2000—2019年滬深300指數(shù)走勢(shì)及影響因素分析

陳子龍，董航碩

(南京航空航天大學(xué)，江蘇 南京 210016)

在1991年至2004 年間，深滬兩個(gè)股票交易所先后推出了包括深證綜合指數(shù)、深證成指、上證180指數(shù)等在內(nèi)的股票指數(shù)，建成了較為完備的股票指數(shù)體系，但當(dāng)時(shí)的股票指數(shù)僅覆蓋了深交所或上交所某一交易所，市場(chǎng)需要能夠同時(shí)覆蓋深滬兩個(gè)交易所的指數(shù)產(chǎn)品，因此，滬深 300 指數(shù)應(yīng)運(yùn)而生。

1 滬深300 指數(shù)概述

1.1 股票指數(shù)的含義

股票指數(shù)是表示股票的市場(chǎng)行情變動(dòng)的指示性標(biāo)志，其是由證券交易所或相關(guān)的金融機(jī)構(gòu)編制而成的。股票指數(shù)的應(yīng)用范圍非常廣泛，投資者、金融行業(yè)從業(yè)人員、企業(yè)高管甚至是國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人等都會(huì)通過股票指數(shù)來觀察、預(yù)測(cè)整個(gè)社會(huì)未來的發(fā)展趨勢(shì)。

因股票指數(shù)的計(jì)算方式、過程較為復(fù)雜，種類繁多，因此相關(guān)人員通常會(huì)從已上市的相關(guān)股票中選擇若干支具有代表性的股票作為樣本，并將這些股票的價(jià)格以一定的方式取平均值作為指標(biāo)，這個(gè)指標(biāo)即可表示對(duì)應(yīng)市場(chǎng)的股價(jià)趨勢(shì)及大體的漲跌幅。

1.2 滬深 300 指數(shù)的推出及意義

滬深300指數(shù)于 2005 年 4 月 8 日推出，但早在1998年便已經(jīng)啟動(dòng)了滬深 300 指數(shù)的相關(guān)方案。2001年上交所首先確定了相關(guān)的研究方案，而后證監(jiān)會(huì)協(xié)調(diào)了兩個(gè)交易所對(duì)指數(shù)共同開發(fā)。在2003年雙方達(dá)成了初步的共識(shí)，在經(jīng)過了一年多的細(xì)節(jié)設(shè)計(jì)后，滬深300指數(shù)正式推出。

滬深300 指數(shù)的成分股更加注重體現(xiàn)證券市場(chǎng)的“流動(dòng)性”，且均選自代表性較強(qiáng)的股票，可以對(duì)流動(dòng)性強(qiáng)且規(guī)模大的股票的股價(jià)變動(dòng)做出充分且真實(shí)的反映。同時(shí)，滬深 300 指數(shù)的權(quán)數(shù)為自由流通量，即剔除了不流通的股本后的流通量，并采用分級(jí)靠檔法確定成分股的權(quán)重，保證了指數(shù)對(duì)于市場(chǎng)的真實(shí)性，便于投資者跟蹤投資和指數(shù)化投資。因此，滬深 300 指數(shù)可以提供給投資者清晰的投資方向，使得投資者更好地觀察滬深兩市整體的走勢(shì)。

現(xiàn)如今我國(guó)滬深兩市總市值已經(jīng)超過11億美元，投資者超過1.8億個(gè)，股票交易在中國(guó)已經(jīng)越來越成為一個(gè)大眾化的投資方式，因此，研究滬深 300 這一具有代表性的股票指數(shù)是非常有意義的。

2 滬深300指數(shù)在2000—2019年的走勢(shì)

圖1為在該時(shí)間區(qū)間段內(nèi)滬深300指數(shù)的整體走勢(shì)圖(見下頁(yè))。

可以看出，滬深300指數(shù)在某些特定時(shí)期中有極其明顯的上下波動(dòng)走勢(shì)，這種情況多數(shù)是由于一些關(guān)注度較高的偶發(fā)性事件所產(chǎn)生的。自2005年年初滬深300指數(shù)正式推出以來至2005年下半年，滬深300指數(shù)處于相對(duì)穩(wěn)中有降的下跌趨勢(shì)。此時(shí)下跌的主要原因在于宣布國(guó)有股票減持，對(duì)市場(chǎng)整體情緒造成了比較大的影響。而自2005年年中國(guó)家允許保險(xiǎn)資金在二級(jí)市場(chǎng)買賣股票后，以此為導(dǎo)火索市場(chǎng)情緒開始回暖，股票指數(shù)在一段時(shí)間的緩沖后有明顯的上漲趨勢(shì)，并隨后在2006—2007年爆發(fā)。

