減稅降費、融資約束與企業(yè)高質量發(fā)展
——以黑龍江省為例

徐銘陽 侯榮新 趙劉磊

（黑龍江工業(yè)學院經濟與管理學院，黑龍江 雞西 158100）

一、引言

2022 年10 月6 日，習近平總書記在中國共產黨第二十次全國人民代表大會上提出“要堅持以高質量發(fā)展為主題，著力提高全要素生產率”。全要素生產率是推動我國經濟持續(xù)健康增長的重要動力。近年來，國家為促進經濟高質量發(fā)展，推出了一系列供給側結構性改革措施，而減稅降費政策作為供給側結構性改革的重要抓手，對助力企業(yè)提質增速起到了重要的作用。黑龍江省也積極貫徹減稅降費政策，形成了具有黑龍江省特色的扶持政策和服務措施。但是，減稅降費政策是否真的有助于黑龍江省企業(yè)的高質量發(fā)展？減稅降費政策能否通過緩解企業(yè)的融資約束，從而促進黑龍江省企業(yè)全要素生產率的提升？這些問題還需要進一步地實證研究。

二、相關理論回顧

1.減稅降費

隨著我國減稅降費政策相繼出臺，不少國內學者開始投入減稅降費的理論研究。楊廣莉等（2020）認為減稅會使得經濟成倍增長。李經路等（2021）則進一步指出了減稅降費的未來取向，即要提升直接稅的占比、完善稅收體系、增發(fā)國債、推進延遲退休政策等。胡怡建等（2022）也基于長遠角度，具體指出了減稅降費路徑選擇的三個轉變方向，即由政策性轉向制度性、效率性轉向公平性、普惠性轉向精準性。

2.融資約束

企業(yè)融資一般有內部融資和外部融資兩種渠道。有些學者認為企業(yè)融資約束是指企業(yè)在對外融資時所受到的限制，企業(yè)融資約束較高，資金籌集難度就會較大，進而增加企業(yè)融資成本，易導致企業(yè)陷入財務困境。也有一些學者認為企業(yè)內外部融資成本的差異所產生的結果都可以稱之為企業(yè)的融資約束。國內對于融資約束的研究多用于金融領域，不少學者認為融資約束是影響企業(yè)發(fā)展的重要因素，會影響企業(yè)創(chuàng)新、企業(yè)績效，以及企業(yè)全要素生產率。

3.企業(yè)高質量發(fā)展

在新發(fā)展理念下，衡量企業(yè)高質量發(fā)展的一個重要指標是企業(yè)全要素生產率。全要素生產率是衡量生產效率的指標，是對技術進步和經濟發(fā)展的綜合反映。魯曉東等（2012）采用了最小二乘法、固定效應法、OP 法和LP 法等方法核算了我國工業(yè)企業(yè)的全要素生產率。近年來常用的全要素生產率的測算方法主要有OP 和LP 法。另外，在全要素生產率的實證研究中，學者們也越發(fā)關注減稅降費、稅收優(yōu)惠、稅收征管與企業(yè)高質量發(fā)展的關系。

三、研究假設

1.減稅降費與企業(yè)高質量發(fā)展關系分析

在減稅降費對企業(yè)高質量發(fā)展關系的實證研究中，大部分學者認為減稅降費與企業(yè)高質量發(fā)展具有一定的相關性。楊林等（2021）指出減稅降費有利于提升中小企業(yè)的全要素生產率。段姝等（2022）進一步以營改增和養(yǎng)老保險等稅費作為減稅降費的代理變量，指出了減稅降費能夠提升企業(yè)全要素生產率。從學者們的研究中可知，減稅降費對企業(yè)全要素生產率的提升有積極作用?；谏鲜龇治觯疚奶岢鲆韵录僭O：

H1：減稅降費對黑龍江省企業(yè)高質量發(fā)展具有正向影響。

2.減稅降費與融資約束關系分析

就目前減稅降費與企業(yè)融資約束關系的實證研究中，學者們也都認為通過降低企業(yè)稅費負擔，有助于緩解企業(yè)的融資壓力。李傳憲等（2020）指出減稅降費能夠降低企業(yè)的債務資本成本。楊青等（2022）也指出稅費負擔降低能夠緩解企業(yè)的融資約束?；谏鲜龇治觯疚奶岢鲆韵录僭O：

H2：減稅降費與黑龍江省企業(yè)融資約束呈負相關。

3.融資約束與企業(yè)高質量發(fā)展關系

根據前文相關理論可知，企業(yè)融資約束會影響企業(yè)創(chuàng)新、企業(yè)績效以及企業(yè)全要素生產率。張玉蘭等（2021）認為融資約束會直接影響到企業(yè)的財務績效，融資約束與企業(yè)財務績效呈負相關。王世文等（2022）同樣指出融資約束是制約企業(yè)全要素生產率的關鍵因素。由此看出，融資約束對企業(yè)的整體高質量發(fā)展有制約作用?；谝陨戏治?，本文提出以下假設：

