ESG就是長期主義和價(jià)值投資（下）

郭荊璞

馬克· 墨比爾斯，卡洛斯· 馮· 哈登伯格，格雷格· 科尼茨尼/著

ESG的根源是企業(yè)在經(jīng)營和追求價(jià)值的時(shí)候必須充分考慮外部性。ESG投資可以被理解為是標(biāo)準(zhǔn)清晰的可持續(xù)發(fā)展投資。ESG中最重要的是G，治理只針對董事會(huì)而不面向整個(gè)公司。

對于很多主權(quán)基金來說，充分了解其他國家的公司的ESG情況，是負(fù)擔(dān)巨大的工作。盡管有了諸多評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的幫助，許多投資者還是尋求購買各種ESG指數(shù)基金。然而墨比爾斯對ESG投資的看法與投資于新興市場的看法類似，他推崇的是主動(dòng)投資、積極行動(dòng)，而不是買ETF。

ESG投資者希望世界變得更好，那么更為重要的行為是行動(dòng)起來，去改變世界；主動(dòng)投資、積極行動(dòng)，通過手中的投票權(quán)影響公司的董事會(huì)和管理層，而不是購買ETF，就顯得更加合理了。

投資者在篩選投資標(biāo)的的時(shí)候，對于ESG指標(biāo)，也區(qū)分為負(fù)面篩選和正面篩選。負(fù)面篩選是撇除那些不滿足ESG要求的標(biāo)的，而正面篩選則是加配在ESG方面有亮點(diǎn)的公司。

ESG投資需要同時(shí)評(píng)估公司決策的正面和負(fù)面效果，甚至是全生命周期的影響，這種影響在環(huán)境影響評(píng)價(jià)中有成熟的方法論，在公司治理層面則不斷提出新的挑戰(zhàn)。

作為積極行動(dòng)的股東，投資者還需要平衡財(cái)務(wù)回報(bào)與心理回報(bào)，在一些情況下，ESG行動(dòng)可能無法帶來更好的財(cái)務(wù)回報(bào)，投資者對于長期回報(bào)的追求，可能體現(xiàn)為心理上的慰藉。ESG的長期主義，既體現(xiàn)為長期上更穩(wěn)定的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，也體現(xiàn)為外部性的內(nèi)化。

ESG投資者最關(guān)心的是公司治理當(dāng)中的如下問題：董事會(huì)的組成，股息政策，報(bào)告的頻率和透明度，高級(jí)管理人員的收入與業(yè)績、股價(jià)掛鉤。

在評(píng)價(jià)公司時(shí)，有效的公司治理應(yīng)當(dāng)包括：公平、開放、管理層與股東利益一致，和基于被普遍遵守的規(guī)則進(jìn)行治理。良好的公司治理，需要的是負(fù)責(zé)任、長期視角和與股東利益一致的管理層，因此與ESG的理念不謀而合。

墨比爾斯推崇“FELT測試”用于投資考量：公平（Fair）、有效（Efficient）、流動(dòng)性（Liquid）、透明（Transparent）。這4條準(zhǔn)則既是衡量投資標(biāo)的公司的要求，也是對一個(gè)國家資本市場開放和有效程度的一種度量。

除了守法敬業(yè)、勤勤懇懇的管理層之外，一個(gè)國家健全的法律體系和投資者保護(hù)制度也至關(guān)重要。對于投資者來說最重要的權(quán)利包括：產(chǎn)權(quán)、上訴權(quán)、獲得公平審判的權(quán)利和人人平等的權(quán)利。吸引投資者的國家需要可靠的托管機(jī)構(gòu)、受監(jiān)管的市場、法規(guī)和判罰的穩(wěn)定性和一致性、商業(yè)友好、司法獨(dú)立。

