上市水務公司資金效率評價及策略分析

劉亞維, 劉學維, 張 鵬

(1.清華大學,北京 100084;2.河北河間經(jīng)濟開發(fā)區(qū)管理委員會,河北 滄州 062450;3.北京城建新材料有限公司,北京 100010)

2016-2017年是水務行業(yè)發(fā)展的重要年度,污水、水環(huán)境綜合治理等水務工作受到了極大重視。一方面,隨著城鎮(zhèn)化進程的發(fā)展,污水排放量保持增長,水務行業(yè)在污水治理層面的發(fā)展保持穩(wěn)定增長;另一方面,國家在水環(huán)境治理層面加強了立法和規(guī)劃。通過《全國農村環(huán)境綜合整治“十三五”規(guī)劃》《中華人民共和國水污染防治法》《重點流域水污染防治規(guī)劃(2016-2020年)》《水污染防治行動計劃》等規(guī)劃與法律,明確了水環(huán)境治理工作的重點防治方向與要求,明確了擴大治理范圍和提標改造是重點工作。2017年7月,是水務行業(yè)進一步蓬勃發(fā)展的里程碑。財政部、環(huán)保部等四部委核發(fā)《關于政府參與的污水、垃圾處理項目全面實施PPP模式的通知》,在政策和市場的雙重驅動下,社會資本積極參與水務行業(yè)的經(jīng)濟活動,水務市場呈多元資本發(fā)展趨勢。

隨著市場化運作的穩(wěn)步開展,水務行業(yè)各公司的資產和規(guī)模在2017-2021年得到迅速擴張。相繼產生了北控水務、首創(chuàng)環(huán)保、碧水源等行業(yè)龍頭企業(yè)。但是,規(guī)模擴大的同時,資產負債率、資產收益率等財務指標卻沒有明顯進步。說明行業(yè)蓬勃發(fā)展階段,政策與市場的支撐作用并沒有被充分發(fā)揮。所以,本文計劃基于DEA模型,從資金管理的角度探究政策與市場環(huán)境雙重影響下的水務行業(yè)資金效率。希望通過此研究,為水務行業(yè)在復雜環(huán)境下的發(fā)展提供一些思路。

1 模型設計

1.1 DEA模型選取說明

本文采用DEA-BCC(規(guī)模報酬可變)模型與Malmquist模型分別對相關投入產出數(shù)據(jù)開展分析。BCC模型可以對所有樣本企業(yè)在同一時期的效率情況進行橫向對比,屬于對同一時期所有決策單元的靜態(tài)分析。Malmquist模型可以分析決策單元在不同年份的效率變動情況及趨勢,屬于動態(tài)分析。

1.2 樣本說明

樣本選取標準包含以下幾項:①樣本應具備代表性,水務行業(yè)集中度高,上市公司具有一定的規(guī)模和代表性,基于上市公司于公開市場融資的特點,其受宏觀經(jīng)濟影響也較大。因此,本文選取上市水務公司作為樣本;②樣本應具備普適性,剔除ST、*ST的公司,這些公司面臨退市風險,財務指標異常,大部分現(xiàn)金流利潤和現(xiàn)金流出現(xiàn)問題,資金效率必然不高;③樣本應具備連續(xù)性,選取2017-2021年5年持續(xù)經(jīng)營且對外披露財務信息的公司;④樣本應具備非負性,對于負值采用了非負平移法進行處理;⑤樣本來源應具備可信、準確、科學的原則,本文選取2017-2021年水務行業(yè)上市公司財務報表數(shù)據(jù)開展相關分析研究;⑥本文遵循DMU(決策單元)數(shù)量n≥max{p×q,3(p+q)}的原則,選取2投入,3產出,共16個樣本。樣本企業(yè)分別為: 中國水務、首創(chuàng)環(huán)保、北控水務、創(chuàng)業(yè)環(huán)保、碧水源、重慶水務、瀚藍環(huán)境、節(jié)能國禎、城發(fā)環(huán)境、中山公用、綠城水務、洪城環(huán)境、海峽環(huán)保、中持股份、聯(lián)泰環(huán)保、江南水務(數(shù)據(jù)來源https://www.10jqka.com.cn/)。

