開放式證券投資基金投資風險控制

葉杉珊

近年來，隨著我國資本市場的快速發(fā)展，證券投資基金也得到了快速的發(fā)展，但是由于我國證券投資基金在發(fā)展中存在著一些問題，導致其風險不斷加大。面對這種情況，相關(guān)部門應該采取有效的措施，使我國開放式證券投資基金能夠健康、快速地發(fā)展。本文主要對開放式證券投資基金存在的各種風險進行了分析，并且提出了相應的控制對策。

一、開放式基金風險及特點

（一）我國開放式基金的一般性風險

1.流動性風險

流動性風險是指基金資產(chǎn)變現(xiàn)的能力不足，從而造成基金份額持有人無法及時變現(xiàn)資產(chǎn)的風險。一般來說，流動性風險與基金資產(chǎn)規(guī)模、基金投資組合的期限結(jié)構(gòu)、流動性資產(chǎn)的流動性、基金經(jīng)理操作的能力以及市場狀況等因素有關(guān)。在開放式基金投資過程中，由于開放式基金的流動性差，當市場行情發(fā)生劇烈波動時，可能因基金持有人贖回而喪失流動性。

2.道德風險

基金管理人的道德風險是指基金管理人的投資行為與其獲取的投資收益之間的偏離。同時，基金管理人在進行證券投資時，往往會選擇高風險高收益的資產(chǎn)配置，并且其在基金資產(chǎn)中所占比例較大。如果基金管理人選擇了不適當?shù)馁Y產(chǎn)配置方式和投資品種，就會給投資者帶來損失。因此，道德風險是指證券投資中由于投資者與基金管理人之間信息不對稱而造成的雙方利益偏離問題。

3.市場風險

市場風險是指由于證券市場價格的波動而給投資者帶來損失的可能性。投資于證券市場的基金所面臨的最大風險是市場風險，因為基金資產(chǎn)主要投資于股票，市場價格波動會對基金的收益造成直接影響。在開放基金運作過程中，由于信息披露和信息透明度的提高，市場風險對投資收益的影響將逐漸減小。利率風險是指利率變動對基金資產(chǎn)價值變化的影響，即基金資產(chǎn)以現(xiàn)金形式取得的收入可能會因利率變動而喪失購買力。

4.操作風險

操作風險是指由于基金管理人、基金托管人、證券公司等相關(guān)主體的內(nèi)部管理控制缺陷或技術(shù)缺陷導致基金資產(chǎn)遭受損失的風險。在我國，由于操作風險的產(chǎn)生主要是由于內(nèi)部控制不完善造成的，因此對其研究也主要是針對內(nèi)部控制不完善而展開。

（二）開放式基金的風險特點

1.債券型基金

債券型基金主要投資于債券，基金的投資對象包括國債、金融債、公司債等，其投資比例上限為基金資產(chǎn)的50%。與股票型基金相比，債券型基金的收益相對穩(wěn)定，風險較低。由于債券的票面利率一般高于同期銀行存款利率，因此它不會因市場利率的波動而產(chǎn)生較大的風險。

2.貨幣型基金

貨幣型基金是指投資于貨幣市場上短期有價證券的基金。投資者購買貨幣型基金后，就成為該基金的定期儲蓄賬戶，隨時可以根據(jù)市場的需要贖回一定份額的基金單位。貨幣型基金在購買時無需繳納任何費用，只需按當日的凈值支付收益。目前國內(nèi)貨幣型基金的種類繁多，最常見的有兩種：一種是保本型，即保證本金安全并保證一定收益，但沒有任何風險。另一種是浮動型，即本金不受損失，但收益可能隨時受市場利率變化和其他因素影響而發(fā)生波動。此外，貨幣型基金與股票基金相比較，主要有以下特點：投資風險較低。貨幣型基金投資對象主要是短期金融工具，如國庫券、銀行承兌匯票等。