墨比爾斯舉了兩個(gè)非洲的例子用于說明，分別是“卓越之城”拉各斯和“草原硅谷”內(nèi)羅畢，非洲目前主要的風(fēng)險(xiǎn)來自于中央銀行和政治風(fēng)險(xiǎn)，私營企業(yè)對ESG的擁抱遠(yuǎn)勝于政府。發(fā)生在亞洲的例子則是格魯吉亞，更加開放、公平、透明的治理改善，使格魯吉亞得以走出戰(zhàn)爭失敗和政治混亂的陰影，投資者也收獲了優(yōu)異的回報(bào)。

公司治理的改革能夠提升經(jīng)營效果，進(jìn)而提升股價(jià)；國家治理的改革則降低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，提升整體估值水平。對公司治理的關(guān)注優(yōu)先于對國家治理的關(guān)注，賦予ESG有明顯改善的公司更高的權(quán)重，優(yōu)于投資于專注于靜態(tài)ESG評(píng)估的策略。

ESG投資在新興市場該如何進(jìn)行？需要的是積極的股東。

在前述ESG投資方法的7種類型中，可以看到，從慈善機(jī)構(gòu)和援助項(xiàng)目，一直到積極投資者，是一個(gè)連續(xù)的譜系，也是一個(gè)階梯，新興市場公司要融入全球經(jīng)濟(jì)，就必須攀登這個(gè)階梯。

一般而言，一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)起飛的條件包括：營商環(huán)境，包括產(chǎn)權(quán)保護(hù)和法制；資本投入；企業(yè)群體。

成熟市場的企業(yè)是一個(gè)個(gè)獨(dú)立的個(gè)體或者閉環(huán)運(yùn)作的整體，而新興市場的公司則更像是處在一個(gè)豐富的生態(tài)系統(tǒng)當(dāng)中，與各種外部內(nèi)部人員、家族、競爭者合作者、友商和敵人產(chǎn)生聯(lián)系，同一個(gè)人可能在不同的場景下扮演不同的角色，企業(yè)本身就是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)，而且是一個(gè)開放系統(tǒng)。

跨國公司的子公司或者本地合資公司在新興市場國家ESG進(jìn)程中的意義，既可以是傳教士，也可以是殖民者。發(fā)達(dá)國家的公司，通過設(shè)立辦事處和子公司，以供應(yīng)鏈等方式為新興市場帶去文化、使命、戰(zhàn)略、流程、經(jīng)驗(yàn)、組織結(jié)構(gòu)、價(jià)值觀、成功案例和know how。ESG投資者需要使用自己的投票權(quán)幫助新興市場國家規(guī)范跨國公司的行為。

另一方面，投資者通過促進(jìn)新興市場的企業(yè)，以更加負(fù)責(zé)任的態(tài)度進(jìn)行治理，承擔(dān)環(huán)境和社會(huì)責(zé)任，都可以促進(jìn)新興市場國家的資本市場乃至國家治理變得更公平、更開放和更透明，有助于建立更好的營商環(huán)境和產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度，從而吸引更多的資本投入，形成良性循環(huán)，也為積極行動(dòng)的ESG投資者創(chuàng)造更好的回報(bào)。這是ESG投資在新興市場的意義所在。

在國家治理與投資回報(bào)的關(guān)系中，也可以看到，腐敗政府本質(zhì)上是脆弱的，腐敗阻礙市場有效配置資源，拉低潛在增長；腐敗的政府和脆弱的制度會(huì)導(dǎo)致分配不公，降低消費(fèi)水平；混亂的法制和營商環(huán)境也會(huì)挫傷創(chuàng)業(yè)者，讓他們失去動(dòng)力。

墨比爾斯特別指出，犧牲少數(shù)股東利益的家族控制是一種時(shí)代錯(cuò)誤。他指的是舊時(shí)代的財(cái)閥（日語zaibatsu，韓語jaebeol），這個(gè)詞本來是財(cái)富家族或者財(cái)富派系的意思，在新興市場國家往往指的是政府官員庇護(hù)下的財(cái)富的不正當(dāng)?shù)姆e累。ESG投資應(yīng)當(dāng)拒絕投資于財(cái)閥控制的企業(yè)。