1.3 指標選取說明

DEA模型基于投入產出變量進行評價分析,投入和產出指標的合理選擇是準確進行評價分析的前提條件。本研究基于行業(yè)特點設計了評估水務行業(yè)資金效率的投入產出指標體系,相關指標說明如表1所列。

表1 DEA指標體系描述表

1.3.1 投入指標

本文將生產成本與投資支出兩類行業(yè)主要生產及經(jīng)營活動所需資源作為投入指標進行DEA分析。

1.3.2 產出指標

本文選取資產收益率、現(xiàn)金流量比率、資產負債率作為主要產出指標,具體原因如下:

(1)資產收益率。資產收益率是衡量其盈利能力的最主要標準,資產收益率越高,表明企業(yè)資產利用效果越好,盈利能力越強。水務行業(yè)屬于重資產行業(yè),資產收益情況對公司的盈利情況起到了決定性作用,因此本文選用資產收益率作為產出指標具備必要性。

(2)現(xiàn)金流量比率。現(xiàn)金流量比率用于衡量企業(yè)經(jīng)營活動所產生的現(xiàn)金流量可以抵償流動負債的程度?，F(xiàn)金流量比率越高,說明企業(yè)的財務彈性越好。水務行業(yè)本身具備前期投入高,資金占用量大,資本回收周期長的特點。特別是在中央為進一步防范金融風險,要求企業(yè)壓降金融杠桿、實施穿透式監(jiān)管后,全行業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金凈額均保持在較低的狀態(tài),甚至部分企業(yè)出現(xiàn)現(xiàn)金流缺口。資金鏈斷裂,意味著企業(yè)將難以維持日常運營,對企業(yè)發(fā)展影響極大。因此,本文將現(xiàn)金流量比率作為評估其持續(xù)運營能力重要指標。

(3)資產負債率。資產負債率反映企業(yè)資產對債權人權益的保障程度。一般情況下,資產負債率越小,說明企業(yè)長期償債能力越強。對于企業(yè)所有者來講,資產負債率是一柄雙刃劍。該指標過大可能造成企業(yè)債務償還風險。但是,該指標過小也表明企業(yè)對財務杠桿利用不夠。分析企業(yè)的經(jīng)營情況,應將償債能力與盈利能力結合分析。因此,在分析現(xiàn)金流量比率的同時,需要將資產負債率作為DEA重要產出指標。

2 DEA分析

本文通過DEAP2.1軟件實現(xiàn)對DEA-BCC模型和Malmquist指數(shù)的預估。

2.1 靜態(tài)效率分析

2017-2021年16家上市水務公司整體的資金效率偏低。DEA有效的公司數(shù)量分別為:1、5、4、4、5家,說明經(jīng)過2016-2017年各項經(jīng)濟和政策加持后,行業(yè)個體效益存在一定突破。結合表2分析,可以暫時將2017-2021年行業(yè)資金效率劃分3個階段。

表2 16家水務公司年度資金效率DEA均值

(1)第1階段。萌芽期,2017年行業(yè)初具規(guī)模,但是綜合效率和規(guī)模效率均不理想,行業(yè)中僅存在極個別DEA有效的公司。說明行業(yè)需要被政策進一步引導,以加速其發(fā)展進程。

(2)第2階段。規(guī)模擴張期,2018-2019年水務行業(yè)整體綜合效率波動不大,規(guī)模效率大幅提升,技術效率同比有一定降幅,較第1階段,DEA有效的公司大幅增加。說明受市場刺激及政策引導,水務行業(yè)的市場覆蓋率有所提升,行業(yè)正在蓬勃發(fā)展。這個階段資本起到了較大作用,技術效率明顯不足。

(3)第3階段。技術進步期,2020-2021年資金的技術效率大幅提升,規(guī)模效率降低。DEA有效的公司基本與擴張期持平。但是,規(guī)模報酬遞增的公司較上一階段提升了75%,規(guī)模報酬遞減的公司降低了500%。說明在經(jīng)過擴張期以后,行業(yè)整體變得視野更長遠、投資更理性、發(fā)展更規(guī)范。在雙循環(huán)、鄉(xiāng)村振興、新冠疫情、技術升級、數(shù)字化轉型等多重背景下,行業(yè)在積極探尋新的出路,逐步向智慧水務平臺化和輕資產化轉型。

