從銀行“資本新規(guī)”看證券資本監(jiān)管優(yōu)化方向

戴豫升　鄧惠峰

近期，原銀保監(jiān)會和人民銀行聯(lián)合發(fā)布《商業(yè)銀行資本管理辦法（征求意見稿）》（以下簡稱“資本新規(guī)”或“征求意見稿”），擬于2024年1月起正式實施。作為“中國版巴Ⅲ”理念的集大成者，征求意見稿系統(tǒng)反映了國內(nèi)銀行業(yè)變化情況和國際監(jiān)管改革最新成果，也從監(jiān)管理念、監(jiān)管體系、監(jiān)管框架和方法工具等方面為證券公司資本監(jiān)管優(yōu)化路徑提供了借鑒與參考。

黨的二十大以來，金融行業(yè)最重大的變動莫過于金融監(jiān)管體系改革，伴隨著中央金融委及其辦公室和國家金融監(jiān)督管理總局的設(shè)立，“兩委一行一局一會”的中國特色金融監(jiān)管框架正式搭建，審慎監(jiān)管和行為監(jiān)管的“雙峰”模式更加清晰，以商業(yè)銀行為代表的金融中介和以資本市場為代表的金融市場將在更廣范圍、更大程度發(fā)揮資源配置作用。與之相伴的是，試行十年之久的《商業(yè)銀行資本管理辦法》近期迎來了重大修訂，新的征求意見稿進(jìn)一步夯實巴塞爾協(xié)議三大支柱的基礎(chǔ)，對于風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)計量規(guī)則、監(jiān)督檢查規(guī)定、信息披露標(biāo)準(zhǔn)與內(nèi)容均有較大程度的調(diào)整，既對商業(yè)銀行和金融市場產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，又為優(yōu)化證券公司資本監(jiān)管路徑提供了可資借鑒的經(jīng)驗與參考。

征求意見稿的主要變化

相較于2012年的試行版，新的征求意見稿根據(jù)國內(nèi)銀行業(yè)變化情況和國際監(jiān)管改革最新成果，主要修訂完善了以下三個方面內(nèi)容：

健全差異化資本監(jiān)管體系

征求意見稿根據(jù)調(diào)整后表內(nèi)外資產(chǎn)余額、境外債權(quán)債務(wù)情況，將商業(yè)銀行劃分為三個檔次，不同檔次的商業(yè)銀行適用于不同的資本監(jiān)管規(guī)定。其中，表內(nèi)外資產(chǎn)余額超過5000億元（含）或境外債權(quán)債務(wù)余額及占比滿足一定標(biāo)準(zhǔn)的劃分為第一檔次，其資本監(jiān)管規(guī)則全面對標(biāo)巴塞爾協(xié)議Ⅲ最終方案，信用風(fēng)險適用新權(quán)重法或新內(nèi)評法，市場風(fēng)險適用新標(biāo)準(zhǔn)法或新內(nèi)部模型法，操作風(fēng)險適用新標(biāo)準(zhǔn)法。商業(yè)銀行表內(nèi)外資產(chǎn)余額超過100億元（含），或不滿足以上標(biāo)準(zhǔn)但存在境外債權(quán)債務(wù)的，劃分為第二檔次，其資本監(jiān)管規(guī)則相較于第一檔次有所簡化，其中信用風(fēng)險適用相比第一檔銀行有所差異且簡化的權(quán)重法，市場風(fēng)險適用簡化標(biāo)準(zhǔn)法，操作風(fēng)險沿用現(xiàn)行規(guī)定適用基本指標(biāo)法。商業(yè)銀行表內(nèi)外資產(chǎn)余額小于100億元且不存在境外債權(quán)債務(wù)的，劃分為第三檔次，適用于單獨(dú)的《第三檔商業(yè)銀行資本監(jiān)管規(guī)定》。差異化資本監(jiān)管體系有利于在控制銀行業(yè)總體風(fēng)險水平的前提下，促進(jìn)不同銀行在業(yè)務(wù)布局和經(jīng)營策略上的主動性，以提升經(jīng)營效率。

