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    酒企業(yè)績分化加劇 強(qiáng)者恒強(qiáng) 渠道“堰塞湖”下 出海拓展市場

    2023-08-14 19:58:12崔倩倩
    證券市場紅周刊 2023年29期
    關(guān)鍵詞:堰塞湖茅臺白酒

    崔倩倩

    8月2日,貴州茅臺交出了一份亮眼的半年報(bào)成績單,數(shù)據(jù)顯示,今年上半年,其營收、凈利潤同比增幅雙雙突破20%。與此同時(shí),根據(jù)披露數(shù)據(jù)來看,山西汾酒、今世緣的業(yè)績也有不錯(cuò)表現(xiàn)。

    2023年上半年,市場向頭部酒企集中的格局還在進(jìn)一步演化中,部分區(qū)域性中小酒企受到擠壓,業(yè)績表現(xiàn)不佳。

    隨著白酒股陸續(xù)披露半年報(bào)業(yè)績以及刺激消費(fèi)政策的催化,白酒板塊近期在二級市場表現(xiàn)不錯(cuò),自7月20日至8月10日收盤,申萬白酒行業(yè)的上漲幅度(算數(shù)平均)接近9%。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì),白酒的此輪反彈有望開啟中期行情。

    貴州茅臺每天凈賺2億 個(gè)別酒企營收不及五年前

    截至8 月11 日,貴州茅臺,山西汾酒、今世緣、金種子酒、順鑫農(nóng)業(yè)等6家A 股白酒企業(yè)披露2023 年中報(bào)或業(yè)績預(yù)告數(shù)據(jù),其中,貴州茅臺,山西汾酒、今世緣實(shí)現(xiàn)較高增長,兩家酒企陷入虧損,1家酒企業(yè)績大幅下滑。從已披露的信息來看,酒企業(yè)績分化明顯。

    貴州茅臺收入規(guī)模及利潤水平一騎絕塵,遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開其他幾家白酒企業(yè)。2023年上半年,貴州茅臺實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入695.76 億元,同比增長20.76%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤359.8 億元,同比增長20.76%。由此計(jì)算,貴州茅臺上半年每天凈賺2億元。

    山西汾酒和今世緣也有不俗的表現(xiàn)。山西汾酒發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示,經(jīng)初步核算,2023 年上半年,公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入190.11 億元左右,同比增長23.98% 左右;預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤67.75 億元左右,同比增長35.15% 左右。今世緣發(fā)布的主要經(jīng)營數(shù)據(jù)公告則顯示,預(yù)計(jì)2023 年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入59.7億元左右,同比增長28.46% 左右;預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤20.5億元左右,同比增長26.7%左右。

    與上述公司不同的是,金種子酒、順鑫農(nóng)業(yè)兩家公司今年上半年則出現(xiàn)虧損。其中,金種子酒預(yù)計(jì)虧損0.32~0.48億元,去年同期歸母凈利潤則虧損了0.55 億元,虧損有所收窄;順鑫農(nóng)業(yè)則預(yù)計(jì)虧損0.55~1.1億元,其上年同期盈利為3997.78萬元。金種子酒解釋稱,是因?yàn)橹懈叨诵庐a(chǎn)品尚在推廣培育中,低端產(chǎn)品銷售占比較大,利潤率較低;順鑫農(nóng)業(yè)則表示,一是公司房地產(chǎn)項(xiàng)目銷售及回款緩慢,影響整體業(yè)績,同時(shí),出售兩棟樓宇產(chǎn)生稅費(fèi)對報(bào)告期凈利潤產(chǎn)生影響;二是公司生豬養(yǎng)殖與屠宰業(yè)務(wù)兩端承壓,豬肉產(chǎn)業(yè)虧損較大。

    知趣咨詢總經(jīng)理、酒類分析師蔡學(xué)飛認(rèn)為,從目前已經(jīng)披露的上半年數(shù)據(jù)來看,頭部名酒持續(xù)走強(qiáng),非名酒依然動(dòng)蕩;消費(fèi)升級疊加消費(fèi)多元化,并且理性消費(fèi)意識覺醒,利口化與健康化深度發(fā)展,這些都導(dǎo)致白酒分化趨勢加劇,未來中國白酒會(huì)持續(xù)向著名酒化與特色化方向發(fā)展,整個(gè)酒類市場整體依然深處調(diào)整周期。

    拉長時(shí)間軸,白酒的分化趨勢很早就已經(jīng)開始醞釀,從近六年的發(fā)展?fàn)顩r來看,“茅五洋瀘汾”格局逐步確立,與其他酒企拉開了差距。貴州茅臺一枝獨(dú)秀,龍頭地位難以撼動(dòng),五糧液穩(wěn)坐行業(yè)老二的位置,洋河股份、瀘州老窖、山西汾酒則實(shí)力大體相當(dāng),處于第三陣營,六年來營收基本上都實(shí)現(xiàn)了翻倍(詳見表1)。

