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    “規(guī)”中尋機(jī):兩類基金迎利好

    2023-07-25 09:44:59
    股市動態(tài)分析 2023年14期
    關(guān)鍵詞:初創(chuàng)期嵌套創(chuàng)業(yè)投資

    此次《條例》的頒布,除了對整體私募市場提出更嚴(yán)格的監(jiān)管要求之外,也給予了兩類基金更多的發(fā)展機(jī)會,一是創(chuàng)投基金,二是FOF/S基金。

    《條例》不僅劃定監(jiān)管底線、強(qiáng)化事中事后監(jiān)管,對私募基金管理人及其重大事項變更實行登記管理外,也強(qiáng)調(diào)了對不同類型私募基金特別是創(chuàng)業(yè)投資基金實施差異化監(jiān)管,設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金專章,明確創(chuàng)業(yè)投資基金的內(nèi)涵,鼓勵“投早投小投科技”。

    監(jiān)管部門在制定規(guī)則過程中,充分考慮到私募基金行業(yè)的差異化特征,比如一級市場私募就包括側(cè)重創(chuàng)投、并購、大宗等不同領(lǐng)域,二級市場私募則包含陽光私募、對沖基金等不同類型,以及此前推出的不動產(chǎn)私募基金,差異化業(yè)態(tài)對規(guī)則也提出了差異化需求。

    在今年6 月16 日召開的審議《條例》草案的國務(wù)院常務(wù)會議上,就提出把支持初創(chuàng)期科技型企業(yè)作為重中之重,創(chuàng)業(yè)投資基金或迎重大利好。會議指出,要加強(qiáng)監(jiān)督管理和發(fā)展政策的協(xié)同配合對不同類別私募投資基金特別是創(chuàng)業(yè)投資基金實施差異化監(jiān)管,抓緊出臺促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)展的具體政策。

    除了《條例》草案,會議審議還通過《加大力度支持科技型企業(yè)融資行動方案》,強(qiáng)調(diào)要引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)根據(jù)不同發(fā)展階段的科技型企業(yè)的不同需求,為科技型企業(yè)提供全生命周期的多元化接力式金融服務(wù)。要把支持初創(chuàng)期科技型企業(yè)作為重中之重,加快形成以股權(quán)投資為主、“股貸債?!甭?lián)動的金融服務(wù)支撐體系。我們認(rèn)為,創(chuàng)業(yè)投資基金作為主要向處于創(chuàng)業(yè)各階段的未上市成長性企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資的基金,更加貼近實體經(jīng)濟(jì),是支持初創(chuàng)期科技型企業(yè)的重要金融工具,或可享受相對寬松的監(jiān)管政策和更多優(yōu)惠政策,以吸引投資者投資、激活創(chuàng)業(yè)投資市場,服務(wù)初創(chuàng)期科技企業(yè)。

    此前,國家就對創(chuàng)投基金青眼有加。比如頒布《新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投計劃參股創(chuàng)業(yè)投資基金管理暫行辦法》,規(guī)定中央財政資金可與地方政府資金、社會資本共同發(fā)起設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金,或過增資方式參與的現(xiàn)有創(chuàng)業(yè)投資基金。并規(guī)定,除需按創(chuàng)業(yè)投資基金章程向基金管理機(jī)構(gòu)支付管理費(fèi)(一般按照基金注冊資本或承諾出資額的1.5-2.5% 計算)外,中央財政、地方政府和其他出資人還應(yīng)對基金管理機(jī)構(gòu)實施業(yè)績獎勵,原則上應(yīng)將創(chuàng)業(yè)投資基金增值收益(回收資金扣減基金出資)的20% 獎勵基金管理機(jī)構(gòu)。此外,對投資于初創(chuàng)期創(chuàng)新型企業(yè)的資金比例超過創(chuàng)業(yè)投資基金注冊資本或承諾出資額70% 的基金,中央財政資金可給予更大的讓利幅度。