2.2 動態(tài)效率分析

2017-2021年間,資金效率Malmquist指數(shù)均值統(tǒng)計如表3所列,樣本公司除2021年外,全要素生產率變化均小于1,表明資金效率在各個階段都略顯不足但隨著行業(yè)發(fā)展、經(jīng)營理念、技術水平和管理能力的提升資金效率逐年提高。

表3 2017-2021年資金效率Malmquist指數(shù)均值統(tǒng)計

從年均增速來看,全要素生產率年均增速為-13%,其中,技術進步下降20%,技術效率上升8%,純技術效率持平,規(guī)模效率上升8%。說明水務行業(yè)技術進步是影響全要素生產效率提升的關鍵因素。此外,由于規(guī)模效率受2017-2018年擴張期急速上升的影響,均值偏大。實際規(guī)模效率呈遞減狀態(tài),所以需要提前防范規(guī)模效率對全要素生產率的潛在負向影響。

2017-2021年間,水務行業(yè)各樣本的全要素生產率指數(shù)大部分小于1,只有中國水務(1.32)、碧水源(1.35)、中山公用(1.02)3家公司大于1。表明行業(yè)內大部分公司資金投入對應的產出效果不佳,需要進一步提升資金規(guī)劃的能力,改進投資組合結構。在技術進步方面,行業(yè)內全部樣本公司技術進步變化均小于1,說明行業(yè)內技術進步處于下降狀態(tài),急需開展全行業(yè)技術升級。在技術效率變化方面,各公司技術效率參差不齊,技術效率上升的公司占62.5%,其中技術效率排名前三的為:中國水務(1.81)、碧水源(1.49)、中山公用(1.32)。通過對各樣本公司純技術效率和規(guī)模效率變化分析,得出造成技術進步緩慢的主要原因是純技術效率沒有突破。

3 水務行業(yè)提升資金效率的結論與建議

本文基于DEA模型對16家上市水務公司進行了資金效率分析,大部分樣本公司處于非DEA有效狀態(tài)。通過分析得出以下結論:①行業(yè)全要素生產率變化整體為負,但是逐年遞增,整體向著良性發(fā)展;②行業(yè)規(guī)模效率正在逐步降低,現(xiàn)有賽道難以支撐行業(yè)規(guī)模效率進一步提升;③純技術效率有待提高,行業(yè)正在面臨或進行一次重要的技術升級,以尋求新的發(fā)展支撐點。但是,水務行業(yè)是社會基本保障行業(yè),關系社會穩(wěn)定和國計民生。在市場化運作的背景下,企業(yè)更應當肩負社會責任,慎重穩(wěn)定發(fā)展。在此約束下,提出以下幾點思考與發(fā)展建議。

3.1 加強資本規(guī)劃,持續(xù)優(yōu)化全要素生產效率

水務行業(yè)為資本密集型行業(yè),一直以來均以重資產模式運營。這種模式下行業(yè)投資金額大、資本回收周期長。此外,企業(yè)為了進一步擴大商業(yè)版圖,就需要不斷投資來獲取新項目,導致水務行業(yè)資產負債率在近幾年不斷攀升。截至2021年底,樣本公司資產負債率均值為58.4%,偏度為-1.05。68.8%的樣本公司資產負債率高于60%。北控水務、首創(chuàng)環(huán)保兩大巨頭,資產負債率超過65%,節(jié)能國禎、城發(fā)環(huán)境、綠城水務3家公司超過70%。綜上,行業(yè)整體綜合效率不斷降低,或與企業(yè)債務壓力有一定關系。在此情況下,企業(yè)持續(xù)優(yōu)化全要素生產效率,提升自身資本規(guī)劃能力,保持良好的財務指標迫在眉睫。首先,企業(yè)應考慮進一步優(yōu)化資產結構,采取低效資產處置、資產出表等措施,以輕資產模式運營。其次,企業(yè)應積極拓展融資渠道,注重規(guī)劃資本來源缺口,結合銀行貸款、海外融資、基金融資,構建三位一體的融資管理渠道,憑借強大的金融資源的統(tǒng)籌能力,降低企業(yè)融資成本。再次,企業(yè)應做好資金集中管理,合理統(tǒng)籌與調度資金,避免產生短貸長投,存貸雙高等情況;最后,在市場競爭日益激烈的當下,企業(yè)應理性投資,適當放緩擴張速度,高質量發(fā)展。確保資金流動性風險在安全可控的范圍,避免“東方園林”因資金流斷裂,跌落神壇的歷史重演。