完善風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)計量

征求意見稿對風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)計量規(guī)則和相關(guān)要求進(jìn)行了優(yōu)化，其核心目標(biāo)是進(jìn)一步提升計量結(jié)果的風(fēng)險敏感性，并有效防范資本監(jiān)管套利風(fēng)險。具體包括：一是信用風(fēng)險方面，重點(diǎn)細(xì)化權(quán)重法下的風(fēng)險暴露分類標(biāo)準(zhǔn)（如新增房地產(chǎn)風(fēng)險暴露、已違約風(fēng)險暴露，細(xì)化公司風(fēng)險暴露、零售風(fēng)險暴露等），引入風(fēng)險驅(qū)動因子，弱化外部評級依賴，強(qiáng)化銀行賬簿資管產(chǎn)品與資產(chǎn)證券化穿透管理，提高權(quán)重法與內(nèi)評法的邏輯一致性；限制內(nèi)評法使用范圍，例如對于金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險暴露、企業(yè)年營收超過30億元的一般公司風(fēng)險暴露不得采用高級內(nèi)評法計量信用風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)。二是市場風(fēng)險方面，新標(biāo)準(zhǔn)法不再基于頭寸和資本計提比例計算監(jiān)管資本，而是結(jié)合風(fēng)險因子、敏感度指標(biāo)進(jìn)行確定；為有效評估極端情況下的市場風(fēng)險，優(yōu)化內(nèi)部模型法，使用預(yù)期尾部損失（ES）替代風(fēng)險價值（VaR）。三是操作風(fēng)險方面，新標(biāo)準(zhǔn)法以業(yè)務(wù)指標(biāo)為基礎(chǔ)，引入內(nèi)部損失乘數(shù)作為資本要求的調(diào)整因子。

強(qiáng)化二、三支柱監(jiān)督約束

征求意見稿進(jìn)一步強(qiáng)化了對第二、第三支柱的要求。第二支柱方面，主要體現(xiàn)為完善監(jiān)督檢查內(nèi)容，加強(qiáng)制度銜接和落實。具體包括：設(shè)置風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)永久底線、完善儲備資本達(dá)標(biāo)分紅比例限制、完善第二支柱下銀行賬簿利率風(fēng)險及流動性風(fēng)險評估標(biāo)準(zhǔn)、強(qiáng)化全面風(fēng)險管理要求等。第三支柱方面，征求意見稿建立了一套全面的差異化信息披露體系，提升了風(fēng)險信息透明度和市場約束力。其中，第一檔銀行必須披露全套報表70張，內(nèi)容涵蓋風(fēng)險管理、關(guān)鍵審慎監(jiān)管指標(biāo)和風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)概覽、不同資本計量方法下的風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)對比等17個大項。第二檔銀行適用簡化的披露要求，披露風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)、資本構(gòu)成、資本充足率、杠桿率等8張報表。第三檔銀行僅須披露資本充足率、資本構(gòu)成等2張報表。

與證券公司監(jiān)管體系的差異

作為抵御風(fēng)險的最后一道防線，資本在金融機(jī)構(gòu)持續(xù)經(jīng)營過程中起著舉足輕重的作用，并受到外部監(jiān)管的嚴(yán)格約束。為防范系統(tǒng)性風(fēng)險，我國商業(yè)銀行和證券公司均建立起宏觀和微觀審慎框架，形成了較為完備的資本監(jiān)管體系，但兩者在演化路徑、基本思路和具體內(nèi)容方面存在著一定差異：

監(jiān)管演化路徑的差異

我國商業(yè)銀行資本監(jiān)管演化繞不開巴塞爾協(xié)議的變遷。1992年，人民銀行深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)分行頒布出臺《深圳市銀行業(yè)資產(chǎn)風(fēng)險監(jiān)管暫行規(guī)定》，首次借鑒“巴塞爾協(xié)議Ⅰ”的計量方法，建立起資本監(jiān)管與巴塞爾協(xié)議的初步聯(lián)系。2004年，銀監(jiān)會頒布《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》，大幅吸收借鑒“巴賽爾協(xié)議Ⅱ”的階段性共識，搭建起“三大支柱”體系框架。2009年，我國正式成為巴塞爾銀行監(jiān)督管理委員會會員，商業(yè)銀行資本監(jiān)管與巴塞爾協(xié)議的聯(lián)系更加緊密。2012年，銀監(jiān)會發(fā)布《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》，充分吸收金融危機(jī)后“巴塞爾協(xié)議Ⅲ”的改革經(jīng)驗，系統(tǒng)性重構(gòu)風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)計量框架，重點(diǎn)解決原標(biāo)準(zhǔn)法過度依賴外部評級、風(fēng)險敏感性不足、與內(nèi)部評級法邏輯不一致等缺陷，并于2023年修訂完成《商業(yè)銀行資本管理辦法（征求意見稿）》，形成了中國版巴Ⅲ最新方案。

