做好股利政策，避免分配叫好不叫座

文/付思奇

股利政策是指企業(yè)將利潤(rùn)的一部分留在企業(yè)內(nèi)部，一部分回報(bào)給股東的政策。這種分配機(jī)制最大的好處就是可以把員工利益、企業(yè)利益和股東利益捆綁在一起，有利于增強(qiáng)核心員工穩(wěn)定性、營(yíng)造企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展所需要的良好團(tuán)隊(duì)精神。公司實(shí)行股利政策主要是為了解決企業(yè)盈余后再分配的問(wèn)題，尤其是上市公司有良好的股利政策，一方面代表企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好，有較好的發(fā)展前景，這可以為企業(yè)提供資金來(lái)源；另一方面給企業(yè)樹立了承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的良好形象，企業(yè)因此可以吸引眾多潛在的中小投資者和債權(quán)人，從而促進(jìn)資本市場(chǎng)的良性發(fā)展。本文以G 電器公司（以下簡(jiǎn)稱G 公司）為研究對(duì)象，對(duì)上市公司的股利分配政策進(jìn)行分析。

G 公司股利分配政策分析

在招聘過(guò)程中，優(yōu)秀的候選人通常會(huì)比較關(guān)注公司是否能夠?yàn)樗麄兲峁╅L(zhǎng)期的發(fā)展機(jī)會(huì)和福利待遇。由于實(shí)行股利分配制度，G 公司承諾優(yōu)秀的員工可以獲得股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)，因此能夠提高員工的福利待遇，吸引更多的優(yōu)秀人才加入公司，并增加員工的歸屬感和忠誠(chéng)度，留住優(yōu)秀人才。員工獲得股利獎(jiǎng)勵(lì)，意味著他們將分享公司的成長(zhǎng)和成功。這種分享會(huì)激勵(lì)員工更加努力地工作，為公司創(chuàng)造更大的價(jià)值。

G 公司自上市以來(lái)，財(cái)務(wù)狀況良好，營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)，每股收益也隨之增加，盈利能力較強(qiáng)。也正是因?yàn)橛芰υ鰪?qiáng)，公司才有了發(fā)放股利的意愿。與同行業(yè)的平均值相比，G 公司的長(zhǎng)期償債能力較強(qiáng)，企業(yè)可以對(duì)向借款人借入的資金進(jìn)行靈活運(yùn)用。G 公司較強(qiáng)的變現(xiàn)能力，為企業(yè)實(shí)行高股利政策提供了保障。但是，企業(yè)中仍然存在一些分配問(wèn)題。

●股利政策不穩(wěn)定

穩(wěn)定的股息政策有助于投資者定期對(duì)股息的收入和支出進(jìn)行合理利用，對(duì)于那些希望獲得穩(wěn)定利潤(rùn)的投資者更為明顯。從表1 可以看出，2016 年到2020 年的股利支付率有著較大幅度的變動(dòng)，雖然僅有2017 年未分配股利，但是由于其分配的數(shù)額變動(dòng)比較大，對(duì)于追求穩(wěn)定利潤(rùn)的投資者較為不利，因?yàn)榭赡茏非蠓€(wěn)定利潤(rùn)的投資者會(huì)提前規(guī)劃好其利潤(rùn)的使用處。如果公司的股息政策不穩(wěn)定，容易給投資者提供一種公司經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定的信息，投資者則會(huì)要求更高的必要報(bào)酬率，進(jìn)而導(dǎo)致股價(jià)下跌。

●分配高股利現(xiàn)象日漸嚴(yán)重

2019 年，G 公司進(jìn)行了混合所有制改革，這使得該企業(yè)的盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力等財(cái)務(wù)指標(biāo)有了一定程度的提升，在混改之后G 公司積極行使股東投票權(quán)或促使其提名的董事在董事會(huì)上行使投票權(quán)，以盡力促使上市公司每年凈利潤(rùn)分紅比例不低于50%。由于疫情的影響，許多公司的發(fā)展?fàn)顩r都不佳，但G 公司現(xiàn)金分紅總額卻占合并報(bào)表中歸屬于上市公司普通股股東凈利潤(rùn)的比率的128.98%，2020 年股利支付率高達(dá)80.86%。從中國(guó)證監(jiān)會(huì)的相關(guān)條例規(guī)定可知，G 公司股利支付率高于該行業(yè)所處的平均值，其股利分配政策為高派現(xiàn)股利政策，并且有持續(xù)派發(fā)高現(xiàn)金股利政策的趨勢(shì)。

