監(jiān)管明確銀行利潤的合理性

文頤

8月18日，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布銀行業(yè)二季度主要監(jiān)管指標(biāo)數(shù)據(jù)，整體來看，行業(yè)二季度息差低位企穩(wěn)，規(guī)模增速邊際放緩，利潤增速環(huán)比回升，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好。

銀行盈利增速環(huán)比企穩(wěn)回升，國有大行、股份制銀行、農(nóng)商行均回正，盈利能力保持平穩(wěn)，區(qū)域性銀行景氣度領(lǐng)先。2023年上半年，商業(yè)銀行累計實現(xiàn)凈利潤1.3萬億元，同比增長2.6%，增速較一季度回升1.3個百分點，在疫情沖擊之后銀行業(yè)經(jīng)營體現(xiàn)出一定的韌性，盈利水平穩(wěn)中有升。

分機構(gòu)類型來看，上半年，國有大行、股份制銀行、城商行、農(nóng)商行各類銀行凈利潤增速分別為0.9%、0.6%、9.3%、5.7%，其中，農(nóng)商行凈利潤增速環(huán)比一季度提高8.7個百分點，改善最為明顯；國有大行、股份制銀行在經(jīng)歷一季度優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒和LPR重定價對息差的沖擊后，盈利增速重新回正。

監(jiān)管近期表態(tài)，明確商業(yè)銀行應(yīng)保持合理利潤增長。8月17日，央行發(fā)布2023年二季度貨幣政策執(zhí)行報告，首次提出“商業(yè)銀行需保持合理利潤和凈息差水平”，并且從資本補充及應(yīng)對潛在信用風(fēng)險等角度論證了商業(yè)銀行利潤增長的合理性。當(dāng)前商業(yè)銀行風(fēng)險抵補能力充足，較高的撥備覆蓋率有望為凈利潤及資本補充釋放一定的空間，商業(yè)銀行盈利水平有望持續(xù)回暖。

優(yōu)質(zhì)上市銀行盈利能力更佳，或可強化投資者信心。截至8月18日，已有7家A股上市銀行披露 2023年上半年業(yè)績快報，優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行展現(xiàn)出更強的業(yè)績高增態(tài)勢，如江蘇銀行、成都銀行凈利潤增速達(dá)到25%以上，且增速環(huán)比上季度進(jìn)一步抬升。小微特色銀行如常熟銀行，業(yè)績穩(wěn)健增長的同時繼續(xù)保持低不良、高撥備的運行狀態(tài)。雖然2023年銀行業(yè)經(jīng)營面臨實體有效信貸需求不足、凈息差收窄、地產(chǎn)和城投風(fēng)險擾動等多重壓力，但從行業(yè)數(shù)據(jù)與個體上市銀行的表現(xiàn)來看，目前商業(yè)銀行正處于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)復(fù)蘇階段的基本面夯實期，樂觀的業(yè)績展望或可進(jìn)一步強化投資者信心。

近期，受7月偏弱的經(jīng)濟(jì)與金融數(shù)據(jù)以及部分房企負(fù)面消息的影響，市場情緒受到一定壓制。展望未來，隨著政治局會議后各項政策陸續(xù)落地特別是一攬子化債方案的推出有望緩解市場悲觀情緒。從基本面來看，二季度央行貨幣政策報告體現(xiàn)了監(jiān)管對銀行合理利潤水平的呵護(hù)，預(yù)計后續(xù)存款利率仍存在調(diào)整空間，建議關(guān)注估值處于低位的優(yōu)質(zhì)城商行、農(nóng)商行。

資產(chǎn)規(guī)模增速邊際放緩

上半年，商業(yè)銀行總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到344.9萬億元，同比增長11.1%，增速環(huán)比一季度小幅回落0.59個百分點，整體來看資產(chǎn)規(guī)模增速邊際放緩，預(yù)計主要系2023年商業(yè)銀行信貸投放前置帶動一季度銀行資產(chǎn)快速擴張，而二季度市場融資需求未能實現(xiàn)明顯改善，因此，二季度銀行擴表速度邊際放緩。

分不同類別銀行來看，國有大行、股份制銀行、城商行、農(nóng)商行資產(chǎn)規(guī)模增速均出現(xiàn)邊際放緩，環(huán)比分別回落0.66個百分點、0.55個百分點、0.41個百分點和0.86個百分點，從同比增速來看，上半年銀行資產(chǎn)規(guī)模擴張仍呈現(xiàn)出國有大行（13.29%）＞城商行（11.05%）＞農(nóng)商行（8.91%）＞股份制銀行（6.98%）的特征，國有大行繼續(xù)發(fā)揮信貸投放“頭雁”的功能作用，中小銀行則在市場化投放原則下信貸投放速度偏慢。