相較而言，我國證券公司資本監(jiān)管結(jié)合了國際證監(jiān)會組織（IOSCO）經(jīng)驗和國內(nèi)資本市場特點(diǎn)，并兼顧巴塞爾協(xié)議的相關(guān)理念（巴曙松等，2004）。中國證監(jiān)會于1995年加入IOSCO成為正式會員，并于次年發(fā)布《證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)股票承銷業(yè)務(wù)管理辦法》，首次引入“凈資本”監(jiān)管理念。2001年，證監(jiān)會公布《證券公司管理辦法》，在參考IOSCO證券監(jiān)管目標(biāo)和原則的基礎(chǔ)上首次提出總量監(jiān)管要求，規(guī)定綜合類、經(jīng)紀(jì)類證券公司凈資本分別不得低于兩億元、兩千萬元，且證券公司凈資本不得低于對外負(fù)債的8%。2006年，證監(jiān)會在借鑒巴塞爾協(xié)議Ⅱ的基礎(chǔ)上發(fā)布《證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)管理辦法》，引入“風(fēng)險資本準(zhǔn)備”的概念，提出比例監(jiān)管要求，明確了資本與各項風(fēng)險準(zhǔn)備之和的比例、凈資本與負(fù)債的比例等監(jiān)管指標(biāo)。2016年，證監(jiān)會對《證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)管理辦法》進(jìn)行重大修訂，完善風(fēng)險覆蓋率指標(biāo)定義，增加資本杠桿率、流動性覆蓋率、凈穩(wěn)定資金率三項監(jiān)管指標(biāo)，正式確立以凈資本和流動性為核心的風(fēng)險控制指標(biāo)體系，但在資本分類方式上仍然沿用巴塞爾協(xié)議Ⅱ的框架?？傮w上看，證券業(yè)資本監(jiān)管同樣受巴塞爾協(xié)議理念的影響，但影響相對間接和滯后。

監(jiān)管基本思路的差異

在監(jiān)管基本思路上，銀行業(yè)和證券業(yè)因發(fā)展階段、資產(chǎn)規(guī)模、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、資本充足水平的差異而有所區(qū)別。銀行業(yè)強(qiáng)調(diào)微觀審慎和宏觀審慎相協(xié)調(diào)，在設(shè)定適度的資本監(jiān)管底線標(biāo)準(zhǔn)基礎(chǔ)上，通過系統(tǒng)性重要機(jī)構(gòu)監(jiān)管、逆周期調(diào)節(jié)等宏觀審慎工具防范系統(tǒng)性風(fēng)險（周小川，2011；范小云、王道平，2012）。證券業(yè)側(cè)重于微觀審慎監(jiān)管，通過設(shè)定更為審慎的資本監(jiān)管底線標(biāo)準(zhǔn)強(qiáng)化單個機(jī)構(gòu)的風(fēng)險管控，對于宏觀審慎尤其是逆周期調(diào)節(jié)和系統(tǒng)重要性券商的關(guān)注相對有限（王春玲，2011；李清政、宋坤，2013）。

第一，資本監(jiān)管底線標(biāo)準(zhǔn)差異

商業(yè)銀行資本監(jiān)管核心指標(biāo)較為聚焦，主要是資主要是杠桿率和資本充足率。從具體指標(biāo)來看：杠桿率指標(biāo)方面，商業(yè)銀行的杠桿率底線要求為不低于4%，即1單位一級資本凈額最大可撬動25單位表內(nèi)外資產(chǎn)。資本充足率指標(biāo)方面，雖然商業(yè)銀行的最低資本充足率為8%，經(jīng)計算口徑差異調(diào)整后，與證券公司風(fēng)險覆蓋率最低要求一致，但從主要可比業(yè)務(wù)看，商業(yè)銀行所需資本計算標(biāo)準(zhǔn)相對較低。例如，針對資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行直接開展理財業(yè)務(wù)原則上無須計算風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)；對于已設(shè)立獨(dú)立理財子公司的商業(yè)銀行，按照《商業(yè)銀行理財子公司凈資本管理辦法（試行）》，理財資金投資固定收益類證券、股票等標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)無須計算風(fēng)險資本。從運(yùn)行效果來看，我國商業(yè)銀行資本利用效率整體較高，截至2022年末，商業(yè)銀行平均財務(wù)杠桿高達(dá)12.53倍，與國際大型投資銀行杠桿水平接近。