3.股票型基金

股票型基金的投資對象是股票，因此其風險比債券基金、貨幣市場基金和混合型基金大得多。與其他類型的基金相比，股票型基金的風險更高，但預期收益也更高。在國內(nèi)，股票型基金的風險高于貨幣市場基金和債券型基金。

4.配置型基金

配置型基金的投資范圍包括：一是主要投資于股票市場、貨幣市場和商品市場等金融工具的基金。二是主要投資于股票、債券等金融工具，而不直接投資于實物商品或其他有價證券的基金。這類基金可以在交易所交易，投資人隨時可以買賣，從而保持其資產(chǎn)的流動性。因此，這類基金具有以下特點：第一，收益性：由于配置型基金將資產(chǎn)的80%以上投資于證券市場，因而它的收益來源主要來自證券市場。由于配置型基金的資產(chǎn)主要投資于金融工具，其投資風險主要表現(xiàn)為金融工具價格波動所帶來的風險。第二，流動性：配置型基金的流動性主要來源于證券市場。

二、開放式基金風險的成因分析

（一）宏觀經(jīng)濟特點

宏觀經(jīng)濟的發(fā)展影響著證券投資基金的風險，不同的國家和地區(qū)在經(jīng)濟發(fā)展水平、制度建設、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)以及消費水平方面存在差異，因此證券投資風險也存在差異。此外，現(xiàn)階段我國資本市場主要是由股票、債券等傳統(tǒng)投資工具組成，然而由于我國證券市場發(fā)展時間短，投資者對投資工具的認識尚不成熟，因此其在證券市場中的參與度較低，影響了證券投資基金的收益。

（二）資本市場完善程度

開放式基金在我國的發(fā)展歷史還不長，我國的開放式基金在發(fā)展過程中不可避免地會遇到一些問題，我們將其稱為“成長中的煩惱”。我國的資本市場還不完善，從整體上看，我國的證券發(fā)行制度還存在著法律法規(guī)體系不健全、發(fā)行和交易成本較高等問題。同時，由于缺乏有效的市場監(jiān)管機制和投資者對市場信息不對稱程度的擔憂，加上金融產(chǎn)品創(chuàng)新不足、融資渠道少、資產(chǎn)價格扭曲等原因，我國資本市場發(fā)展的初期階段在一定程度上制約了開放式基金在證券市場的發(fā)展。

（三）證券市場的運營環(huán)境

證券市場的運營環(huán)境主要指的是證券市場的制度環(huán)境、信息環(huán)境以及監(jiān)管環(huán)境，對于證券投資基金來說，還包括投資者的行為環(huán)境。其中，制度環(huán)境主要包括了法律制度、行業(yè)制度以及監(jiān)管制度等。通過這些法律制度的建立，能夠?qū)ψC券市場進行有效的規(guī)范和管理。信息環(huán)境主要是指證券市場提供的各種信息和資料，對投資者進行投資決策起到重要作用。此外，監(jiān)管環(huán)境主要是指證券監(jiān)管機構(gòu)以及相關(guān)法律法規(guī)等，通過這些監(jiān)管機構(gòu)和法律法規(guī)的制定，能夠?qū)ψC券市場進行有效的監(jiān)督和管理，從而保證投資者在證券市場上享有平等的權(quán)利。

（四）基金管理人能力

基金管理人能力是指基金管理人運用專業(yè)知識，將投資機會與市場變化相結(jié)合，為投資者選擇最優(yōu)的投資組合方案。由于基金管理人的專業(yè)知識及能力會影響其投資策略，可以從以下方面考察基金管理人能力：基金管理人的投資風格是否與市場主流一致。如是，則表明基金經(jīng)理能夠充分利用自身所掌握的信息及分析方法進行科學合理的資產(chǎn)配置，在降低風險的同時也為投資者帶來了較為穩(wěn)定的收益；如否，則表明基金經(jīng)理選擇了與市場主流相反的資產(chǎn)配置策略，其風險較大。

