降低收益預(yù)期完成倉位布局

尚恒

港股估值層面的優(yōu)勢已毋庸置疑，但從月線級別看，本輪調(diào)整雖已在空間上行至底部區(qū)域，不過市場的修復(fù)并非一朝一夕所能完成。在月線級別上，或還需要6-8個月時間來完成相關(guān)指標(biāo)的修復(fù)，因此建議操作上要保持耐心，2023年以控制回撤、完成倉位布局為首要，而不應(yīng)過高期待收益率。

個股選擇上，業(yè)績的確定性好轉(zhuǎn)以及業(yè)務(wù)放量，應(yīng)該是重點關(guān)注的方向。

京東方精電（0710.HK）：期待規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)及海外業(yè)務(wù)放量

京東方精電近期發(fā)布1H23業(yè)績，實現(xiàn)營收52.1億港元，yoy+7.9%，其中車載顯示收入同比增長7.2%至46.5億港元，增長幅度低于市場一致預(yù)期，主要由于汽車行業(yè)價格競爭對上游零部件廠商形成壓力；工業(yè)顯示收入同比增長13.8%至5.6億港元，主要系消費類別的電子產(chǎn)品需求增加。

京東方精電1H23實現(xiàn)歸母凈利潤2.0億港元，同比下滑19.3%，主要受產(chǎn)品ASP下滑、庫存減值以及成都新基地產(chǎn)能爬坡影響，對應(yīng)歸母凈利率同比下滑1.3pct至3.9%。

光大證券分析師付天姿分析指出，京東方精電全球市占率進一步提升，期待2H23稼動率提升帶來盈利改善：

1）出貨量方面，據(jù)Omdia統(tǒng)計，公司在全球車載顯示總出貨量、中大尺寸（≥8寸）出貨量、總出貨面積三大排名均保持第一，全球車載市占率進一步提升至1Q23的17.5%，在中國市場的產(chǎn)品覆蓋率已從1H22的30%提升至1H23的50%；

2）價格方面，1H23下游汽車行業(yè)價格戰(zhàn)對公司ASP形成影響，但公司表示目前Tier1提出的價格已趨于平穩(wěn)，預(yù)計2H23產(chǎn)品價格壓力將有所緩解；

3）產(chǎn)能方面，公司的成都基地具備從裁切到模組組裝的一站式生產(chǎn)能力，為全球量產(chǎn)尺寸最大的專項車載顯示模組基地，預(yù)計伴隨2H23稼動率提升，該基地有望于2023年內(nèi)實現(xiàn)1500+萬片設(shè)計產(chǎn)能。

系統(tǒng)級業(yè)務(wù)持續(xù)推進，海外市場增速可期：

1）系統(tǒng)業(yè)務(wù)方面，公司已為小鵬G6、G9等車型提供儀表及中控顯示總成產(chǎn)品，同時具備CMS、AR-HUD等系統(tǒng)級產(chǎn)品制造能力，1H23公司獲得北美核心主機廠的訂單突破，公司預(yù)計23全年系統(tǒng)業(yè)務(wù)營收有望實現(xiàn)翻倍增長。

2）海外業(yè)務(wù)方面，1H23公司海外定點數(shù)量同比保持快速提升，其中歐美高端屏項目定點已接近22全年水平、歐美頂級品牌項目數(shù)量已超過22全年，為了應(yīng)對海外快速增長的需求，公司海外資源投入持續(xù)加強，已在北美密歇根新建銷售渠道、并擴大洛杉磯和慕尼黑的系統(tǒng)團隊規(guī)模。

根據(jù)定點周期，光大證券分析師付天姿預(yù)計海外收入將于24-25年實現(xiàn)放量，并有望在2025年實現(xiàn)公司制定的海外占比50%+的營收目標(biāo)；此外，屏機分離趨勢下，公司作為車載顯示技術(shù)Know-How的核心供應(yīng)商，有望持續(xù)加強與OEM車廠的直接合作，提升公司整體盈利水平。

信達生物（1801.HK）：管線產(chǎn)品具備FIC潛力

信達生物財報顯示公司的虧損已大幅縮窄。華金證券分析師趙寧達認為公司有多個看點，可積極關(guān)注：

產(chǎn)品管線強大，差異化品種陸續(xù)兌現(xiàn)。（1）商業(yè)化產(chǎn)品：2023年以來，隨著福可蘇（BCMACAR-T）及信必樂（PCSK9）陸續(xù)獲批，公司商業(yè)化產(chǎn)品擴充至10款。（2）在研管線：目前有30多款候選藥物在研，其中IBI-376（PI3Kδ）已提交NDA并獲受理；IBI-351（KRASG12C）及IBI-344（ROS1）預(yù)計2023年底提交NDA；IBI-362（GCGR/GLP-1R）、IBI-126（CEACAM5ADC）、IBI-112（IL-23p19）、IBI-311（IGF-1R）及IBI-302（VEGF）已進入臨床Ⅲ期；另有約20個品種已進入臨床研究階段。