    反觀中小型地方性區(qū)域酒企,則逐步與頭部酒企拉開了差距。*ST 皇臺一直處于行業(yè)墊底狀態(tài),伊力特、天佑德酒和金種子酒逐步掉隊(duì),營收甚至較五年前還有所退步。

    “白酒分化依舊會(huì)持續(xù)?!鄙綎|省個(gè)體私營企業(yè)協(xié)會(huì)酒業(yè)分會(huì)秘書長、酒水行業(yè)研究者歐陽千里分析說。他認(rèn)為,未來的白酒分化是頭部酒企越來越強(qiáng),中小酒企會(huì)逐漸弱化成為地域特產(chǎn)酒。

    香頌資本董事沈萌也認(rèn)為,頭部品牌與非頭部品牌的差距拉大,白酒業(yè)績的長期基礎(chǔ)不依賴短期營銷,因此未來白酒市場的表現(xiàn)仍然朝著有利于頭部品牌企業(yè)發(fā)展的方向分化。

    存在“價(jià)格倒掛”現(xiàn)象 渠道“去庫存”壓力不減

    據(jù)筆者探訪,多家煙酒店售賣的53度飛天茅臺價(jià)格普遍在2800元到3000元之間,而其他一些白酒的價(jià)格則有不同程度的“倒掛”。

    “目前是白酒銷售淡季,銷量情況不是很好”,河南匯海酒業(yè)有限公司創(chuàng)始人徐鵬對筆者表示。單價(jià)上,大部分產(chǎn)品出現(xiàn)了“價(jià)格倒掛”的現(xiàn)象,目前白酒的價(jià)格已經(jīng)是近兩年來最低的價(jià)格。

    山東、北京等地的一些白酒經(jīng)銷商也表示,今年以來主要仍以清庫存為主,折扣力度比較大。以習(xí)酒的“500ml53 度君品習(xí)酒”為例,其建議零售價(jià)為1498元/瓶,在天貓旗艦店中,該款產(chǎn)品折扣后的價(jià)格低至1108 元,差價(jià)將近400元。在京東超市習(xí)酒醬酒旗艦店中,該款產(chǎn)品到手價(jià)為1189 元,差價(jià)也超過300元。再以郎酒旗下高端產(chǎn)品“青花郎”為例,官方建議零售價(jià)為1499 元/瓶,但終端價(jià)則在800~1100元左右。

    蔡學(xué)飛表示,白酒倒掛的本質(zhì)原因是供需關(guān)系失衡,背后是行業(yè)產(chǎn)能過剩與市場需求不足之間的矛盾。目前來看的話,行業(yè)性的價(jià)格倒掛是企業(yè)高庫存的負(fù)面結(jié)果,因此“去庫存”成為行業(yè)性任務(wù),這就導(dǎo)致白酒靠漲價(jià)來提速的戰(zhàn)略基本失效。

    6 月19 日,中國酒業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《2023 中國白酒市場中期研究報(bào)告》也顯示,受動(dòng)銷緩慢、庫存高企影響,春節(jié)以來一二線白酒均有不同程度的價(jià)格下降甚至“倒掛”。除茅臺之外,經(jīng)銷商為急于變現(xiàn),部分名酒品牌以及二三線品牌市場成交價(jià)格低于經(jīng)銷價(jià),“價(jià)格倒掛”現(xiàn)象嚴(yán)重。

    渠道存貨的問題顯現(xiàn)到了上市公司報(bào)表上,2022 年,上市公司的存貨價(jià)值大多呈現(xiàn)增長態(tài)勢,2023年一季度存貨繼續(xù)延續(xù)去年的增長態(tài)勢,2023年一季度,20 家上市白酒企業(yè)中,存貨同比出現(xiàn)增長的達(dá)17家。

    表1 白酒上市公司近6 年?duì)I業(yè)收入情況單位:億元

    數(shù)據(jù)來源:Wind

    在歐陽千里看來,白酒的銷售,本質(zhì)上是庫存轉(zhuǎn)移。酒廠將庫存轉(zhuǎn)移至渠道,渠道將庫存轉(zhuǎn)移至消費(fèi)者的倉庫。每逢酒不好賣時(shí),酒廠總會(huì)釋放優(yōu)惠政策,鼓勵(lì)渠道甚至消費(fèi)者囤貨,甚至給出“收益預(yù)期”及“回收承諾”。在醬香風(fēng)口期,酒廠、渠道廣宣“存新酒,喝老酒”,新酒積壓在消費(fèi)者的倉庫,意味著消費(fèi)者在為未來買單。出現(xiàn)“老酒未消耗,新酒又囤積”的情況時(shí),白酒市場的生態(tài)就會(huì)面臨沖擊。

