提升國企估值的“一機兩翼”

為使國有企業(yè)走出估值偏低的局面并更好地承擔(dān)起財政責(zé)任，實現(xiàn)從土地財政向股權(quán)財政的轉(zhuǎn)型，須采取將混合所有制改革作為“一機”、將黨的領(lǐng)導(dǎo)與中國特色估值體系作為“兩翼”的應(yīng)對方法，由混改提升企業(yè)活力，由中國特色估值體系加強市場信心，由黨的領(lǐng)導(dǎo)保證方向不偏離。

問題的提出：從爭端解決的視角審視企業(yè)發(fā)展的困境

近日，一則“無罪歸來：商人被控合同詐騙遭羈押四年，法院認為系借貸糾紛”的新聞報道引發(fā)了輿論關(guān)注。該則新聞中，商人唐某某因未能按一宗標的1500萬元的合同約定履約，而被以合同詐騙罪起訴，檢方建議刑期13～15年。但由于并沒有證明其詐騙目的的證據(jù)，唐某某遭司法機關(guān)羈押4年4個月后，最終被無罪釋放。

由此可見，現(xiàn)金流緊張引發(fā)的蝴蝶效應(yīng)使資金鏈多波段斷裂，恐慌情緒擴散進一步打壓投資者的信心，在投資并購交易類商業(yè)活動大幅下降的同時，圍繞股權(quán)為核心的商業(yè)爭端急劇攀升，同時伴有商業(yè)糾紛的刑事化傾向。為此，2022年7月14日，最高人民法院發(fā)布《關(guān)于為加快建設(shè)全國統(tǒng)一大市場提供司法服務(wù)和保障的意見》，要求堅決防止將經(jīng)濟糾紛當(dāng)作犯罪處理、將民事責(zé)任變?yōu)樾淌仑?zé)任。

流動性缺位引發(fā)的踩踏，究其根源系過往20年所依靠的土地財政遭遇了斷崖式下降。2022年，我國政府性基金預(yù)算收入中的國有土地使用權(quán)出讓收入為66854億元，較前一年下降23.3%，房地產(chǎn)行業(yè)“崩塌”引發(fā)的上下游連鎖反應(yīng)已呈現(xiàn)出橫向外溢的傾向。在百年未有之大變局面前，國有企業(yè)需要擔(dān)負起經(jīng)濟發(fā)展，甚至從土地財政向股權(quán)財政轉(zhuǎn)型的重任，但國企估值低迷卻使其難以擔(dān)此重任。

困境的根源：國有企業(yè)估值偏低直接影響其借助資本市場做強、做優(yōu)、做大

在新冠疫情、中美關(guān)系及地緣政治波動等多因素疊加下，我國財政收入明顯承壓，傳統(tǒng)的土地財政模式愈發(fā)難以為繼；在此背景下，國有企業(yè)資產(chǎn)理應(yīng)負擔(dān)起更大的財政責(zé)任。然而，正如上海證券交易所黨委副書記、總經(jīng)理蔡建春在2023年全國“兩會”期間提出的《關(guān)于央企更好利用資本市場做強做優(yōu)做大的提案》所展現(xiàn)的，國有上市公司與5年前相比，利潤增長了70%，但市值僅僅增長10%；市凈率為0.86倍，下降30%，明顯低于全市場1.6倍的平均水平。這種國有企業(yè)價值被顯著低估的現(xiàn)實狀況，與國有企業(yè)作為國民經(jīng)濟重要支柱的地位嚴重不符，阻礙了國有企業(yè)利用多層次資本市場做強、做優(yōu)、做大的步伐，制約了土地財政向股權(quán)財政轉(zhuǎn)型的步伐。

我國國有企業(yè)估值偏低，主要存在外部和內(nèi)部兩個方面的原因。

外部原因

一是現(xiàn)有估值體系不科學(xué)。受西方傳統(tǒng)估值定價理論的影響，股東利益最大化被視為判斷公司價值的核心標準，而我國國有企業(yè)相較于非國有企業(yè)而言，承擔(dān)著更艱巨的社會責(zé)任，這種未考慮中國特色的估值體系不科學(xué)。

