銀行讓利或告一段落

楊千

8月17日，央行發(fā)布《2023年二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（下稱“《報(bào)告》”），《報(bào)告》設(shè)有4個(gè)專欄：《合理看待我國(guó)商業(yè)銀行利潤(rùn)水平》、《金融支持宏觀經(jīng)濟(jì)回升向好》、《結(jié)構(gòu)性貨幣政策持續(xù)支持重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)》、《人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定》。

在上述4個(gè)專欄中，值得重點(diǎn)關(guān)注的是專欄一《合理看待我國(guó)商業(yè)銀行利潤(rùn)水平》這一主題，該主題指出，“我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模和利潤(rùn)總量逐步擴(kuò)大，但凈息差和資產(chǎn)利潤(rùn)率處下降趨勢(shì)”，認(rèn)為“商業(yè)銀行維持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、防范金融風(fēng)險(xiǎn)，需保持合理利潤(rùn)和凈息差水平，這樣也有利于增強(qiáng)商業(yè)銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性”。上一次相關(guān)主題出現(xiàn)在2019年四季度報(bào)告的專欄二，主題為“理性看待商業(yè)銀行利潤(rùn)增長(zhǎng)”；其中，央行提出“適當(dāng)降低對(duì)短期利潤(rùn)增長(zhǎng)的過(guò)高要求，向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利，暢通經(jīng)濟(jì)金融良性循環(huán)”。

《報(bào)告》設(shè)立專欄專門(mén)論述中國(guó)商業(yè)銀行利潤(rùn)的合理性，釋放了穩(wěn)銀行利潤(rùn)空間的積極信號(hào)，在繼續(xù)支持實(shí)體融資成本穩(wěn)中有降的背景下，降低銀行負(fù)債端成本的政策有望加快落地，降準(zhǔn)、降存款利率等都是選項(xiàng)，這將有助于穩(wěn)定商業(yè)銀行凈息差及利潤(rùn)空間。當(dāng)前銀行板塊估值處于歷史低位，絕對(duì)收益空間足，繼續(xù)看好修復(fù)行情。

截至2023年8月18日，中國(guó)銀行板塊市凈率為0.55倍。由于市凈率較低，導(dǎo)致商業(yè)銀行外部渠道融資能力有限，商業(yè)銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展與銀行資本不足之間存在矛盾。此次在央行發(fā)布的二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中提及商業(yè)銀行維持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、防范金融風(fēng)險(xiǎn)，需保持合理利潤(rùn)和凈息差水平。這是央行首次提及保持商業(yè)銀行合理利潤(rùn)，或意味著中國(guó)商業(yè)銀行將從過(guò)去的“讓利”逐步轉(zhuǎn)變?yōu)榭沙掷m(xù)發(fā)展，商業(yè)銀行利潤(rùn)有望見(jiàn)底。商業(yè)銀行定位轉(zhuǎn)變疊加各地刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)政策的持續(xù)出臺(tái)，銀行估值有望獲得修復(fù)。

銀行估值壓制因素有望解除

自2020年疫情發(fā)生以來(lái)，經(jīng)濟(jì)下行壓力不斷加大，2020年5月政府工作報(bào)告明確提出“金融機(jī)構(gòu)與貸款企業(yè)共生共榮，鼓勵(lì)銀行合理讓利”，商業(yè)銀行凈息差自此呈持續(xù)下行趨勢(shì)，2021年以來(lái)降幅更大。2019年商業(yè)銀行凈息差為2.2%，2021年為2.08%，2023年一季度已降至1.74%；其中，2023年一季度，國(guó)有大行和城商行凈息差分別為1.69%、1.63%，股份制銀行和農(nóng)商行分別為1.83%、1.85%。由此可見(jiàn)，當(dāng)前商業(yè)銀行凈息差已降至歷史低位。