上半年，商業(yè)銀行實現(xiàn)凈利潤1.25萬億元，同比增長2.56%，增速環(huán)比一季度回升1.27個百分點，利潤增速邊際回升，預(yù)計主要系息差實現(xiàn)低位企穩(wěn)，疊加二季度利率下行帶動非息收入向好；此外，二季度銀行資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好背景下預(yù)計撥備也對利潤形成正向貢獻(xiàn)。

分不同類別銀行來看，農(nóng)商行利潤增速改善最為明顯，二季度，農(nóng)商行凈利潤同比增長5.71%，增速環(huán)比回升8.72個百分點，預(yù)計主要受益于二季度農(nóng)商行凈息差上行。城商行利潤增速絕對值領(lǐng)先，達(dá)到9.27%，但增速環(huán)比回落12.13個百分點，預(yù)計主要受2022年同期業(yè)績基數(shù)較高的影響。國有大行、股份制銀行利潤增速均實現(xiàn)小幅改善，環(huán)比分別上行2.36個百分點和2.02個百分點，但從絕對增速來看落后于其他類別銀行，二者上半年凈利潤同比分別增長0.9%和0.6%。

上半年商業(yè)銀行凈息差為1.74%，環(huán)比小幅下降0.8個百分點，行業(yè)整體凈息差實現(xiàn)低位企穩(wěn)，預(yù)計主要系二季度銀行降價促銷意愿減弱疊加貸款重定價壓力峰值已過，兩項因素疊加推動資產(chǎn)端收益率企穩(wěn)，同時二季度存款掛牌利率調(diào)整也有助于緩解銀行負(fù)債成本壓力。

分不同類別銀行來看，國有大行、股份制銀行凈息差延續(xù)下行趨勢，環(huán)比分別下行2.3BP和1.6BP，城商行凈息差環(huán)比持平，農(nóng)商行凈息差則環(huán)比上升3.9BP。但從未來發(fā)展趨勢來看，隨著6月、8月兩輪降息靴子落地，預(yù)計銀行資產(chǎn)端收益率或再次承壓，但同時需要注意的是，央行二季度貨幣政策報告中提及“商業(yè)銀行需保持合理利潤和凈息差水平，這樣也有利于增強商業(yè)銀行支持實體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性”，因此，預(yù)計未來銀行存款成本仍存在進(jìn)一步下調(diào)的可能，這將有助于減緩商業(yè)銀行凈息差壓力。

圖1：上市銀行PB（截至2023年8月18日）

資料來源：iFind，東莞證券研究所

上半年，商業(yè)銀行不良率為1.62%，環(huán)比持平；關(guān)注率為2.14%，環(huán)比下降0.02個百分點，整體來看，商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量基本保持穩(wěn)健，且風(fēng)險抵補能力進(jìn)一步增強。分不同類別銀行來看，國有大行、股份制銀行、城商行、農(nóng)商行不良率環(huán)比分別變動0.02個百分點、-0.01個百分點、0個百分點和0.01個百分點，上半年末不良率分別為1.29%、1.29%、1.9%和3.25%，整體變動趨勢基本相近。

從撥備覆蓋率來看，截至上半年末，商業(yè)銀行撥備覆蓋率為206.13%，比年初上升0.88個百分點。分不同類別銀行來看，截至上半年末，國有大行、股份制銀行、城商行、農(nóng)商行撥備覆蓋率分別為249.75%、220%、185.8%和139.46%，環(huán)比分別變動-0.88%、4.94%、-0.25%和1.07%，整體來看風(fēng)險抵補能力呈現(xiàn)出進(jìn)一步增強的趨勢。

國信證券認(rèn)為，根據(jù)金融監(jiān)管總局披露的商業(yè)銀行2023年二季度監(jiān)管數(shù)據(jù)，行業(yè)2023年上半年凈利潤同比增長2.6%，增速保持平穩(wěn)；其中，凈息差及與資產(chǎn)質(zhì)量相關(guān)的不良率、關(guān)注率、撥備覆蓋率等均保持穩(wěn)定，也符合我們中報前瞻的預(yù)期。目前，銀行基本面雖然沒有明顯改善，但整體上業(yè)績增長仍能保持平穩(wěn)，而估值處于低位，意味著未來下行空間有限，若后續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望推動估值修復(fù)，我們將此視為銀行板塊的“期權(quán)價值”。