二是我國資本市場尚處于而立之年，不成熟。中國特色的多層次資本市場自2023年2月17日的全面注冊制改革正式起航，我國資本市場用30年的時間尚無法完全超越歷經(jīng)百年、經(jīng)受多次經(jīng)濟危機洗禮的華爾街。國有企業(yè)如何有效利用資本市場做強、做優(yōu)、做大的路徑尚在開辟過程中。

三是投資者結(jié)構(gòu)不健康，散戶化特征明顯，其中不乏投機屬性極強的“牛散”。正如人性亙古不變，資本市場永遠無國界地充斥著各種投機者和投機行為，顯然過往的30年里，國企不是最佳的投機標的，而價值投資仍然還停留在口頭上。

內(nèi)部原因

一是國有企業(yè)政府化的痕跡依然過于明顯。

二是國有企業(yè)保值、增值的壓力與對創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新容忍之間的矛盾平衡點尚待挖掘。

三是國有企業(yè)公司治理模式需要在借鑒成熟經(jīng)驗的基礎(chǔ)上結(jié)合中國特色量身定制，有效平衡黨的領(lǐng)導(dǎo)與國有企業(yè)的股東會、董事會、監(jiān)事會及經(jīng)理層的協(xié)同效應(yīng)。

故而，對于國有企業(yè)價值被低估的問題，亟待從以下方面解決。

解決的路徑：“一機兩翼”為提升國有企業(yè)估值提供一體化動力

“一機”：進一步深化混合所有制改革

混合所有制改革已歷經(jīng)多個階段

混合所有制改革作為解決國有企業(yè)發(fā)展困境的重要抓手，已歷經(jīng)多個階段。改革開放以來，我國經(jīng)濟體制由“計劃經(jīng)濟”發(fā)展為“商品經(jīng)濟”，逐步建立、完善社會主義市場經(jīng)濟體制。與此同時，我國混合所有制改革的廣度、深度不斷提高，國有企業(yè)與非國有企業(yè)的融合程度越來越深，經(jīng)歷了從簡單的“資本”混合到如今的“機制”混合階段。

混合所有制改革目前正處于深化階段

黨的十八屆三中全會以來，混合所有制改革進入了深化階段。2013年11月，黨的十八屆三中全會通過了《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》（以下簡稱“《中央深化改革的決定》”）；2015年9月，國務(wù)院提出了《國務(wù)院關(guān)于國有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟的意見》，強調(diào)國有資本、集體資本、非公有資本等交叉持股、相互融合的混合所有制經(jīng)濟是基本經(jīng)濟制度的重要實現(xiàn)形式，要求積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟，實現(xiàn)各種所有制資本取長補短、相互促進、共同發(fā)展；允許更多國有經(jīng)濟和其他所有制經(jīng)濟發(fā)展成為混合所有制經(jīng)濟。

國企改革三年行動的圓滿收官，為進一步深化混合所有制改革奠定了基石。2020年6月，習(xí)近平總書記主持召開中央深改委第十四次會議審定《國企改革三年行動方案（2020—2022年）》，拉開國企改革三年行動的序幕，混合所有制改革則是國企改革三年行動的重點任務(wù)；2023年1月召開的國企改革三年行動總結(jié)會議認為，行動主要目標任務(wù)已經(jīng)完成。國務(wù)院國資委黨委2023年3月發(fā)表的《國企改革三年行動的經(jīng)驗總結(jié)與未來展望》一文說明“中央企業(yè)各級子企業(yè)中混合所有制企業(yè)戶數(shù)占比超過70%”，提出要“深入實施新一輪國企改革深化提升行動，堅定不移推動國有資本和國有企業(yè)做強做優(yōu)做大”。

混合所有制改革的標志性事件

最具代表性的標志性事件，無疑是三只基金的成立：

其一，2016年8月，按照國務(wù)院國資委工作部署，中國國新控股有限責(zé)任公司牽頭設(shè)立中國國有資本風(fēng)險投資基金（以下簡稱“國風(fēng)投基金”）。該基金總規(guī)模按2000億元設(shè)計，首期募資1000億元，主要投資于產(chǎn)業(yè)升級、企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新項目。國務(wù)院國資委副主任孟建民指出，設(shè)立國風(fēng)投基金，對促進國企國資改革而言意義重大，是調(diào)整優(yōu)化國有資本布局結(jié)構(gòu)的重大舉措，是發(fā)展混合所有制經(jīng)濟的有效措施。

