投資金礦要關(guān)注自由現(xiàn)金流而非季節(jié)性收益

卡薩諾瓦

黃金在高位結(jié)束了7月。我們認(rèn)為，評(píng)估一家黃金礦公司的價(jià)值和投資吸引力，更好的方法是評(píng)估自由現(xiàn)金流的產(chǎn)生能力，而不是季節(jié)性盈利。

7月份發(fā)布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)加劇了人們對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)（Fed）即將結(jié)束加息周期的預(yù)期，支撐了當(dāng)月金價(jià)上漲2.4%并對(duì)美元構(gòu)成壓力。

7月12日，6月份美國消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的公布，數(shù)據(jù)顯示6月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)同比增長(zhǎng)3%，而5月份為4%。受此影響，黃金價(jià)格上升至每盎司1950美元以上。之后，數(shù)據(jù)顯示美國6月份零售額低于預(yù)期，黃金價(jià)格進(jìn)一步上漲，7月18日達(dá)到月度高位1978.72美元。由于市場(chǎng)消化了美聯(lián)儲(chǔ)7月26日再次加息以及6月份美國個(gè)人消費(fèi)支出同比增長(zhǎng)3%的消息，黃金保住了大部分漲幅。

7月31日黃金收于1965.09美元。

不過，礦業(yè)指數(shù)，如紐約證交所ArcaGoldMinersIndex（GDMNTR）和MVISGlobaljuniorGoldMinersIndex（MVGDXJTR）表現(xiàn)更優(yōu)于黃金，7月分別上漲4.54%和5.86%。

最近發(fā)布的二季報(bào)顯示，黃金行業(yè)公司的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)喜憂參半。大多數(shù)都實(shí)現(xiàn)了2023年的業(yè)績(jī)指導(dǎo)。我們預(yù)計(jì)2023年下半年情況會(huì)有所改善。

不過需要注意，市場(chǎng)非常關(guān)注那些實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)指導(dǎo)的公司，因此任何重大的失誤都可能導(dǎo)致股價(jià)表現(xiàn)不佳。

雖然企業(yè)必須完成其業(yè)績(jī)指導(dǎo)目標(biāo)，才能獲得市場(chǎng)信心，讓市場(chǎng)相信它們有能力實(shí)現(xiàn)一致的預(yù)期，但采礦業(yè)面臨的獨(dú)特挑戰(zhàn)。作為長(zhǎng)期投資者，我們對(duì)季度收益的關(guān)注較少，而更關(guān)注企業(yè)在未來10～20年內(nèi)產(chǎn)生自由現(xiàn)金流的前景。根據(jù)我?guī)资陙碓谶@一領(lǐng)域的研究經(jīng)驗(yàn)，包括作為賣方分析師時(shí)所關(guān)注的季度EPS情況，可以確信地說，幾乎不可能預(yù)測(cè)一家貴金屬公司在任何一個(gè)特定季度的收益。這一預(yù)測(cè)面臨多方面的挑戰(zhàn)。

首先，金礦生產(chǎn)商發(fā)布的預(yù)測(cè)僅僅基于正在開采的金礦的性質(zhì)的估算。但是顯然，我們期望這些估算能夠代表金礦的整個(gè)生命周期。就單季度來看，這些估算的變化肯定會(huì)影響收益，但一般而言對(duì)礦山或公司的資產(chǎn)凈值沒有重大影響。

其次，金礦生產(chǎn)商發(fā)布全年業(yè)績(jī)指引，并試圖解釋季度的波動(dòng)，但分析師必須更早發(fā)布無法預(yù)測(cè)季節(jié)波動(dòng)的季度指引。正是這些季度指引影響著市場(chǎng)對(duì)公司的評(píng)估。

再次，收益的計(jì)算是基于復(fù)雜的會(huì)計(jì)和報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)，包括現(xiàn)金項(xiàng)目和非現(xiàn)金項(xiàng)目，很難將報(bào)告的收益與估算值進(jìn)行核對(duì)。

同時(shí)，黃金和其他金屬的實(shí)際價(jià)格也在不斷變化。盡管分析師可能能夠解釋本季度現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng)，但預(yù)測(cè)銷售的時(shí)機(jī)和臨時(shí)定價(jià)銷售的影響幾乎是不可能的。

我們認(rèn)為，不論長(zhǎng)期還是短期關(guān)注自由現(xiàn)金流的產(chǎn)生，是評(píng)估一家黃金礦業(yè)公司價(jià)值和投資吸引力的更好方法。事實(shí)上，我們的內(nèi)部模型生成了一個(gè)內(nèi)部指標(biāo)，我們稱之為“每盎司自由現(xiàn)金流”，它是用公司在其經(jīng)營(yíng)范圍內(nèi)產(chǎn)生的總的、無折扣的自由現(xiàn)金流，除以我們估算的在此間開采的所有黃金（或黃金等價(jià)物）得來的。這是一個(gè)簡(jiǎn)單而透明的衡量標(biāo)準(zhǔn)，讓我們能對(duì)黃金公司進(jìn)行相對(duì)估值。

在財(cái)報(bào)季節(jié)，EPS會(huì)影響股票的價(jià)格。我們追蹤并持續(xù)評(píng)估一家公司的季度業(yè)績(jī)是否與預(yù)期/指導(dǎo)相符。并根據(jù)這些記錄及其對(duì)未來股價(jià)表現(xiàn)的潛在影響，對(duì)我們的投資組合進(jìn)行調(diào)整。但是，在我們對(duì)季度業(yè)績(jī)針對(duì)公司長(zhǎng)期自由現(xiàn)金流的影響做出判斷之前，我們不會(huì)因?yàn)橐恢还善背^或低于業(yè)績(jī)預(yù)期，而匆忙買入或者賣出。

黃金股投資者應(yīng)該要求企業(yè)實(shí)現(xiàn)其運(yùn)營(yíng)目標(biāo)，同時(shí)減少對(duì)季度收益的關(guān)注，更多地關(guān)注未來10年或20年的自由現(xiàn)金前景。

同樣重要的是，要記住，本季度沒有開采（或出售）的任何黃金都不會(huì)產(chǎn)生損失，下一個(gè)季度或下一年它們?nèi)詫⒋嬖?，隨時(shí)準(zhǔn)備滿足全球?qū)@種閃亮金屬的歷史性需求，并可能以更高的價(jià)格出售。（作者系范達(dá)投資黃金和貴金屬投資組合經(jīng)理。文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本刊立場(chǎng)。文中所提個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）