存款遷移或助力資本市場(chǎng)活躍

文頤

7月14日，央行首次發(fā)聲表示“支持和鼓勵(lì)商業(yè)銀行與借款人自主協(xié)商變更合同約定，或者是新發(fā)放貸款置換原來(lái)的存量貸款”，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于存量個(gè)人房貸利率調(diào)降的關(guān)注。按照央行的最新表態(tài)，降低存量房貸利率將按照市場(chǎng)化、法治化原則，一種為直接協(xié)商變更合同約定；另一種為間接通過(guò)新發(fā)放貸款置換。

據(jù)報(bào)道，當(dāng)前行業(yè)已有部分地區(qū)或銀行在推進(jìn)“商轉(zhuǎn)公”、利率優(yōu)惠券等形式降低存量房貸利率，但關(guān)于具體方案，各家銀行普遍表態(tài)仍需根據(jù)客戶需求和市場(chǎng)情況進(jìn)行調(diào)整，有待進(jìn)一步明確。

7月21日，據(jù)常州日?qǐng)?bào)微信公眾號(hào)報(bào)道，常州多家銀行均表示沒有接到存量房貸利率 下調(diào)通知，但是常州一家國(guó)有商業(yè)大行房貸中心工作人員表示，目前該行首套房貸利率為3.7%-3.8%，二套房貸利率在4%之上，借款人可將固定利率調(diào)整為浮動(dòng)利率，浮動(dòng)利率每年調(diào)整一次，也可以降低原有房貸利率。

7月21日，有媒體記者致電位于常州的江南農(nóng)村商業(yè)銀行的房貸業(yè)務(wù)部門，了解到目前該行在當(dāng)?shù)匾呀?jīng)支持組合貸置換他行存量純商貸，即其他銀行的存量純商貸客戶，可以通過(guò)“商業(yè)貸款加公積金貸款”的組合貸款形式來(lái)簽訂新的合同，實(shí)現(xiàn)降低存量房貸利率的目的。

7月25日，據(jù)報(bào)道，興業(yè)銀行廣州分行針對(duì)存量按揭客戶采取1年期的利率優(yōu)惠券。 7月26日，從興業(yè)銀行廣州多家支行處獲悉確有此事，但目前僅在個(gè)別支行小范圍試點(diǎn)，后續(xù)將根據(jù)試點(diǎn)情況及時(shí)調(diào)整政策。

銀行息差走勢(shì)仍待觀察

7月26日，包括六大國(guó)有銀行、股份制銀行在內(nèi)的廣州多家主流銀行均表示，目前暫未收到有關(guān)存量房貸利率調(diào)整的政策文件，尚未有具體方案和細(xì)則。不過(guò)，也有銀行已經(jīng)有所動(dòng)作。郵儲(chǔ)銀行廣州分行透露，目前上級(jí)行已經(jīng)開展市場(chǎng)調(diào)研。南粵銀行廣州分行也表示，目前該行正在研究相關(guān)的落實(shí)政策，要進(jìn)一步結(jié)合人行的具體指引和操作細(xì)則來(lái)制定。

銀行息差走勢(shì)仍待觀察

根據(jù)平安證券的分析，通過(guò)對(duì)房貸利率量?jī)r(jià)變化回溯能夠得出以下結(jié)論：首先，從價(jià)來(lái)看，新發(fā)加點(diǎn)偏高的按揭貸款集中于2017年至2022年期間。房貸利率自2017年起有明顯攀升后，參照基準(zhǔn)利率（或5年期LPR）加點(diǎn)幅度基本處于80-100BP的區(qū)間，直至2022年下半年新發(fā)房貸利率開始快速下行，當(dāng)前新發(fā)房貸利率水平已經(jīng)低于5年期LPR。從量來(lái)看，審慎估計(jì)存量按揭貸中高加點(diǎn)貸款占比超過(guò)50%。

