美債收益率飆升沖擊全球市場(chǎng)納指領(lǐng)跌多空較量重啟

辛普森

美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要措辭“鷹派”，繼續(xù)推動(dòng)美債收益率飆升，沖擊大類資產(chǎn)價(jià)格，納斯達(dá)克100指數(shù)領(lǐng)跌。截至美國(guó)時(shí)間8月17日收盤，該指數(shù)已經(jīng)連跌三日，跌幅超3.2%。

亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)GDPNow模型8月17日凌晨，將美國(guó)第三季度實(shí)際GDP增長(zhǎng)率的預(yù)估上調(diào)至5.8%。這看似是經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁的積極信號(hào)，但同時(shí)也意味著美聯(lián)儲(chǔ)加息壓力不減。截至8月17日，10年期美債收益率沖上4.3%，觸及去年10月以來的新高，實(shí)際利率更是刷新2009年以來的最高水平，2年期美債收益率突破5%。美元指數(shù)連續(xù)4天上揚(yáng)，收于103.45附近?？傮w而言，這周的拋售表明投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)和股市前景變得更加謹(jǐn)慎?，F(xiàn)在的問題是，近期的回撤是健康回調(diào)的一部分，還是預(yù)示著更嚴(yán)重的問題。

北京時(shí)間8月17日周四凌晨公布的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要暗示可能需要加息。美聯(lián)儲(chǔ)官員表示，為了遏制通脹，可能需要更多的加息。納斯達(dá)克再次領(lǐng)導(dǎo)市場(chǎng)下跌。商品市場(chǎng)，尤其是原油價(jià)格，明顯疲軟。美聯(lián)儲(chǔ)7月會(huì)議紀(jì)要讓交易員感到恐慌。美元指數(shù)交投于103.2附近，略低于關(guān)鍵的200日移動(dòng)平均線103.3附近，可能在技術(shù)上準(zhǔn)備上漲。

會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部的討論顯示，大多數(shù)成員擔(dān)心通脹，并可能需要加強(qiáng)貨幣政策的行動(dòng)?！坝捎谕浫赃h(yuǎn)高于委員會(huì)的長(zhǎng)期目標(biāo)，勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然緊張，大多數(shù)參與者繼續(xù)看到通脹存在顯著的上行風(fēng)險(xiǎn)，這可能需要進(jìn)一步加強(qiáng)貨幣政策。”

此外，紀(jì)要還指出，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)將放緩，失業(yè)率將上升，但最近的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在這兩個(gè)方面存在不確定性。2023年上半年的GDP增長(zhǎng)平均超過2%，預(yù)計(jì)第三季度將增長(zhǎng)5.8%。就業(yè)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，盡管出現(xiàn)了一些放緩跡象，但7月的失業(yè)率仍為3.5%，是自上世紀(jì)60年代末以來的最低水平。

圖片來源：嘉盛集團(tuán)

與會(huì)者還提到了價(jià)格壓力緩解的初步跡象，本月發(fā)布的7月CPI和核心CPI也有所放緩。下一次議息會(huì)議將在9月19日至20日召開，在此之前，還將發(fā)布8月的CPI數(shù)據(jù)和就業(yè)報(bào)告，也有可能進(jìn)一步表明通脹放緩的跡象。盡管多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)年內(nèi)不會(huì)再有加息，但鑒于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，加之勞動(dòng)力短缺加劇了薪資通脹，且美聯(lián)儲(chǔ)抗擊通脹的決心堅(jiān)定，未來的加息動(dòng)態(tài)仍可能擾動(dòng)市場(chǎng)。

