企業(yè)債務(wù)重組相關(guān)問題及解決方案探析

李鈺

【摘要】債務(wù)重組是上市公司解決財(cái)務(wù)困境的有效途徑， Y企業(yè)的債務(wù)重組就是一個(gè)案例。因Y企業(yè)存在股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、財(cái)務(wù)杠桿水平較高、粉飾報(bào)表等情況，其債務(wù)重組可能存在信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)和失敗風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，企業(yè)應(yīng)采用合理的債務(wù)重組及重整方案解決財(cái)務(wù)困難，發(fā)展新項(xiàng)目，開發(fā)新利潤增長點(diǎn)。注冊(cè)會(huì)計(jì)師在審計(jì)過程中應(yīng)引用審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)模型，設(shè)置合理風(fēng)險(xiǎn)水平，保證審計(jì)工作的獨(dú)立性、客觀性。政府也應(yīng)健全法律法規(guī)，加強(qiáng)監(jiān)管，維護(hù)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)定發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】債務(wù)重組 風(fēng)險(xiǎn)分析 案例分析

引言

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確指出：2022年，經(jīng)濟(jì)工作要穩(wěn)中求進(jìn)，預(yù)防和化解重大風(fēng)險(xiǎn)，繼續(xù)做好“六穩(wěn)六保”，特別是就業(yè)、民生、市場(chǎng)主體保障工作。這為Y企業(yè)重組方案的實(shí)施和重整創(chuàng)造了條件和空間。

債務(wù)重組為解決企業(yè)的財(cái)政困難提供了切實(shí)有效的途徑，被越來越多陷入財(cái)務(wù)困境的上市公司所采用，以解決財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)危機(jī)，促進(jìn)雙贏。如果債務(wù)重組能夠合理有效地利用，通過降低債務(wù)利息、延長還款期限，減輕上市公司的償債壓力，不僅可以挽救那些因管理不善或突發(fā)性政策風(fēng)險(xiǎn)而陷入財(cái)務(wù)困境的上市公司，而且還能使上市公司從債務(wù)重組活動(dòng)中獲得直接收益，優(yōu)化其資產(chǎn)負(fù)債表，有利于長期經(jīng)營業(yè)績的改善。它還可以最大限度地保護(hù)債權(quán)人和投資者的利益，對(duì)促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、穩(wěn)定社會(huì)秩序起到非常重要的作用。

一、債務(wù)重組的風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）債務(wù)重組的信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)

如果遭受嚴(yán)重債務(wù)危機(jī)的上市公司不選擇債務(wù)重組，很可能會(huì)破產(chǎn)。在這種情況下，上市公司在借貸市場(chǎng)上的聲譽(yù)將受到很大影響，導(dǎo)致未來有資金需求時(shí)借貸成本較高。上市公司積極實(shí)施債務(wù)重組，不僅可以最大限度地減少債權(quán)人的損失，而且可以降低公司未來的借款成本，實(shí)現(xiàn)雙贏。同時(shí)，上市公司實(shí)施債務(wù)重組也可以有效降低違約成本。

債權(quán)人和債務(wù)人可以就債務(wù)重組計(jì)劃達(dá)成協(xié)議，使利益相關(guān)者實(shí)現(xiàn)帕累托優(yōu)化。一方面，債權(quán)人對(duì)債務(wù)人作出適當(dāng)讓步，可以促進(jìn)債務(wù)人積極償還剩余債務(wù)，避免因債務(wù)人破產(chǎn)而造成更大的損失。正是因?yàn)閭鶛?quán)人有利益訴求，盡量減少損失，債權(quán)人才會(huì)出于利益考慮，愿意作出讓步，使自身利益最大化。另一方面，如果債務(wù)人能夠從債務(wù)重組中獲得比破產(chǎn)重組或破產(chǎn)清算更多的收入，債務(wù)人將有強(qiáng)烈的意愿采用新的債務(wù)重組方案，從而避免破產(chǎn)重組或破產(chǎn)清算帶來的聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）債務(wù)重組的失敗風(fēng)險(xiǎn)