3.2 拓展賽道,提升企業(yè)規(guī)模效率

水務行業(yè)規(guī)模效率是制約其長久發(fā)展的根源之一。行業(yè)規(guī)模效率整體偏低的原因有二,一是投入過剩,一是產出不足。概括來講是資源配置不合理,過剩的產能未精準投入到不足的產能中,使規(guī)模效率偏低。比如:水務行業(yè)龍頭,北控水務2017-2021年年均投入松弛變量S-為42.7億,產出側償債、盈利、運營等各項能力均體現(xiàn)為產出不足。同在第一賽道的首創(chuàng)環(huán)境和碧水源在產出側,同樣有明顯的產出不足現(xiàn)象。行業(yè)若想打破上述困局,或許需要開展一輪新的賽道調整與產業(yè)布局,進一步優(yōu)化企業(yè)的資源配置:第一,企業(yè)應積極拓展多元化業(yè)態(tài),尋找新的利潤增長點。比如:縱向延伸水務業(yè)務。由比較成熟的城鎮(zhèn)污水治理賽道向鄉(xiāng)村振興背景下大力發(fā)展的村鎮(zhèn)污水治理、水環(huán)境綜合治理、再生水賽道發(fā)力;橫向拓展多元化業(yè)務,進軍固廢處理領域、開展產業(yè)鏈金融業(yè)務等舉措。第二,在新型商業(yè)布局的背景下,建立與之配套的能夠快速適應新賽道拓展的服務型集團總部。為一線業(yè)務提供高效的方案設計能力、資源配置能力。特別是對波士頓矩陣中明星業(yè)務集團層面需要提前平衡投入產出關系,適當做好戰(zhàn)略資源傾斜。第三,在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的背景下,行業(yè)應逐步描繪客戶畫像,以客戶為源,增強面向客戶的科技、產品創(chuàng)新能力。探索全新的服務模式與場景,發(fā)展水務服務產業(yè)鏈,從提供產品向提供服務轉型。

3.3 科技創(chuàng)新,提升純技術效率

純技術效率是影響水務行業(yè)資金效率的重要因素。單純依靠擴大規(guī)模提升企業(yè)績效難以持久。應將增長點放到提高純技術效率之上,借鑒以往經(jīng)營管理經(jīng)驗,不斷激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新動力,從技術創(chuàng)新、科技創(chuàng)新、管理創(chuàng)新等方面,提升純技術效率。首先,遵從“企業(yè)發(fā)展、人才至上”的原則。引進高科技型人才,提升行業(yè)整體技術治理水平,全面提升純技術效率。比如:引入科研人才,提高污水治理工藝水平。應用新能源技術減少能耗,降低生產成本;引入數(shù)字化人才,打造智慧水務平臺,提升企業(yè)自身的運營效率;引入復合型管理人才,借助其管理能力,提升企業(yè)自身管理水平。其次,依托數(shù)字科技,應用物聯(lián)網(wǎng)、5G等技術,打造“智慧水務”,提升公司運營管理能力。比如:應用數(shù)字孿生,建立BIM模型,全方位推演預測項目情況,做好預防性檢修工作;應用水下作業(yè)機器人,降低人工檢修成本及問題監(jiān)測難度。最后,應用大數(shù)據(jù)、人工智能、產業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等技術及平臺。打通產業(yè)鏈上下游數(shù)據(jù),充分挖掘數(shù)據(jù)價值,合理應用產業(yè)鏈金融,提高資金效率,降低資金風險,保障資金安全,進一步賦能企業(yè)發(fā)展。

4 結束語

水務行業(yè)屬于弱周期行業(yè),主要依賴國家政策與民生需求發(fā)展,行業(yè)整體情況相對穩(wěn)定。近年來,鄉(xiāng)村振興事業(yè)逐步深入,水務行業(yè)的發(fā)展仍存在很大機會。相信隨著市場的逐步擴大,科技的不斷進步,管理水平的不斷提升,水務行業(yè)整體的資金效率會持續(xù)向好。