證券公司資本監(jiān)管指標(biāo)體系相對寬泛，除了風(fēng)險覆蓋率、資本杠桿率兩個核心監(jiān)管指標(biāo)，還須滿足凈資本/凈資產(chǎn)、凈資本/負(fù)債、相關(guān)業(yè)務(wù)品種資產(chǎn)規(guī)模占凈資本比例、單一證券持倉規(guī)模占凈資本比例等指標(biāo)要求。從具體指標(biāo)來看：杠桿率指標(biāo)方面，證券公司的資本杠桿率底線要求為不低于8%，不考慮計算規(guī)則具體細(xì)節(jié)差異，較商業(yè)銀行的杠桿率底線要求高出一倍。衡量資本充足指標(biāo)方面，證券公司風(fēng)險資本準(zhǔn)備的計算標(biāo)準(zhǔn)更為審慎。以資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)為例，證券公司須按照資產(chǎn)管理規(guī)模的0.3%～20%計算特定風(fēng)險資本準(zhǔn)備，顯著高于商業(yè)銀行資本監(jiān)管要求。此外，證券公司信用債自營投資、融資融券、股票質(zhì)押等業(yè)務(wù)風(fēng)險資本準(zhǔn)備計算標(biāo)準(zhǔn)也較高，暫未考慮抵質(zhì)押物的信用風(fēng)險緩釋效果。從運(yùn)行效果來看，我國證券公司資本利用效率偏低，截至2022年末，證券公司平均財務(wù)杠桿約3.3倍（剔除代理業(yè)務(wù)），遠(yuǎn)低于商業(yè)銀行和國際大型投資銀行。

第二，宏觀審慎監(jiān)管要求差異

2008年金融危機(jī)暴露出以微觀審慎為核心的資本監(jiān)管框架體系的缺陷和不足，為更有效應(yīng)對“大而不倒”、銀行“順周期行為”等問題，巴塞爾協(xié)議Ⅲ從機(jī)構(gòu)維度、時間維度分別引入了系統(tǒng)重要性銀行監(jiān)管、逆周期調(diào)節(jié)等宏觀審慎工具，提升金融體系的穩(wěn)定性和系統(tǒng)性風(fēng)險抵御能力，國內(nèi)資本監(jiān)管同樣遵循了這一理念。根據(jù)征求意見稿及相關(guān)規(guī)定，商業(yè)銀行在滿足8%的最低資本要求基礎(chǔ)上，須計提2.5%的儲備資本、0.25%～1.5%的系統(tǒng)重要性銀行附加資本和一定比例的逆周期資本。具體來看：一是機(jī)構(gòu)維度方面。2020年12月，人民銀行、原銀保監(jiān)會發(fā)布《系統(tǒng)重要性銀行評估辦法》，針對系統(tǒng)重要程度分別提出附加資本要求。根據(jù)2022年最新評估結(jié)果，目前我國共有五組19家國內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行，分別適用0.25%、0.5%、0.75%、1%和1.5%的附加資本要求。二是時間維度方面。2020年9月，人民銀行、原銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于建立逆周期資本緩沖機(jī)制的通知》，根據(jù)當(dāng)時系統(tǒng)性金融風(fēng)險評估狀況和疫情防控需要，逆周期資本緩沖比例初始設(shè)定為0，并定期評估和調(diào)整。此外，2016年起實施的宏觀審慎評估體系（MPA）也引入了宏觀審慎管理理念，其核心指標(biāo)“宏觀審慎資本充足率”主要由最低資本充足率、儲備資本、系統(tǒng)重要性附加資本、逆周期緩沖資本構(gòu)成。