在這一背景下，此前的交易邏輯開始被顛覆。作為大類資產(chǎn)定價(jià)的錨，美國(guó)國(guó)債收益率近期的持續(xù)意外飆升導(dǎo)致金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇。事實(shí)上，美債收益率的上升從惠譽(yù)降級(jí)美債之時(shí)就已開始。8月10日，美國(guó)國(guó)債、股市震蕩，面對(duì)當(dāng)時(shí)的通脹數(shù)據(jù)走軟和30年期美債拍賣結(jié)果弱于預(yù)期，投資者在這兩者的影響之間進(jìn)行權(quán)衡。在投標(biāo)截止日期前，美國(guó)財(cái)政部以4.189%的高收益率出售了230億美元長(zhǎng)期債券，略高于市場(chǎng)水平。新債券的票面利率是2011年6月以來的最高水平。

而后，收益率飆升的步伐并未就此停止。截至8月18日，10年期美債收益率已經(jīng)逼近4.3%，2年期則突破5%。

近期知名對(duì)沖基金經(jīng)理阿克曼（BillAckman）稱，他正在做空30年期美國(guó)國(guó)債，因?yàn)樗J(rèn)為長(zhǎng)期通脹率將接近3%，而不是美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的2%目標(biāo)。

隨著債券收益率飆升，過去兩周，美股波動(dòng)明顯加劇，這也和我們此前的預(yù)警一致。

目前來看，就標(biāo)普500指數(shù)而言，考慮到市場(chǎng)自去年10月低位以來上漲了30%以上，自3月以來上漲了20%以上，標(biāo)普500在下半年不太可能再現(xiàn)類似的回報(bào)。雖然從去年10月低位開始的趨勢(shì)似乎是結(jié)構(gòu)性推動(dòng)的，但這次反彈未能測(cè)試3月高點(diǎn)，更不用說創(chuàng)下歷史新高，這對(duì)看漲者來說是一個(gè)令人擔(dān)憂的因素?？赡苓€有許多等待在一旁的空頭，如果價(jià)格繼續(xù)下跌，他們可能會(huì)尋求重新加入。

大型投機(jī)者在6月初達(dá)到了對(duì)標(biāo)普500期貨的凈空頭頭寸的歷史最高水平。這意味著價(jià)格要么必須崩盤以證明他們的立場(chǎng)，要么他們將被迫平倉(cāng)，進(jìn)一步推動(dòng)反彈。后者在近幾個(gè)月已經(jīng)發(fā)生了，市場(chǎng)自6月上漲了9.4%。然而，交易者仍然是凈空頭，盡管他們已經(jīng)將倉(cāng)位減少了三分之二左右。這意味著如果價(jià)格繼續(xù)下跌，仍然有許多空頭可能會(huì)想要加入這一趨勢(shì)。

就標(biāo)普500的技術(shù)分析（見日線圖）來看，周二價(jià)格收于趨勢(shì)支撐線下方，并且收于當(dāng)日最低點(diǎn)。如果市場(chǎng)情緒依然脆弱，空頭可能會(huì)尋求在周三的高點(diǎn)上方設(shè)立止損，目標(biāo)設(shè)定在略高于4300點(diǎn)的支撐區(qū)域。然而，我們知道市場(chǎng)很少是一條直線，空頭也可以考慮等待看看價(jià)格是否會(huì)重新向4490至5000點(diǎn)的阻力區(qū)回升，然后再尋求做空。

曾在2008年的抵押貸款危機(jī)中發(fā)出警告并在信用賭注上賺得盆滿缽滿的“大空頭”投資者邁克爾·伯里（MichaelBurry），于6月30日做出了兩筆大額的押注，對(duì)沖標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克100指數(shù)的ETF，總名義價(jià)值達(dá)16億美元。伯里的ScionAssetManagement持有SPDR標(biāo)普500ETFTrust的20萬股看跌期權(quán)，作為對(duì)抗市場(chǎng)大幅下跌的保護(hù)，他提到了表面看似安全的指數(shù)基金實(shí)際上在高估值股票（如Nvidia、特斯拉等）中持有大量倉(cāng)位的風(fēng)險(xiǎn)。