    部分酒企控貨挺價(jià) 市場回暖跡象明顯

    在渠道“去庫存”和產(chǎn)品價(jià)格“倒掛”的現(xiàn)狀下,多家白酒企業(yè)實(shí)施了控貨挺價(jià)策略,據(jù)筆者不完全統(tǒng)計(jì),包括劍南春、郎酒、貴州珍酒等10余家酒企相繼發(fā)布了停止發(fā)貨或提價(jià)的通知。

    其中,舍得酒業(yè)全資子公司四川沱牌舍得營銷有限公司3 月21 日發(fā)布通知稱,自4 月1 日起,品味舍得之第五代、第四代、精華版、慶典裝終端售價(jià)上調(diào)20元/瓶;劍南春宣布52度水晶劍南春500 毫升裝單瓶價(jià)格上調(diào)20 元。此外,伊力特、仰韶等區(qū)域酒企也有類似操作。

    在沈萌看來,消費(fèi)需求無法跟上生產(chǎn)供給的增長,部分白酒品牌在概念泡沫期擴(kuò)張產(chǎn)能導(dǎo)致供需失衡,因此出現(xiàn)“價(jià)格倒掛”。隨著CPI 和PPI 持續(xù)處于低位,白酒企業(yè)以成本因素漲價(jià)的理由不夠充分,如果繼續(xù)盲目提價(jià)可能進(jìn)一步?jīng)_擊需求。

    蔡學(xué)飛則認(rèn)為,價(jià)格是品牌價(jià)值的體現(xiàn),對于許多正在進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級的酒企來說,挺價(jià)可以提升品牌價(jià)值,增強(qiáng)渠道銷售信心,控量保價(jià)也是酒企淡季重要的市場工作,為下半年銷售做鋪墊。

    目前,2023年上半場已過,那步入下半場后白酒行業(yè)又會(huì)呈現(xiàn)怎樣的走勢?

    在歐陽千里看來,白酒“旺季不旺”,已是業(yè)內(nèi)共識,這意味著多數(shù)酒企會(huì)推出價(jià)格更低的產(chǎn)品滿足市場需求,而非啟動(dòng)漲價(jià)策略。2023年下半年,品牌白酒會(huì)呈現(xiàn)“明升暗降、穩(wěn)住批價(jià)”的走勢。

    蔡學(xué)飛則認(rèn)為,下半年白酒會(huì)繼續(xù)加快渠道產(chǎn)品動(dòng)銷,捋順價(jià)格體系等基礎(chǔ)工作,頭部名酒產(chǎn)品價(jià)格觸底反彈是大概率事件。

    從二級市場來看,最近一段時(shí)間白酒股回暖跡象明顯。從年初至今,部分白酒跌幅較大,但自7 月20 日以來,白酒股開始反彈,所有酒企股價(jià)均有所上漲,口子窖、舍得酒業(yè)等次高端白酒漲幅均超過10%,貴州茅臺、山西汾酒、洋河股份等高端白酒的漲幅也超過5%。

    隨著白酒股的反彈,國聯(lián)證券研報(bào)表示,消費(fèi)信心回歸,白酒板塊率先受益,行情有望分三階段演繹:預(yù)期轉(zhuǎn)向帶動(dòng)估值修復(fù),次高端等明顯低估標(biāo)的的股價(jià)有望率先反應(yīng);三季度白酒旺季來臨,禮贈(zèng)、宴席消費(fèi)升溫,庫存、價(jià)盤等基本面邊際改善,重點(diǎn)把握全年業(yè)績超預(yù)期標(biāo)的;政策傳導(dǎo)助力經(jīng)濟(jì)向好,白酒消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級重啟,板塊有望迎來中期行情。

    表2 白酒上市公司漲跌情況

    數(shù)據(jù)來源:Wind;數(shù)據(jù)截至2023年8月10日

    中信建投在研報(bào)中也表示,2023Q2以來白酒板塊持續(xù)震蕩回調(diào),估值回落至歷史較低位置,但從優(yōu)秀龍頭酒企上半年經(jīng)營情況來看,板塊中期報(bào)告表現(xiàn)亮眼或扭轉(zhuǎn)悲觀情緒。白酒當(dāng)前呈現(xiàn)低情緒、低預(yù)期、低估值,強(qiáng)北上概率、強(qiáng)中報(bào)的“三低”觸底、“二強(qiáng)”催化特點(diǎn),下半年隨著整體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)可以更加樂觀,板塊有望迎來中期拐點(diǎn)。