●證券市場(chǎng)不成熟，監(jiān)管不當(dāng)

相對(duì)于一些發(fā)達(dá)國(guó)家的證券市場(chǎng)而言，我國(guó)的證券市場(chǎng)發(fā)展水平相對(duì)落后，股利支付率較低，并且監(jiān)管不嚴(yán)。持有股票的目的是為股東和員工帶來(lái)收益，而判斷股票是否有價(jià)值的最核心依據(jù)就是股利支付率。2013 年，證監(jiān)會(huì)提出，如果公司未來(lái)估計(jì)有大量支出資金的計(jì)劃，本次派現(xiàn)就要達(dá)到總利潤(rùn)的40%以上，G 公司雖然股利支付率高，但沒(méi)有根據(jù)公司自身的情況來(lái)完善股權(quán)結(jié)構(gòu)，證券市場(chǎng)不成熟，投資者過(guò)分追求投機(jī)，則會(huì)導(dǎo)致證券市場(chǎng)中股票價(jià)格的波動(dòng)，從而出現(xiàn)大漲大跌的局面，使得股利收益率不穩(wěn)定。

制定合理股利政策

●實(shí)行穩(wěn)定合理的股利政策

G 公司在初期發(fā)展中，公司的資產(chǎn)負(fù)債率很高，但是仍然進(jìn)行高額分配，可見G公司最開始的股利政策分配是不合理的，并且我國(guó)《公司法》明確指出為了避免惡性競(jìng)爭(zhēng)禁止公司用虛假或者過(guò)分高的股利政策去吸引投資者，因此過(guò)高的股利分配政策不可行。而過(guò)低的股利政策仍然不可取，因?yàn)檫^(guò)低的股利政策實(shí)施后最大的受害者是中小型投資者，在股票市場(chǎng)中數(shù)量最多的就是中小型投資者，對(duì)中小投資者利益的保護(hù)有利于維持股票市場(chǎng)的穩(wěn)定性，因此過(guò)低的股利分配政策也不可行。G 公司的高股利分配政策確實(shí)吸引了眾多投資者，但卻是短視的行為，并且會(huì)加大企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)。而在2017 年突然不分配股利，又引起了眾多投資者的不滿，對(duì)公司的股價(jià)造成了不利影響，所以G 公司應(yīng)該在考慮分紅對(duì)策對(duì)公司財(cái)務(wù)管理的影響時(shí)，將兩種情況相結(jié)合，采用穩(wěn)定的股利分配政策來(lái)進(jìn)行股利發(fā)放。合理的股利政策不僅可以保證投資者所獲收益的穩(wěn)定程度，還可以防止大股東通過(guò)一些手段例如股利分配等來(lái)?yè)p害中小股東的權(quán)益，導(dǎo)致員工的利益受損，影響團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性。因此，G 公司在制定股利政策時(shí)，要對(duì)自身發(fā)展趨勢(shì)和下一步投資機(jī)會(huì)進(jìn)行評(píng)估，以適應(yīng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展為目的。