在本輪凈息差下降過(guò)程中，銀行凈息差同時(shí)承受著來(lái)自資產(chǎn)端和負(fù)債端的壓力。在資產(chǎn)端，“讓利”導(dǎo)向下LPR多次下調(diào)，2022年以來(lái)5年期LPR累計(jì)下調(diào)45BP；信貸投放競(jìng)爭(zhēng)激烈，2023年二季度新發(fā)貸款加權(quán)平均利率已降至4.19%。在負(fù)債端，居民避險(xiǎn)情緒加強(qiáng)導(dǎo)致理財(cái)?shù)荣Y金回流至儲(chǔ)蓄存款，存款定期化趨勢(shì)進(jìn)一步加強(qiáng)，截至2023年7月末，金融機(jī)構(gòu)定期及其他存款占比已達(dá)53.33%，相比2019年年末提升7.9個(gè)百分點(diǎn)。

2022年以來(lái)，無(wú)論是監(jiān)管層還是銀行本身都采取了多項(xiàng)負(fù)債端成本管控措施以緩解凈息差下行壓力，包括下調(diào)人民幣存款掛牌利率、將通知協(xié)定存款和通知存款納入自律上限調(diào)整等等，后續(xù)存款利率下調(diào)仍可期待。此次央行明確表態(tài)，監(jiān)管層面或?qū)⒁龑?dǎo)減輕資產(chǎn)端的利率下行壓力。2023年二季度新發(fā)企業(yè)貸款利率環(huán)比持平，按揭利率環(huán)比略降3BP，降幅已逐漸收窄，新發(fā)利率或已處于底部區(qū)間，未來(lái)“讓利”政策或有轉(zhuǎn)向。

圖1：各類貸款加權(quán)平均利率持續(xù)走低（%）

資料來(lái)源：Wind，開(kāi)源證券研究所

圖2：普惠小微和制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款維持高增速（%）

資料來(lái)源：Wind，開(kāi)源證券研究所

當(dāng)前貨幣政策延續(xù)精準(zhǔn)有力總基調(diào)，總量政策或加碼寬松力度，結(jié)構(gòu)政策或有增量空間。對(duì)于下一階段貨幣政策基調(diào)，央行延續(xù)此前表述，即“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力”，同時(shí)強(qiáng)調(diào)要“更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”。此外，《報(bào)告》專欄四中詳細(xì)介紹了結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的創(chuàng)設(shè)原因，并指出結(jié)構(gòu)性工具下一步要聚焦重點(diǎn)、合理適度、有進(jìn)有退，必要時(shí)還可再創(chuàng)設(shè)新工具。

從利率角度看，貸款利率處于歷史低位但降幅收窄，不再?gòu)?qiáng)調(diào)“利率水平合理適度”。2023年二季度新發(fā)貸款加權(quán)平均利率環(huán)比下降15BP至4.19%，處于歷史低位；其中，企業(yè)貸款、按揭貸款加權(quán)平均利率為3.95%、4.11%，環(huán)比分別持平、下降3BP，降幅有所收窄，2023年一季度環(huán)比分別下降2BP、12BP。因此，在下階段利率政策中，央行刪除“保持利率水平合理適度”的表述。

與此同時(shí)，央行在《報(bào)告》中強(qiáng)調(diào)“多措并舉推動(dòng)企業(yè)綜合融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降”，而2023年一季度的表述為“推動(dòng)企業(yè)綜合融資成本和個(gè)人消費(fèi)信貸成本穩(wěn)中有降”，說(shuō)明央行從重視拉動(dòng)居民消費(fèi)信貸需求轉(zhuǎn)向重視拉動(dòng)居民消費(fèi)、按揭等信貸需求，這與近期監(jiān)管頻繁表態(tài)“指導(dǎo)商業(yè)銀行依法有序調(diào)整存量個(gè)人住房貸款利率”一致。

2023年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)常態(tài)化運(yùn)行且有望持續(xù)好轉(zhuǎn)，但也面臨新的困難和挑戰(zhàn)。對(duì)于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的現(xiàn)狀，央行指出當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)已恢復(fù)常態(tài)化運(yùn)行，高質(zhì)量發(fā)展扎實(shí)推進(jìn)，但國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨需求不足、一些企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難、重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)隱患較多等挑戰(zhàn)。

