片仔癀：提價(jià)維持增長(zhǎng) 短期供應(yīng)有保證

薛宇

根據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào)，片仔癀（600436.SH）2023年上半年?duì)I業(yè)總收入50.45億元，同比增長(zhǎng)14.08%；凈利潤(rùn)15.30億元，同比增長(zhǎng)16.43%。與上年同期相比，公司業(yè)績(jī)保持了較為平穩(wěn)的增長(zhǎng)。

由于原材料的稀缺，片仔癀原材料價(jià)格持續(xù)上漲，提價(jià)成為助力公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要因素之一。根據(jù)公司公告，2005-2023年公司片仔癀產(chǎn)品共提價(jià)17次。

近幾年雖然也在持續(xù)提價(jià)，但毛利率仍呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)：2016-2022年，公司肝病用藥的毛利率分別為87.96%、86.48%、83.02%、81.99%、81.95%、81.79%、80.90%。

不過(guò)近日，片仔癀再次進(jìn)行提價(jià)，提價(jià)幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)以往。在提價(jià)的作用下，2023年下半年片仔癀業(yè)績(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)多大程度的增長(zhǎng)？

2022年，片仔癀營(yíng)業(yè)總收入86.94億元，其中片仔癀系列產(chǎn)品銷售收入為36.05億元，占比41.47%；2023年一季度，公司片仔癀系列產(chǎn)品銷售收入為13.71億元，占比52.13%。由于產(chǎn)品毛利率較高，片仔癀系列產(chǎn)品貢獻(xiàn)了70%以上的毛利，2022年該產(chǎn)品毛利額為29.06億元，是公司最主要的利潤(rùn)來(lái)源。

從公司過(guò)往提價(jià)情況來(lái)看，長(zhǎng)期而言提價(jià)并未影響產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)，但短期影響不一，公司曾出現(xiàn)過(guò)提價(jià)為主和提量為主兩個(gè)階段；而從原材料供應(yīng)來(lái)看，由于原材料的稀缺性，長(zhǎng)期持續(xù)供應(yīng)存在壓力，但短期而言還是比較有保證的。

提價(jià)如何影響業(yè)績(jī)？

片仔癀原料中的天然麝香和牛黃由于極具稀缺性而持續(xù)供不應(yīng)求，價(jià)格一路上漲，其中天然麝香價(jià)格從2020年6月的36萬(wàn)元/千克漲到2023年6月的45萬(wàn)元/千克，漲幅25%；天然牛黃從2020年6月的43萬(wàn)元/千克漲到2023年6月的80萬(wàn)元/千克，漲幅86.05%。

為應(yīng)對(duì)成本上漲，5月5日，片仔癀發(fā)布提價(jià)公告，決定自公告之日起，主導(dǎo)產(chǎn)品片仔癀錠劑國(guó)內(nèi)市場(chǎng)零售價(jià)格將從590元/粒上調(diào)到760元/粒，供應(yīng)價(jià)格相應(yīng)上調(diào)約170元/粒；海外市場(chǎng)供應(yīng)價(jià)格相應(yīng)上調(diào)約35美元/粒。

根據(jù)片仔癀歷次提價(jià)公告，公司自2005-2023年對(duì)片仔癀錠劑產(chǎn)品總共提價(jià)17次。2005年2月，公司片仔癀錠劑的出廠價(jià)由125元/粒上調(diào)到130元/粒；2007年，出廠價(jià)上調(diào)到180元/粒，出口價(jià)上調(diào)2美元/粒；2008年，出口價(jià)上調(diào)4美元/粒；2010年，出廠價(jià)先后兩次上調(diào)合計(jì)40元/粒，出口價(jià)上調(diào)3.5美元/粒；2011年，出廠價(jià)上調(diào)40元/粒，出口價(jià)上調(diào)6美元/粒；2012年出廠價(jià)共上調(diào)60元/粒，出口價(jià)共上調(diào)12美元/粒；2013年，出口價(jià)上調(diào)3美元/粒；2016年，零售價(jià)由460元/粒上調(diào)到500元/粒；2017年，零售價(jià)由500元/粒上調(diào)至530元/粒，出口價(jià)上調(diào)3美元/粒；2020年，出廠價(jià)上調(diào)40元/粒，零售價(jià)由530元/粒上調(diào)到590元/粒，出口價(jià)上調(diào)5.8美元/粒。

