全球財(cái)富管理中心：演變、動(dòng)因及啟示

◎ 張麗平 邵 弋

提 要: 自20 世紀(jì)70 年代經(jīng)濟(jì)金融全球化日益深化以來，全球私人財(cái)富迅速積累，2021 年底超過460 萬億美元，相當(dāng)于全球GDP 的5 倍?？缇池?cái)富管理已成為提升國際金融中心競爭力的重要抓手。當(dāng)前全球財(cái)富管理中心呈現(xiàn)三大變化：格局上新興財(cái)富管理中心趕超之勢明顯，地域分布上離岸化趨勢增強(qiáng)，業(yè)務(wù)上更注重定制化。造成變化的長期因素在于私人財(cái)富快速積累的同時(shí)，高凈值人群全球配置資源需求及國別意識(shí)減弱；短期因素在于后進(jìn)財(cái)富管理中心出臺(tái)了有針對性的鼓勵(lì)和優(yōu)惠政策。我國家庭財(cái)富正進(jìn)入快速增長期，可通過加強(qiáng)國家層面規(guī)劃，依托國內(nèi)家庭財(cái)富管理，做大做強(qiáng)離岸業(yè)務(wù)，不斷提升中資金融機(jī)構(gòu)海外財(cái)富管理能力，重點(diǎn)關(guān)注高凈值人群財(cái)富走向和移民傾向，打造我國的全球財(cái)富管理中心。

一、全球財(cái)富管理中心的新變化

首先，格局上新興財(cái)富管理中心趕超之勢明顯。從發(fā)展的時(shí)間長度來看，英國、瑞士是國際社會(huì)公認(rèn)的傳統(tǒng)全球財(cái)富管理中心。其中，英國由于17、18 世紀(jì)遠(yuǎn)洋貿(mào)易和國際金融業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，成為全球財(cái)富管理中心的歷史最為悠久。瑞士主要得益于其中立國身份，在歐洲大陸多次戰(zhàn)爭和兩次世界大戰(zhàn)期間，吸引了全球大量財(cái)富。2020 年瑞士、英國管理的財(cái)富規(guī)模分別為2.62 萬億、2.08 萬億美元①數(shù)據(jù)來源：德勤《國際財(cái)富管理中心排名》。，雖然依然位列全球第一、二位，但新加坡、阿聯(lián)酋（迪拜）、盧森堡等新興全球財(cái)富管理中心的崛起已對這些老牌中心構(gòu)成威脅。一方面，英國和瑞士的優(yōu)勢開始減弱。英國脫歐后財(cái)富管理規(guī)模一度下滑，且目前面臨增長緩慢、通脹高企的嚴(yán)峻經(jīng)濟(jì)形勢，未來作為國際財(cái)富管理中心、國際金融中心的綜合實(shí)力有繼續(xù)下降趨勢。2009 年、2013 年，因美國政府審查，瑞士數(shù)家銀行被迫向其提供部分客戶資料，引發(fā)國際上對瑞士財(cái)富管理安全性和隱私性的質(zhì)疑，導(dǎo)致瑞士財(cái)富管理規(guī)模一度出現(xiàn)波動(dòng)。另一方面，新加坡、阿聯(lián)酋和盧森堡憑借各種優(yōu)惠政策，匯集全球優(yōu)質(zhì)人才和財(cái)富，在全球財(cái)富管理方面后發(fā)優(yōu)勢明顯。據(jù)德勤《國際財(cái)富管理中心排名》數(shù)據(jù)，2016 至2020 年，上述三地財(cái)富管理規(guī)模年均增速分別為12.79%、13.84%、15.89%，遠(yuǎn)高于瑞士的6.40%和英國的4.16%。

