央行：精準(zhǔn)有力實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策

例會對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的判斷更為樂觀。貨幣政策強(qiáng)調(diào)落實(shí)已出臺政策，尤其是加大對地產(chǎn)需求端、“平急兩用”基礎(chǔ)設(shè)施、城中村改造，以及保障性住房等領(lǐng)域的支持力度。例會繼續(xù)強(qiáng)調(diào)加大逆周期調(diào)節(jié)力度，著力擴(kuò)大內(nèi)需、提振信心，主要通過加大已出臺政策的實(shí)施力度。往前看，跟蹤央行基礎(chǔ)貨幣投放節(jié)奏變化，尤其是央行是否擴(kuò)表助力地方化債，以及是否加大PSL投放，可能是政策執(zhí)行力度的重要判斷指標(biāo)。短期內(nèi)央行降準(zhǔn)降息和地方債加速發(fā)行的效用可能相對溫和，而如若央行加大基礎(chǔ)貨幣投放，尤其是運(yùn)用PSL支持重點(diǎn)領(lǐng)域投資，以及擴(kuò)表來為地方化債提供流動性支持對穩(wěn)定市場的邊際效用可能較大。因此，我們將關(guān)注每月初央行PSL月度余額變動，以及每個月中旬發(fā)布的央行資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)來追蹤央行基礎(chǔ)貨幣投放節(jié)奏的變化。

總量政策方面，我們認(rèn)為年內(nèi)降息降準(zhǔn)均有空間。央行表述“搞好逆周期和跨周期調(diào)節(jié)”，一方面反映的是四季度可能迎來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期的拐點(diǎn)，多項經(jīng)濟(jì)指標(biāo)預(yù)計繼續(xù)好轉(zhuǎn)；另一方面也意味著央行研判經(jīng)濟(jì)形勢好轉(zhuǎn)的同時不會回撤政策力度。考慮到明年1月大規(guī)模的信貸投放和春節(jié)的流動性緊張，以及財政的積極轉(zhuǎn)向，降準(zhǔn)或在11月至12月前瞻性落地；四季度降息10BP可能繼續(xù)隨著存款利率同步調(diào)降，保持銀行利潤壓力在財政工具推進(jìn)下依然可控，但考慮到目前美聯(lián)儲11月是否加息依然懸而未決，央行降息落地的時點(diǎn)還需考量。

我們認(rèn)為，在當(dāng)前居民消費(fèi)內(nèi)需不強(qiáng)、房地產(chǎn)銷售和投資二季度以來二次探底、外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻外需恢復(fù)程度有限的大背景下，本次會議更加堅定地傳遞出堅持中性偏松的貨幣政策立場，預(yù)計四季度仍需實(shí)施降準(zhǔn)和結(jié)構(gòu)性降息。會議明確認(rèn)為發(fā)達(dá)國家利率“將持續(xù)保持高位”，同時首提匯率“校正背離”并再度強(qiáng)調(diào)堅決防范“超調(diào)風(fēng)險”，顯示四季度貨幣政策操作或?qū)⒏裢庵匾暦染珳?zhǔn)，平衡穩(wěn)定匯率和需求擴(kuò)張兩大目標(biāo)，作為流動性投放的理想工具，預(yù)計23Q4進(jìn)一步降準(zhǔn)50BP，而降息方面則為兼顧穩(wěn)匯率穩(wěn)息差，預(yù)計延續(xù)實(shí)施向1年期傾斜的政策利率結(jié)構(gòu)性小幅下調(diào)。會議簡要提及“加大”對“城中村改造”的金融支持力度，但在穩(wěn)匯率的堅定態(tài)度下，再度實(shí)施大規(guī)模基礎(chǔ)貨幣投放以迅速推動城中村改造可能并非當(dāng)前貨幣政策的首選操作方向。

工業(yè)企業(yè)利潤繼續(xù)邊際改善，當(dāng)月利潤同比增速年內(nèi)首度回正。這主要是由于8月以來，降息、地產(chǎn)優(yōu)化、基建提速等政策逐步落地起效，中上游工業(yè)品價格回升和穩(wěn)增長政策驅(qū)動的需求增加，使得企業(yè)盈利空間打開，且需求的改善帶動補(bǔ)庫。下一階段，企業(yè)利潤能否持續(xù)改善，主動補(bǔ)庫階段是否開啟，仍需政策持續(xù)推進(jìn)，帶動需求進(jìn)一步改善。

——摘自海通證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究報告