（五）基金投資策略

開放式基金投資策略的選擇需要從以下幾個方面考慮：一方面，基金投資策略與其所投資的股票和債券的資產(chǎn)配置比例密切相關(guān)。不同的基金投資策略決定了基金在不同階段對風險資產(chǎn)和現(xiàn)金資產(chǎn)的配置比例。風險資產(chǎn)和現(xiàn)金資產(chǎn)可以選擇低風險的債券，也可以選擇高風險的股票；而在股票和債券之間則可以選擇配置比例較高的股票，也可以選擇較低風險的債券。另一方面，從投資者自身理財目標出發(fā)，對于不同類型基金，投資者可以有不同的投資目標。如果投資者只是想要追求高收益，就可以選擇高風險、高收益基金，如果投資者是為了獲得較穩(wěn)定的收益，則可選擇低風險、低收益基金。

（六）基金規(guī)模變動

基金的規(guī)模變動是指基金資產(chǎn)總額在一段時間內(nèi)的增減變化?；鹳Y產(chǎn)總規(guī)模在一段時間內(nèi)呈增長趨勢，而其單位凈值和單位總資產(chǎn)在這段時間內(nèi)呈下降趨勢，這說明基金資產(chǎn)規(guī)模的增長是以降低基金單位凈值和單位總資產(chǎn)為代價的。這表明隨著我國證券市場的不斷發(fā)展和成熟，基金投資者對基金產(chǎn)品的認識逐漸加深，開始以收益最大化為投資目標，在追求資本增殖的同時也更關(guān)注于基金單位凈值和總資產(chǎn)的變化情況。

三、開放式基金風險管理措施

（一）流動性風險的防范措施

1.基金管理者對于現(xiàn)金贖回的控制

第一，對于現(xiàn)金的贖回：基金管理人可以在基金合同中規(guī)定，當基金資產(chǎn)凈值低于某一閾值時，基金管理人有權(quán)決定終止該基金的運作，并將贖回資金存入托管銀行的相應賬戶，同時將贖回金額在開放日的前1個工作日通知該托管銀行。第二，對于投資組合的調(diào)整：基金管理人可以在基金合同中規(guī)定，當某一天的凈贖回份額超過總凈贖回份額的一定比例時，基金管理人將決定終止該只基金。第三，對于凈贖回申請的處理：基金管理人可以在一定時間內(nèi)（通常為7個工作日）將凈贖回申請分配到相應的資金賬戶。第四，對于暫停贖回：當某只基金出現(xiàn)巨額贖回時，可采用暫停接受大額申購、贖回申請。

2.從資產(chǎn)的角度控制風險

對開放式基金而言，資產(chǎn)組合中的股票、債券、貨幣市場工具等的比例結(jié)構(gòu)必須與基金風險承擔能力相適應，不能存在明顯的資產(chǎn)比例不對稱。比如，對于一只股票型基金而言，其風險承擔能力較強，那么股票投資所占基金資產(chǎn)的比例就可以相對低一些，債券型基金的風險承擔能力較強，那么債券投資所占基金資產(chǎn)的比例就可以相對高一些。這主要是因為債券型基金以配置固定收益證券為主，而股票型基金則以配置股票為主。

（三）道德風險防范措施

1.從基金管理者角度

基金管理人的職責是管理基金資產(chǎn)，為投資者提供基金投資組合的業(yè)績表現(xiàn)，而在實際的操作過程中，基金管理人也是有可能出現(xiàn)投資失誤的，因此，基金管理人應該采取相應措施有效地控制投資風險。建立完善的風險控制體系。首先是建立健全投資風險控制制度，規(guī)范投資行為。其次是建立完善的內(nèi)部稽核制度，加強內(nèi)部審計。再者是加強基金內(nèi)部控制制度建設。最后是建立科學的投資決策機制和評價指標體系。此外，基金管理人應該加大研究開發(fā)力度，不斷開拓創(chuàng)新。一方面是加大對新產(chǎn)品、新業(yè)務的研究開發(fā)力度，為基金投資者提供更多的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和服務。另一方面是加強對內(nèi)部信息系統(tǒng)建設的管理和支持力度。