跨境財(cái)富管理已成為提升國際金融中心競爭力的重要抓手。圖/中新社

其次，地域分布上離岸化趨勢明顯。在經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展過程中，全球財(cái)富管理中心更加重視對離岸資源的利用。根據(jù)德勤的研究報(bào)告，2020年財(cái)富擁有者海外管理的資產(chǎn)平均增長10.6%，大大高于2017-2020 年的平均增長率（4.8%）。以新加坡為例，根據(jù)新加坡金融管理局《2021 年新加坡資產(chǎn)管理調(diào)查》數(shù)據(jù)，2021 年新加坡管理的約4 萬億美元資產(chǎn)中的78%來源于新加坡之外，90%投資于新加坡之外。

最后，業(yè)務(wù)上更加注重定制化。全球財(cái)富管理中心的業(yè)務(wù)定制化發(fā)展主要源于需求和供給的相互促進(jìn)。在需求端，投資者和高凈值人群對定制化服務(wù)接受程度高。英國數(shù)據(jù)公司路孚特（Refinitiv）2022 年的調(diào)查顯示，35-54 歲的受訪投資者中有51%愿意為個(gè)性化服務(wù)支付更多費(fèi)用，上述比例在高凈值人群中更高。高凈值人群的需求主要包括：實(shí)現(xiàn)財(cái)富持續(xù)增長，更好地分散風(fēng)險(xiǎn)；接受更高端的醫(yī)療服務(wù)；下一代接受更好的精英教育等。在供給端，財(cái)富管理行業(yè)也意識(shí)到定制化的重要性，2019 年福布斯調(diào)查顯示，82%的受訪全球財(cái)富管理機(jī)構(gòu)高管認(rèn)為定制化和個(gè)性化是財(cái)富管理成功的關(guān)鍵。目前財(cái)富管理的定制化主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是業(yè)務(wù)內(nèi)容上，除提供最初的投資建議、遺產(chǎn)規(guī)劃、會(huì)計(jì)、退休和稅務(wù)服務(wù)等資產(chǎn)管理類服務(wù)外，還根據(jù)客戶個(gè)性化需求提供定制化高端差旅、私人醫(yī)療、子女精英教育等生活服務(wù)。二是業(yè)務(wù)載體上，除私人銀行外，近年來還興起了家族辦公室等與客戶聯(lián)系更緊密、更能滿足個(gè)性化需求的新型財(cái)富管理業(yè)務(wù)載體。以盧森堡為例，據(jù)其家族辦公室俱樂部（Family Office Club）統(tǒng)計(jì)，截至2022 年末，盧森堡已設(shè)立2289 個(gè)家族辦公室。同時(shí)，大數(shù)據(jù)和人工智能等技術(shù)進(jìn)一步助推財(cái)富管理業(yè)務(wù)的定制化，如領(lǐng)先的財(cái)富管理公司摩根士丹利已開發(fā)名為Next Best Action（NBA）的個(gè)性化財(cái)富管理建議生成系統(tǒng)，并在兩個(gè)月內(nèi)使用超過1100 萬次。

二、全球財(cái)富管理中心新變化的主要驅(qū)動(dòng)因素

長期因素而言，全球財(cái)富管理中心的發(fā)展和變化離不開20 世紀(jì)70 年代經(jīng)濟(jì)金融全球化日益深化這一時(shí)代大背景。在這一大背景下，一方面私人財(cái)富迅速累積。在世界不平等數(shù)據(jù)庫（WID）中，美、英、德、日等十個(gè)有連續(xù)數(shù)據(jù)的國家①十國包括：美國、英國、德國、日本、法國、意大利、荷蘭、西班牙、瑞典、澳大利亞。，2021 年私人財(cái)富總額分別是1970年和1980年的7.08倍和4.65倍。根據(jù)瑞士信貸研究院《全球財(cái)富報(bào)告（Global Wealth Report）》數(shù)據(jù)，截至2021 年底，全球私人財(cái)富總額已達(dá)463 萬億美元，相當(dāng)于2021 年全球GDP 的5 倍左右。在此背景下，以財(cái)富保值、增值、傳承為最初目的的財(cái)富管理業(yè)務(wù)迅速發(fā)展，陸續(xù)出現(xiàn)一系列領(lǐng)先的財(cái)富管理中心。另一方面，隨著全球價(jià)值鏈發(fā)展，跨國公司生產(chǎn)、收入、資金來源多國化明顯，國別屬性減弱。與此相伴，企業(yè)家和高管等高凈值人群財(cái)富迅速積累的同時(shí)國別意識(shí)有減弱趨勢，在全球?qū)ふ邑?cái)富管理機(jī)構(gòu)以滿足其新需求。部分地區(qū)可較好滿足高凈值人群上述需求，吸引大量移民、投資，一躍成為國際離岸財(cái)富中心。據(jù)阿聯(lián)酋咨詢公司Ascent Partners 材料，迪拜的全球資產(chǎn)配置便利，是其吸引全球高凈值人群投資、移民的最大亮點(diǎn)。

