貝斯特：渦輪龍頭的三條增長曲線

賀天瑞

市場(chǎng)近期表現(xiàn)較為平淡，但我們認(rèn)為，在3200點(diǎn)下方不宜過分悲觀，目前市場(chǎng)仍在尋找一個(gè)向上的契機(jī)，不妨耐心等待。同時(shí)，積極布局具有成長性的個(gè)股，依舊是當(dāng)前的最佳策略選擇。

貝斯特（300580）值得重點(diǎn)關(guān)注。公司一直專注于精密零部件和智能裝備及工裝產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，主要產(chǎn)品為渦輪增壓器精密軸承件、渦輪增壓器葉輪、渦輪增壓器中間殼、發(fā)動(dòng)機(jī)缸體等關(guān)鍵汽車零部件，座椅構(gòu)件等飛機(jī)機(jī)艙零部件和用于汽車、軌道交通等領(lǐng)域的工裝夾具。

公司亦利用在精密零部件加工領(lǐng)域形成的技術(shù)優(yōu)勢(shì)及自動(dòng)化生產(chǎn)線的柔性加工能力，為氣動(dòng)工具和制冷壓縮機(jī)等高端制造領(lǐng)域供應(yīng)精密零部件。同時(shí)，公司工裝夾具業(yè)務(wù)已經(jīng)延伸至汽車、飛機(jī)等領(lǐng)域的自動(dòng)化生產(chǎn)線制造領(lǐng)域。2022年公司汽車零部件營收91.74%，智能裝備及工裝占比4.8%，其他收入占3.47%。未來新能源汽車零部件和滾動(dòng)功能件提供主要增長來源。

國金證券分析師陳傳紅指出，投資邏輯上主要關(guān)注其增長的路徑——公司一方面在汽車零部件領(lǐng)域持續(xù)深耕，一方面布局滾動(dòng)功能部件產(chǎn)品，切入“工業(yè)母機(jī)”領(lǐng)域，打造“三條成長曲線”：

第一曲線：渦輪增壓零部件

渦輪增壓器零部件業(yè)務(wù)是公司的主營業(yè)務(wù)。公司于2005年進(jìn)入汽車渦輪增壓器零部件加工領(lǐng)域，主要提供葉輪、中間殼、精密軸件、齒輪軸和壓氣機(jī)殼五種產(chǎn)品，產(chǎn)品毛利率在30-40%。渦輪增壓器是現(xiàn)有技術(shù)下唯一能使發(fā)動(dòng)機(jī)在“工作效率不變”的情況下增加“輸出功率”的機(jī)械裝置，在當(dāng)前節(jié)能減排要求不斷提高和混動(dòng)車型銷量快速提升背景下（混動(dòng)車型的發(fā)動(dòng)機(jī)相比于傳統(tǒng)燃油車體積更小、更注重效率，對(duì)渦輪增壓器需求高），渦輪增壓器市場(chǎng)空間有望持續(xù)提升。

渦輪增壓在傳統(tǒng)車市場(chǎng)領(lǐng)域有持續(xù)增長，滲透率為50%左右，5年內(nèi)有望向90%進(jìn)展；在混動(dòng)車領(lǐng)域目前滲透率已達(dá)70-80%。隨著節(jié)能減排標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)，以及混合動(dòng)力汽車銷量增長，渦輪增壓器的滲透率仍不斷提升，行業(yè)增速有望保持穩(wěn)定增長。

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國金證券分析師陳傳紅認(rèn)為，貝斯特持續(xù)做強(qiáng)現(xiàn)有燃油車渦輪增壓業(yè)務(wù)，并向增程式、混動(dòng)汽車零部件拓展。隨著節(jié)能減排標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)，以及混合動(dòng)力汽車銷量增長，渦輪增壓器的滲透率仍不斷提升，行業(yè)增速有望保持穩(wěn)定增長。公司憑較好口碑和客戶資源已實(shí)現(xiàn)對(duì)行業(yè)頭部客戶的全面覆蓋，隨新增560萬套產(chǎn)能的釋放有望持續(xù)提升市場(chǎng)份額。23H1渦輪增壓器板塊收入4.8億元，同比增長25.6%，主要受益于混動(dòng)車型快速發(fā)展和市占率提升。