前后對(duì)比可知，本次片仔癀產(chǎn)品提價(jià)幅度遠(yuǎn)高于以往。那么提價(jià)對(duì)于銷量的影響會(huì)是如何？

根據(jù)上文，公司片仔癀錠劑的出廠價(jià)由2005年的125元/粒上調(diào)到2022年的390元/粒，增幅2.12倍；零售價(jià)從2012年的460元/粒提價(jià)到2022年的590元/粒，增幅為28.26%。而銷量方面，按照研報(bào)推算，公司2005年和2022年肝病用藥銷量（按照肝病用藥收入/不含稅出廠價(jià)推算）分別為180.01萬(wàn)錠、920.96萬(wàn)錠，期間銷量增幅為4.12倍，高于同期價(jià)格增幅，說(shuō)明從長(zhǎng)期來(lái)看，片仔癀提價(jià)并不影響銷量的增長(zhǎng)。萬(wàn)聯(lián)證券認(rèn)為，這是因?yàn)槠旭ハM(fèi)群體對(duì)價(jià)格敏感度較低所致。

國(guó)海證券認(rèn)為，公司片仔癀系列產(chǎn)品量?jī)r(jià)變化主要分為兩個(gè)階段：2005-2013年以提價(jià)為主，期間累計(jì)漲價(jià)幅度172%，銷量增長(zhǎng)30%；2014-2022年以提量為主，期間累計(jì)漲價(jià)幅度24%，銷量增長(zhǎng)427%。公司在提價(jià)公告中也指出，參照過(guò)往的價(jià)格調(diào)整，公司經(jīng)營(yíng)情況一般呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)的狀況，但由于市場(chǎng)因素較為復(fù)雜，不排除存在銷量下降的情況。

實(shí)際上，近年片仔癀產(chǎn)品銷售的快速增長(zhǎng)得益于公司持續(xù)實(shí)施的渠道建設(shè)，2015年公司開始推行旗艦店模式，拓寬銷售渠道。2021年，公司新增線上片仔癀大藥房天貓旗艦店和片仔癀大藥房京東旗艦店等，對(duì)沖市場(chǎng)炒作的同時(shí)進(jìn)一步滿足了零售需求。公司線上直營(yíng)藥店直接以官方零售價(jià)賣給終端客戶，毛利率高于經(jīng)銷渠道。米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，片仔癀錠劑在中國(guó)網(wǎng)上藥店終端的銷售額由2020年的不足1億元增至2021年超9億元，同比增長(zhǎng)1282%；片仔癀膠囊銷售額約1億元，增速327%。渠道進(jìn)一步拓展對(duì)公司而言是一個(gè)積極因素。

片仔癀主要用作藥用和保健兩個(gè)用途，從需求端來(lái)看有較大增長(zhǎng)潛力。但事實(shí)上，片仔癀的成長(zhǎng)性主要受制于供給端。

原料供應(yīng)短期內(nèi)有保證

片仔癀存貨中的原材料近年增速有所放緩。2017-2019年，公司存貨賬面價(jià)值分別為12.43億元、16.67億元、20.97億元，其中原材料分別為7.16億元、10.12億元、13.22億元，呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)；然而2020-2022年，公司存貨賬面價(jià)值分別為21.91億元、24.38億元、26.28億元，其中原材料分別為13.37億元、14.93億元、14.43億元，這或許表明公司原材料仍較為緊缺。

不過(guò)，多家券商表示，短期內(nèi)原料供應(yīng)不會(huì)成為公司的制約因素。萬(wàn)聯(lián)證券認(rèn)為，公司天然麝香近幾年賬面金額在6億元到10億元，測(cè)算出公司天然麝香2019年到2022年庫(kù)存在2500千克到3300千克，2022年庫(kù)存量對(duì)應(yīng)片仔癀產(chǎn)量為3187萬(wàn)粒，而2022年銷量約為920.96萬(wàn)粒。