其次，從規(guī)模來(lái)看，當(dāng)前行業(yè)按揭貸款余額為38.6萬(wàn)億元，較2017年年初余額水平翻了一倍，我們據(jù)此可以粗略估計(jì)存量房貸中加點(diǎn)較高的貸款比重約為50%，但余額并不等于新發(fā)，若考慮還款因素實(shí)際比例可能會(huì)更高。此外，我們還觀察到當(dāng)前行業(yè)整體按揭余額占總貸款的比重為16.7%。

存量按揭貸款利率的下調(diào)對(duì)銀行的息差和利潤(rùn)都會(huì)有一定的負(fù)面影響，相比之下，國(guó)有大行受存量房貸利率調(diào)降的影響相對(duì)更大。根據(jù)2022年年末按揭貸占貸款的比重進(jìn)行排序，由高至低依次為國(guó)有大行（28%）、股份制銀行（19%）、城商行（14%）、農(nóng)商行（13%），可以看到國(guó)有大行的按揭貸款規(guī)模及占比相對(duì)較高，受到存量房貸利率調(diào)整的影響可能也相對(duì)更大。

平安證券還對(duì)銀行業(yè)可能受到存量房貸利率調(diào)降的影響進(jìn)行了測(cè)算分析。經(jīng)過(guò)上述分析，考慮到存量按揭貸款中加點(diǎn)較高的貸款占比可能超過(guò)50%，據(jù)此我們審慎假設(shè)60%的存量房貸將進(jìn)行利率調(diào)降；同時(shí)由于高利率的按揭貸加點(diǎn)幅度普遍位于80-100BP，我們預(yù)設(shè)了三檔調(diào)降幅度，分別為30BP、50BP、100BP，經(jīng)測(cè)算預(yù)計(jì)對(duì)銀行業(yè)息差的影響分別為3BP、5BP、9BP，對(duì)行業(yè)營(yíng)收的影響程度分別為1.1%、1.8%、3.6%，對(duì)行業(yè)凈利潤(rùn)的影響分別為2.3%、3.9%、7.7%。其中，國(guó)有大行受到的影響最大，股份制銀行次之，城商行和農(nóng)商行相近。

但我們注意到自2022年開始銀行業(yè)存款端利率也開啟了多輪下調(diào)，根據(jù)國(guó)有大行公布的最新的掛牌利率，與2022年以前相比，活期及一年期以下定期存款掛牌利率已經(jīng)累計(jì)下調(diào)10BP，二年、三年、五年定期累計(jì)分別下調(diào)20BP、30BP、25BP，據(jù)此可以判斷存款利率下調(diào)的紅利也有待逐漸釋放。

圖1：上市銀行存款成本在2022 年再次回升

資料來(lái)源：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理

2022年9月，國(guó)有商業(yè)銀行主動(dòng)下調(diào)存款利率，活期存款利率下調(diào)5BP，三年定期存款利率下調(diào)15BP，其他期限下調(diào)10BP。

2023年5月，利率定價(jià)自律機(jī)制調(diào)降通知&協(xié)定存款利率上限，國(guó)有四大行執(zhí)行基準(zhǔn)利率加10BP，其他金融機(jī)構(gòu)執(zhí)行基準(zhǔn)利率加20BP。2023年6月，國(guó)有商業(yè)銀行開始新一輪存款利率下調(diào)，活期存款利率下降5BP，二年定期存款利率下降10BP，三年和五年定期存款利率下降15BP。

若考慮到存款端利率調(diào)整的因素，結(jié)合貸款端利率的調(diào)整，平安證券分析了對(duì)于銀行息差和盈利表現(xiàn)的綜合影響。負(fù)債端考慮活期存款利率調(diào)降10BP、定期存款平均利率調(diào)降15BP，資產(chǎn)端即使極端假設(shè)60%的存量房貸平均利率調(diào)降100BP，通過(guò)測(cè)算發(fā)現(xiàn)存款端利率調(diào)降也基本能夠?qū)_存量房貸利率下調(diào)的影響。但考慮到LPR的持續(xù)下行，未來(lái)銀行息差整體走勢(shì)仍然需要觀察宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的實(shí)際情況。