展望未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)，央行指出國(guó)民經(jīng)濟(jì)有望持續(xù)好轉(zhuǎn)，認(rèn)為下半年經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)有堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，源于“經(jīng)濟(jì)循環(huán)不斷暢通”、“新動(dòng)能成長(zhǎng)壯大”和“政策效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)”等因素，但也指出當(dāng)前外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨新的困難挑戰(zhàn)。從國(guó)際上看，地緣博弈持續(xù)緊張，世界經(jīng)濟(jì)逆全球化風(fēng)險(xiǎn)上升；發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體本輪加息對(duì)全球經(jīng)濟(jì)金融的累積效應(yīng)還將持續(xù)顯現(xiàn)。從國(guó)內(nèi)來(lái)看，延續(xù)“居民收入預(yù)期不穩(wěn)”和“消費(fèi)恢復(fù)還需時(shí)間”的判斷，新增“民間投資信心不足，一些企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難”、“部分行業(yè)存在生產(chǎn)線外遷現(xiàn)象”和“地方財(cái)政收支平衡壓力加大”的表述。中長(zhǎng)期展望則延續(xù)2023年一季度報(bào)告的表述，即“我國(guó)經(jīng)濟(jì)具有巨大的發(fā)展韌性和潛力，長(zhǎng)期向好的基本面沒(méi)有改變”。

在物價(jià)方面，中國(guó)沒(méi)有出現(xiàn)通縮，中長(zhǎng)期通脹預(yù)期仍然平穩(wěn)。央行明確指出，物價(jià)有望觸底回升，上半年物價(jià)漲幅震蕩走低主要是需求恢復(fù)時(shí)滯和基數(shù)效應(yīng)導(dǎo)致的階段性現(xiàn)象。截至6月末，CPI、PPI分別較年初下降1.8個(gè)百分點(diǎn)、4.7個(gè)百分點(diǎn)至0%、-5.4%。央行明確判斷：“當(dāng)前我國(guó)沒(méi)有出現(xiàn)通縮，下半年也不會(huì)有通縮風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)8月開(kāi)始CPI有望逐步回升，全年呈U型走勢(shì)，PPI同比已于7月觸底反彈，未來(lái)降幅還將趨于收斂?！敝虚L(zhǎng)期表現(xiàn)則延續(xù)2023年一季度報(bào)告的表述，即“我國(guó)經(jīng)濟(jì)供需總體平衡，貨幣政策保持穩(wěn)健，居民通脹預(yù)期平穩(wěn)，不存在長(zhǎng)期通縮或通脹的基礎(chǔ)”。

在匯率方面，人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定。央行在專欄四中解釋了二季度以來(lái)匯率波動(dòng)較大和人民幣匯率“破7”的原因，即美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期反復(fù)，美國(guó)債務(wù)上限和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等推升市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒，港股分紅、跨境旅游和留學(xué)購(gòu)匯等季節(jié)性因素，但同時(shí)強(qiáng)調(diào)我國(guó)“當(dāng)前人民幣匯率沒(méi)有偏離基本面，外匯市場(chǎng)運(yùn)行總體有序”。在下階段的匯率政策中，央行刪除了“增強(qiáng)人民幣匯率彈性”的表述，并表示會(huì)“用好各項(xiàng)調(diào)控儲(chǔ)備工具，調(diào)節(jié)外匯市場(chǎng)供求，對(duì)市場(chǎng)順周期、單邊行為進(jìn)行糾偏，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)”。

圖3：2023Q1商業(yè)銀行凈息差環(huán)比下降（%）

資料來(lái)源：Wind，開(kāi)源證券研究所

圖4：2023Q1各類資本充足率同比均下降（%）

資料來(lái)源：Wind，開(kāi)源證券研究所

在防風(fēng)險(xiǎn)方面，《報(bào)告》跟隨政治局會(huì)議導(dǎo)向，重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)化解力度提升。對(duì)于房地產(chǎn)，央行指出要落實(shí)好“金融16條”，保持房地產(chǎn)融資平穩(wěn)有序，不再提及“房住不炒”，在政治局會(huì)議導(dǎo)向下新增表述“適應(yīng)房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢(shì)，適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展”。對(duì)于地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，央行明確提出要“統(tǒng)籌協(xié)調(diào)金融支持地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解工作”，符合政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)的“要有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，制定實(shí)施一攬子化債方案”。