H3：融資約束制約著黑龍江省企業(yè)全要素生產率的提升，即融資約束與黑龍江省企業(yè)高質量發(fā)展呈負相關。

4.減稅降費、融資約束與企業(yè)高質量發(fā)展的關系分析

減稅降費政策能夠直接降低企業(yè)稅費負擔，有助于減輕企業(yè)的資金壓力，從而解決企業(yè)融資約束問題。隨著企業(yè)融資約束程度的降低，企業(yè)能夠獲得更多的資金支持以提升生產效率，進而推動企業(yè)的高質量發(fā)展?；谝陨戏治?，本文提出以下假設：

H4：減稅降費能夠通過抑制企業(yè)融資約束，促進黑龍江省企業(yè)的高質量發(fā)展。

四、數據來源、模型構建與變量測量

1.數據來源

本文選取黑龍江省2012—2021 年A 股上市公司為實證研究樣本，研究減稅降費對黑龍江省企業(yè)高質量發(fā)展的影響。數據來源于CSMAR 數據庫，利用Stata17.0 對數據進行實證分析。在實證分析前，對所選擇的樣本數據做了以下處理：剔除ST、*ST 和退市的企業(yè)，剔除樣本區(qū)間內核心變量缺失的企業(yè)樣本。

2.模型構建

為了檢驗減稅降費力度對黑龍江省企業(yè)高質量發(fā)展的影響，本文構建基本回歸計量模型如下：

其中：被解釋變量Tfp_lpi，t表示黑龍江省企業(yè)i 在t 年的全要素生產率，在基本回歸模型中采用LP 法來測算黑龍江省企業(yè)全要素生產率，作為黑龍江省企業(yè)高質量發(fā)展的指數；FC表示中介變量，Controls 表示控制變量；ɑ0、ɑ1、ɑ2、ɑ3表示解釋變量的系數；∑Year 代表年度虛擬變量；∑Industry代表行業(yè)虛擬變量；εi，t代表殘差項。為驗證黑龍江省企業(yè)融資約束的中介效應，參照中介效應檢驗程序，構建如下中介效應計量模型：

減稅降費力度對黑龍江省企業(yè)高質量發(fā)展的總效應：

減稅降費力度對融資約束的影響：

減稅降費力度和融資約束對黑龍江省企業(yè)高質量發(fā)展的直接影響：

如果解釋變量系數β1、γ1和δ2顯著，且與β1相比，δ1的顯著性下降或者數值下降，則說明存在部分中介效應，中介效應占比為γ1*δ2/β1。

3.變量測量

（1）被解釋變量。目前大部分學者以全要素生產率作為衡量我國企業(yè)高質量發(fā)展的指標，常用的測算方法有和OP 法。本文以LP 法下的企業(yè)全要素生產率作為衡量企業(yè)高質量發(fā)展的指標，以OP 法測算下的企業(yè)全要素生產率作為替換指標，運用在穩(wěn)健性檢驗中，并采用C-D 生產函數對企業(yè)全要素生產率進行估算。

（2）核心解釋變量。本文以減稅降費力度（Tax）作為核心解釋變量。以“（支付的稅費-收到的稅費返還）/營業(yè)收入”的相反數作為衡量黑龍江省減稅降費力度的指標，該指標值越大，說明減稅降費力度越大。

（3）中介變量。本文選取企業(yè)融資約束（FC）作為中介變量。本文借鑒Hadlock 等（2010）的做法，以SA 指數作為衡量企業(yè)融資約束程度的指標，SA 指數的計算公式為：

從式（5）中可以看出，SA 指數基本是由企業(yè)規(guī)模貢獻的，即企業(yè)規(guī)模越大，融資約束越小。通過對樣本中企業(yè)規(guī)模的計算，樣本中企業(yè)規(guī)模的值在該函數中的單調遞減區(qū)間內，表明SA 指數值越小，對應的企業(yè)規(guī)模值越大，融資約束也就越小，即SA指數越小，融資約束越小，SA 指數越大，融資約束越大。在該式中，Size 為企業(yè)總資產的對數，以百萬元為單位，Age 為企業(yè)的上市年限。

（4）控制變量。根據已有研究，選取資產收益率（ROA）、資產負債率（Lev）、企業(yè)現(xiàn)金流（Cash）、政府補助（Subsidy）、企業(yè)年齡（Age）作為控制變量，并引入了年度和行業(yè)虛擬變量。

五、數據分析與假設檢驗

1.基本回歸分析

從表1 可以看出，黑龍江省的減稅降費力度Tax 的系數為3.283，在1%水平上顯著。為使回歸結果更加穩(wěn)健，本文在公司層面進行了聚類回歸。黑龍江省的減稅降費力度Tax 的系數仍然保持不變，且都在1%上的水平上顯著，由此驗證了本文假設H1。另外，可以看到企業(yè)的融資約束FC（SA）的系數為-2.969，在1%水平上顯著，表明FC（SA）指數值越大即融資約束越大，企業(yè)全要素生產率（Tfp_lp）就越小，說明融資約束與企業(yè)全要素生產率呈顯著的負相關，假設H3 成立。