短期因素而言，新加坡、阿聯(lián)酋、盧森堡等國出臺(tái)了有針對性的政策，形成吸引全球財(cái)富的“引力”。作為全球重要金融中心之一，新加坡?lián)碛蟹浅?yōu)質(zhì)的營商環(huán)境②據(jù)世界銀行《2020 年?duì)I商環(huán)境報(bào)告》，新加坡在全球營商環(huán)境排名中名列第二。，以及包括資金籌措、全球投資、司法仲裁、會(huì)計(jì)審計(jì)等在內(nèi)的綜合金融服務(wù)能力。在此基礎(chǔ)上，新加坡采取了以下措施：一是加大稅收優(yōu)惠力度。在17%的公司稅率基礎(chǔ)上，初創(chuàng)公司前三年可免稅，后續(xù)擴(kuò)大再生產(chǎn)可參與“發(fā)展與擴(kuò)張優(yōu)惠計(jì)劃”（DEI），享受5%至10%的低稅率。二是強(qiáng)化隱私保護(hù)。新加坡創(chuàng)立傘狀的可變資本公司（Variable Capital Company，簡稱VCC）架構(gòu)，最大限度保護(hù)出資人隱私。根據(jù)規(guī)定，母基金無需公開其財(cái)報(bào)和股東信息；子基金各自清算且有權(quán)獨(dú)立發(fā)行、贖回股份。三是加強(qiáng)國家間信息交換，提高財(cái)富跨境管理能力。新加坡的財(cái)富90%投資于本土以外。與此相適應(yīng)，新加坡除重視國家間監(jiān)管合作外，還與121 個(gè)國家或地區(qū)建立了信息自動(dòng)交換機(jī)制（AEOI）③截至2022 年11 月9 日。。上述政策取得了良好的效果，根據(jù)《2021 年新加坡資產(chǎn)管理調(diào)查》，2021 年新加坡財(cái)富管理規(guī)模約5 萬億美元，相比2000 年增長約20 倍。2017版路線圖將“領(lǐng)先的國際財(cái)富管理中心”作為首要定位；2022 版則進(jìn)一步將財(cái)富管理、資產(chǎn)管理作為要強(qiáng)化的重點(diǎn)方向。

