上半年七家醫(yī)械企業(yè)終止IPO

凌馨

2023年過半，一批醫(yī)療器械企業(yè)發(fā)現(xiàn)，想通過A股創(chuàng)新機制上市，可能沒那么簡單。

《財經(jīng)》根據(jù)公開數(shù)據(jù)整理，上半年，成功登陸A股的醫(yī)械企業(yè)兩家，終止IPO（首次公開募股）的有七家。

這七家醫(yī)械企業(yè)在所處細分賽道打拼多年，雖非第一，也在部分產(chǎn)品或區(qū)域頗具競爭力。像雅睿生物就自稱是“龍頭之一”，愛得科技則自認處于“第二梯隊”。

在醫(yī)械行業(yè)，“第二梯隊”原本活得還不錯，有自己的市場空間、有營收、有利潤，上不上市或在兩可之間。只是，新冠疫情、國家集采和漸次推開的地方集采帶來了變數(shù)，于是細分賽道的“大哥”們開始不斷尋找新的市場機會，“第二梯隊”想保住乃至爭取更多生存空間，就必須更拼。

而上市條件相對寬松的A股創(chuàng)新板塊，給了它們儲備“彈藥”的機會。不過，看七家終止IPO的原因，其中僅天松醫(yī)療未通過上市委員會審議，另六家均為主動撤回申請。

為何這些企業(yè)要主動撤回IPO申請？《財經(jīng)》記者試圖聯(lián)系垠藝生物、愛得科技等企業(yè)問詢，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。但從上述企業(yè)公布的招股書及經(jīng)歷的審核機構(gòu)問詢可以窺見，這些醫(yī)械行業(yè)的“老戰(zhàn)士”，在新興資本市場遭遇的，似仍是自身存在的老問題。

表1：2023上半年終止IPO醫(yī)療器械企業(yè)

資料來源：醫(yī)療信息平臺醫(yī)趨勢 制表：于宗文

業(yè)績增長可持續(xù)性存疑

上半年終止IPO的七家醫(yī)械企業(yè)，包括兩家醫(yī)學(xué)影像企業(yè)、一家醫(yī)用耗材廠商、一家分子診斷及基因檢測供應(yīng)商，余者則是內(nèi)鏡、骨科、冠脈介入產(chǎn)品。

與2019年科創(chuàng)板開板后扎堆上市的新興生物制藥公司不同，這一批沖擊IPO未成的醫(yī)療器械企業(yè)，多為“老戰(zhàn)士”。成立最晚的曙光匯知康，有12年歷史；成立最早的深圳安科則誕生于上世紀(jì)80年代，有中國醫(yī)學(xué)影像“黃埔軍?！敝u。它們之前的日子過得也算滋潤。

直到“疫情紅利”消退、集采效果顯現(xiàn)，給部分習(xí)慣了傳統(tǒng)市場經(jīng)營方式的醫(yī)械企業(yè)，未來如何保持增長打了一個問號。

最明顯的雅睿生物，核心業(yè)務(wù)是可用于新冠核酸檢測的聚合酶鏈反應(yīng)核酸擴增儀（PCR儀）。疫情帶動下，該公司營收由2019年的8044.29萬元直接躍升至2020年的4.4億元，凈利潤也由2022.47萬元升至1.9億元。僅2022年一季度，該公司凈利潤就達2.11億元。

這樣的高增長，在2023年難以延續(xù)。畢竟，雅睿生物的主要收入，幾乎都來自實時熒光定量PCR儀這款單一產(chǎn)品。截至2022年3月，其在營收占比由2019年的99.02%提升至99.62%。

雅睿生物在招股書申報稿中承認，“在國內(nèi)檢測能力已經(jīng)得到大幅提升的情況下，公司實時熒光定量PCR儀產(chǎn)品銷售收入繼續(xù)保持如報告期內(nèi)的高增速難度較大，此外，若新冠疫情得到進一步控制、國家疫情防控政策發(fā)生調(diào)整、各地區(qū)核酸檢測能力能夠滿足需求，都可能導(dǎo)致公司面臨短期經(jīng)營業(yè)績下滑的風(fēng)險。”