對(duì)銀行板塊而言，當(dāng)前板塊PB估值僅為0.55倍，處于近五年27.2%分位數(shù)。估值壓制因素主要源于宏觀經(jīng)濟(jì)基本面較弱引發(fā)的資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂，而多輪讓利又導(dǎo)致銀行凈息差持續(xù)承壓。但目前看來(lái)，政策轉(zhuǎn)向下銀行板塊估值壓制因素有望解除：一是地產(chǎn)、消費(fèi)、小微等各項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地出臺(tái)，經(jīng)濟(jì)基本面將在政策呵護(hù)下持續(xù)修復(fù)內(nèi)生動(dòng)能。二是政治局會(huì)議明確城投、地產(chǎn)政策的轉(zhuǎn)向，重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)有望得以化解。三是央行明確表態(tài)呵護(hù)銀行息差，銀行凈息差下行趨勢(shì)有望迎來(lái)拐點(diǎn)。因此，銀行板塊可靜待壓制因素解除后的估值回升。

負(fù)債端繼續(xù)松綁概率大

政策面明確商業(yè)銀行息差與利潤(rùn)底部。2023年二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告以專欄的形式明確提出“商業(yè)銀行...需保持合理利潤(rùn)和凈息差水平”——這從官方角度明確了2020年以來(lái)銀行單方面讓利告一段落。

事實(shí)上，2023年以來(lái)，各方已經(jīng)感受到政策面對(duì)銀行自身經(jīng)營(yíng)狀況的關(guān)注度在提升，在二季度初的貨幣政策例會(huì)中，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的政策表述由“降低”改為“推動(dòng)……穩(wěn)中有降”，另外，存款掛牌利率也在持續(xù)下調(diào)。這些事實(shí)均說(shuō)明銀行目前的息差狀況和盈利能力已接近政策底線。而本次貨幣政策執(zhí)行報(bào)告的表述是對(duì)上述態(tài)度的明確，標(biāo)志著2020年以來(lái)銀行單方面讓利的基本結(jié)束。

在資本充足率的要求下，銀行天然有其ROE底線和凈息差底線，為了支撐實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，實(shí)際GDP增速5%，通脹2%，名義GDP增速7%，在分紅率保持30%的前提下，銀行在能夠資本內(nèi)生的前提下，也就是核心一級(jí)資本充足率的分子增速ROE不能低于分母風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的增速下，也就是名義GDP，所以支撐實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的ROE底線就是10%（ROE10%×（1-分紅 30%）>=7%），考慮當(dāng)前杠桿12倍，非息收入杜邦貢獻(xiàn)0.5%，管理費(fèi)0.73%，資產(chǎn)減值損失 0.55%，所得稅率0.14%，這些目前比較剛性沒(méi)法變動(dòng)的盈利驅(qū)動(dòng)因子情況，可以計(jì)算出息差的底線在1.75%。

因此，保持合理利潤(rùn)和凈息差水平有利于增強(qiáng)商業(yè)銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性。綜上所述，在資本充足率的限制下，每筆信貸投放除了相應(yīng)的負(fù)債端成本之外，還對(duì)應(yīng)有資本補(bǔ)充成本，只有維持合理的息差，銀行才有信貸投放的能力?；诖?，維持銀行的息差和ROE在合理的水平，可以提升其持續(xù)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展能力。

當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)動(dòng)能仍偏弱，在貸款需求相對(duì)不強(qiáng)的環(huán)境下，資產(chǎn)端支撐銀行息差回升的動(dòng)能尚顯不足，因此，從負(fù)債端為銀行松綁是當(dāng)前環(huán)境下確保銀行維持自身穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的題中應(yīng)有之義，相關(guān)政策仍然可期。因此，從貨幣政策價(jià)格的角度分析，降銀行負(fù)債成本是關(guān)鍵。

如上文所述，銀行目前凈息差和盈利能力均處于歷史低位，資本補(bǔ)充壓力大，在當(dāng)前資產(chǎn)端支撐銀行息差回升動(dòng)能不足的情況下，為銀行負(fù)債端松綁的政策仍然可期。

具體來(lái)看，在負(fù)債端，2023年以來(lái)，存款掛牌利率第二輪下調(diào)開(kāi)啟、存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制成效進(jìn)一步顯現(xiàn)。6月，主要銀行主動(dòng)下調(diào)部分期限存款掛牌利率并同步下調(diào)了內(nèi)部利率授權(quán)上限。這是繼2022年9月以來(lái)商業(yè)銀行根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)需要和市場(chǎng)供求狀況，第二輪主動(dòng)調(diào)整存款掛牌利率。第二輪下調(diào)與第一輪下調(diào)時(shí)間間隔極短，也印證了在銀行息差和盈利能力已到達(dá)“政策底”的情況下，銀行負(fù)債端松綁是當(dāng)前低利率環(huán)境下維持銀行信貸投放能力的關(guān)鍵。

