綠色信貸政策如何影響企業(yè)綠色創(chuàng)新

羅樅 劉自凡

近年來(lái)，我國(guó)將生態(tài)文明建設(shè)擺在全局工作的突出位置，先后提出了“碳達(dá)峰、碳中和”目標(biāo)，并寫(xiě)入政府工作報(bào)告，同時(shí)向國(guó)際社會(huì)作出莊嚴(yán)承諾。在黨的二十大報(bào)告中，更是提出要加快發(fā)展方式綠色轉(zhuǎn)型；推動(dòng)制造業(yè)高端化、智能化、綠色化發(fā)展；推動(dòng)能源清潔低碳高效利用，推進(jìn)工業(yè)、建筑、交通等領(lǐng)域清潔低碳轉(zhuǎn)型。因此，如何促進(jìn)企業(yè)與綠色金融融合，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與綠色低碳發(fā)展成為當(dāng)下的熱點(diǎn)話題。

理論假說(shuō)

綠色信貸政策的實(shí)施讓金融機(jī)構(gòu)，如銀行等，在審批企業(yè)貸款時(shí)全面考慮與信貸業(yè)務(wù)相關(guān)的環(huán)境和社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。這一政策要求拒絕向環(huán)境和社會(huì)績(jī)效不符合規(guī)范的企業(yè)或項(xiàng)目提供信貸支持，從而導(dǎo)致重污染企業(yè)面臨融資限制等問(wèn)題。最終，這種限制對(duì)重污染企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)產(chǎn)生負(fù)面影響，導(dǎo)致創(chuàng)新水平下降。

綠色信貸政策作為環(huán)境規(guī)制工具，會(huì)通過(guò)信貸資金的差異性配給，使資金流向節(jié)能和環(huán)保的企業(yè)或項(xiàng)目，同時(shí)限制重污染企業(yè)的外源融資，提高重污染企業(yè)的融資成本。具體來(lái)說(shuō)，綠色信貸政策能夠減少“兩高一?！逼髽I(yè)的信用額度。由于銀行從源頭上對(duì)“兩高一剩”的信貸供應(yīng)緊縮，以銀行為外部融資渠道的污染企業(yè)將面臨越來(lái)越高的環(huán)保準(zhǔn)入門(mén)檻和融資限制，從而導(dǎo)致企業(yè)缺乏資金投入到周期長(zhǎng)、不確定性大的綠色創(chuàng)新活動(dòng)中。對(duì)銀行而言，對(duì)“兩高一?！逼髽I(yè)開(kāi)展信貸業(yè)務(wù)是負(fù)債融資中的高風(fēng)險(xiǎn)投資。從現(xiàn)有研究來(lái)看，隨著資金的增加，企業(yè)的過(guò)度投資問(wèn)題也會(huì)越來(lái)越突出，資金短缺的程度愈高，投資不足的問(wèn)題也愈高。而綠色信貸則是通過(guò)以上方式，對(duì)環(huán)境污染嚴(yán)重的企業(yè)實(shí)施了融資限制，從而導(dǎo)致其自由現(xiàn)金流量下降，最終使環(huán)境污染嚴(yán)重的企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平下降。

對(duì)此，提出假說(shuō)：綠色信貸政策會(huì)通過(guò)提高企業(yè)的融資約束，減少企業(yè)外源融資，進(jìn)而抑制企業(yè)的創(chuàng)新水平。

研究設(shè)計(jì)

數(shù)據(jù)來(lái)源與樣本選擇。以滬深兩市在2009到2017年間A股上市公司作為研究對(duì)象，參考劉強(qiáng)等人的做法，首先按照環(huán)保部在2010年發(fā)布的《上市公司環(huán)境信息披露指南》中所涉及的16個(gè)重污染細(xì)分行業(yè)，其次按照2001年證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司行業(yè)分類指引》文件歸納到相應(yīng)的二級(jí)行業(yè)，其中重污染企業(yè)涉及四個(gè)一級(jí)行業(yè)，分別為采掘業(yè)、制造業(yè)、電氣設(shè)備業(yè)和商業(yè)貿(mào)易業(yè)。最終一共得到955家企業(yè)，其中重污染企業(yè)332家，其他行業(yè)作為控制組的企業(yè)有623家。本文所使用的數(shù)據(jù)來(lái)自CSMAR、Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。同時(shí)本文對(duì)存在極端值的變量進(jìn)行縮尾處理，對(duì)存在缺失值的變量進(jìn)行插值處理。

變量選取涉及三種：

被解釋變量：技術(shù)創(chuàng)新水平。參考于波的做法，采用發(fā)明專利申請(qǐng)數(shù)量衡量企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平。

解釋變量：綠色信貸政策。以中國(guó)銀監(jiān)會(huì)于2012年發(fā)布的《綠色信貸指引》作為研究重點(diǎn)。為了表示政策實(shí)施前后的不同，我們將2012年之前的取值設(shè)為0，之后的取值設(shè)為1。

中介變量：第一，融資約束。參考魏志華等人的做法，根據(jù)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率等5項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，通過(guò)回歸分析進(jìn)而構(gòu)建一個(gè)綜合指數(shù)來(lái)衡量企業(yè)的融資約束程度。第二，信貸融資。參考海本祿等的研究測(cè)度方法，信貸融資變量的衡量指標(biāo)選取企業(yè)短期借款與長(zhǎng)期借款之和。