三季度以來(lái)，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策信號(hào)的不斷強(qiáng)化，未來(lái)有望推動(dòng)市場(chǎng)預(yù)期的改善，考慮到當(dāng)前銀行板塊靜態(tài)PB僅為0.58倍，對(duì)應(yīng)隱含不良率超15%，安全邊際依然較高。此外，伴隨無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率中樞的持續(xù)下行，銀行股息收益率的吸引力進(jìn)一步凸顯，關(guān)注銀行板塊作為高股息資產(chǎn)的配置價(jià)值。從2023年全年來(lái)看，居民消費(fèi)傾向和風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)仍然值得期待，這或許會(huì)成為推動(dòng)銀行板塊盈利和估值回升的催化劑。

關(guān)注積極因素的變化

東海證券則認(rèn)為，未來(lái)需要關(guān)注存量住房貸款利率的政策動(dòng)向和積極因素積累對(duì)銀行股行情的催化。

結(jié)合中國(guó)的實(shí)際情況，貸款行修改合同條款、重新簽訂合同或者階段性利率優(yōu)惠等方式可以兼顧市場(chǎng)秩序的穩(wěn)定與普及度，或是后續(xù)響應(yīng)監(jiān)管號(hào)召減輕居民貸款壓力的主要形式。

根據(jù)測(cè)算可知，截至2022年年末，利率相對(duì)高位時(shí)發(fā)放的尚在存續(xù)期的個(gè)人住房貸款規(guī)模約為29萬(wàn)億元。2023年上半年提前還款比例明顯上升，通過(guò)測(cè)算可知6月該規(guī)模降至24萬(wàn)億元。若這些貸款全部按照潛在最大調(diào)整幅度下調(diào)利率（即調(diào)整為2023年一季度新發(fā)放個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率），銀行業(yè)利息收入將減少1614億元，占銀行業(yè)2022年凈利潤(rùn)的比重為7%。在凈息差方面，以國(guó)有四大行為例，若較高利率住房貸款利率全部按照最大調(diào)整幅度下調(diào)，凈息差將降低約8BP。

需要特別注意的是，在實(shí)際執(zhí)行過(guò)程中，存量個(gè)人住房貸款利率的調(diào)整面積及降息幅度會(huì)受到地域和銀行因素的影響，銀行業(yè)收入端與凈息差受影響幅度無(wú)定論，后續(xù)仍應(yīng)關(guān)注具體政策的實(shí)施情況。

此外，測(cè)算假設(shè)對(duì)測(cè)算結(jié)果的影響較大，參考測(cè)算結(jié)果時(shí)需要謹(jǐn)慎。比如，人民銀行金融數(shù)據(jù)發(fā)布會(huì)披露上半年新發(fā)放個(gè)人住房貸款3.5萬(wàn)億元，但余額減少2000億元，意味著個(gè)人住房貸款上半年還款規(guī)模約為3.7萬(wàn)億元，而我們測(cè)算僅2017-2022年發(fā)放的個(gè)人住房貸款同期還款規(guī)模已經(jīng)達(dá)到5萬(wàn)億元；再如，本次測(cè)算銀行業(yè)收入端及凈息差受到的潛在影響也超過(guò)2月時(shí)的測(cè)算結(jié)果，主要原因就在于本次提前還款需求規(guī)模依賴的假設(shè)涵蓋的范圍更廣。

基于上述分析和測(cè)算，宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是銀行板塊的底層邏輯，由此我們可以依據(jù)PMI與市場(chǎng)利率等指標(biāo)來(lái)把握銀行板塊的行情。4月PMI明顯轉(zhuǎn)弱，但銀行板塊在低估值國(guó)有大行及股份制銀行的帶動(dòng)下仍然表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，體現(xiàn)銀行板塊中國(guó)特色估值體系的屬性。5月中旬以后，前期表現(xiàn)良好的低估值國(guó)有大行及股份制銀行明顯回落，體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較弱及資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂情緒上升。7月下旬，高層會(huì)議對(duì)房地產(chǎn)平穩(wěn)發(fā)展、重大風(fēng)險(xiǎn)防范化解形成積極信號(hào)，銀行板塊明顯回暖。