相較而言，證券公司在宏觀審慎監(jiān)管方面與商業(yè)銀行存在較大差異。具體來看：一是機(jī)構(gòu)維度方面。當(dāng)前證券業(yè)資本監(jiān)管底線標(biāo)準(zhǔn)較高，暫未對系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)提出附加資本要求。事實上，與商業(yè)銀行提高系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)資本要求不同，當(dāng)前證券公司實施的分類評價體系，一定程度上造成了業(yè)務(wù)體量越大資本監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)越低的效果。2008年，證監(jiān)會修訂《證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)管理辦法》，明確證監(jiān)會可根據(jù)證券公司治理結(jié)構(gòu)、內(nèi)控水平和風(fēng)險控制情況，動態(tài)調(diào)整不同類別證券公司的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和計算要求。各類證券公司風(fēng)險資本準(zhǔn)備根據(jù)分類評價結(jié)果進(jìn)行調(diào)整，評級越高、折算系數(shù)越低，其中連續(xù)三年A類AA級以上（含）的證券公司風(fēng)險資本準(zhǔn)備折算系數(shù)低至0.5。根據(jù)2019—2021年證券公司監(jiān)管分類評價結(jié)果，分類為A類AA級的均為大型券商。二是時間維度方面。2016年，證監(jiān)會再次修訂《證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)管理辦法》，引入逆周期調(diào)節(jié)監(jiān)管理念，明確證監(jiān)會可以根據(jù)市場發(fā)展情況和審慎監(jiān)管原則，對各項風(fēng)控指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)及計算要求進(jìn)行動態(tài)調(diào)整。證券公司資本監(jiān)管已初步建立逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制，但由于目前尚未執(zhí)行過逆周期調(diào)節(jié)措施，評估標(biāo)準(zhǔn)、逆周期緩沖資本比例等具體內(nèi)容暫未確定。

計量規(guī)則及要求的差異

第一，計量規(guī)則差異

商業(yè)銀行監(jiān)管資本計量以權(quán)重法、標(biāo)準(zhǔn)法等初級方法為主，兼顧內(nèi)部評級法、內(nèi)部模型法等高級計量方法，計量規(guī)則相對完善。一方面，權(quán)重法、標(biāo)準(zhǔn)法下風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)計算標(biāo)準(zhǔn)以業(yè)務(wù)實際風(fēng)險暴露和風(fēng)險驅(qū)動因子為基礎(chǔ)，風(fēng)險敏感性較強(qiáng)。以債券投資為例，根據(jù)業(yè)務(wù)模式不同劃分為銀行賬簿和交易賬簿兩類，其中銀行賬簿債券投資風(fēng)險系數(shù)設(shè)計側(cè)重于反映信用風(fēng)險，交易賬簿債券投資監(jiān)管資本計量規(guī)則側(cè)重于反映市場風(fēng)險。另一方面，允許符合驗收條件的商業(yè)銀行在一定標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)采取內(nèi)部模型法等高級計量方法計算風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)。2014年，工行、農(nóng)行、中行、建行、交行和招行獲準(zhǔn)按照高級方法要求計算風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)和資本充足率，有助于在精確反映風(fēng)險承擔(dān)水平的基礎(chǔ)上實現(xiàn)資本節(jié)約。

證券公司監(jiān)管資本計量規(guī)則相對簡化，但根據(jù)巴塞爾協(xié)議改革經(jīng)驗，權(quán)重法、標(biāo)準(zhǔn)法等初級方法下計量結(jié)果的風(fēng)險敏感性難免不足（沈沛龍、任若恩，2002；王勝邦，2015）。一方面，部分業(yè)務(wù)的風(fēng)險系數(shù)設(shè)計與商業(yè)銀行存在明顯差異。同樣以債券投資為例，證券公司資本監(jiān)管未根據(jù)業(yè)務(wù)模式差異劃分不同賬簿，風(fēng)險系數(shù)設(shè)計側(cè)重于體現(xiàn)債券的信用風(fēng)險，即信用等級越低，風(fēng)險系數(shù)越高。實際上，證券公司債券自營的業(yè)務(wù)模式主要為交易目的而持有，以市場風(fēng)險為導(dǎo)向的風(fēng)險系數(shù)設(shè)計思路更能反映實際風(fēng)險暴露。另一方面，內(nèi)部模型法等高級方法尚無明確應(yīng)用標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)《證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)管理辦法》，證券公司可以采取內(nèi)部模型法等風(fēng)險計量高級方法計算風(fēng)險資本準(zhǔn)備，但截至目前監(jiān)管部門尚未發(fā)布具體執(zhí)行規(guī)定。