凈利潤增速保持穩(wěn)定

商業(yè)銀行2023年上半年實現(xiàn)凈利潤1.25萬億元，同比增長2.6%，增速較一季度回升1.3個百分點，增速仍然保持在近幾年平均水平附近。

分不同類型銀行來看，國有大行、股份制銀行凈利潤增速由負(fù)轉(zhuǎn)正；其中，國有大行2023年上半年凈利潤增速為0.9%，較一季度回升2.4個百分點；股份制銀行凈利潤同比增長0.6%，增速較一季度回升2個百分點；城商行凈利潤同比增長9.2%，增速較一季度下降，主要是基數(shù)變化引起的數(shù)據(jù)波動。

銀行業(yè)2023年二季度凈息差為1.74%，環(huán)比一季度持平。分不同類型銀行來看，不同銀行的變化都不是很大，其中，國有大行凈息差環(huán)比一季度小幅下降2BP至1.67%，股份制銀行環(huán)比下降2BP至1.81%，城商行環(huán)比持平，而農(nóng)村金融機構(gòu)的凈息差則是環(huán)比回升的。

圖2：央行中期借貸便利率（MLF）（ 單位：%）

資料來源：iFind，東莞證券研究所

圖3：貸款市場報價利率（LPR）（ 單位：%）

資料來源：iFind，東莞證券研究所

截至2023年二季度末，銀行業(yè)不良貸款率為1.62%，環(huán)比一季度末持平；二季度末關(guān)注貸款率為2.14%，環(huán)比一季度末下降2BP；二季度末撥備覆蓋率為206%，環(huán)比一季度末基本持平，資產(chǎn)質(zhì)量相關(guān)指標(biāo)仍然保持穩(wěn)定。

分不同類型銀行來看，國有大行二季度末不良率較一季度末上升2BP至1.29%，撥備覆蓋率下降1個百分點至250%；股份制銀行二季度末不良率較一季度末下降2BP至1.29%，撥備覆蓋率回升5個百分點至220%；城商行不良率穩(wěn)定在1.9%，撥備覆蓋率穩(wěn)定在186%。總體來看，各類型銀行資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)變化都不大。

雖然二季度銀行規(guī)模增速略有放緩，但普惠小微貸款持續(xù)高增長。二季度，實體經(jīng)濟(jì)融資需求持續(xù)回落，銀行規(guī)模增速放緩。截至6月末，銀行業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模為406.2萬億元，同比增長10.4%，增速環(huán)比下滑0.5個百分點。

從各細(xì)分板塊來看，國有大行規(guī)模增速仍然顯著高于中小銀行，但各板塊增速均有所放緩。國有大行、股份制銀行、城商行、農(nóng)商行總資產(chǎn)同比增速較一季度末分別回落0.7個百分點、0.5個百分點、0.4個百分點、0.9個百分點至13.3%、7%、11.1%、8.9%。從貸款分類來看，普惠小微企業(yè)貸款持續(xù)高增長，6月末普惠小微企業(yè)貸款同比增長25.7%至27.4萬億元，增速顯著高于貸款平均增速。

二季度，銀行貸款利率降幅收窄，同時，各類存款掛牌利率下調(diào)，負(fù)債成本有所改善，有效對沖了資產(chǎn)端利率下降的壓力。二季度，商業(yè)銀行凈息差為1.74%，環(huán)比持平。從各細(xì)分板塊來看，國有大行、股份制銀行凈息差環(huán)比均下降2BP至1.67%、1.81%，城商行環(huán)比持平于1.63%，農(nóng)商行環(huán)比上升4BP至1.89%，由凈息差環(huán)比持平預(yù)計行業(yè)凈息差已在底部。

近期，央行在二季度貨幣政策報告中表態(tài)“保持銀行合理利潤和凈息差水平”，釋放了積極信號，預(yù)計銀行業(yè)單邊讓利的政策壓力基本解除，預(yù)計在引導(dǎo)銀行降低實體融資成本的同時，央行會更加重視銀行負(fù)債成本壓力，以維護(hù)銀行凈息差穩(wěn)定。