實(shí)證分析

基準(zhǔn)回歸與中介效應(yīng)結(jié)果分析。本文采用三重差分模型，構(gòu)建了企業(yè)創(chuàng)新的基本模型，以研究不同行業(yè)內(nèi)綠色信貸政策的影響，其中，Ind為行業(yè)虛擬變量，當(dāng)樣本屬于企業(yè)所對(duì)應(yīng)的行業(yè)時(shí)取值為1，否則為0，主要關(guān)注三重差分變量的系數(shù)。

回歸結(jié)果，核心解釋變量的系數(shù)在1%的顯著性水平下為負(fù)，說(shuō)明綠色信貸政策顯著降低了制造業(yè)中重污染企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平，驗(yàn)證本文的假說(shuō)。

中介效應(yīng)檢驗(yàn)參考溫忠麟的做法?；貧w結(jié)果，核心解釋變量的系數(shù)為負(fù)，相較于其他企業(yè)，綠色信貸政策的實(shí)施對(duì)于制造業(yè)中的重污染企業(yè)而言，提高了它們的融資約束水平。融資約束的系數(shù)在1%的水平下顯著為負(fù)，說(shuō)明企業(yè)的融資約束會(huì)抑制企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出，同時(shí)綠色信貸政策的系數(shù)也為負(fù)，本文假說(shuō)成立。

外源融資作為中介變量的效應(yīng)。結(jié)果顯示，綠色信貸政策顯著抑制了企業(yè)的外源融資，同時(shí)外源融資對(duì)企業(yè)創(chuàng)新水平具有正向影響。這表明，綠色信貸政策通過(guò)降低企業(yè)的外源融資來(lái)減弱其創(chuàng)新水平，進(jìn)一步驗(yàn)證假說(shuō)。

穩(wěn)健性檢驗(yàn)。為了檢驗(yàn)三重差分法的適用性，即政策實(shí)施之前對(duì)照組和處理組是否符合平行趨勢(shì)假設(shè)，借鑒了Beck等人的方法，以2009年作為基準(zhǔn)年，構(gòu)建了分類虛擬變量，并引入與2010年和2011年年份的虛擬變量相乘的交叉項(xiàng)。2010年和2011年年份虛擬變量的估計(jì)系數(shù)接近零且均不顯著，這說(shuō)明在政策實(shí)施之前，重污染企業(yè)和非重污染企業(yè)在綠色創(chuàng)新方面滿足平行趨勢(shì)，同時(shí)政策在2012年之后，系數(shù)都顯著為負(fù)，差分回歸結(jié)果穩(wěn)健。

為了檢驗(yàn)綠色信貸政策對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平的動(dòng)態(tài)效應(yīng)，政策在2012年之后，系數(shù)都顯著為負(fù)，說(shuō)明綠色信貸政策在實(shí)施之后會(huì)迅速影響制造業(yè)重污染企業(yè)的創(chuàng)新，并且系數(shù)有明顯變大的趨勢(shì)，說(shuō)明這種抑制作用呈現(xiàn)逐漸增強(qiáng)的過(guò)程。

參考眾多學(xué)者的做法，進(jìn)一步使用傾向匹配得分，對(duì)對(duì)照組樣本采用近鄰一對(duì)一無(wú)放回傾向得分匹配法進(jìn)行再次樣本篩選。最終回歸結(jié)果顯示，核心解釋變量的系數(shù)依然顯著為負(fù)，由此得出該結(jié)果與原始結(jié)論一致。

結(jié)論與啟示

研究結(jié)果顯示，綠色信貸政策對(duì)制造業(yè)的重污染企業(yè)的創(chuàng)新水平具有抑制作用。進(jìn)一步分析中介效應(yīng)表明，該政策主要通過(guò)增強(qiáng)企業(yè)的融資限制以及降低企業(yè)的外部融資能力來(lái)抑制制造業(yè)重度污染企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出。

基于此，政策啟示如下：綠色信貸政策的根本目的是促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的綠色高質(zhì)量發(fā)展，銀行業(yè)等金融機(jī)構(gòu)在限制重污染企業(yè)信貸融資的同時(shí)，應(yīng)當(dāng)結(jié)合重污染企業(yè)所處行業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)與發(fā)展現(xiàn)狀，制定具有針對(duì)性的綠色信貸審核標(biāo)準(zhǔn)與環(huán)境要求，并加大政策的實(shí)施力度，鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行綠色轉(zhuǎn)型，更有效地引導(dǎo)資金流向環(huán)保與節(jié)能項(xiàng)目中。同時(shí)，企業(yè)作為我國(guó)綠色創(chuàng)新與發(fā)展的主體，應(yīng)當(dāng)提高公司的資源整合能力和環(huán)境適應(yīng)性，主動(dòng)并積極對(duì)接綠色信貸新政，爭(zhēng)取綠色金融政策紅利，充分發(fā)揮自主創(chuàng)新能力，加快推進(jìn)我國(guó)的生態(tài)文明建設(shè)。