其二，2016年9月，受國務(wù)院國資委委托，中國誠通控股集團有限公司發(fā)起設(shè)立中國國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金（以下簡稱“國調(diào)基金”）。該基金總規(guī)模3500億元，首期募資1310億元。國調(diào)基金以優(yōu)化國有經(jīng)濟布局結(jié)構(gòu)、提高央企產(chǎn)業(yè)集中度為目標，以推動央企及國有骨干企業(yè)轉(zhuǎn)型升級為服務(wù)內(nèi)容，以直接投資與搭建專業(yè)子基金為主要投資方式，深度挖掘企業(yè)價值，充分發(fā)揮基金引領(lǐng)與帶動作用。

其三，2020年12月，國務(wù)院國資委委托中國誠通控股集團有限公司發(fā)起設(shè)立中國國有企業(yè)混合所有制改革基金有限公司（以下簡稱“混改基金”）。該基金總規(guī)模2000億元，首期募資707億元。國務(wù)院國資委黨委書記、主任郝鵬強調(diào)，國務(wù)院國資委支持混改基金在深化國企改革中發(fā)揮更大作用，為推進國有企業(yè)混合所有制改革闖出更多新路。

混合所有制改革具有顯著效益

國企改革的實踐證明了，混合所有制改革具有實現(xiàn)微觀績效提升與宏觀經(jīng)濟發(fā)展的雙重效益，必須繼續(xù)深化改革。從微觀角度看，國有企業(yè)借助非國有資本在技術(shù)人才、管理方式等方面的先進之處，提升了國有企業(yè)的企業(yè)績效、治理水平、創(chuàng)新能力、企業(yè)競爭力等，進而提升了國有企業(yè)的品牌與價值，促進了國有資本的放大與增值。從宏觀經(jīng)濟角度看，混合所有制改革能優(yōu)化國有資本配置，提高國有資本的運行效率，使國有經(jīng)濟布局更加順應(yīng)市場規(guī)律，增強了國有企業(yè)活力、控制力、影響力和抗風(fēng)險能力，國有經(jīng)濟的強大也有利于促進整體經(jīng)濟增長?！度嗣袢請蟆?022年9月刊發(fā)的《以改革推動國企做強做優(yōu)做大》一文表示，2022年作為國企改革三年行動的收官之年，中央企業(yè)的營業(yè)收入、利潤總額、凈利潤分別同比增長了12%、7.1%、6.1%，展現(xiàn)了混合所有制改革的顯著成效。

“兩翼”：中特估與黨的領(lǐng)導(dǎo)

中國特色估值體系的構(gòu)建，為國有企業(yè)估值提升鋪平道路

雖然國有企業(yè)混合所有制改革卓有成效，已大幅提升國有企業(yè)效率、優(yōu)化國有經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，卻未能充分體現(xiàn)在國有企業(yè)估值結(jié)果中。由此可見，現(xiàn)有的估值體系無法合理、公平地展現(xiàn)國有企業(yè)的實際價值，亟須探索建立中國特色估值體系。

“中國特色估值體系”是一個具有中國特色的新概念。2022年11月，中國證監(jiān)會主席易會滿在2022金融街論壇年會提出，“探索建立具有中國特色的估值體系，促進市場資源配置功能更好發(fā)揮”。清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長、金融學(xué)講席教授田軒認為，“中國特色估值體系是為了立足中國實際，解決現(xiàn)有估值體系中的不合理問題，全面理性重估不同類型企業(yè)價值”。

建立中國特色估值體系應(yīng)從以下三點出發(fā)