受到“疫情紅利”消退影響的，還有深圳安科和飛依諾兩家醫(yī)學(xué)影像設(shè)備企業(yè)。它們分別主營經(jīng)濟型電子計算機斷層掃描儀（CT）和超聲設(shè)備，在經(jīng)歷了疫情初期的醫(yī)療機構(gòu)“補短板”后，市場需求已獲得集中滿足，后續(xù)增長同樣要打上一個問號。

受到“疫情紅利”消退影響，一些公司的經(jīng)營業(yè)績明顯下滑。圖/視覺中國

沒怎么享受“疫情紅利”的骨科、冠脈介入等醫(yī)用耗材企業(yè)，業(yè)績承壓更加顯著。

曙光匯知康主營的輸液器、注射針等輸注類低值耗材，地方集采已在普及。2020年，在遼寧遼陽、營口兩市聯(lián)采中，一款2019年在遼陽市賣14元的輸液器，集采報價中高于3.25元直接淘汰，最低的報價僅2.5元。

垠藝生物的藥物洗脫球囊，2021年各地開始陸續(xù)執(zhí)行集采政策，當(dāng)年銷售均價下降31.71%，2022年上半年進一步下降55.86%。初次降價后，相關(guān)產(chǎn)品收入提升91.97%，但2021年上半年收入同比下降41.72%。也就是說，銷量增長未能抵消二次降價帶來的影響。

愛得科技更是在招股書中提及“帶量采購”120次，并稱，“公司脊柱類產(chǎn)品、創(chuàng)傷類產(chǎn)品等主要產(chǎn)品受相關(guān)地區(qū)‘帶量采購政策實施影響較大，帶量采購中標(biāo)的產(chǎn)品終端銷售價格有較大幅度的下降，由此導(dǎo)致公司相關(guān)產(chǎn)品在中標(biāo)地區(qū)的出廠價格和毛利率下降?！?h3>沖擊IPO的阻礙有哪些？

“疫情”或“集采”，只是業(yè)績增長乏力的一個理由，而非決定性因素。部分醫(yī)械企業(yè)自身存在的老問題，可能才是其沖擊IPO的更大阻礙。

2023年2月1日，北交所發(fā)函決定對天松醫(yī)療上市申請終止審核。理由之一是：關(guān)于經(jīng)銷商的經(jīng)營情況、商業(yè)合理性未能按要求進行充分核查并排除合理懷疑，對經(jīng)銷商是否存在代發(fā)行人承擔(dān)成本費用的核查及論證依據(jù)不足。

銷售賬目不清，是醫(yī)械行業(yè)被重點監(jiān)管的老問題。

在深交所對垠藝生物的問詢中，客戶與推廣服務(wù)商重疊的問題，同樣被重點問及，要求其結(jié)合客戶、服務(wù)商重疊的金額統(tǒng)計情況，說明如何區(qū)分公司收到的銷售款是來源于經(jīng)銷商自身的真實對外銷售，還是來源于公司向其支付的推廣費用。

垠藝生物的上市保薦機構(gòu)回復(fù)稱，獲取了經(jīng)銷商部分銀行流水，核查其是否實際收到下游客戶回款，終端銷售真實，并對銷售訂單、發(fā)貨信息進行了抽查；垠藝生物所付市場推廣費，主要用于其支付人員薪資、業(yè)務(wù)報銷等，流水真實，“不存在收取推廣服務(wù)款項后用于支付銷售回款形成體外貨款回流的情況”。

審核機構(gòu)的嚴謹，是對申請上市企業(yè)盈利能力及上市條件的把控。畢竟，創(chuàng)業(yè)板、北交所都設(shè)置了營業(yè)收入或凈利潤“門檻”，科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)雖無此類要求，但對創(chuàng)新性和未來市場空間要求極高，前述七家醫(yī)療器械企業(yè)無一選擇這一上市條件。

對“第二梯隊”的考驗是，就算想在條件寬松的創(chuàng)新板塊上市，營收和利潤也是硬指標(biāo)，還得說服審核機構(gòu)，未來業(yè)績?nèi)杂谐砷L空間。若在這些板塊都不能成功IPO，那么，按照愛得科技的說法，“目前僅依靠自有資金積累不足以支持企業(yè)快速發(fā)展”。