萬(wàn)聯(lián)證券表示，公司獲取麝香資源的渠道主要包括國(guó)家配給、人工養(yǎng)殖等。通過(guò)查閱文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，各組織對(duì)天然麝香國(guó)庫(kù)年配額總量數(shù)據(jù)說(shuō)法不一，認(rèn)為年配額總量為1200千克、500千克、200千克的都有，其中認(rèn)為年配額量500千克的居多。假設(shè)國(guó)庫(kù)配給量每年500千克，片仔癀配額占比50%；按照過(guò)去9年人工養(yǎng)殖20%以上的增速，保守測(cè)算2023年、2025年、2030年全國(guó)人工養(yǎng)殖麝香產(chǎn)量分別為150千克、227千克、640千克。由此可推算，2023年開始片仔癀銷量復(fù)合年增長(zhǎng)15%的情況下，公司2029年天然麝香庫(kù)存出現(xiàn)負(fù)值；2023年開始片仔癀銷量復(fù)合年增長(zhǎng)20%的情況下，公司2028年天然麝香庫(kù)存出現(xiàn)負(fù)值。

另?yè)?jù)西南證券，即便在政府配給供應(yīng)量不再增長(zhǎng)的情況下，公司原料戰(zhàn)略儲(chǔ)備預(yù)計(jì)能夠保障3年的原料供應(yīng)，滿足每年30%銷量增長(zhǎng)，原料供應(yīng)短期內(nèi)不會(huì)成為公司的制約因素。

培育第二增長(zhǎng)曲線

2020年，片仔癀收購(gòu)了龍暉藥業(yè)51%股權(quán)，產(chǎn)品拓展至安宮牛黃丸和西黃丸。自此，片仔癀開始積極培育安宮牛黃丸等經(jīng)典名方。

在2021年中國(guó)零售藥店心腦血管疾病中成藥產(chǎn)品銷售額中，安宮牛黃丸排名第一，銷售額持續(xù)增長(zhǎng)，從2017年的12.30億元增加到2022年的42.55億元，復(fù)合增速28.2%。中康開思零售數(shù)據(jù)顯示，2017-2022年，安宮牛黃丸銷量復(fù)合增速18.4%；平均單價(jià)除2022年略有下滑外，其他年份增速均在5%以上。

根據(jù)牛黃和麝香的來(lái)源不同，安宮牛黃丸可分為三類：雙天然（天然牛黃+天然麝香）、單天然（天然牛黃+人工麝香）、體培（體培牛黃+人工麝香）。因?yàn)樘烊慌｜S和天然麝香具有稀缺性，所以具備雙天然生產(chǎn)資格的廠家具備上游資源優(yōu)勢(shì)。

片仔癀的安宮牛黃丸包括雙天然和單天然兩類，價(jià)格分別為一丸798元、498元。

產(chǎn)品上市后，片仔癀未對(duì)安宮牛黃丸進(jìn)行提價(jià)，但同行已實(shí)施了一定幅度的提價(jià)，例如同仁堂雙天然安宮牛黃丸價(jià)格從2019年12月的780元/丸提升至2021年的860元/丸，廣譽(yù)遠(yuǎn)雙天然安宮牛黃丸價(jià)格從2022年1月的880元/丸提升至2022年4月的981元/丸。

券商認(rèn)為，如果片仔癀牌安宮牛黃丸不提價(jià)，未來(lái)有望憑借公司品牌優(yōu)勢(shì)和價(jià)格優(yōu)勢(shì)持續(xù)提升市場(chǎng)份額。

安宮牛黃丸借助片仔癀系列已有渠道和片仔癀品牌優(yōu)勢(shì)進(jìn)行鋪貨。2021年，公司心血管用藥（主要為安宮牛黃丸）營(yíng)業(yè)收入為9609萬(wàn)元，2022年上漲至1.66億元，增長(zhǎng)十分迅速。同時(shí)，片仔癀牌安宮牛黃丸零售實(shí)體藥店渠道市場(chǎng)份額也從2020年的0.45%提升至2023年一季度的1.21%。

從競(jìng)爭(zhēng)格局看，目前國(guó)內(nèi)有多家企業(yè)布局安宮牛黃丸，同仁堂市場(chǎng)份額常年超過(guò)50%；其次為廣譽(yù)遠(yuǎn)和南京同仁堂，市場(chǎng)份額約為10%；山東宏濟(jì)堂和九芝堂市場(chǎng)份額在5%-10%；達(dá)仁堂、云南騰藥制藥、天士力以及廣盛原的市場(chǎng)份額為2%-5%；片仔癀等市場(chǎng)份額則在2%左右。