達伯舒適應(yīng)癥持續(xù)擴大并納入醫(yī)保，增長動力充足。達伯舒（PD-1）由公司與禮來共同開發(fā)，目前已在國內(nèi)獲批七項適應(yīng)癥，前六項已納入醫(yī)保。其中，隨著1LGC及1LESCC兩項適應(yīng)癥于2023年1月納入醫(yī)保，達伯舒成為首個且唯一納入醫(yī)保的胃癌PD-1抑制劑，也是唯一將五大高發(fā)瘤種一線治療均納入醫(yī)保的PD-1抑制劑，市場領(lǐng)先地位更加穩(wěn)固；隨著第七項適應(yīng)癥于2023年5月獲批，達伯舒成為全球首個獲批用于EGFR-TKI治療失敗的EGFR陽性NSCLC的PD-1抑制劑，未來有望持續(xù)貢獻業(yè)績增量。

慢病領(lǐng)域迎來收獲，IBI-362具備BIC潛力：

（1）信必樂（PCSK9）：2023年8月獲批，是公司布局心血管疾病領(lǐng)域的首款獲批新藥，也是國內(nèi)首款獲批的本土自研PCSK9抑制劑，用于治療原發(fā)性高膽固醇血癥及混合型血脂異常。多項注冊Ⅲ期研究顯示，信必樂可顯著降低LDC-C水平，并具有良好的安全性；與其他獲批的PCSK9單抗相比，信必樂給藥間隔更長且可顯著降低脂蛋白a（Lp（a）），有望為高血脂領(lǐng)域患者提供更優(yōu)的治療選擇。

（2）IBI-362（mazdutide）：GCGR/GLP-1R雙重激動劑，由公司與禮來共同研發(fā)，關(guān)于2型糖尿病及減重適應(yīng)癥均處于臨床Ⅲ期階段，同靶點在研進度領(lǐng)先。兩項適應(yīng)癥的Ⅱ期臨床均表現(xiàn)出良好安全性及強勁的減重&降血糖效果，具備同類最佳藥物潛力。參考全球首款上市的GIPR/GLP-1R雙重激動劑Tirzepatide（禮來研發(fā)）2023H1實現(xiàn)15.48億美元銷售額，IBI-362上市后商業(yè)化前景廣闊。

IBI363具備FIC潛力，臨床療效已初步驗證。IBI363（PD-1/IL-2）是一款潛在強效的雙特異性融合蛋白，具備同類首創(chuàng)潛力：

（1）分子設(shè)計獨特：IL-2臂采用α-biased設(shè)計，在提高療效的同時降低IL-2相關(guān)毒性；PD-1結(jié)合臂可以實現(xiàn)對PD-1的阻斷和IL-2的選擇性遞送。IBI363具有同時阻斷PD-1/PD-L1通路和激活I(lǐng)L-2通路兩項功能，可以更精確和有效地實現(xiàn)對腫瘤特異性T細胞的靶向和激活。

（2）臨床進展：目前臨床Ⅰ期研究在中國和澳洲同步進行中，劑量爬坡水平達到其他IL-2藥物的40-200倍，還在持續(xù)爬坡中；已在多個劑量組中觀察到耐受性良好，并在多個劑量水平中均觀察到療效信號。

國際市場方面，美國最新公布的7月新增非農(nóng)就業(yè)人口為18.7萬，較上月回落2.2萬。從結(jié)構(gòu)上看，專業(yè)和商業(yè)服務(wù)、信息業(yè)等服務(wù)業(yè)出現(xiàn)收縮，主導(dǎo)了新增非農(nóng)數(shù)據(jù)的回落，而批發(fā)、零售業(yè)就業(yè)表現(xiàn)偏強。7月失業(yè)率從3.6%的水平下滑至3.5%，勞動力參與率持平，與疫情前仍有0.7個百分點的差距，顯示勞動力市場仍然偏緊。工資方面，時薪環(huán)比增速為0.42%，同比增速4.4%，與上月大致持平，當(dāng)前薪資水平仍然顯著高于疫情前。