首先，中國特色估值體系應(yīng)在注重股東價值的同時，兼顧社會價值等其他價值，致力于體現(xiàn)國有企業(yè)的深層價值?！吨醒肷罨母锏臎Q定》強調(diào)，“國有資本投資運營要服務(wù)于國家戰(zhàn)略目標，更多投向關(guān)系國家安全、國民經(jīng)濟命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域，重點提供公共服務(wù)、發(fā)展重要前瞻性戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)、保護生態(tài)環(huán)境、支持科技進步、保障國家安全”。因此，評估國有企業(yè)價值應(yīng)是多維度的，盈利特點僅是其中的一個指標，ESG即環(huán)境（Environmental）、社會（Social）和治理（Governance）同樣重要。以中證指數(shù)有限公司近期發(fā)布的“中證誠通央企ESG指數(shù)”為例，該指數(shù)即選取ESG綜合得分較高的上市公司證券作為指數(shù)樣本，旨在“多維度反映央企上市公司在價值創(chuàng)造方面的良好表現(xiàn)”，倡導(dǎo)價值投資。該指數(shù)截至2023年4月最新一期樣本的加權(quán)ESG評分較中證中央企業(yè)綜合指數(shù)樣本高約20%，并遠超過滬深市場平均水平，彰顯出了央企在踐行ESG理念上的先進性。

其次，中國特色估值體系應(yīng)放眼于企業(yè)的長期價值，彰顯國有企業(yè)的戰(zhàn)略地位及穩(wěn)定性優(yōu)勢。例如，新能源、航天航空、半導(dǎo)體、生物科技等與國家核心競爭力掛鉤的行業(yè)企業(yè)，對國家極具戰(zhàn)略價值，對社會有巨大的潛在商業(yè)價值?！爸凶C央企高端裝備指數(shù)”聚焦國防與航空航天、電子和機械制造等高端裝備領(lǐng)域，“中證央企基建指數(shù)”則聚焦基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、工程機械、專業(yè)工程等服務(wù)國家穩(wěn)增長戰(zhàn)略的基建領(lǐng)域，“旨在更好服務(wù)我國現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)、穩(wěn)增長等國家重大戰(zhàn)略，促進實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展”。

最后，在培養(yǎng)市場樹立長期投資理念的同時，改善投資者結(jié)構(gòu)，幫助投資者建立價值投資的判斷能力。一方面，培養(yǎng)市場從長期、多元視角挖掘企業(yè)的價值。中特估要注重傳達有關(guān)公司價值、適當(dāng)引導(dǎo)預(yù)期，還要主動加強管理投資者關(guān)系，提高投資者的參與度，使企業(yè)價值被投資者更好認識的同時，能更廣泛地獲得各類市場主體的認可。另一方面，順應(yīng)全球資本市場投資者結(jié)構(gòu)“機構(gòu)化”的趨勢。目前，我國資本市場仍然呈現(xiàn)散戶化的特征。因此，為建設(shè)中國特色估值體系，須主動培養(yǎng)注重長期投資和價值投資的專業(yè)化機構(gòu)投資者。在具體實踐上，中證指數(shù)有限公司發(fā)布各類央企指數(shù)即為一種有效探索，有助于投資者從多維度發(fā)現(xiàn)國有企業(yè)的內(nèi)在價值。

黨的領(lǐng)導(dǎo)是國有企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的必要條件，有必要在《公司法》層面予以規(guī)范

構(gòu)建科學(xué)的中國特色估值體系是提升國有企業(yè)估值的外部手段，完善國有企業(yè)的內(nèi)部治理，尤其是在黨領(lǐng)導(dǎo)下的公司治理，是保證中國特色估值體系夯實根基的關(guān)鍵，更是實現(xiàn)國有企業(yè)長期、穩(wěn)定估值提升的根本保障。2016年10月，習(xí)近平總書記在全國國有企業(yè)黨的建設(shè)工作會議上指出“兩個一以貫之”：“堅持黨對國有企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)是重大政治原則，必須一以貫之；建立現(xiàn)代企業(yè)制度是國有企業(yè)改革的方向，必須一以貫之?！彼岢?，“中國特色現(xiàn)代國有企業(yè)制度，‘特就特在把黨的領(lǐng)導(dǎo)融入公司治理各環(huán)節(jié)，把企業(yè)黨組織內(nèi)嵌到公司治理結(jié)構(gòu)之中”。