    近年來,創(chuàng)投基金在私募存量市場中的占比越來越大(見圖),隨著政策不斷助推,創(chuàng)投基金未來將在私募基金中扮演重要角色。

    財通證券認(rèn)為,創(chuàng)業(yè)投資基金利好政策或為券商股權(quán)投資業(yè)務(wù)及投行業(yè)務(wù)帶來更多增量及業(yè)績增長點。當(dāng)前私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)(私募子+直投子)對券商整體業(yè)績的影響越來越重要,即使在2022 年行業(yè)低迷情況下,中金公司、海通證券私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)凈利潤占整體凈利潤的比例仍超過10%,可重點關(guān)注私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)布局領(lǐng)先的中金公司(601995)、中信證券(600030)以及創(chuàng)投行業(yè)核心受益標(biāo)的四川雙馬(000935)。

    此外,《條例》中提到的“豁免投資層級”一項,分析人士認(rèn)為,這一規(guī)定對FOF(基金中基金)行業(yè)、S 基金也是利好。按照《條例》的要求,豁免嵌套的大條件是“將主要基金財產(chǎn)投資于其他私募基金的私募基金”,這個表述包含了FOF(基金中基金)。

    之前由于嵌套層級原因,資管產(chǎn)品下投FOF 產(chǎn)品受限,若能夠豁免一層,這類業(yè)務(wù)之前的某些問題可以得到解決。

    圖:2022 年分類型私募基金存量(基金規(guī)模)

    數(shù)據(jù)來源:中國基金業(yè)協(xié)會

    不過,在限制放寬的同時,投資者仍不能對多層嵌套蘊(yùn)藏的風(fēng)險放松警惕。多層嵌套主要有兩個風(fēng)險:

    一是資本空轉(zhuǎn)帶來的投資風(fēng)險。在多層嵌套業(yè)務(wù)鏈條中,資金一直在不同的金融產(chǎn)品間流轉(zhuǎn),資本脫實向虛,最終流入股市、樓市和期貨市場,甚至最終回到其他資管產(chǎn)品,而非流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。從經(jīng)濟(jì)角度看,如果資本無法流入實體經(jīng)濟(jì),促進(jìn)實體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,那么資本的利潤也就成了無本之木、無源之水,容易引發(fā)資金鏈斷裂的風(fēng)險。

    二是隱藏資金來源,逃避監(jiān)管在投資實踐中,頂層資管產(chǎn)品為規(guī)避監(jiān)管機(jī)構(gòu)對于投資范圍及監(jiān)管指標(biāo)的限制,多利用多層嵌套的模式掩蓋頂層資本的來源。在銀監(jiān)會和保監(jiān)會合并以前:銀行、信托、網(wǎng)貸由銀監(jiān)會負(fù)責(zé)監(jiān)管;而券商、基金、期貨由證監(jiān)會負(fù)責(zé)監(jiān)管;而保險由保監(jiān)會負(fù)責(zé)監(jiān)管。當(dāng)頂層資本通過券商資管計劃、保險資管計劃、基金資管計劃等,在兩個及兩個以上資管計劃之間層層嵌套,突破了監(jiān)管部門之間的監(jiān)管障礙,監(jiān)管部門無法實施穿透式監(jiān)管,形成監(jiān)管盲區(qū)。

    對于投資者,《條例》的頒布也呈現(xiàn)出三重助推作用:

    一是投資者在硬科技領(lǐng)域的投資機(jī)會可能增加。由于《條例》中提到國家將加大私募基金在創(chuàng)新科技領(lǐng)域方面的支持。因此,私募基金未來投資“專精特新企業(yè)”的比重可能增加,更多投資者可分享到此領(lǐng)域發(fā)展帶來的紅利。

    二是在《條例》的規(guī)范下,整體私募基金產(chǎn)品的品質(zhì)有望逐步提升。隨著私募基金管理人和私募基金產(chǎn)品的監(jiān)管趨嚴(yán),私募基金管理人的管理能力、投研能力、風(fēng)控能力等均將有所提升。這有利于幫助投資者獲得更好的投資收益、提升投資體驗。

    三是嚴(yán)格、健全的監(jiān)管體系可為投資者權(quán)益提供更好的保障。此前,由于私募基金的監(jiān)管力度不足,行業(yè)中金融詐騙等風(fēng)險事件時有發(fā)生。《條例》的出臺嚴(yán)格規(guī)定了私募基金各方面的監(jiān)管要求。在此情況下,私募基金行業(yè)的風(fēng)險事件有望減少,投資者投資私募基金也將更有信心。

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