第二曲線：新能源汽車零部件

貝斯特的產(chǎn)品覆蓋電動(dòng)車、混動(dòng)車和氫能車，已與多家頭部汽車公司建立合作關(guān)系，同時(shí)各業(yè)務(wù)之間具備較強(qiáng)的客戶協(xié)同性，例如有望通過原始混動(dòng)車客戶的基礎(chǔ)拓展電動(dòng)車的份額，在140萬套募投項(xiàng)目產(chǎn)能逐步落地的背景下，未來三年新能車業(yè)務(wù)處于擴(kuò)張期。

貝斯特的汽車零部件平穩(wěn)發(fā)展，并積極拓展新能源業(yè)務(wù)。從汽車零部件業(yè)務(wù)來看，2021年汽車零部件國內(nèi)銷售收入為5.72億元，占汽車零部件業(yè)務(wù)收入的64.51%；出口銷售收入為3.15億元，占汽車零部件業(yè)務(wù)收入的35.49%。

國金證券分析師陳傳紅認(rèn)為，2021年汽車零部件國內(nèi)外業(yè)務(wù)毛利率均有所下降，國內(nèi)主要受原材料成本上漲影響，國外業(yè)務(wù)疊加人民幣對(duì)美元匯率升值因素；2022年在上述因素持續(xù)影響下，加之人工成本持續(xù)上漲，汽車零部件毛利率進(jìn)一步下降。1H23受益于汽車行業(yè)形勢(shì)逐步好轉(zhuǎn)，尤其是商用車產(chǎn)銷量高增長，公司渦輪增壓器零部件收入4.83億元，同比增長25.61%，帶動(dòng)公司業(yè)績加速增長。

（1）純電車方面，公司已具備車載充電模組、驅(qū)動(dòng)電機(jī)零部件、控制器零部件、底盤安全件等零部件生產(chǎn)銷售能力，與多家新能源汽車領(lǐng)域知名企業(yè)已建立合作，公司可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目——“年產(chǎn)140萬件新能源汽車功能部件項(xiàng)目”已于2022年3月達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)，后續(xù)產(chǎn)能將持續(xù)爬坡，未來三年業(yè)務(wù)處于擴(kuò)張期。

（2）混動(dòng)車方面，公司的混動(dòng)傳動(dòng)結(jié)構(gòu)件以及渦輪增壓器核心零部件已經(jīng)普遍適用于混合動(dòng)力汽車，公司將持續(xù)積極參與客戶新產(chǎn)品的創(chuàng)新研發(fā)，并隨客戶將業(yè)務(wù)拓展至新能源汽車整車客戶端。

（3）氫能車方面，已布局氫燃料電池汽車空壓機(jī)葉輪、空壓機(jī)壓力回收和整流器、電機(jī)殼、軸承蓋以及功能部件?？蛻粢淹卣怪敛┦乐袊?、蓋瑞特、海德韋爾、勢(shì)加透博等國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)企業(yè)。公司在開展氫燃料電池相關(guān)產(chǎn)業(yè)布局的初期便成功交付了下游客戶霍尼韋爾氫燃料電池核心配套組件，應(yīng)用于日本本田clarity新能源汽車的生產(chǎn)制造。隨后，公司繼續(xù)加大合作與投入力度，在該產(chǎn)業(yè)鏈積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)儲(chǔ)備，將客戶拓展至博世中國、蓋瑞特、海德韋爾、勢(shì)加透博等國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

第三曲線：滾動(dòng)功能部件

0-1突破人形機(jī)器人、工業(yè)母機(jī)，具備較高增長潛力。公司發(fā)揮在工裝夾具、智能裝備領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和在汽車行業(yè)的生產(chǎn)管理體系優(yōu)勢(shì)，導(dǎo)入工業(yè)母機(jī)新賽道。智能車端的轉(zhuǎn)向、駐車和制動(dòng)系統(tǒng)需要采用絲杠，人形機(jī)器人的線性關(guān)節(jié)等需要滾柱絲杠，隨著智能車滲透率的提升、人形機(jī)器人的量產(chǎn)和公司產(chǎn)能提升落地，本業(yè)務(wù)具備較大彈性。