第二，計量要求差異

相較于證券公司，商業(yè)銀行監(jiān)管資本計量要求的一個重要差異是必須進(jìn)行風(fēng)險穿透。2014年，銀監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知》，要求金融機(jī)構(gòu)同業(yè)投資應(yīng)按照“實質(zhì)重于形式”原則，根據(jù)所投資的基礎(chǔ)資產(chǎn)的性質(zhì)，準(zhǔn)確計量風(fēng)險并計提相應(yīng)資本與撥備。此次征求意見稿專門配套了《資產(chǎn)管理產(chǎn)品風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)計量規(guī)則》，規(guī)定銀行應(yīng)根據(jù)可獲取信息的程度，采用穿透法、授權(quán)基礎(chǔ)法計量資管產(chǎn)品風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)。

證券公司監(jiān)管資本計量以證券公司直接持有的金融資產(chǎn)為基礎(chǔ)，未對底層資產(chǎn)進(jìn)行穿透。根據(jù)《證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)計算標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》，資管計劃、信托計劃等資管產(chǎn)品的風(fēng)險系數(shù)為25%～50%。較高的風(fēng)險系數(shù)設(shè)計雖然有利于引導(dǎo)證券公司足額計算資管產(chǎn)品的風(fēng)險資本準(zhǔn)備，避免風(fēng)險穿透可能帶來的合規(guī)成本過高和監(jiān)管套利風(fēng)險，但也在一定程度上弱化了計量結(jié)果的風(fēng)險敏感性，不利于反映資管產(chǎn)品的真實風(fēng)險暴露水平。

二、三支柱監(jiān)管要求的差異

商業(yè)銀行資本監(jiān)管“三大支柱”實施以來，監(jiān)督檢查和市場約束的執(zhí)行層面要求相對具體，可操作性較強(qiáng)。此次征求意見稿圍繞構(gòu)建差異化資本監(jiān)管體系，對第二支柱內(nèi)部資本充足評估程序、第三支柱信息披露標(biāo)準(zhǔn)和內(nèi)容進(jìn)行了詳細(xì)規(guī)定，進(jìn)一步夯實了“三大支柱”監(jiān)管體系。具體而言，征求意見稿要求商業(yè)銀行按照規(guī)定建立內(nèi)部資本充足評估程序，根據(jù)評估結(jié)果確定額外的第二支柱資本要求；同時，商業(yè)銀行須按照固定的模板詳細(xì)披露第三支柱相關(guān)信息。

相較而言，當(dāng)前證券公司資本監(jiān)管體系更多側(cè)重于第一支柱，對于第二、三支柱的執(zhí)行層面要求相對寬泛。例如，《證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)管理辦法》及其配套規(guī)定明確了風(fēng)險控制指標(biāo)、資本監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、風(fēng)險資本準(zhǔn)備計量規(guī)則等內(nèi)容，但對于指標(biāo)編制和披露、監(jiān)督管理等要求則相對較為簡化。在自律監(jiān)管層面，中國證券業(yè)協(xié)會于2014年發(fā)布《證券公司資本補(bǔ)充指引》，對于證券公司建立內(nèi)部資本充足評估程序提出了原則性要求，但缺少關(guān)于治理結(jié)構(gòu)、風(fēng)險評估、資本規(guī)劃、壓力測試和監(jiān)測報告的具體規(guī)定。

除了上述提及的四個主要方面區(qū)別，證券公司與商業(yè)銀行資本監(jiān)管在并表監(jiān)管、風(fēng)險暴露等方面也同樣存在差異。比較而言，商業(yè)銀行資本監(jiān)管底線標(biāo)準(zhǔn)相對審慎適度、計量規(guī)則更為復(fù)雜，須結(jié)合系統(tǒng)重要性銀行監(jiān)管、逆周期調(diào)節(jié)、第二及第三支柱監(jiān)管、穿透式計量等手段強(qiáng)化風(fēng)險約束；證券公司資本監(jiān)管底線標(biāo)準(zhǔn)更偏審慎、計量規(guī)則較為簡化，為有效提升資本利用效率，通過分類評價等制度設(shè)計適度放寬對于風(fēng)險管理能力較強(qiáng)的證券公司的資本約束。

