

更長時間的高企并不意味著利率比目前高得多——請注意，10年來2%的實際利率是自全球金融危機以來的最高水平。這只是意味著，當我們回到頂峰時，降息幅度將低于一周前的預(yù)期（在2024財年，市場對聯(lián)邦基金利率的定價為4.4%，現(xiàn)在為5.1%）。

因此，綜合來看，我們在風(fēng)險資產(chǎn)、OW股票（重點關(guān)注新興市場，尤其是中國）、UWFI（重點關(guān)注美國和新興市場信貸，因為新興市場引領(lǐng)新的降息周期）以及OW大宗商品（包括能源、工業(yè)和貴金屬）上保持積極的配置態(tài)度。摩根大通指出，歐洲最近的拋售使其交易價格創(chuàng)下了對美國的行業(yè)中性貼現(xiàn)率達到28%的紀錄（23年來最便宜），而其銀行（EUFN）對美國銀行的遠期市盈率貼現(xiàn)率是正常遠期市盈率貼現(xiàn)率的兩倍多。