東海證券認(rèn)為，在金融安全底線之上，不同銀行面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)存在分化的情形，國(guó)有大行及優(yōu)質(zhì)中小銀行的基本面依然穩(wěn)健。當(dāng)前，銀行板塊估值處于歷史低位，需密切關(guān)注積極宏觀政策的積累對(duì)銀行修復(fù)行情的催化。

2023年上半年，個(gè)人住房貸款余額總體略微減少，主要是因?yàn)槔碡?cái)收益率、房貸利率等價(jià)格關(guān)系已經(jīng)發(fā)生了變化，居民使用存款或者減少其他投資提前償還存量貸款的現(xiàn)象大幅增加。因?yàn)楹贤s定的加點(diǎn)幅度在合同期限內(nèi)固定不變，前些年發(fā)放的存量房貸利率仍然處在相對(duì)較高的水平上，這與提前還款大幅增加有較大的關(guān)系。在此背景下，人民銀行在上半年金融數(shù)據(jù)發(fā)布會(huì)表示支持和鼓勵(lì)商業(yè)銀行按照市場(chǎng)化、法治化原則，與借款人自主協(xié)商變更合同約定，或者是新發(fā)放貸款置換原來(lái)的存量貸款。

從國(guó)內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，商業(yè)貸款轉(zhuǎn)公積金貸款、轉(zhuǎn)按揭及直接降低存量利率等方式可以減輕居民還款壓力。中國(guó)商轉(zhuǎn)公政策較為成熟，但限制條件較多，推廣面積受限；轉(zhuǎn)按揭在美國(guó)是被允許的，國(guó)內(nèi)出于市場(chǎng)穩(wěn)定性的需要，目前不被政策允許；下調(diào)存量住房貸款利率在中國(guó)有先例（2008-2009年商業(yè)銀行曾響應(yīng)人行政策對(duì)存款房貸實(shí)施利率優(yōu)惠），可行性較強(qiáng)。

根據(jù)東海證券的分析，當(dāng)提前還款面較小時(shí)，按照借款人申請(qǐng)安排還款是占優(yōu)策略，當(dāng)提前還款面足夠大時(shí)，主動(dòng)適當(dāng)降低存量利率有望緩解提前還款壓力，或成為占優(yōu)策略。在2023年上半年提前還款面明顯上升的情況下，貸款行或有動(dòng)力實(shí)施利率優(yōu)惠以減輕提前還款壓力并規(guī)避違規(guī)置換潛在風(fēng)險(xiǎn)。

綜合來(lái)看，貸款行修改合同條款、重新簽訂合同或者階段性利率優(yōu)惠等方式可以兼顧市場(chǎng)秩序穩(wěn)定與普及度，或是未來(lái)響應(yīng)監(jiān)管號(hào)召減輕居民房貸償還壓力的主要形式。

由于銀行業(yè)利息凈收入數(shù)據(jù)不公開，銀行業(yè)凈息差受到的潛在影響難以進(jìn)一步測(cè)算。對(duì)此，我們?cè)谏鲜鰷y(cè)算基礎(chǔ)上進(jìn)一步測(cè)算四大行凈息差受到的潛在影響以供參考。從近年數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)有四大行個(gè)人住房貸款占銀行業(yè)比重保持穩(wěn)定，約為60%，按照該比例測(cè)算6月末國(guó)有四大行利率較高個(gè)人住房貸款存量約為14.5萬(wàn)億元，若國(guó)有四大行個(gè)人住房貸款全部按照潛在最大調(diào)整幅度下調(diào)存量利率，則凈息差將降低約8BP。

推動(dòng)存款向資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)移

中央政治局7月24日召開會(huì)議，提及“要活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”。國(guó)信證券認(rèn)為，當(dāng)下個(gè)人投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好維持低位，定期存款持續(xù)高增，而銀行則面臨信貸需求不足的情況，這給銀行凈息差帶來(lái)一定的壓力。受此影響，銀行吸收定期存款的動(dòng)力減弱，而擴(kuò)張AUM以提高手續(xù)費(fèi)收入占比的動(dòng)機(jī)提升，有望在一定程度上推動(dòng)個(gè)人投資者資金向資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，有利于助力資本市場(chǎng)活躍。