證券公司資本監(jiān)管優(yōu)化建議

近年來，證券公司資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，證券自營、信用交易、場外衍生品等業(yè)務(wù)加快發(fā)展，資本約束效應(yīng)不斷增強(qiáng)，迫切需要提升資金運(yùn)用效率和資本管理精細(xì)化水平，強(qiáng)化資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)功能（戴豫升，2020）。與此同時，證券公司強(qiáng)順周期性的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)特征決定了其面對系統(tǒng)性風(fēng)險時的天然脆弱性，客觀上要求強(qiáng)化對證券公司的宏觀與微觀審慎監(jiān)管（袁闖等，2012；孫國茂等，2021）。為此，我們在借鑒商業(yè)銀行資本監(jiān)管理念的基礎(chǔ)上，提出優(yōu)化證券公司資本監(jiān)管的相關(guān)建議：

適度放寬監(jiān)管底線標(biāo)準(zhǔn)，提高行業(yè)資本利用能力

在推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的戰(zhàn)略背景下，證券公司資本利用效率不僅直接決定了自身發(fā)展和經(jīng)營效益，且存在較強(qiáng)的外部性。證券公司以自有資金參與首次公開募股（IPO）跟投促進(jìn)直接融資發(fā)展、成立資管計劃支持民營企業(yè)紓困、滿足投資者信用交易及風(fēng)險對沖需求、開展自營做市交易提升市場流動性，其資本利用效率高低對資本市場運(yùn)行效果具有重要影響。建議在有效防范風(fēng)險的前提下，適當(dāng)放寬對證券行業(yè)的整體資本約束，縮小證券公司和商業(yè)銀行的資本監(jiān)管差異，釋放證券公司資本利用效率增長潛力。例如，進(jìn)一步簡化資本監(jiān)管指標(biāo)體系，有序放寬凈資本/凈資產(chǎn)、持有一種權(quán)益類證券或非權(quán)益類證券占凈資本比例等指標(biāo)限制；適當(dāng)下調(diào)8%的最低資本杠桿率要求；降低證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)投資標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的風(fēng)險系數(shù)；參考商業(yè)銀行住房貸款引入貸款價值比、考慮合格抵質(zhì)押物風(fēng)險緩釋等處理規(guī)則，進(jìn)一步優(yōu)化融資融券、約定購回等存在抵質(zhì)押物的風(fēng)險暴露的風(fēng)險資本準(zhǔn)備計量等。

完善宏觀審慎管理體系，強(qiáng)化精準(zhǔn)、相機(jī)調(diào)控

參考巴塞爾協(xié)議Ⅲ和商業(yè)銀行資本監(jiān)管，在整體放寬證券行業(yè)資本監(jiān)管底線標(biāo)準(zhǔn)的前提下，進(jìn)一步完善證券公司資本監(jiān)管的宏觀審慎管理體系，通過對機(jī)構(gòu)維度、時間維度的靈活動態(tài)調(diào)節(jié)，強(qiáng)化政策精準(zhǔn)調(diào)控、相機(jī)調(diào)控。一是機(jī)構(gòu)維度方面，加強(qiáng)系統(tǒng)重要性證券公司資本監(jiān)管，合理設(shè)定系統(tǒng)重要性券商的附加監(jiān)管要求。根據(jù)人民銀行、原銀保監(jiān)會和證監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于完善系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的指導(dǎo)意見》，盡快制定針對證券公司的系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)評估框架體系，完善相應(yīng)的評估指標(biāo)、評估流程、評估方法、附加監(jiān)管要求、特別處置機(jī)制等。二是時間維度方面，根據(jù)證券行業(yè)強(qiáng)順周期特點(diǎn)，適時出臺逆周期調(diào)節(jié)的具體措施。建議在當(dāng)前逆周期調(diào)節(jié)原則性規(guī)定的基礎(chǔ)上，盡快明確證券公司資本監(jiān)管逆周期調(diào)節(jié)的具體規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)，細(xì)化一般性要求和特殊要求，有效引導(dǎo)證券公司資產(chǎn)負(fù)債配置行為，進(jìn)一步提升系統(tǒng)性風(fēng)險抵御能力。