阿聯(lián)酋則將財(cái)富管理設(shè)為迪拜國際金融中心的四個(gè)重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域之一④另外三個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域分別為資產(chǎn)管理、基金管理和私募股權(quán)。，于2004 年頒布第八號(hào)聯(lián)邦法，確定設(shè)立相對獨(dú)立的迪拜國際金融中心（Dubai International Financial Center，簡稱DIFC）。DIFC 的獨(dú)立性體現(xiàn)在三方面：一是法律體系獨(dú)立，在民商法領(lǐng)域適用普通法，并擁有立法權(quán)和司法權(quán)。阿聯(lián)酋的法律體系基于伊斯蘭教法，不允許收取利息，禁止金融交易涉及不確定性，禁止金融衍生品交易，客觀上不利于金融發(fā)展。二是財(cái)務(wù)、行政相對獨(dú)立，自設(shè)金融管理局和金融服務(wù)局。除最高層級管理者由酋長指派外，這些機(jī)構(gòu)遵從國際慣例，在全球公開招聘頂尖專業(yè)化管理和運(yùn)營人才。三是DIFC 內(nèi)的外資金融機(jī)構(gòu)相對獨(dú)立，可以不用像在轄區(qū)外那樣，被要求引入當(dāng)?shù)厝俗鳛楣蓶|，被限制開展再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)和禁止開展存款業(yè)務(wù)。這些政策不但吸引了大量中東地區(qū)高凈值人群及其財(cái)富，一些國際金融機(jī)構(gòu)也將其全球私人財(cái)富管理業(yè)務(wù)集中到迪拜。據(jù)全球最大投資移民咨詢公司Henley & Partners 估算，2022 年阿聯(lián)酋是全球最大的高凈值人群凈流入地，預(yù)計(jì)全年凈流入4000 人。

盧森堡財(cái)富管理促進(jìn)政策主要在兩個(gè)方面。一是低稅負(fù)。盧森堡是歐洲綜合稅率最低的國家，2018 年為20.5%①數(shù)據(jù)來源為世界銀行和普華永道共同發(fā)布的《征稅調(diào)查報(bào)告》。。在此基礎(chǔ)上，盧森堡又對專業(yè)財(cái)富管理公司給予了免繳公司稅、市政營業(yè)稅、資產(chǎn)稅等優(yōu)惠。二是加強(qiáng)財(cái)富管理機(jī)構(gòu)管理，促進(jìn)其提高服務(wù)質(zhì)量。盧森堡2012 年便出臺(tái)相關(guān)法律，規(guī)定只有合格的專業(yè)人士才可從事財(cái)富管理業(yè)務(wù)。同時(shí)要求財(cái)富管理機(jī)構(gòu)提高收費(fèi)透明度，且務(wù)必對客戶數(shù)據(jù)保密。盧森堡現(xiàn)已成為歐洲最大的財(cái)富管理中心之一，吸引了大量高凈值人群財(cái)富。據(jù)盧森堡金融推廣局?jǐn)?shù)據(jù)，2018 年盧森堡資產(chǎn)管理資金中的56%來源于資產(chǎn)超過2000 萬歐元的超高凈值客戶。

值得注意的是，高凈值人群中也不乏希望通過財(cái)富管理洗錢、逃稅、規(guī)避監(jiān)管等不良動(dòng)機(jī)。2022 年3 月，七國集團(tuán)反洗錢金融行動(dòng)特別工作組將阿聯(lián)酋列入需要加強(qiáng)監(jiān)控的司法管轄區(qū)名單（俗稱“灰名單”），理由是其接收大量國際財(cái)富但反洗錢機(jī)制存在重大漏洞。

2022 年以來，緊張的地緣政治和激烈的局部戰(zhàn)爭形成了導(dǎo)致部分國家財(cái)富流出的“斥力”，推動(dòng)全球財(cái)富進(jìn)一步向政治穩(wěn)定的少數(shù)財(cái)富管理中心匯聚。據(jù)Henley & Partners 估算，2022 年烏克蘭、俄羅斯兩國流出的高凈值人群占當(dāng)?shù)厝扛邇糁等巳罕壤至腥虻谝?、第二位，占比分別為42%、15%。

三、主要啟示和政策建議

一是做大做強(qiáng)財(cái)富管理業(yè)務(wù)，助力我國國際金融中心建設(shè)。對后進(jìn)國際金融中心建設(shè)而言，財(cái)富管理是重要抓手。目前國內(nèi)北京、上海、廣州、杭州、深圳、青島六地均有建設(shè)國際財(cái)富管理中心相關(guān)規(guī)劃，力量過于分散。為增強(qiáng)政策的綜合推動(dòng)能力，建議在國家層面進(jìn)行規(guī)劃，并制定提高我國財(cái)富管理競爭力的稅收、司法仲裁、財(cái)富跨境管理等方面政策舉措。