伯里已經(jīng)對(duì)股票和債券發(fā)出警告一段時(shí)間了，他認(rèn)為當(dāng)前存在著“史上最大的投機(jī)泡沫”，并預(yù)測(cè)在2021年夏天會(huì)發(fā)生“有史以來最大的崩盤”。后來，他認(rèn)為自己的觀點(diǎn)過于早期。

整體而言，我們認(rèn)為美股這次邁入技術(shù)性牛市后，雖然不排除有短期小幅震蕩回撤的可能性，但持續(xù)大跌的概率較小，主要因?yàn)闄C(jī)構(gòu)的倉(cāng)位并不高，且美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性仍強(qiáng)。

具體來看，BOA的數(shù)據(jù)顯示，目前美股的融資余額顯示個(gè)人投資者尚未大舉投入股市，相對(duì)于債券，全球機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股票的配置也相對(duì)保守，這些數(shù)據(jù)都證明現(xiàn)在離股市頂峰、人人討論股票的場(chǎng)景還差得遠(yuǎn)。

同時(shí)，美國(guó)的衰退概率已經(jīng)幾乎被排除，目前除了通脹在下降，且就業(yè)市場(chǎng)也依舊強(qiáng)勁，通脹已自去年6月的9%附近的高峰下滑至今年6月的3%左右，暗示美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息的可能性已降低，這將舒緩利率上行對(duì)股市估值形成的壓力。近期數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)消費(fèi)者的信心依舊強(qiáng)勁，密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)已自去年6月的低谷50上升至今年7月的71.6，這一數(shù)據(jù)至關(guān)重要，因?yàn)椤跋M(fèi)”占美國(guó)整體GDP的七成。

受到上升的實(shí)際美國(guó)國(guó)債收益率和美元回升的拖累，周二金價(jià)就開始劇烈回調(diào)，美國(guó)7月零售銷售強(qiáng)勁數(shù)據(jù)的發(fā)布強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)可能會(huì)經(jīng)歷軟著陸，甚至可能完全“沒有著陸”（Nolanding）的觀點(diǎn)，重新引發(fā)了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)可能需要繼續(xù)加息的擔(dān)憂。

北京時(shí)間8月17日，現(xiàn)貨黃金價(jià)格跌破1900美元，報(bào)在1893美元附近。在本周初，黃金首次跌破了自去年12月以來的200日簡(jiǎn)單移動(dòng)平均線，維持了8月一直困于其中的下降趨勢(shì)。周三金價(jià)一度跌破1900美元大關(guān)，而后反彈，但會(huì)議紀(jì)要進(jìn)一步?jīng)_擊了金價(jià)。

下一階段，關(guān)注兩年期美國(guó)國(guó)債收益率也可能很有用，因?yàn)槭找媛什町愒谧罱蚊涝矫嫫鹆俗饔茫绊懸悦涝?jì)價(jià)、特別幾乎不生息的資產(chǎn)（例如黃金）。近期，兩年期國(guó)債收益率在周二未能持續(xù)突破5%的水平，這加劇了今年3月和7月的突破失敗情況。這讓人不禁思考，鑒于名義收益率無法明顯上升，我們是否已經(jīng)看到了美債收益率觸頂？

如果是這種情況，這意味著在短期內(nèi)我們可能會(huì)看到一些被打壓的資產(chǎn)得到喘息的機(jī)會(huì)，這不僅包括黃金，還有像日元和澳元這樣的貨幣。但就技術(shù)面而言，在美元走強(qiáng)和收益率上升的背景下，我們并不確信金價(jià)已經(jīng)見底。

正如我們?cè)?月指出的那樣，1900至1912美元區(qū)域?qū)礉q者而言是一個(gè)相當(dāng)重要的水平，因?yàn)樵?月的反彈中這個(gè)區(qū)域交投量很大。因此，我至少預(yù)計(jì)它會(huì)初步作為支撐而保持。但如果最終被突破，可能會(huì)導(dǎo)致迅速下跌至1840美元的水平。

（作者系嘉盛集團(tuán)資深分析師。文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本刊立場(chǎng)。文中所提個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）