因為，身處“第一梯隊”的競爭對手們，早已握住了資本市場的主動權(quán)。

以愛得科技所處骨科賽道為例。同業(yè)企業(yè)中，凱利泰、大博醫(yī)療多年前就已在深交所上市，三友醫(yī)療、威高骨科、春立醫(yī)療也先后在2020年-2021年趕上了上交所科創(chuàng)板開板的那波IPO潮。

成立于2006年的愛得科技，與威高骨科、大博醫(yī)療、凱利泰、三友醫(yī)療本是同一時期起步，現(xiàn)在，無論市場規(guī)模還是資金儲備、營利能力，它都有點落后了。

表2：六家國產(chǎn)骨科器械企業(yè)基本情況

單位：萬元。資料來源：愛得科技招股書

這種落后，很難完全怪罪疫情或集采，而是多年發(fā)展中累積所致。

愛得科技雖然自稱部分產(chǎn)品受集采影響較大，但主要體現(xiàn)在其財務(wù)報表中，占比相對較低的創(chuàng)面修復(fù)、運動醫(yī)學(xué)、骨科電動工具，而這三類產(chǎn)品對毛利率的總體貢獻率不過10.64%。

愛得科技最大的產(chǎn)線為脊柱類產(chǎn)品，貢獻約三分之一毛利。這一產(chǎn)線毛利率雖在2020年出現(xiàn)了2.06個百分點的降幅，但在2021年和2022年一季度均有回升，2022年一季度較2019年降幅縮窄至0.61個百分點。愛得科技招股書稱，這種回升，系因“毛利率略高的散件占比有所增加”。

為愛得科技貢獻13.74%毛利占比、排名第二的創(chuàng)傷類產(chǎn)品，最新毛利率較2019年升了0.76個百分點。

事實上，對真正的細分賽道龍頭來說，集采反而是以價換量提升市場份額的好機會。

據(jù)華西證券測算，國采實施后，威高骨科髖關(guān)節(jié)、膝關(guān)節(jié)首年采購需求量占總報送需求量8.6%，遠高于其2021年市場占比3.9%；脊柱產(chǎn)品市占率也由8.7%提升至13.16%。“即使考慮到集采前單價的巨大差異，也可見脊柱國采報量階段已呈現(xiàn)出傾向于威高骨科等國產(chǎn)頭部品牌的趨勢?！?/p>

“第二梯隊”如愛得科技最大的問題是，市場占比、盈利能力包括知識產(chǎn)權(quán)儲備，均弱于同行業(yè)頭部企業(yè)。其招股書中列出了五家同行業(yè)可比公司，營收最低的三友醫(yī)療，規(guī)模將近它的兩倍；凈利最低的凱利泰，也比它高了86.99%。

身為“第二梯隊”，愛得科技或是深圳安科、飛依諾等沖擊IPO未成的醫(yī)械企業(yè)，同樣需要解決的問題在于，產(chǎn)品附加值不高、盈利能力不強。

2019年、2020年、2021年，愛得科技主營業(yè)務(wù)毛利率分別為65.13%、59.86%、61.05%，低于這三年的行業(yè)均值78.90%、79.72%、78.99%。公司毛利率最高的脊柱類產(chǎn)品，最新毛利率亦較行業(yè)均值低7.83個百分點。

愛得科技將與可比公司的毛利差異歸結(jié)為“具體產(chǎn)品明細、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和銷售模式均存在一定的差異”，并稱較早上市企業(yè)擁有較強定價權(quán)、自身經(jīng)銷模式分薄利潤等。

研發(fā)成果亦是。招股書顯示，愛得科技已授權(quán)專利數(shù)74項，可比五家公司中專利數(shù)最低的，是169項。過去三年，該公司研發(fā)投入占營收比例為6.97%，低于三家已上市企業(yè)。

產(chǎn)品創(chuàng)新性不足、附加值有限，可能才是導(dǎo)致醫(yī)療器械“第二梯隊”在同業(yè)競爭的長跑中日益落后的根本原因。要解決這一問題，必須投入大筆資金用于研發(fā)，這是他們謀求上市融資的重要原因，也是他們迄今未能成功IPO的一大理由。如何跳出這個“死循環(huán)”？期待下半年會有一些企業(yè)給出答案。