表1 黑龍江省減稅降費力度與企業(yè)全要素生產率

2.穩(wěn)健性檢驗與內生性討論

（1）穩(wěn)健性檢驗。為驗證減稅降費力度對黑龍江省企業(yè)高質量發(fā)展的影響以及回歸結果的可靠性，對實證回歸結果進行穩(wěn)健性檢驗。結果顯示，減稅降費力度與OP 測算法下的企業(yè)全要素生產率間的回歸系數在1%統(tǒng)計水平上顯著為正，再次驗證假設H1。為解決異方差和自相關問題，采用廣義最小二乘法（FGLS）對回歸結果進行估計。結果顯示，減稅降費力度、融資約束等關鍵變量與企業(yè)全要素生產率間的回歸系數符號以及顯著性水平均未發(fā)生實質性的改變，實證研究結果仍然穩(wěn)健。2020—2021 年，面對較為嚴峻復雜的形式，黑龍江省為應對新冠疫情的嚴重沖擊，激發(fā)市場主體活力，加強了對減稅降費政策落實落地的重視程度。為了排除該事件對回歸結果的影響，本文剔除了2020—2021 年兩年的數據，重新對模型進行了回歸。結果顯示，減稅降費力度（Tax）、融資約束（FC）與企業(yè)全要素生產率的回歸系數分比為6.111、-2.654，在1%統(tǒng)計水平上均顯著，且符號與原始回歸模型保持一致，表明本文的研究結果穩(wěn)健。

（2）內生性討論。高質量發(fā)展的企業(yè)可能也會享受到更大的減稅降費力度。因此，在基準回歸分析時，企業(yè)高質量發(fā)展和減稅降費力度間可能存在雙向因果關系，從而產生內生性偏誤。本文采用IV-2SLS 兩階段最小二乘法進行穩(wěn)健性檢驗，解決回歸模型中可能存在的雙向因果關系，把解釋變量減稅降費力度滯后一期作為工具變量進行回歸。一階段回歸方程和二階段回歸方程公式如下：

在一階段回歸結果中，F(xiàn) 值等于128.398，遠遠大于10，滿足相關性的假設。二階段回歸結果見表2 第（4）列，減稅降費力度系數為6.111，在1%上的水平上顯著為正，進一步驗證了黑龍江省減稅降費力度對企業(yè)的高質量發(fā)展具有積極的促進作用。

表2 穩(wěn)健性檢驗

3.中介效應檢驗

減稅降費政策的實施是否緩解了企業(yè)的融資約束，從而促進企業(yè)全要素生產率水平的提高？表3 第（1）列檢驗了模型（2），從回歸結果可知，Tax 的回歸系數為4.533，在1%的水平上顯著為正，說明減稅降費政策賦能了黑龍江省企業(yè)的高質量發(fā)展；第（2）列中檢驗了模型（3），回歸結果顯示，F(xiàn)C（SA）的系數為-0.500，在1%的統(tǒng)計水平上顯著為負，表明減稅降費力度越大，該指數值越小，越有助于抑制企業(yè)融資約束，證明假設H2 成立；第（3）列檢驗了模型（4），可以看出，Tax 與FC（SA）的系數分別為3.221 和-2.624，在1%的水平上均顯著，表明Tax 值越大即減稅降費力度越大，企業(yè)全要素生產率（Tfp_lp）就越大，F(xiàn)C（SA）指數值越大即融資約束越大，企業(yè)全要素生產率（Tfp_lp）就越小。并且在加入中介變量融資約束后，Tax對Tfp_lp 的回歸系數依舊顯著為正，且擬合優(yōu)度更好，進一步說明融資約束在減稅降費賦能黑龍江省企業(yè)高質量發(fā)展中發(fā)揮了部分中介效應，中介效應占比為28.9%。另外，中介效應也通過了Sobel 檢驗，p 值為0.0175 小于0.05，拒絕原假設，表明中介效應成立。研究假設H4 得以證實。

表3 融資約束中介機制檢驗結果

六、結論與建議

本文基于2012—2021 年黑龍江省企業(yè)數據，實證檢驗了減稅降費對黑龍江省企業(yè)高質量發(fā)展的差異性影響以及融資約束在其中的機制作用。研究結果表明：減稅降費與黑龍江省企業(yè)全要素生產率之間呈顯著的正向相關關系；融資約束在減稅降費與黑龍江省企業(yè)高質量發(fā)展的關系中起到了部分中介作用，減稅降費通過緩解融資約束推動黑龍江省企業(yè)高質量發(fā)展?；谝陨辖Y論，本文的研究為減稅降費對促進黑龍江省企業(yè)高質量發(fā)展提供了思路：黑龍江省不僅要優(yōu)化減稅降費政策，還要進一步協(xié)調配套好企業(yè)投融資體制改革，完善黑龍江省的金融體制和金融市場規(guī)則，緩解企業(yè)的融資約束，實現(xiàn)政策間的協(xié)同效應。