圖2：銀行新發(fā)放貸款利率持續(xù)降低

資料來(lái)源：央行，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理

2022年下半年以來(lái)，受投資機(jī)會(huì)缺少以及對(duì)后續(xù)經(jīng)濟(jì)預(yù)期擔(dān)憂等原因，中國(guó)個(gè)人存款規(guī)模顯著增長(zhǎng)，其中，個(gè)人定期存款增長(zhǎng)更加明顯。存款定期化給銀行存款成本帶來(lái)較大的壓力，盡管近幾年監(jiān)管部門加強(qiáng)結(jié)構(gòu)性存款管控、通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)異地?cái)埓娴日吖芾?，一定程度上緩解了銀行的存款壓力，但2022年上市銀行平均存款再次回升。

存款快速增長(zhǎng)原本應(yīng)該受到銀行的歡迎，但在銀行普遍面臨信貸需求不足的情況下，加上LPR也在降低，因此，銀行貸款利率持續(xù)下降，資產(chǎn)端收益率下行壓力疊加存款定期化帶來(lái)的負(fù)債成本壓力，導(dǎo)致銀行凈息差管理難度增加，銀行凈息差持續(xù)下降。

銀行對(duì)中長(zhǎng)期定期存款的吸收動(dòng)力減弱，未來(lái)有望更加重視AUM的增長(zhǎng)。 在當(dāng)前的情況下，銀行有較強(qiáng)的動(dòng)機(jī)來(lái)減少對(duì)中長(zhǎng)期定期存款的吸收力度。以工商銀行為例，其于2023年6月份調(diào)整了存款掛牌利率，中長(zhǎng)期存款利率降幅較大，存款掛牌利率的期限結(jié)構(gòu)變得更加扁平。

由于存款定期化及信貸需求不足影響銀行凈息差，銀行后續(xù)將淡化存款考核，而更加重視AUM的增長(zhǎng)。2022年9月，原銀保監(jiān)會(huì)出臺(tái)《商業(yè)銀行負(fù)債質(zhì)量管理辦法》，其中對(duì)銀行存款考核做出規(guī)定：不得設(shè)定以存款時(shí)點(diǎn)規(guī)模、市場(chǎng)份額、排名或同業(yè)比較為要求的考評(píng)指標(biāo)。在當(dāng)前市場(chǎng)形勢(shì)以及監(jiān)管導(dǎo)向下，銀行有望淡化存款考核。

另一方面，在淡化存款考核的情況下，銀行將進(jìn)一步強(qiáng)化AUM的考核，增加手續(xù)費(fèi)收入占比。商業(yè)銀行未來(lái)有望強(qiáng)化AUM的考核，更加重視財(cái)富管理與理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展。招商銀行是重視AUM的考核堪稱業(yè)界先行者：2007年，招商銀行率先實(shí)行按AUM經(jīng)營(yíng)考核代替存 款考核理念，引導(dǎo)全行零售業(yè)務(wù)從存貸款經(jīng)營(yíng)思維向財(cái)富管理思維轉(zhuǎn)變，由此導(dǎo)致招商銀行財(cái)富管理業(yè)務(wù)持續(xù)領(lǐng)跑，且盈利能力以及估值都處于行業(yè)領(lǐng)先水平。

隨著個(gè)人中長(zhǎng)期存款利率的下降，其對(duì)個(gè)人投資者的吸引力將大為減弱，而隨著銀行加大AUM的考核，將在一定程度上助推原本的存款向銀行理財(cái)、公募基金、保險(xiǎn)存單等資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，其中有一部分將流入資本市場(chǎng)，助力資本市場(chǎng)活躍。