一方面，隨著國有企業(yè)進一步深化混合所有制改革，其股權(quán)結(jié)構(gòu)將越來越多元化。國有企業(yè)在治理過程中，尤其是主業(yè)處于重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域的國有控股企業(yè)，必然面臨如何實現(xiàn)多元股東的協(xié)同、如何保持國有企業(yè)底色的問題。另一方面，土地財政向股權(quán)財政調(diào)整的過渡期，更需要國有企業(yè)去政府化，在依法治國的前提下，如何增強黨領(lǐng)導(dǎo)下國有企業(yè)的市場化競爭力有必要在公司治理層面進一步探尋。

黨組織對國有企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)有相關(guān)黨內(nèi)法規(guī)、政策和法律提供支撐。

黨內(nèi)法規(guī)、政策：《中國共產(chǎn)黨章程》第三十三條第二款規(guī)定：“國有企業(yè)黨委（黨組）發(fā)揮領(lǐng)導(dǎo)作用，把方向、管大局、保落實，依照規(guī)定討論和決定企業(yè)重大事項?！薄秶衅髽I(yè)公司章程制定管理辦法》第九條第二款規(guī)定：“設(shè)立公司黨委（黨組）的國有企業(yè)應(yīng)當(dāng)明確黨委（黨組）發(fā)揮領(lǐng)導(dǎo)作用，把方向、管大局、保落實，依照規(guī)定討論和決定企業(yè)重大事項；明確堅持和完善‘雙向進入、交叉任職領(lǐng)導(dǎo)體制及有關(guān)要求?！?/p>

法律：《公司法》的修訂即將以法律的形式確定黨對國有企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)。全國人大常委會法工委副主任王瑞賀向會議做修訂草案說明時介紹，我國現(xiàn)行公司法于1993年制定，1999年、2004年對個別條款進行了修改，2005年進行了全面修訂，2013年、2018年又對公司資本制度相關(guān)問題做了兩次重要修改?！肮痉ǖ闹贫ê托薷?，與我國社會主義市場經(jīng)濟體制的建立和完善密切相關(guān)，頒布實施近30年來，對于建立健全現(xiàn)代企業(yè)制度，促進社會主義市場經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展，發(fā)揮了重要作用?！?/p>

2021年迎來了《公司法》的第六次修訂。最值得關(guān)注的是，《公司法（修訂草案）》新增第一百四十五條規(guī)定：“國家出資公司中中國共產(chǎn)黨的組織，按照中國共產(chǎn)黨章程的規(guī)定發(fā)揮領(lǐng)導(dǎo)作用，研究討論公司重大經(jīng)營管理事項，支持股東會、董事會、監(jiān)事會、高級管理人員依法行使職權(quán)。”根據(jù)該草案第一百四十三條，其中的“國家出資公司”包括國有獨資、國有資本控股的有限責(zé)任公司、股份有限公司。2022年12月公布的《公司法（修訂草案）》二次審議稿第一百七十條將上述“支持股東會、董事會、監(jiān)事會、高級管理人員依法行使職權(quán)”改為了“支持公司的組織機構(gòu)依法行使職權(quán)”。本質(zhì)上，《公司法（修訂草案）》第一百四十五條是黨內(nèi)法規(guī)和政策效力提高的結(jié)果，在當(dāng)前的經(jīng)濟環(huán)境下黨對國有企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)至關(guān)重要，必須加強黨在國有企業(yè)中的領(lǐng)導(dǎo)作用。