8月20日，5年期LPR報價并未跟隨MLF利率下調(diào)，反映央行有意呵護(hù)銀行凈息差。根據(jù)東興證券的判斷，后續(xù)LPR下調(diào)、高價存量按揭貸款利率調(diào)整或?qū)⒁糟y行存款成本率下調(diào)為前提，凈息差底或已確立。預(yù)計隨著穩(wěn)增長政策的持續(xù)加碼落地，市場化融資需求有望逐步恢復(fù)，推動凈息差筑底回升。

銀行業(yè)凈利潤增速回升，國有大行、股份制銀行、農(nóng)商行增速轉(zhuǎn)正。上半年，商業(yè)銀行實現(xiàn)凈利潤1.25萬億元，同比增長2.6%；二季度單季凈利潤同比增長4.1%，增速較一季度回升2.8個百分點。從各細(xì)分板塊來看，國有大行、股份制銀行、農(nóng)商行上半年凈利潤分別增0.9%、0.6%、5.7%，增速轉(zhuǎn)正；城商行同比增長9.3%，增速有所下滑。在近期發(fā)布的二季度貨幣政策報告專欄，央行對商業(yè)銀行支持實體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性予以強調(diào)，下半年銀行業(yè)績增速或?qū)⑦M(jìn)一步釋放。

銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，股份制銀行改善明顯。6月末，商業(yè)銀行不良貸款率為1.62%，環(huán)比持平；關(guān)注貸款率為2.14%，環(huán)比下降2BP，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好。從各細(xì)分板塊來看，國有大行、城商行、農(nóng)商行不良貸款率環(huán)比分別上升2BP、1BP、1BP至1.29%、1.9%、3.25%；股份制銀行不良率環(huán)比下降1BP至1.29%，且不良余額環(huán)比減少23.7億元，實現(xiàn)不良雙降，資產(chǎn)質(zhì)量明顯改善。二季度末行業(yè)撥備覆蓋率為206.1%，環(huán)比提高0.9個百分點，撥備進(jìn)一步夯實；其中，股份制銀行環(huán)比提高4.9個百分點至220%，農(nóng)商行環(huán)比提高1.1個百分點至139.5%，國有大行、城商行環(huán)比小幅下降。

上半年，銀行業(yè)凈利潤增速較一季度有所回升，凈息差環(huán)比持平，板塊內(nèi)農(nóng)商行息差環(huán)比上升。在央行“保持銀行合理利潤和凈息差水平”表態(tài)釋放積極信號的背景下，后續(xù)LPR下調(diào)、高價存量按揭貸款利率調(diào)整或?qū)⒁糟y行存款成本率下調(diào)為前提，伴隨穩(wěn)增長政策持續(xù)加碼落地，市場化融資需求回升有助于銀行凈息差筑底回升。

在可持續(xù)支持實體經(jīng)濟(jì)的訴求下，預(yù)計下半年銀行業(yè)績增速或?qū)⑦M(jìn)一步釋放，銀行板塊當(dāng)前具有估值修復(fù)機會，三季度有望取得絕對收益。短期來看，在區(qū)域經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢和政策支持下，優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行業(yè)績確定性較高，有望延續(xù)高成長。從長期角度來看，優(yōu)質(zhì)地區(qū)的優(yōu)質(zhì)城商行、農(nóng)商行擁有深耕區(qū)域、網(wǎng)點下沉以及當(dāng)?shù)毓蓶|等自身優(yōu)勢，并且長期堅持以中小企業(yè)客戶和小微客戶為戰(zhàn)略定位，客戶基礎(chǔ)逐步夯實下，基本面有望長期向好。

信貸以量補價或告一段落

年初以來，“穩(wěn)信貸”政策加碼+信貸“開門紅”效應(yīng)，以大型銀行為代表的部分銀行搶抓信貸投放，使得2023年上半年銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模擴張速度較快，截至2023年6月末，中國銀行業(yè)金融機構(gòu)本外幣資產(chǎn)總額為406.2萬億元，同比增長10.5%。進(jìn)入二季度，隨著“開門紅”效應(yīng)的逐漸消退，銀行擴表節(jié)奏開始放緩，各類型銀行擴張速度均有所放緩，但機構(gòu)間也存在顯著的分化，股份制銀行總資產(chǎn)增速最低，背后也反映出實體需求尚未顯著恢復(fù)的背景下其存在的“資產(chǎn)荒”壓力。