成功實(shí)施債務(wù)重組的一個(gè)重要先決條件，是債權(quán)人和債務(wù)人能夠充分相互理解和信任。這不僅需要雙方積極談判和協(xié)商，還需要制定合理的債務(wù)重組計(jì)劃。不過，對(duì)于債務(wù)人來說，他們會(huì)結(jié)合自身財(cái)務(wù)困難和外部宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，提出能夠使自身利益最大化的債務(wù)重組方案，但往往忽視債權(quán)人的利益；對(duì)于債權(quán)人來說，由于自身的利益訴求沒有得到重視，很可能不會(huì)放棄并向債務(wù)人的利益屈服，因此導(dǎo)致債務(wù)重組失敗的可能性大大增加。

債務(wù)重組要求嚴(yán)格、程序復(fù)雜、持續(xù)時(shí)間長、社會(huì)影響大，對(duì)債權(quán)人和債務(wù)人的社會(huì)形象都有重大影響。因此，在債務(wù)重組過程中，不僅需要合理運(yùn)用技術(shù)手段解決問題，還需要給投資者以強(qiáng)大的信心，確保債務(wù)重組順利進(jìn)行。但是，債務(wù)重組完成后，還需要按照重組承諾為債務(wù)人開展正常的生產(chǎn)經(jīng)營，能否提高債務(wù)人的盈利能力，徹底解決債務(wù)問題，仍存在很大的不確定性，因此，潛在的失敗風(fēng)險(xiǎn)很大。

二、案例分析

（一）Y企業(yè)債務(wù)重組案例簡介

此次Y企業(yè)的重整方案中，涉及總資產(chǎn)估值約為1270億元的企業(yè)，其中包括旗下兩家上市公司的全部股票以及其他體系外的優(yōu)質(zhì)資源，用來確保重整計(jì)劃和債務(wù)清償順利推進(jìn)。對(duì)債務(wù)的具體清償方案為：普通債權(quán)30萬元以下重整計(jì)劃獲批后一年內(nèi)現(xiàn)金清償；300萬元以下5年內(nèi)現(xiàn)金清償；300萬元以上按每股17.8元“以股抵債”。轉(zhuǎn)股完成后，122家公司債權(quán)人將持有證券平臺(tái)37.29%的股份，戰(zhàn)略投資人持有7%股份，7.15%股份進(jìn)入1號(hào)預(yù)留池，用于有財(cái)產(chǎn)擔(dān)保債權(quán)；2號(hào)預(yù)留池的15.56%的股份則用于建設(shè)工程優(yōu)先受償債權(quán)實(shí)施股份補(bǔ)償。在未實(shí)現(xiàn)業(yè)績承諾及上市之前，在債權(quán)人的清償權(quán)益得以全部實(shí)現(xiàn)之前，實(shí)控人將不享有任何資產(chǎn)權(quán)益。屆時(shí)重整投資人將從平臺(tái)退出，債權(quán)人將從資本市場(chǎng)獲取更高的收益。

（二）Y企業(yè)債務(wù)重組中存在的問題

1.公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不完善

首先，公司內(nèi)部財(cái)務(wù)管理制度不完善。Y企業(yè)并未發(fā)現(xiàn)自己員工在財(cái)務(wù)記賬的會(huì)計(jì)處理方式上的不規(guī)范之處，并且對(duì)于會(huì)計(jì)錯(cuò)誤入賬以及偽造賬目及假冒行為、前員工隱瞞和提取貸款有關(guān)的現(xiàn)金流等情況也并未有效察覺，由此可以看出Y企業(yè)的內(nèi)部財(cái)務(wù)管理制度存在著很大缺陷，亟須完善。

其次，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。董事長持有Y企業(yè)100%的股權(quán)，對(duì)公司有絕對(duì)控制力。雖然這更有利于公司的高效決策，但所有權(quán)過于集中，不利于對(duì)公司形成有效的監(jiān)督。這也是Y企業(yè)能進(jìn)行“明股實(shí)債”行為及“關(guān)聯(lián)方交易”行為的一個(gè)重要原因，嚴(yán)重?fù)p害了中小股東的利益。