優(yōu)化風(fēng)險資本準(zhǔn)備計量規(guī)則，提升風(fēng)險敏感性

一方面，優(yōu)化初級法下風(fēng)險系數(shù)設(shè)計，提高風(fēng)險敏感性。例如，根據(jù)不同業(yè)務(wù)模式制定差異化的債券投資監(jiān)管資本計量規(guī)則。其中，分類為銀行賬簿的債券主要面臨債務(wù)人違約帶來的信用風(fēng)險，針對銀行賬簿下債券投資的資本要求，可以繼續(xù)沿用當(dāng)前的計量規(guī)則，即信用等級越低，風(fēng)險系數(shù)越高。分類為交易賬簿的債券主要面臨利率波動產(chǎn)生的市場風(fēng)險，針對交易賬簿債券投資的資本要求，應(yīng)從市場風(fēng)險監(jiān)管角度出發(fā)，根據(jù)債券投資的利率敏感性進(jìn)行風(fēng)險系數(shù)設(shè)計，利率敏感性越高，風(fēng)險系數(shù)越高。另一方面，適時推進(jìn)內(nèi)部模型法等高級計量方法。目前證券行業(yè)不少機(jī)構(gòu)已建立或部分建立風(fēng)險計量高級方法，可按照《證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)管理辦法》，盡快制定專門的制度規(guī)定，明確采取高級方法計算風(fēng)險資本準(zhǔn)備的具體執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)，并有序試點(diǎn)推廣。

完善資本計量穿透管理，準(zhǔn)確反映業(yè)務(wù)風(fēng)險實質(zhì)

在資管新規(guī)和行業(yè)轉(zhuǎn)型推動下，近年來我國資管業(yè)務(wù)的專業(yè)化、特色化程度不斷提高，金融機(jī)構(gòu)間業(yè)務(wù)合作逐步加深，有必要進(jìn)一步強(qiáng)化對資管產(chǎn)品的風(fēng)險監(jiān)管。建議參考商業(yè)銀行資本監(jiān)管以及保險行業(yè)“償二代”二期改革經(jīng)驗，進(jìn)一步完善證券行業(yè)風(fēng)險穿透管理，按照證券公司持有資管產(chǎn)品的底層資產(chǎn)計算風(fēng)險資本準(zhǔn)備，準(zhǔn)確反映資管產(chǎn)品的風(fēng)險實質(zhì)，還原資管產(chǎn)品的真實風(fēng)險水平和監(jiān)管資本占用。具體而言，證券公司可根據(jù)管理人提供的底層資產(chǎn)清單進(jìn)行風(fēng)險資本準(zhǔn)備計算，并根據(jù)資管產(chǎn)品杠桿水平進(jìn)行調(diào)整，風(fēng)險系數(shù)根據(jù)不同基礎(chǔ)資產(chǎn)的類別進(jìn)行確定。

強(qiáng)化二、三支柱監(jiān)督約束，完善資本監(jiān)管框架

在當(dāng)前第一支柱資本監(jiān)管基礎(chǔ)上，進(jìn)一步強(qiáng)化第二、第三支柱約束，健全證券公司資本監(jiān)管框架體系。一方面，規(guī)范內(nèi)部資本充足評估程序運(yùn)行機(jī)制，強(qiáng)化第二支柱約束。結(jié)合《證券公司資本補(bǔ)充指引》，參考征求意見稿，進(jìn)一步細(xì)化證券公司資本管理的一般規(guī)定、治理結(jié)構(gòu)、風(fēng)險評估、資本規(guī)劃等要求，并明確資本充足監(jiān)督檢查的內(nèi)容及程序、第二支柱資本要求、監(jiān)管措施。另一方面，完善信息披露規(guī)則，強(qiáng)化第三支柱約束。進(jìn)一步細(xì)化《證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)管理辦法》中關(guān)于信息披露的要求，明確具體的披露內(nèi)容、披露頻率及相關(guān)要求，要求證券公司在年度報告中詳細(xì)說明資本管理和計量情況，或者披露專門的資本充足情況報告，充分發(fā)揮第三方機(jī)構(gòu)和投資者的監(jiān)督作用，強(qiáng)化外部市場約束。

（戴豫升為特華博士后科研工作站博士后，鄧惠峰為華創(chuàng)證券資金運(yùn)營部研究員。本文系作者個人觀點(diǎn)，不代表供職單位意見。本文編輯/王茅）