由于實體需求偏弱，2023年銀行投放信貸仍呈現(xiàn)“對公強、零售弱，政策驅(qū)動性貸款為主要支撐”的特點，導(dǎo)致信貸供給遠(yuǎn)超需求，從而貸款收益率持續(xù)下行。根據(jù)開源證券的觀察，6月末制造業(yè)中長期貸款增速超40%，但同時一般性貸款利率仍在走低。下階段對公信貸投放節(jié)奏或趨于平穩(wěn)，疊加增量政策有望推動實體需求回暖， 2023年上半年信貸以量補價的狀態(tài)將告一段落，貸款收益率進(jìn)一步下行空間可能有限。

7月金融數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月新增人民幣貸款僅為3459 億元，同比少增超3000億元，對公端仍依靠票據(jù)和非銀貸款沖量，居民端則是短貸和中長貸雙雙負(fù)增長。理論上來講，2023年是“三年疫情擾動”退去后重啟經(jīng)濟(jì)的第一年，信貸需求應(yīng)有顯著修復(fù)，但實際信貸數(shù)據(jù)偏弱更多反映的是預(yù)期問題，即企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活力不佳、居民收入預(yù)期偏悲觀，基建、制造業(yè)、普惠小微等領(lǐng)域的信貸政策仍將對企業(yè)信用形成一定支撐，下階段“寬信用”是否獲得更好成效的重點要關(guān)注居民端。

由于收入預(yù)期偏悲觀，居民資產(chǎn)負(fù)債表有收縮趨勢。2023年上半年，銀行理財規(guī)模減少約兩萬億元，同期居民存款仍大幅增長，且呈現(xiàn)顯著定期化，這反映出在理財凈值波動下居民風(fēng)險偏好下降。另外，由于新發(fā)房貸價格持續(xù)下行，同時存量按揭利率較高，部分客戶存在用低息貸款置換或提前償還房貸的沖動。觀察居民按揭貸款的早償情況，2023年1-6月，RMBS早償率指數(shù)持續(xù)走高，根據(jù)開源證券的測算，居民按揭貸款的提前償還規(guī)模約有2.8萬億元。

二季度貨幣政策報告中再次提及促進(jìn)居民信貸成本穩(wěn)中有降，除了引導(dǎo)新發(fā)生價格下降以外，存量按揭房貸與新發(fā)貸款定價差值過大的問題也亟待解決，存量按揭利率下調(diào)進(jìn)程或加速推進(jìn)。此外，央行也表態(tài)“適時優(yōu)化房地產(chǎn)政策”，8月中下旬或是地產(chǎn)政策密集發(fā)布期，地產(chǎn)銷售有望得到提振。由此判斷，地產(chǎn)增量政策值得期待，存量按揭房貸利率調(diào)整或在路上。

上半年，商業(yè)銀行凈息差為1.74%，環(huán)比一季度企穩(wěn)。商業(yè)銀行已逐漸消化2022年LPR 下調(diào)帶來的重定價影響，息差下行壓力最大的階段或已過去。但各類型銀行仍表現(xiàn)不一，國有大行、股份制銀行、城商行、農(nóng)商行息差環(huán)比上季度分別變動-2BP、-1BP、0BP、4BP，全國性銀行息差仍在收窄通道內(nèi)，區(qū)域性銀行已率先企穩(wěn)。

在息差環(huán)比企穩(wěn)的基礎(chǔ)上，存款掛牌利率或迎新一輪調(diào)降，MLF降息—LPR下調(diào)—存款掛牌利率調(diào)降，可能是下階段存貸利率的演變路徑。

8月15日，1年期MLF利率調(diào)降15BP，8月LPR大概率跟隨下調(diào)。為了緩解息差壓力，銀行或主動開啟新一輪存款掛牌利率調(diào)整。實際上，在自律機制的引導(dǎo)下，存款利率市場化的程度進(jìn)一步提高，6月主要銀行主動下調(diào)部分期限存款掛牌利率并同步下調(diào)了內(nèi)部利率授權(quán)上限，這是繼2022年9月以來商業(yè)銀行根據(jù)自身經(jīng)營需要和市場供求狀況第二輪主動調(diào)整存款掛牌利率。