    不過也有券商認(rèn)為白酒反彈受情緒所致,華西證券8月8日研報(bào)表示,白酒行業(yè)方面,政策層面有望持續(xù)釋放,提升板塊信心和股價(jià)情緒面支撐,白酒行業(yè)基本面仍處于雙節(jié)旺季節(jié)前庫存消化階段,股價(jià)反彈情緒面催化大于實(shí)際基本面改善。

    華泰證券分析師虞文娟表示,白酒此輪反彈,一方面受一系列消費(fèi)政策的提振,白酒最先受益;另一方面,貴州茅臺等頭部酒企超預(yù)期的業(yè)績,進(jìn)一步催化行情。但白酒進(jìn)入中期行情還為時(shí)尚早,行業(yè)仍處于去庫存階段,后期行情還要看整個(gè)白酒板塊的中報(bào)業(yè)績兌現(xiàn)。

    酒企“出?!睂ふ倚略鲩L點(diǎn) 循序漸進(jìn)、穩(wěn)步推進(jìn)是關(guān)鍵

    事實(shí)上,白酒產(chǎn)業(yè)已從增量發(fā)展進(jìn)入存量競爭時(shí)代。中國酒業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示,2023年1-5月,全國白酒產(chǎn)量186萬千升,同比下降13.60%。在白酒企業(yè)正加速“內(nèi)卷”情況下,近期,國內(nèi)頭部酒企紛紛將目光轉(zhuǎn)向海外。

    據(jù)公開報(bào)道,7月5日至7日,五糧液集團(tuán)(股份)公司黨委書記、董事長曾從欽率隊(duì)實(shí)地考察英國倫敦和匈牙利布達(dá)佩斯酒類市場,并與當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商座談交流。7月8日,茅臺集團(tuán)黨委書記、董事長丁雄軍會(huì)見英國48家集團(tuán)俱樂部主席斯蒂芬·佩里(StephenPerry)一行。6月20日,西鳳酒在首爾舉辦“中國紅·紅西鳳”鳳香盛宴,并對海外市場進(jìn)行詳細(xì)調(diào)研。

    就目前來看,我國白酒的出口量相對較小,白酒國際化有著較大的發(fā)展空間。海關(guān)總署的數(shù)據(jù)顯示,2022年,我國烈酒進(jìn)口22.8億美元、白酒出口7.16億美元,貿(mào)易逆差為15.64億美元。2022年中國白酒出口量占總產(chǎn)量的比重僅為0.24%,出口額占白酒銷售總收入的比重僅為0.72%。

    不過,近年來,白酒上市公司海外銷售情況正逐步增加。貴州茅臺2022年國外市場實(shí)現(xiàn)營收42.40 億元,同比增長61.91%;瀘州老窖2022 年海外市場實(shí)現(xiàn)營收1.53億元,同比增長83.55%。

    對于中國白酒企業(yè)出海的發(fā)展前景,蔡學(xué)飛表示,白酒是中國傳統(tǒng)民俗文化的載體與產(chǎn)物,隨著中國國際地位的上升,以及國際影響力的不斷增強(qiáng),中國白酒隨著中國飲食文化在全球不斷發(fā)展,目前在東南亞、歐美華人群體等都有著不錯(cuò)的銷售前景。但是整體來看,白酒屬于食品行業(yè)與成癮物質(zhì),所以監(jiān)管較嚴(yán)格。長期的飲酒文化教育與品質(zhì)推廣,則需要企業(yè)對接國際標(biāo)準(zhǔn),做好長遠(yuǎn)規(guī)劃。

    歐陽千里認(rèn)為:“白酒國際化是時(shí)代的大趨勢,國內(nèi)的白酒消費(fèi)市場一定是萎縮的,人口結(jié)構(gòu)也在變化,出海是白酒未來發(fā)展重要的出路之一?!逼溥€表示,中國白酒的國際化是一個(gè)漫長的過程,也面臨著很多挑戰(zhàn),但“路雖遠(yuǎn)行則將至,事雖難做則必成”。未來白酒企業(yè)需從多個(gè)方面繼續(xù)發(fā)力,幫助中國白酒真正邁向國際化,在國際市場中占據(jù)一席之地。對酒企而言,首先,既要擁抱海外受眾的習(xí)慣,也應(yīng)守住自己的特色;其次,要影響更有影響力的人,最大化地發(fā)揮“代言人效應(yīng)”,拓寬產(chǎn)品的知名度和影響力;最后,應(yīng)加強(qiáng)與本土商人或企業(yè)的合作,強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合,戰(zhàn)略性地拓展海外市場。白酒“出?!奔辈坏?,尋求海外拓展的酒企應(yīng)循序漸進(jìn)、穩(wěn)步推進(jìn)白酒國際化。

    (本文提及個(gè)股僅做分析,不做投資建議。)

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