在2007年年末金融危機(jī)爆發(fā)之初，中國(guó)整體波及較小，但隨著金融危機(jī)規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大，中國(guó)企業(yè)同樣受到了一定波及，使得投資人的現(xiàn)金流縮窄、投資信心降低，并且上市企業(yè)也受到了資金鏈影響，最終導(dǎo)致上市企業(yè)滬深300指數(shù)迅速下跌，跌至2009年前后市場(chǎng)情緒才逐漸回暖，隨后滬深300指數(shù)也逐漸回升到了相對(duì)穩(wěn)定的區(qū)間，并上下浮動(dòng)。

圖1 2000—2019年滬深300指數(shù)走勢(shì)變化

自2011年年末開始，隨著貨幣政策不斷收緊，連續(xù)加息，投資人的投資需求出現(xiàn)明顯降低，資金外流，導(dǎo)致滬深300指數(shù)開始了大幅度的下挫。盡管2012年3月廣東省開始試點(diǎn)養(yǎng)老基金，市場(chǎng)情緒回暖帶動(dòng)投資人投資熱情增長(zhǎng)，使得滬深300指數(shù)隨著大盤情緒有了小幅度上漲，但“毒膠囊”、釣魚島爭(zhēng)端等一系列問題造成了醫(yī)療、旅游、汽車等多個(gè)板塊的市場(chǎng)情緒受到劇烈波動(dòng)，出現(xiàn)資金撤出等情況，隨之股票指數(shù)一跌再跌。

自2014年7月起，市場(chǎng)情緒回穩(wěn)，資金流入，個(gè)股普漲帶動(dòng)了滬深300指數(shù)的上漲。而2014年11月22日，中國(guó)人民銀行下調(diào)了人民幣存貸款的基準(zhǔn)利率，此次利率的下調(diào)幅度超出想象，導(dǎo)致全金融行業(yè)的行情都有了大幅上漲，使得投資熱情增加，滬深300指數(shù)也凸顯出了快速攀升的趨勢(shì)，短時(shí)間內(nèi)就到達(dá)了頂點(diǎn)后直線下滑，最終穩(wěn)定在了3000點(diǎn)左右，而后進(jìn)入了穩(wěn)中有升的平穩(wěn)發(fā)展階段。

如圖2所示，自2018年開始，中美貿(mào)易摩擦不斷，國(guó)內(nèi)許多行業(yè)都受到了很大的打擊，外貿(mào)等行業(yè)受到嚴(yán)重影響，使得投資人產(chǎn)生恐慌，引起資金加速外流，導(dǎo)致A股連帶滬深300指數(shù)開始連續(xù)下跌。與此同時(shí)，人民幣的貶值等原因也使得投資人投資信心受影響，導(dǎo)致股票市場(chǎng)整整一年連續(xù)下滑，而后隨著貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)波逐漸散去，人民幣升值，滬深300指數(shù)等又有了一定程度的反彈，而后在2019年一整年趨于平穩(wěn)狀態(tài)。

圖2 2018年1月至2019年年末滬深300指數(shù)走勢(shì)變化

3 針對(duì)滬深300指數(shù)有較大影響事件及因素的分析

3.1 兩會(huì)

股票指數(shù)對(duì)宏觀環(huán)境的變化十分敏感。宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)是影響股票指數(shù)的基本因素，從根本上說，股市的運(yùn)行與宏觀的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行應(yīng)當(dāng)是一致的。在我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策是對(duì)股票指數(shù)影響較大的一個(gè)重要因素。

表1 2005—2019年兩會(huì)期間滬深300指數(shù)走勢(shì)變化

在我國(guó)，兩會(huì)等重大會(huì)議對(duì)股指有明顯的影響，兩會(huì)期間滬深300指數(shù)走勢(shì)變化如表1所示。自2010年至2020年，11年間滬深300指數(shù)有7年在兩會(huì)前后漲跌趨勢(shì)發(fā)生明顯變化。總的來看，2005年至2020年，兩會(huì)期間所在月份滬深300指數(shù)上漲的概率為57.9%。

兩會(huì)一般會(huì)設(shè)定經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)、財(cái)政赤字規(guī)模、定調(diào)當(dāng)年的貨幣政策和財(cái)政政策等，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重大影響。當(dāng)然，兩會(huì)期間的重要政策均是基于當(dāng)時(shí)的國(guó)內(nèi)外宏觀環(huán)境做出的，大概率不會(huì)出現(xiàn)宏觀政策的“急轉(zhuǎn)向”，因?yàn)檎５膶?shí)施可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的穩(wěn)定性和持續(xù)性。