為使黨組織在國有企業(yè)中發(fā)揮應(yīng)有的領(lǐng)導(dǎo)作用，應(yīng)堅持黨在政治上的領(lǐng)導(dǎo)和把控，具體表現(xiàn)在通過否決權(quán)的方式與管理層分工行使決策權(quán)。第一，國有企業(yè)具有政府性，負有一定政治職責(zé)，需要黨組織對黨的政策與政治方向進行把控。黨組織的決策權(quán)主要針對的是“三重一大”事項（包括重大決策、重要人事任免、重大項目安排及大額度資金運作事項）涉及的政治方面，而經(jīng)濟效益等其他方面則應(yīng)由管理層進行決策，一般不屬于黨組織的決策范圍。黨的領(lǐng)導(dǎo)并非政企不分地過度干預(yù)，并非取代其他治理主體。第二，黨組織與管理層應(yīng)分工行使決策權(quán)。習(xí)近平總書記在全國國有企業(yè)黨的建設(shè)工作會議上指出，“重大經(jīng)營管理事項必須經(jīng)黨組織研究討論后，再由董事會或經(jīng)理層做出決定”?！包h委（黨組）發(fā)揮領(lǐng)導(dǎo)作用”有別于《中國共產(chǎn)黨章程》第三十三條第五款規(guī)定的事業(yè)單位中黨委領(lǐng)導(dǎo)下的行政領(lǐng)導(dǎo)人負責(zé)制，黨組織享有的是部分決策權(quán)。第三，黨組織主要是以否決權(quán)的形式行使決策權(quán)，決定哪些事不能做。即使黨組織認為某事項可以做，仍須由管理層進一步?jīng)Q定具體是否要做、如何做。國有企業(yè)總部普遍采取該做法。

黨的領(lǐng)導(dǎo)有助于提升國有企業(yè)治理水平：

黨組織在公司治理中的參與程度越高，就越能減少企業(yè)管理層成員的不良行為，即黨組織的參與程度與管理人員的不良行為成反比，黨的領(lǐng)導(dǎo)可有效避免內(nèi)部人控制現(xiàn)象；

黨組織在參與國有企業(yè)治理的過程中，對管理層權(quán)力的約束可有效抑制高級管理人員操縱薪酬；

黨組織參與國有企業(yè)治理還可顯著緩解國有企業(yè)管理層隱性腐敗的問題，從而有助于提高企業(yè)財務(wù)績效，以及有效抑制國有資產(chǎn)流失的問題產(chǎn)生。

正是因為黨的領(lǐng)導(dǎo)的現(xiàn)實作用，國有企業(yè)治理實踐中黨的領(lǐng)導(dǎo)得到了格外的重視。中國電科在重組中國普天過程中，通過完善治理結(jié)構(gòu)健全制度體系，推動實現(xiàn)“制度融合”；電科太極指導(dǎo)首信股份和普天和平規(guī)范董事會議事規(guī)則、董事會向經(jīng)營層授權(quán)管理辦法、“三重一大”決策管理辦法等上中下位制度，加強黨風(fēng)廉政體系、風(fēng)險防控體系建設(shè)，規(guī)范授權(quán)管理及決策程序；電科機器人對上海普天和普天物流原制度體系執(zhí)行情況進行“體檢”，修訂上位制度，在黨建、治理、財務(wù)、人事、行政、內(nèi)控、經(jīng)營等方面指導(dǎo)上海普天和普天物流開展制度“立改廢”工作；等等。

結(jié)論

為使國有企業(yè)走出估值偏低的困境并承擔(dān)起財政責(zé)任，實現(xiàn)從土地財政向股權(quán)財政的轉(zhuǎn)型，須采取將混改作為“一機”，將中特估與黨的領(lǐng)導(dǎo)作為“兩翼”的應(yīng)對方法，由混改提升企業(yè)活力，由中特估加強市場信心，由黨的領(lǐng)導(dǎo)保證方向不偏離。一方面，必須加快探索建立具有中國特色的估值體系，在遵循資本市場一般規(guī)律的前提下，充分考慮中國資本市場與一般市場相比具有的特殊性，并結(jié)合行業(yè)類型、社會責(zé)任、公司治理、發(fā)展?jié)摿Φ绕渌麅r值因素，使國有企業(yè)的價值被科學(xué)、合理地評估，引導(dǎo)市場優(yōu)化資源配置，服務(wù)于中國特色社會主義經(jīng)濟的發(fā)展；另一方面，國有企業(yè)必須堅持黨的領(lǐng)導(dǎo)，由黨組織“把方向、管大局、保落實”，把黨的政治方針落實到企業(yè)經(jīng)營中；同時，國有企業(yè)必須繼續(xù)深化混合所有制改革，不斷提高企業(yè)的核心競爭力。

（邱琳為北京周泰律師事務(wù)所權(quán)益合伙人、中國國際經(jīng)濟貿(mào)易仲裁委員會（CIETAC）及上海等多地仲裁機構(gòu)仲裁員。本文編輯/孫世選）