2.較大的財(cái)務(wù)杠桿導(dǎo)致較高的風(fēng)險(xiǎn)水平

一是Y企業(yè)目前盈利狀況不容樂觀；自籌資金數(shù)額有限，難以完全滿足企業(yè)需求。根據(jù)杠桿理論，充足的債務(wù)水平將加快融資速度，并具有靈活性。適當(dāng)?shù)慕枞胭Y金有助于擴(kuò)大公司規(guī)模，提高市場(chǎng)競爭力，但由于未來收益的不確定性，借入資金必須承擔(dān)一定的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，即債轉(zhuǎn)股的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；其次，未使用資金的存在也鼓勵(lì)了借貸行為的出現(xiàn)。只有把錢投入到生產(chǎn)過程中，才能實(shí)現(xiàn)附加值。因此，就Y企業(yè)目前的財(cái)務(wù)水平而言，由于杠桿率較大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與債務(wù)資本密不可分。

3.粉飾利潤，規(guī)避退市風(fēng)險(xiǎn)

資本市場(chǎng)規(guī)定如果公司出現(xiàn)嚴(yán)重虧損情況則會(huì)被證監(jiān)會(huì)“退市處理”，所以，為了避免退市風(fēng)險(xiǎn)，Y企業(yè)選擇了停止交易并進(jìn)行債務(wù)重組。據(jù)2021年中報(bào)顯示，Y企業(yè)凈利潤雖扭轉(zhuǎn)為正，但Y企業(yè)披露的財(cái)報(bào)顯示，企業(yè)大量變賣資產(chǎn)，我們有理由懷疑Y企業(yè)飲鴆止渴的行為只為了粉飾報(bào)表，以此給接下來推出的項(xiàng)目拉動(dòng)投資人，但Y企業(yè)目前實(shí)際商業(yè)信用已然降低，雖然90%以上債權(quán)人都接受了“債轉(zhuǎn)股”，但此行為只是為了吸引新的投資人投資新項(xiàng)目，實(shí)際上大量小債權(quán)人并不買單。由此可見，債務(wù)重組期間Y企業(yè)中報(bào)可能存在粉飾報(bào)表的情況。

三、企業(yè)債務(wù)重組問題的解決方案

（一）完善公司內(nèi)部管理制度和股權(quán)結(jié)構(gòu)

Y企業(yè)要加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)人員業(yè)務(wù)能力和業(yè)務(wù)素質(zhì)的培訓(xùn)，增強(qiáng)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)人員的守法意識(shí)，這可以有效地加強(qiáng)公司的內(nèi)部控制和管理。在建立有效的財(cái)務(wù)管理體系的同時(shí)，Y企業(yè)還需要建立有效的內(nèi)部控制體系，加強(qiáng)內(nèi)部審計(jì)的實(shí)施，嚴(yán)格控制財(cái)務(wù)報(bào)表編制的全過程。

（二）優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)

針對(duì)Y企業(yè)獨(dú)立董事缺乏監(jiān)管的現(xiàn)狀，應(yīng)建立健全獨(dú)立董事激勵(lì)機(jī)制和評(píng)價(jià)體系，賦予相應(yīng)的權(quán)力，使他們能夠客觀公正地履行職責(zé)，真正實(shí)現(xiàn)“獨(dú)立”。Y企業(yè)對(duì)獨(dú)立董事的權(quán)力包括但不限于：審計(jì)監(jiān)督權(quán)，如審計(jì)公司是否存在關(guān)聯(lián)交易、是否存在盈余管理行為、是否存在稅務(wù)問題等，還有否決權(quán)。

（三）開發(fā)新項(xiàng)目，尋找新利潤增長點(diǎn)

Y企業(yè)可進(jìn)一步開發(fā)新項(xiàng)目，通過吸收戰(zhàn)略機(jī)構(gòu)投資者籌集資金，與天使投資者達(dá)成戰(zhàn)略協(xié)議，使天使投資者成為企業(yè)股東，使企業(yè)獲得大量資金。Y企業(yè)應(yīng)科學(xué)審慎地將公司的資產(chǎn)負(fù)債率設(shè)定在合理水平，并嚴(yán)格執(zhí)行該制度?？梢愿鶕?jù)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和未來發(fā)展戰(zhàn)略合理設(shè)定資產(chǎn)負(fù)債率，不能盲目擴(kuò)大債務(wù)規(guī)模，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。目前，Y企業(yè)盈利能力嚴(yán)重下滑，為提高資金周轉(zhuǎn)速度，企業(yè)需要尋找新的利潤增長點(diǎn)。