2.從基金托管人角度

基金托管人承擔著監(jiān)督基金管理人投資運作、對基金資產(chǎn)進行獨立估值、保管基金資產(chǎn)等職責，是基金資產(chǎn)的保管人，也是基金管理人的經(jīng)營和業(yè)務的執(zhí)行者，對于開放式證券投資基金而言，具有特殊重要性。我國對開放式證券投資基金實行獨立的托管制度，以確保開放式證券投資基金財產(chǎn)安全，維護投資者利益。按照《證券投資基金法》等有關(guān)規(guī)定，我國的開放式證券投資基金由托管人（各商業(yè)銀行）負責托管，即由托管人對其托管的不同類型的證券投資基金分別管理，并分別開立相關(guān)的資金賬戶、證券賬戶等。

3.外部監(jiān)管和監(jiān)督

外部監(jiān)管和監(jiān)督主要是指監(jiān)管部門對開放式證券投資基金進行的監(jiān)管和監(jiān)督。在我國，由證監(jiān)會派出機構(gòu)以及證券業(yè)協(xié)會組成的證券投資基金外部監(jiān)管和監(jiān)督體系，是一個以政府為主導，以行業(yè)自律為基礎，以市場約束為補充的多層次監(jiān)管體系。由政府為主導的監(jiān)管，政府主導是指在開放式證券投資基金市場發(fā)展過程中，在政策制定、法律規(guī)范、行政管理以及市場發(fā)展等方面，政府部門起著主導作用，政府直接參與了基金產(chǎn)品設計、運作管理以及風險控制等一系列過程。

（四）市場風險的防范措施

1.系統(tǒng)性風險的防范措施

在開放式證券投資基金的資產(chǎn)組合中，分散投資于不同種類的資產(chǎn)，是最大限度地減少系統(tǒng)性風險的重要手段。投資者應根據(jù)自身的風險偏好、財務狀況和投資目標，選擇適合自己的證券投資組合，并在此基礎上適當分散投資于不同種類、不同行業(yè)或同一行業(yè)中的不同企業(yè)。此外，在資產(chǎn)配置中，投資者還可以根據(jù)市場情況進行適當?shù)恼{(diào)整，采用一些如行業(yè)輪動、“蹺蹺板”效應等策略來平衡資產(chǎn)組合，以規(guī)避系統(tǒng)性風險。比如，在對不同行業(yè)的未來收益和估值進行比較后，投資者可以在市場估值較高時增持那些估值較低的股票，而在市場估值較低時則減持那些估值較高的股票。

2.非系統(tǒng)性風險的防范措施

一方面是流動性風險。開放式證券投資基金在市場上進行交易的時間較短，為了能在短時間內(nèi)完成交易，基金管理人必須建立合理的贖回機制，這就要求基金管理人必須建立科學、嚴密的組織體系，以便能夠在基金市場出現(xiàn)大額交易時及時、有效地完成贖回操作。另一方面管理費用風險。開放式證券投資基金在運作過程中需要支付各種管理費用，這些費用包括基金管理公司的管理費、托管費以及銷售服務費等，因此，為了控制好管理費用風險，基金管理人必須從基金收益中提取一部分資金用于支付這些費用。

結(jié)語：

開放式證券投資基金是現(xiàn)代證券投資市場發(fā)展的重要產(chǎn)物，它的出現(xiàn)和發(fā)展在一定程度上推動了證券投資市場的發(fā)展，促進了證券市場的不斷完善。但開放式基金也存在一定的風險，對基金投資者而言，如何有效地控制開放式基金的投資風險是目前亟待解決的問題。此外，在開放式證券投資風險控制方面，首先應該加強對風險評估體系的研究與開發(fā)。其次是建立有效的激勵機制和約束機制，激勵與約束是減少投資者非理性行為的重要手段。最后應該加強對基金管理公司以及基金經(jīng)理人的風險控制教育，增強其風險控制意識和水平。