在資產(chǎn)端，由于新發(fā)放貸款利率環(huán)比下降15BP，票據(jù)利率波動(dòng)是拖累主因。新發(fā)放各項(xiàng)貸款利率及環(huán)比變動(dòng)情況如下：2023年6月企業(yè)貸款利率低位企穩(wěn)，一般貸款利率小幅微降，按揭貸款利率同樣低位小幅微降，而票據(jù)利率在一季度大幅上行的情況下，二季度有較大幅度的下降。具體來(lái)看，新發(fā)放總貸款、一般貸款、企業(yè)貸款、票據(jù)、按揭利率分別為4.19%、4.48%、3.95%、2.03%和4.11%，環(huán)比3月變動(dòng)-15BP、-5BP、0BP、-64BP和 -3BP。

通過(guò)拆解新發(fā)放貸款利率變動(dòng)情況可知，企業(yè)貸款利率企穩(wěn)，預(yù)計(jì)新發(fā)放企業(yè)貸款仍小幅下行。從結(jié)構(gòu)維度看，結(jié)構(gòu)是正向貢獻(xiàn)因子。6月中長(zhǎng)期企業(yè)貸款占比較3月有所回升。從社融數(shù)據(jù)看，6月新增企業(yè)中長(zhǎng)期貸款占比為68.1%，較3月上升2.4個(gè)百分點(diǎn)。企業(yè)中長(zhǎng)期信貸定價(jià)高于短期貸款，因而結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)貸款利率是正向拉動(dòng)的。

從定價(jià)維度看，由于總體企穩(wěn)而結(jié)構(gòu)端正向貢獻(xiàn)，可以判斷新發(fā)放企業(yè)貸款的定價(jià)仍有所下行，主要由于二季度企業(yè)信貸需求仍然不旺，而信貸供給仍較為充裕，導(dǎo)致新發(fā)放企業(yè)貸款利率仍在小幅下行。

一般貸款（不含按揭和票據(jù)）利率環(huán)比下降5BP，拆解可知主要是零售信貸定價(jià)下行拖累。從結(jié)構(gòu)維度看，居民貸款占比為正向貢獻(xiàn)。6月新增居民貸款占比為18.7%，較3月提升2.3個(gè)百分點(diǎn)，由于居民貸款收益率較企業(yè)貸款高，因此，居民貸款占比的提升為一般貸款利率提供正向貢獻(xiàn)。

從定價(jià)維度看，零售信貸利率下行是拖累主因。由于結(jié)構(gòu)端正向貢獻(xiàn)，可以判斷新發(fā)放居民貸款的定價(jià)有所下移。二季度，居民消費(fèi)需求仍然不旺，疊加收入預(yù)期不明朗情況下主動(dòng)收縮杠桿的情況，居民短貸需求相對(duì)偏弱，導(dǎo)致貸款定價(jià)下行。

總體新發(fā)放貸款利率環(huán)比下降15BP，降幅大于一般貸款的5BP和按揭貸款的3BP，主要是票據(jù)利率大幅下行的拖累。票據(jù)利率環(huán)比下降了64BP，一方面是一季度信貸投放較好的情況下票據(jù)利率大幅上行帶來(lái)的基數(shù)效應(yīng)；另一方面同樣也是二季度實(shí)體需求相對(duì)不旺的背景下，銀行沖信貸額度任務(wù)，票據(jù)規(guī)模有所上行。按揭貸款占比較3月下降1.8個(gè)百分點(diǎn)，但由于目前新發(fā)放按揭貸款利率已低于新發(fā)放貸款利率，所以按揭貸款占比的下降反而對(duì)總體新發(fā)放貸款利率形成正向支撐。

總體來(lái)看，目前政策底比較確定，前期金融股會(huì)明顯強(qiáng)于大盤(pán)；后期金融股的持續(xù)性取決于對(duì)經(jīng)濟(jì)底的判斷，在這種情況下，優(yōu)質(zhì)城商行、農(nóng)商行的基本面確定性更大。