3.2 全球性金融危機(jī)

在國(guó)內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境之外，世界的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境也同樣會(huì)對(duì)股票指數(shù)造成很大的影響。在2007年10月17日，滬深300指數(shù)達(dá)到了歷史最高值，但隨著2007—2009年全球金融危機(jī)的影響不斷加深，滬深300指數(shù)在隨后便遭遇了劇烈的波動(dòng)，由最高的5891點(diǎn)開始進(jìn)行了長(zhǎng)達(dá)一年多的快速下跌，最低跌至2000點(diǎn)以下。

此次金融危機(jī)對(duì)于中國(guó)的股票市場(chǎng)甚至整個(gè)社會(huì)都造成了難以估計(jì)的損失。比如，由于在2007年股市指數(shù)接連走高，彼時(shí)中國(guó)有大量的個(gè)人投資者被吸引進(jìn)入股票市場(chǎng)，但由于此次經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，使得大量的剛剛進(jìn)入股票市場(chǎng)的個(gè)人投資者遭受了難以估計(jì)的損失。而許多企業(yè)也由于不堪重負(fù)選擇破產(chǎn)，也造成了大量人員失業(yè)等嚴(yán)重后果，使得整個(gè)社會(huì)蒙受了巨大的損失。

3.3 GDP

國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)是一個(gè)國(guó)家在一定時(shí)期內(nèi)以貨幣表示的全部產(chǎn)品和勞務(wù)的價(jià)值總和。它可以概括整個(gè)國(guó)家的國(guó)民經(jīng)濟(jì)情況，同時(shí)也可以全面地反映該國(guó)家的經(jīng)濟(jì)實(shí)力以及發(fā)展程度。此外，GDP作為一個(gè)通用的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，對(duì)股市也擁有較大的影響力。

對(duì)于投資者來說，其投資股票的主要目的便是使其資本得到增值，而股價(jià)與股票所對(duì)應(yīng)的企業(yè)的市值也密切相關(guān)。當(dāng)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)時(shí)，相對(duì)應(yīng)的各產(chǎn)業(yè)及企業(yè)的投入、產(chǎn)出也得到增長(zhǎng)時(shí)，即可被視為該企業(yè)的效益好，企業(yè)的利潤(rùn)通常也能得到增加，從而投資者的投資收益也會(huì)得到相應(yīng)增加，在這種情況下，GDP對(duì)于股市的影響是積極的。相反，如失去了經(jīng)濟(jì)效益增長(zhǎng)作為基礎(chǔ)，證券投資的回報(bào)也將無(wú)從談起。

綜上所述，不難得出GDP的上升是全社會(huì)經(jīng)濟(jì)得到增長(zhǎng)以及消費(fèi)者信心得到增加的信號(hào)，也是經(jīng)濟(jì)繁榮最直觀的表現(xiàn)。對(duì)于上市公司來說，其利潤(rùn)總體水平也會(huì)得到相對(duì)應(yīng)的提升，并可以帶來股息紅利的增加和投資風(fēng)險(xiǎn)的降低；對(duì)于投資者來說，他們可以對(duì)本國(guó)未來的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)形成良好的預(yù)期，從而減少資產(chǎn)的外流，提高其對(duì)證券投資的積極性，最終使得股票投資的需求得到增加，有利于股價(jià)的上漲。

圖3選取了2005年到2011年中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率和同年滬深300指數(shù)最高和最低的算術(shù)平均值。

而GDP也會(huì)對(duì)股票指數(shù)產(chǎn)生消極的影響：高通貨膨脹下的 GDP 高速增長(zhǎng)，宏觀經(jīng)濟(jì)就會(huì)處于嚴(yán)重失衡狀態(tài)下，總需求大大超過總供給，這會(huì)導(dǎo)致居民實(shí)際收入的下降，從而造成證券市場(chǎng)行情的下跌。

3.4 貨幣供應(yīng)量

貨幣供應(yīng)量與股價(jià)一般呈正相關(guān)關(guān)系。在貨幣供給量增加的情況下，投資者的實(shí)際可支配收入也能得到相應(yīng)增加，對(duì)于證券的投資增加，則股指便可得到上漲。作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的指標(biāo)來說，實(shí)際可支配收入的增加表明國(guó)內(nèi)需求得到增加，在沒有引發(fā)過度通貨膨脹帶來壓力的情況下，實(shí)際可支配收入的增加便可視為對(duì)經(jīng)濟(jì)是有利的。

但一些特殊情況，如在過度通貨膨脹的情況下，貨幣供給量的增加所引起的實(shí)際可支配收入的增加從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度來看是無(wú)意義的，此時(shí)政府一般會(huì)采取緊縮的貨幣政策，會(huì)使得市場(chǎng)利率水平增高，從而導(dǎo)致股價(jià)及股票指數(shù)下降。