四、企業(yè)債務(wù)重組問題的優(yōu)化策略

（一）在審計(jì)過程中引入審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)模型

在復(fù)雜的債務(wù)重組中，審計(jì)環(huán)境復(fù)雜多變，因此審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)較高，負(fù)責(zé)審計(jì)的注冊(cè)會(huì)計(jì)師應(yīng)注意合理規(guī)避，并適當(dāng)引入審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)模型。注冊(cè)會(huì)計(jì)師應(yīng)考慮到企業(yè)債務(wù)重組的固有風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估是否較高，重點(diǎn)評(píng)估內(nèi)部控制是否完整且有效。此外，重組過程相對(duì)復(fù)雜，相關(guān)法律法規(guī)交叉，給注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)工作帶來了很大困難，產(chǎn)生了諸多問題。因此，注冊(cè)會(huì)計(jì)師要想做好對(duì)企業(yè)債務(wù)重組的審計(jì)工作，需要掌握債務(wù)重組的專業(yè)知識(shí)，系統(tǒng)學(xué)習(xí)相關(guān)法律法規(guī)。具體包括債務(wù)重組關(guān)聯(lián)交易行為的界定、盈余管理行為的確定、財(cái)務(wù)報(bào)表信息的披露、債務(wù)重組模式的選擇、債務(wù)重組雙方的會(huì)計(jì)處理、債務(wù)重組收入的確認(rèn)以及債務(wù)重組對(duì)財(cái)務(wù)業(yè)績的影響。只有這樣，才能保證審計(jì)工作的盡職盡責(zé)，保證審計(jì)工作的獨(dú)立性、客觀性和公正性。

（二）完善法律法規(guī)，加強(qiáng)監(jiān)管力度

我國公司法雖然對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表信息披露和關(guān)聯(lián)交易有規(guī)定，但沒有具體的實(shí)施流程和監(jiān)管程序，難以滿足債務(wù)重組的實(shí)際需要，不具有可操作性。因此，制定專門的債務(wù)重組法律法規(guī)十分必要和緊迫。國家有關(guān)部門要積極借鑒歐美發(fā)達(dá)國家債務(wù)重組的做法，加快債務(wù)重組立法，制定一套有中國特色的債務(wù)重組法律法規(guī)，從法律上規(guī)范債務(wù)重組，如此債務(wù)重組的實(shí)施將更加規(guī)范和高效。監(jiān)管部門應(yīng)嚴(yán)格執(zhí)法，強(qiáng)化企業(yè)財(cái)務(wù)管理水平，確保證券市場(chǎng)公平。

（三）完善監(jiān)管機(jī)制，規(guī)范重組行為

企業(yè)為了從債務(wù)重組中獲得最大利益，可能會(huì)提供有缺陷甚至虛假的財(cái)務(wù)報(bào)表信息，破壞資本市場(chǎng)的有序運(yùn)行和投資者的利益。為避免發(fā)生這些嚴(yán)重的違規(guī)行為，國家有關(guān)部門需要完善監(jiān)管機(jī)制，增強(qiáng)民眾信任，為上市公司債務(wù)重組保駕護(hù)航。監(jiān)管部門還需加強(qiáng)對(duì)企業(yè)債務(wù)重組過程中盈余管理和利潤操縱的監(jiān)管，提高債務(wù)重組的公開可靠性，確保資本市場(chǎng)長期健康發(fā)展，給投資者吃上“定心丸”。

（四）優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)杠桿

優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)是企業(yè)降低資產(chǎn)負(fù)債率的良好途徑。在經(jīng)濟(jì)下行壓力大的環(huán)境下，通過債務(wù)融資盲目擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模是不現(xiàn)實(shí)的，這將給企業(yè)財(cái)務(wù)狀況帶來巨大風(fēng)險(xiǎn)，不利于企業(yè)的長期健康發(fā)展。從企業(yè)債務(wù)重組的經(jīng)濟(jì)效益來看，可以優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)配置，減少企業(yè)債務(wù)，幫助企業(yè)扭虧為盈。因此，面對(duì)財(cái)務(wù)困境，企業(yè)應(yīng)積極采取債務(wù)重組的方式，改善企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，幫助企業(yè)快速走出困境，為企業(yè)的長期可持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。因此，債務(wù)重組與企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展息息相關(guān)，意義重大。

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