二是結(jié)合國情，依托在岸財(cái)富管理業(yè)務(wù)，發(fā)展離岸財(cái)富管理業(yè)務(wù)。雖然當(dāng)前全球財(cái)富管理的離岸化趨勢明顯，但國內(nèi)高凈值人群數(shù)量迅速增多、居民財(cái)富快速積累，是我國財(cái)富管理發(fā)展最根本的優(yōu)勢，因此我國全球財(cái)富中心建設(shè)宜采取在岸和離岸并重的模式，即依托國內(nèi)高凈值客群的同時(shí)，通過不斷提升服務(wù)質(zhì)量吸引海外高凈值客群。根據(jù)Henley & Partners數(shù)據(jù)，2011-2021年，我國高凈值人數(shù)數(shù)量累計(jì)增長88%，已超過80萬人，位居全球第二，預(yù)計(jì)未來十年將繼續(xù)累計(jì)增長50%。

三是不斷提升中資金融機(jī)構(gòu)海外財(cái)富管理能力和國際化水平。目前，中資金融機(jī)構(gòu)海外財(cái)富管理能力相對較弱主要有兩方面原因：一是力量配置不夠，二是國內(nèi)外財(cái)富管理服務(wù)內(nèi)容和方式差異較大。按資產(chǎn)管理規(guī)模計(jì)，招行、中行、工行、建行、農(nóng)行是我國銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)財(cái)富管理第一梯隊(duì)，但其在中國內(nèi)地以外地區(qū)作為財(cái)富管理業(yè)務(wù)載體的私人銀行數(shù)量之和不足20 個(gè)（如表1 所示），境外財(cái)富管理力量嚴(yán)重不足。我國國內(nèi)財(cái)富管理以產(chǎn)品化的資產(chǎn)管理服務(wù)為主，與國外機(jī)構(gòu)定制化綜合性服務(wù)有較大差距。為此，建議鼓勵(lì)大型中資銀行充分發(fā)揮香港在全球財(cái)富管理方面的優(yōu)勢，利用市場化手段在全球招募財(cái)富管理方面的優(yōu)秀人才和頂尖管理團(tuán)隊(duì)。加大對海外財(cái)富管理的資源配置，提高中資金融機(jī)構(gòu)綜合財(cái)富管理能力。

表1 我國部分銀行在中國內(nèi)地以外地區(qū)的私人銀行分布

四是重點(diǎn)關(guān)注高凈值人群財(cái)富走向和移民傾向。高凈值人群投資、移民是財(cái)富向財(cái)富管理中心匯聚的重要渠道。綜合考慮各財(cái)富管理中心家族辦公室和投資移民政策，宜將家庭資產(chǎn)5 億元人民幣以上①以新加坡為例，新加坡除了對投資移民有初始投資門檻規(guī)定外，對有的投資還規(guī)定了其資產(chǎn)管理要超過約合10 億元人民幣，年商業(yè)支出至少100萬元人民幣。而且投資移民所需專業(yè)化服務(wù)的收費(fèi)較高。如果有家庭成員一起投資移民，也需要滿足250 萬新元的投資金額?？傮w上，總資產(chǎn)規(guī)模要達(dá)到一定程度才可能實(shí)現(xiàn)向新加坡的投資移民。初步估計(jì)，一個(gè)家庭資產(chǎn)規(guī)模超過5 億元人民幣投資移民的可能性較大。、擁有較高企業(yè)家素質(zhì)的人群納入關(guān)注范疇。通過進(jìn)一步豐富國內(nèi)投資標(biāo)的，提高資產(chǎn)跨境配置便利化，在信托回歸本源業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上大力發(fā)展家族信托、慈善信托等，提高我國高凈值人群財(cái)富持續(xù)增長和傳承預(yù)期，降低其境外投資、移民意愿，打造具有中國特色的財(cái)富管理中心。