圖3 2005—2011年GDP及滬深300指數(shù)關(guān)系

3.5 利率

對(duì)股票市場(chǎng)及股價(jià)產(chǎn)生影響的種種因素中最敏銳者莫過利率水準(zhǔn)這類經(jīng)濟(jì)因素，相較于其他方面，他們對(duì)股票指數(shù)的影響是最為直接和迅速的。市場(chǎng)利率上升會(huì)引起債券類固定收益產(chǎn)品價(jià)格下降，股價(jià)下跌，房地產(chǎn)市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)走低，但儲(chǔ)蓄收益將增加。

在一般情況下，利率水平下降時(shí)，股價(jià)及股票指數(shù)便會(huì)上漲；利率水平上升時(shí)，股價(jià)及股票指數(shù)便會(huì)下跌，即利率水平與股價(jià)和股票指數(shù)水平是反向變化的，產(chǎn)生該情況的原因有以下三點(diǎn)。

第一，企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模變化：當(dāng)市場(chǎng)利率上升時(shí)，企業(yè)的借款成本將會(huì)增加，還會(huì)使得企業(yè)難以獲得必需的資金，導(dǎo)致現(xiàn)金流縮窄，甚至?xí)?dǎo)致企業(yè)資金鏈斷裂。為防止該情況發(fā)生，企業(yè)就不得不削減生產(chǎn)規(guī)模來控制現(xiàn)金流，而生產(chǎn)規(guī)模的縮小必然會(huì)使得企業(yè)未來的利潤(rùn)減少，股價(jià)就會(huì)下降；反之，當(dāng)利率下降時(shí)，企業(yè)的借款成本降低，資金流放寬，企業(yè)便可執(zhí)行更加激進(jìn)的投資策略，使得企業(yè)未來的利潤(rùn)增加，股價(jià)上漲。

第二，折現(xiàn)率變化：當(dāng)市場(chǎng)利率上升時(shí)，投資者評(píng)估股票價(jià)值的重要因素之一的折現(xiàn)率也會(huì)上升，股票價(jià)值的評(píng)級(jí)也因此會(huì)下降，從而使得股價(jià)相應(yīng)下降；反之，當(dāng)利率下降時(shí)，折現(xiàn)率下降，股票價(jià)值評(píng)級(jí)上升，股價(jià)就會(huì)相應(yīng)上漲。

第三，股票需求變化：當(dāng)市場(chǎng)利率上升時(shí)，投資者的股票投資需求下降，其資金便會(huì)從證券投資部分轉(zhuǎn)移到購(gòu)買銀行儲(chǔ)蓄及債券等產(chǎn)品，資金的流出便會(huì)導(dǎo)致股價(jià)出現(xiàn)下跌；反之，當(dāng)利率下降時(shí)，儲(chǔ)蓄的獲利能力降低，投資者對(duì)于股票的投資需求上升，其資金就可能會(huì)回到股市中來，資金的流入便會(huì)導(dǎo)致股價(jià)上漲。

4 結(jié)論

以上是在影響股票指數(shù)的眾多因素中選出的主要部分，并且僅是就理論上的由單一因素變化產(chǎn)生的對(duì)指數(shù)影響的一般性結(jié)論。在現(xiàn)實(shí)的股票市場(chǎng)當(dāng)中，通常是由許多因素交織在一起影響著股價(jià)及股票指數(shù)水平，甚至?xí)霈F(xiàn)矛盾的因素，這時(shí)就需要運(yùn)用基本分析法，把握好其中的主要矛盾以及矛盾的主要方面，才能得出未來指數(shù)的實(shí)際發(fā)展方向。

如果有投資者能完全考慮并有效預(yù)判所持有股票的主要影響因素，那么他基本就可以做到“戰(zhàn)無(wú)不勝”，但是人的精力和能力畢竟有限，很難有人能做到對(duì)所有因素的理解和預(yù)期毫無(wú)短板。因此，對(duì)于大多數(shù)投資者來說，優(yōu)先選擇一兩種因素作為自己投資思路的核心，輔以另外的方面進(jìn)行輔助考慮，投資收益就可以做到平穩(wěn)且可觀了。

但是實(shí)際操作中，大多數(shù)投資者往往只重視自己比較熟悉或者擅長(zhǎng)的一種因素，并且他們的能力和精力也無(wú)法顧及其他影響因素，這樣的話就會(huì)在其他因素占據(jù)主導(dǎo)股票走勢(shì)時(shí)而進(jìn)入投資的尷尬期。