阿克頓勛爵（John Emerich Edward Dalberg-Acton，1st Baron Acton）的名言，“權(quán)力導(dǎo)致腐敗，絕對的權(quán)力導(dǎo)致絕對的腐敗”，說的也是權(quán)力與商業(yè)的錯(cuò)誤結(jié)合，長期來看，這種結(jié)合帶給投資者的，總是苦果。

不成熟的政治秩序、政治極化、勞資矛盾等等，往往使投資于這樣的國家的投資者鎩羽而歸。關(guān)注一個(gè)國家的政治進(jìn)程，是投資者的必修課，而通過積極行動(dòng)的股東投票，幫助企業(yè)改善治理，進(jìn)而促進(jìn)新興市場國家的法制建設(shè)，則是ESG投資者的新的功課。

植根于新興市場的ESG投資必須是主動(dòng)的和積極的，因?yàn)橥逗蠊芾砩踔帘缺M調(diào)和估值更重要。即便是成熟市場，人的互動(dòng)，而不是算法，也是ESG主要的因素。ESG投資者關(guān)注的是未來的長期價(jià)值，是長期主義和可持續(xù)發(fā)展，是投資向善，這些都是ESG投資必然依賴主動(dòng)投資和積極行動(dòng)的原因。

阿克曼 VS 加拿大太平洋鐵路公司（CP， Canadian Pacific），阿克曼成功地驅(qū)逐表現(xiàn)不佳的CEO格林（Fred Green），找來了哈里森（Hunter Harrison，前加拿大國家鐵路公司CEO），并成功地化腐朽為神奇，將這家北美表現(xiàn)最差的鐵路公司轉(zhuǎn)型為最好的公司之一。

保羅·辛格 VS 意大利電信公司（TIM， Telecom Italia），艾略特資產(chǎn)管理公司（Elliott Investment Management）是辛格的投資旗艦，在購入意大利電信公司大量股份之后，在董事會(huì)占有多數(shù)席位，艾略特戰(zhàn)勝了另一大股東，法國的維旺迪（Vivendi），趕走了前任CEO金尼什（Amos Genish），推動(dòng)TIM在意大利電信網(wǎng)絡(luò)中重新獲得壟斷地位。

保羅·辛格 & NML資本（NML Capital） VS 阿根廷政府，2001年阿根廷債務(wù)違約，政府提出對近千億美元的債務(wù)進(jìn)行重組，然而辛格與其旗下的NML資本反對已經(jīng)被大多數(shù)債權(quán)人接受的方案，艾略特公司選擇了訴訟，要求阿根廷政府全額償還債務(wù)。訴訟持續(xù)了15年，辛格動(dòng)用了各種手段和資源，甚至扣押阿根廷海軍的軍艦（自由號(hào)護(hù)衛(wèi)艦）和官兵，最終阿根廷政府向NML資本支付24億美元，差不多是其初始投入的4倍。

一家公司的發(fā)展，離不開員工、客戶和用戶，但是他們，正如亞當(dāng)·斯密所說，“很少自詡了解公司的所有業(yè)務(wù)”，他們總是安心接受他們購買的商品、掙到手的工資，就像傳統(tǒng)的投資者絕大多數(shù)時(shí)候都是只是安然接受他們獲得的半年度和年度股息。

現(xiàn)在的積極主義者們則會(huì)拒絕購買公司的產(chǎn)品、拒絕公司提供的工作崗位，或者拒絕投票通過公司決議，以抗議其違反ESG的行為。

因此，ESG是一個(gè)連接點(diǎn)（nexus），是一個(gè)共識(shí)，ESG連結(jié)了長期主義和可持續(xù)發(fā)展，ESG就是長期主義和價(jià)值投資。ESG的潛臺(tái)詞是“不要站在時(shí)代精神的對立面”。ESG投資者最終會(huì)與積極行動(dòng)的消費(fèi)者和員工們站在一起，改變企業(yè)行為，也改變世界。