寬松信號(hào)呼之欲出

財(cái)信證券認(rèn)為，二季度貨幣政策報(bào)告釋放了三大信號(hào)：信號(hào)一：降存量房貸利率節(jié)奏或加快，但力度可能有限。央行二季度報(bào)告中提出“多措并舉推動(dòng)企業(yè)綜合融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降”，相比一季度，本次《報(bào)告》將“個(gè)人消費(fèi)信貸成本”更改為“居民信貸成本”，或指向后續(xù)利率下降的范圍將擴(kuò)大至存量房貸利率，考慮到央行年中工作會(huì)議中，再次提及降存量房貸利率，并在表述上變更“支持和鼓勵(lì)”為“指導(dǎo)”，后續(xù)存量房貸利率下調(diào)的節(jié)奏應(yīng)會(huì)加快。

但與此同時(shí)，全文54頁(yè)的央行二季度報(bào)告未涉及存量房貸利率，反而指出“考慮到金融周期和經(jīng)濟(jì)周期往往不完全同步，銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)暴露需要一段時(shí)間，應(yīng)有一定的財(cái)力準(zhǔn)備和風(fēng)險(xiǎn)緩沖。允許銀行通過(guò)合理方式維持自身穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)”，或表明存量房貸優(yōu)惠的力度有限。我們預(yù)計(jì)，存量房貸利率下調(diào)的方向明確，但不會(huì)“一刀切”，在具體操作中應(yīng)會(huì)秉持“一城一策”、“一行一策”的方式，即各銀行將根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)情況，對(duì)下調(diào)模式進(jìn)行自主設(shè)定并設(shè)置相應(yīng)的準(zhǔn)入門(mén)檻，預(yù)計(jì)高凈值客戶受益更多。

信號(hào)二：央行重視商業(yè)銀行息差和利潤(rùn)空間。《報(bào)告》指出：“我國(guó)商業(yè)銀行凈利潤(rùn)主要用于補(bǔ)充核心一級(jí)資本以及向股東分紅，并通過(guò)資本的杠桿作用再次作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。相對(duì)而言，國(guó)內(nèi)銀行資本補(bǔ)充渠道少、難點(diǎn)多、進(jìn)展慢，存在較大資本缺口?！币约啊氨３謨?nèi)源資本補(bǔ)充能力尤為重要，而維持一定的利潤(rùn)增長(zhǎng)是內(nèi)源補(bǔ)充資本的重要方式，有助于增強(qiáng)銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和防范風(fēng)險(xiǎn)的能力，維護(hù)境內(nèi)外投資者對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的信心”。央行釋放穩(wěn)銀行利潤(rùn)的信號(hào)，與此同時(shí)，報(bào)告提出“多措并舉推動(dòng)企業(yè)綜合融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降”，指向資產(chǎn)端、負(fù)債端利率跟隨式下調(diào)或成為常態(tài)，后續(xù)降準(zhǔn)、降存款利率可期。

信號(hào)三：貸款利率總體回落，企業(yè)端定價(jià)企穩(wěn)?！秷?bào)告》披露，“6月，新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率為4.19%，同比下降0.22個(gè)百分點(diǎn)；其中，一般貸款加權(quán)平均利率為4.48%，同比下降0.28個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為3.95%，同比下降0.21個(gè)百分點(diǎn)，均處于歷史低位。”環(huán)比來(lái)看，6月新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率較一季度回落15BP，居民個(gè)人住房貸款較一季度回落3BP，續(xù)創(chuàng)新低。企業(yè)貸款利率環(huán)比一季度持平，從2022年9月起便呈企穩(wěn)態(tài)勢(shì)。

從貨幣政策總量分析，上半年信貸總量穩(wěn)定增長(zhǎng)，信貸總量增長(zhǎng)較快，2023年上半年新增人民幣貸款15.7萬(wàn)億元，同比多增2萬(wàn)億元左右。上半年，在銀行普遍靠前發(fā)力、大力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求的情況下，信貸在高基數(shù)上繼續(xù)保持同比多增。金融機(jī)構(gòu)本外幣 貸款新增15.7萬(wàn)億元，同比多增 1.8 萬(wàn)億元；人民幣貸款余額新增15.7萬(wàn)億元，同比多增2萬(wàn)億元。