存款遷移有望助力資本市場(chǎng)活躍，居民財(cái)富遷移將遵循“ 先債后股” 的路徑。

存款遷移有望助力資本市場(chǎng)活躍，居民財(cái)富遷移將遵循“先債后股”的路徑。隨著無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的下降和信用擴(kuò)張的提升，居民風(fēng)險(xiǎn)偏好也逐步提升，財(cái)富產(chǎn)品配置需求涌現(xiàn)：從存款、現(xiàn)金類理財(cái)?shù)絺?、“固?”理財(cái)產(chǎn)品，最后到權(quán)益基金；同時(shí)貨幣寬松預(yù)期、寬信用節(jié)奏也將加快這一趨勢(shì)。

從實(shí)際情況來(lái)看，這一過(guò)程已經(jīng)開始發(fā)生，主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：

第一，銀行理財(cái)已經(jīng)率先迎來(lái)增量資金，公募基金后續(xù)有望有增量。3月以來(lái)個(gè)人存款、個(gè)人定期存款增速下降，從銀行理財(cái)增量資金來(lái)看，近期資金流入主要體現(xiàn)在現(xiàn)金管理類產(chǎn)品，但現(xiàn)金類產(chǎn)品的流動(dòng)性和收益水平已不如往昔，規(guī)模占比已達(dá)警戒線；信用利差已擠壓至底部，交易結(jié)構(gòu)的脆弱容易引起新一輪債市回調(diào)；在收益增厚資產(chǎn)中，近期權(quán)益缺乏賺錢效應(yīng)而REITs等新資產(chǎn)表現(xiàn)不佳，銀行理財(cái)市場(chǎng)“資產(chǎn)荒”現(xiàn)象非常明顯。未來(lái)，隨著居民風(fēng)險(xiǎn)偏好的進(jìn)一步提升（催化劑體現(xiàn)在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)一步下行、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或新一輪改革機(jī)遇），居民會(huì)更進(jìn)一步加大基金配置。

第二，人身險(xiǎn)行業(yè)儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)已經(jīng)明顯擴(kuò)張。在存款利率下調(diào)等宏觀背景之下，儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)顯著突出，其中收益確定且靈活度高的增額終身壽險(xiǎn)優(yōu)勢(shì)更加明顯。不同于年金險(xiǎn)等其他儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)，增額終身壽險(xiǎn)具有收益確定、保單現(xiàn)金價(jià)值高、配置靈活等特點(diǎn)，疊加定價(jià)利率下調(diào)等因素的催化，從2023年二季度開始，增額終身壽險(xiǎn)一躍成為各家人身險(xiǎn)企和各銷售平臺(tái)主推的保險(xiǎn)產(chǎn)品。

對(duì)銀行而言，隨著居民財(cái)富從存款向其他資產(chǎn)遷移，有望降低銀行凈息差壓力而提升銀行手續(xù)費(fèi)收入占比，可在估值底部布局基本面長(zhǎng)期前景優(yōu)秀的銀行股；隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，可關(guān)注以中小微客群為主的小農(nóng)商銀行。

對(duì)券商而言，隨著居民儲(chǔ)蓄的逐步釋放，在活躍資本市場(chǎng)的同時(shí)，市場(chǎng)股基交易量有望顯著提升，帶動(dòng)ETF申贖和交易量的上漲，利好券商ETF代銷業(yè)務(wù)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。因此，可關(guān)注ETF業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)顯著的龍頭券商和具備流量?jī)?yōu)勢(shì)的互聯(lián)網(wǎng)券商。

對(duì)保險(xiǎn)而言，一方面，存款的遷移有望帶動(dòng)儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)的規(guī)模增長(zhǎng)，從而助力保險(xiǎn)行業(yè)負(fù)債端NBV增速的提升，預(yù)計(jì)銀保渠道增速將超預(yù)期。另一方面，隨著資本市場(chǎng)的活躍，保險(xiǎn)公司資產(chǎn)端有望實(shí)現(xiàn)超額收益，可關(guān)注負(fù)債端改善顯著、資產(chǎn)端配置彈性較高的保險(xiǎn)公司。