●實(shí)現(xiàn)合理的派現(xiàn)政策

股利的合理分配將有助于股票的定價(jià)，企業(yè)的盈利能力的強(qiáng)弱與投資者所獲分紅的多少有著密切的聯(lián)系，如果企業(yè)凈利潤(rùn)較少，那么投資者所獲得的分紅也不多。G 公司應(yīng)該根據(jù)自身的發(fā)展情況制定合理的股利政策，謀求自身利益最大化，也應(yīng)該循序漸進(jìn)地減少股利的分配，通過(guò)穩(wěn)定的派現(xiàn)來(lái)使股利維持一個(gè)較好的水平。同時(shí)在有進(jìn)一步的新發(fā)展時(shí)，應(yīng)向投資者和政府等公布企業(yè)接下來(lái)的前進(jìn)方向，這樣有利于公司未來(lái)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。近些年，G 公司一直在推行多元化發(fā)展，不僅僅局限于其主營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)源的空調(diào)等家電，還逐漸涉及手機(jī)、新能源汽車等新領(lǐng)域，但是從收入來(lái)看，并不盡如人意。因此，在走多元化的道路上，企業(yè)應(yīng)該謹(jǐn)慎對(duì)待其所要投資的行業(yè)，對(duì)投資所承受的風(fēng)險(xiǎn)和享有的報(bào)酬進(jìn)行評(píng)估，加強(qiáng)企業(yè)的資金管理。

●鼓勵(lì)優(yōu)秀的員工成為股東

截至2022 年12 月31 日，A 股上市公司共2624 家實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)，多期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公告占比從2021 年的47.12%提高到2022 年的52.49%。從A 股市場(chǎng)股權(quán)激勵(lì)和員工持股的市場(chǎng)覆蓋率與單位上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)/員工持股的期數(shù)來(lái)看，推出股權(quán)激勵(lì)和員工持股計(jì)劃的上市公司不斷擴(kuò)容的同時(shí)，越來(lái)越多的上市公司逐步推出了多期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃和多期員工持股計(jì)劃對(duì)員工進(jìn)行持續(xù)的激勵(lì)，以進(jìn)一步激發(fā)企業(yè)活力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。優(yōu)秀的員工成為股東可以幫助企業(yè)留住和吸引更多的優(yōu)秀人才，促進(jìn)企業(yè)更好地發(fā)展。員工為了個(gè)人財(cái)富與企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，愿意為公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)付出更多努力。員工有機(jī)會(huì)參與公司的經(jīng)營(yíng)決策，會(huì)提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策質(zhì)量，促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出，同時(shí)還會(huì)增強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部員工之間的協(xié)調(diào)配合，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)效率的提升。員工成為股東后，便與企業(yè)命運(yùn)與共，還可以對(duì)管理層進(jìn)行有效的監(jiān)督，改善企業(yè)的治理環(huán)境，有助于降低企業(yè)的代理成本、提高投資效率、改善企業(yè)超額雇員問(wèn)題。同時(shí)，還可以對(duì)非持股員工有正向的激勵(lì)，使員工更加關(guān)注長(zhǎng)期利益，有助于企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提高和治理的優(yōu)化。

●提高證券市場(chǎng)水平和家電市場(chǎng)監(jiān)管力度

我國(guó)證券市場(chǎng)相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)說(shuō)仍處于發(fā)展階段，我們應(yīng)在現(xiàn)有的證券市場(chǎng)發(fā)展水平下大力扶持和促進(jìn)上市公司向更好更精更強(qiáng)的方向發(fā)展，并且激勵(lì)和推動(dòng)有潛力的上市公司。同時(shí)，由于家電質(zhì)量鑒定具有專業(yè)性強(qiáng)和成本高的特點(diǎn)，一般消費(fèi)者只能通過(guò)能效標(biāo)識(shí)對(duì)產(chǎn)品性能進(jìn)行判定，虛標(biāo)、假標(biāo)的存在是對(duì)電器市場(chǎng)的極大威脅。因此家用電器市場(chǎng)的監(jiān)管應(yīng)參照藥品和食品的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，通過(guò)立法明確執(zhí)法機(jī)關(guān)的辦案期限，并開放公眾輿論等社會(huì)監(jiān)督渠道。

和一些發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)公司的股利分配政策仍有值得改進(jìn)的地方，但隨著監(jiān)管方面的不斷完善，現(xiàn)如今我國(guó)上市公司股利分配政策也形成了較為完整的模式。上市公司選擇合理的股利政策進(jìn)行分配，不僅可以為今后的發(fā)展打下良好的基礎(chǔ)，還可以提高員工的收入水平，吸引更多優(yōu)秀的人才加入公司。因此，從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來(lái)看，企業(yè)、股東、員工的利益是一致的，積極的股利分配政策是一個(gè)多贏的決策。