社融增長(zhǎng)主要靠信貸支撐，上半年社會(huì)融資規(guī)模增量為21.5萬(wàn)億元，同比多增4754 億元。人民幣貸款快速增長(zhǎng)，上半年金融機(jī)構(gòu)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加15.7萬(wàn)億元，同比多增2萬(wàn)億元，占同期社會(huì)融資規(guī)模增量的72.4%。

政府債券同比少增，在基數(shù)效應(yīng)的影響下，上半年政府債券凈融資同比少增1.27萬(wàn)億元；企業(yè)直接融資減少較多，上半年銀行信貸投放力度較大，在貸款利率低位運(yùn)行的情況下，企業(yè)債券凈融資、非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資同比分別少增7883億元、432億元。

目前政策底比較確定， 前期金融股會(huì)明顯強(qiáng)于大盤(pán);后期金融股的持續(xù)性取決于對(duì)經(jīng)濟(jì)底的判斷。

表外融資則有所恢復(fù)，委托貸款、信托貸款及未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票同比分別多增797億元、3980億元、2619億元。存款類金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)支持證券融資同比多減，貸款核銷同比少增。

從貨幣政策的結(jié)構(gòu)分析，結(jié)構(gòu)性政策持續(xù)支持重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，持續(xù)支持普惠金融，積極運(yùn)用支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)、抵押補(bǔ)充貸款等工具。2023年以來(lái)，人民銀行增加支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)額度2350億元。延續(xù)實(shí)施普惠小微貸款支持工具至2024年年末，并適度調(diào)整了激勵(lì)資金比。6月末，工具累計(jì)提供激勵(lì)資金498億元，比年初增加223億元，支持地方法人金融機(jī)構(gòu)累計(jì)增加普惠小微貸款2.7萬(wàn)億元，比年初增加1.1萬(wàn)億元。為持續(xù)支持小微企業(yè)發(fā)展，普惠小微貸款支持工具 將延續(xù)實(shí)施至2024年年末，激勵(lì)資金比例由余額增量的2%下調(diào)至1%。普惠養(yǎng)老等專項(xiàng)再貸款繼續(xù)發(fā)揮有效引導(dǎo)作用。6月末，普惠養(yǎng)老專項(xiàng)再貸款余額為13億元，比年初增加6億元。

繼續(xù)支持綠色低碳、科技創(chuàng)新等領(lǐng)域發(fā)展。并行實(shí)施碳減排支持工具和支持煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款。2023年以來(lái)，延續(xù)實(shí)施碳減排支持工具和支持煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款，并將部分外資銀行、地方法人 銀行納入碳減排支持工具金融機(jī)構(gòu)范圍，擴(kuò)大政策惠及面。同時(shí)，按照支持科技型企業(yè)融資行動(dòng)方案，發(fā)揮再貸款等工具的激勵(lì)作用，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)持續(xù)支持科技創(chuàng)新企業(yè)。

上半年，碳減排支持工具新增1433億元，支持煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款比年初增加1648億元。同時(shí)，為保持金融對(duì)綠色發(fā)展、能源保供等領(lǐng)域的支持，碳減排支持工具將延續(xù)實(shí)施至2024年年末，支持煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款將延續(xù)實(shí)施至2023年年末。

貨幣政策執(zhí)行報(bào)告延續(xù)7月政治局會(huì)議的提法，“適應(yīng)房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢(shì)，適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展?！睆纳习肽甑那闆r來(lái)看，保交樓貸款6月末余額為5億元，保交樓貸款支持計(jì)劃將延續(xù)實(shí)施至2024年5月末。 另一方面，推動(dòng)房企紓困專項(xiàng)再貸款、租賃住房貸款支持計(jì)劃落實(shí)生效，分別支持全國(guó)性金融資產(chǎn)管理公司并購(gòu)受困房地產(chǎn)企業(yè)存量房地產(chǎn)項(xiàng)目，支持金融機(jī)構(gòu)向試點(diǎn)城市專業(yè)化住房租賃經(jīng)營(yíng)主體發(fā)放長(zhǎng)期限租賃住房購(gòu)房貸款。