圖4：銀行間同業(yè)拆借利率（單位：%）

資料來源：iFind，東莞證券研究所

圖5：同業(yè)存單發(fā)行利率（單位：%）

資料來源：iFind，東莞證券研究所

2023年的利率環(huán)境更加利好哪類銀行？分析發(fā)現(xiàn)，多家城商行、農(nóng)商行重定價期限均為“負(fù)缺口”，在存貸利率雙降的背景下更有利，疊加多家城商行、農(nóng)商行存款掛牌利率下降幅度居前，存款成本減負(fù)效果明顯，息差有望受益。根據(jù)開源證券的測算，存貸利率雙降對上市銀行2023年凈息差整體拖累約為0.2BP，影響較為有限。也就是說，存貸利率雙降，銀行息差壓力整體可控。

另一方面，銀行資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健，在商業(yè)銀行不良率環(huán)比持平、風(fēng)險抵補能力充足的前提下，展望下階段的表現(xiàn)仍可保持樂觀。上半年，商業(yè)銀行不良率為1.62%，環(huán)比一季度持平；關(guān)注率為2.14%，環(huán)比一季度下降2BP。2023年以來，商業(yè)銀行仍保持較大力度處置不良資產(chǎn)，不良率水平維持平穩(wěn)。從潛在的風(fēng)險指標(biāo)來看，關(guān)注率環(huán)比上季度有所下降，資產(chǎn)質(zhì)量運行穩(wěn)健。從風(fēng)險抵補能力來看，撥備覆蓋率為206.13%，環(huán)比上升0.9個百分點，仍維持較為充足的狀態(tài)。

隨著銀行擴張與地產(chǎn)信用的逐漸解綁，表內(nèi)外涉房敞口下降，資產(chǎn)以低風(fēng)險按揭貸款為主。近年來，伴隨房地產(chǎn)行業(yè)黃金時代的結(jié)束，商業(yè)銀行依靠房地產(chǎn)盈利的時代亦隨之終結(jié)，房地產(chǎn)金融從擴張期、管控期走向去化期，商業(yè)銀行審時度勢轉(zhuǎn)變經(jīng)營思路，逐漸壓降涉房信用敞口。

截至2022年年末，上市銀行涉房貸款占比約為30%，同比下降3個百分點，其中，24%為低風(fēng)險按揭貸款，對公房地產(chǎn)行業(yè)貸款占比僅為6%。分不同銀行類型來看，國有大行和股份制銀行涉房貸款占比更高，分別為33%和25%，城商行和農(nóng)商行服務(wù)本土實體客戶居多，涉房貸款占比分別為20%和19%。

在地產(chǎn)風(fēng)險的擾動下，部分股份制銀行表外涉房敞口亦逐漸壓降。從涉房業(yè)務(wù)敞口較高的股份制銀行來看，平安銀行和招商銀行表內(nèi)外涉房資產(chǎn)在表內(nèi)外的占比均逐漸下降，2023年一季度，平安銀行和招商銀行非擔(dān)險房地產(chǎn)資產(chǎn)占AUM的比例分別為2.25%和2.18%，較2021年年末下降1.54個百分點和1.65個百分點。

近三年城投非標(biāo)違約的區(qū)域主要集中于貴州、山東、河南、內(nèi)蒙古等，但實質(zhì)性違約仍處于可控范圍內(nèi)，暫不構(gòu)成系統(tǒng)性壓力。根據(jù)開源證券的測算，2020年、2021年、2022年，上市銀行表內(nèi)外城投敞口占總資產(chǎn)的比例分別為18%、19%、19%，由于大部分銀行資產(chǎn)質(zhì)量較為優(yōu)質(zhì)，且表內(nèi)外城投敞口占比不足20%，違約風(fēng)險基本可控。

在區(qū)域分布上，中西部地區(qū)政信類資產(chǎn)占比較大的城商行，資產(chǎn)質(zhì)量可能受城投風(fēng)險影響小幅波動；但東部地區(qū)城投風(fēng)險本身較小，且中小微客群眾多，因此，當(dāng)?shù)爻巧绦?、農(nóng)商行的資產(chǎn)選擇余地較大，城投風(fēng)險波及程度較低。疊加近年監(jiān)管化解城投風(fēng)險的態(tài)度明確，風(fēng)險傳導(dǎo)至銀行的影響有限。

截至8月18日，銀行板塊PB（LF）僅為0.55倍，處于歷史低位，這種低估值實際上包含了對銀行“讓利實體”的估值折價。隨著監(jiān)管明確銀行利潤的合理性，金融讓利三年的艱難期已過，經(jīng)營凸顯韌性疊加業(yè)績改善預(yù)期加碼，銀行估值底部修復(fù)動力更足。