平臺(tái)經(jīng)濟(jì)龍頭整改2 年“靴子落地”　互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)迎“加油干”超級(jí)定心丸

周心鈺

7 月7 日晚，一則重磅消息讓資本市場(chǎng)“?！避|一震，正在交易的富時(shí)指數(shù)直線拉升。證監(jiān)會(huì)、央行等機(jī)構(gòu)宣布，對(duì)螞蟻集團(tuán)及旗下機(jī)構(gòu)處以罰款71.23億元。這次處罰本是意料之中，消息出爐實(shí)屬“靴子落地”。對(duì)螞蟻集團(tuán)來說，在消息出來后其控股股東阿里集團(tuán)美股大漲8%，已充分證明利空出盡就是利好。

此前，2021 年4 月10 日，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局對(duì)阿里巴巴集團(tuán)處以其2019年中國(guó)境內(nèi)銷售額4557.12 億元4% 的罰款，合計(jì)182.28 億元。同時(shí)，IPO 被叫停，螞蟻集團(tuán)開啟了漫長(zhǎng)的整改之路，估值大幅縮水。

經(jīng)過兩年多的整改，此時(shí)的螞蟻已煥然一新。那么，螞蟻金服被處罰給市場(chǎng)傳遞了什么信號(hào)？螞蟻金服的IPO真的可以重新啟航了嗎？互聯(lián)網(wǎng)等平臺(tái)經(jīng)濟(jì)企業(yè)在深度調(diào)整后是否迎來“逆襲之光”？

平臺(tái)經(jīng)濟(jì)龍頭整改2年“靴子落地”利好互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)秩序化規(guī)范化新發(fā)展

拉長(zhǎng)時(shí)間線，2020年12月底，螞蟻集團(tuán)接受了金融管理部門的約談。2021年4月中旬，金融管理部門再次聯(lián)合約談螞蟻集團(tuán)，并就螞蟻集團(tuán)整改提出具體要求。

兩年過去，整改動(dòng)作盡數(shù)完成。主要包括：1.螞蟻集團(tuán)將整體申設(shè)金融控股公司，實(shí)現(xiàn)金融業(yè)務(wù)全部納入監(jiān)管。2.支付業(yè)務(wù)回歸支付本源，堅(jiān)持小額便民、服務(wù)小微定位。3. 申設(shè)個(gè)人征信公司，依法持牌、合法合規(guī)經(jīng)營(yíng)個(gè)人征信業(yè)務(wù)。4.將“借唄”“花唄”全部納入消費(fèi)金融公司，依法合規(guī)開展消費(fèi)金融業(yè)務(wù)。5.完善公司治理，規(guī)范關(guān)聯(lián)交易等。6. 取消了相互寶。7. 馬云的投票權(quán)從53% 降至6%，不再擁有螞蟻集團(tuán)的實(shí)際控制權(quán)，螞蟻集團(tuán)也不再有實(shí)控人。8.螞蟻集團(tuán)管理層退出阿里巴巴合伙人。

2023年1月13日，人民銀行金融市場(chǎng)司負(fù)責(zé)人表示，螞蟻集團(tuán)大多數(shù)問題已基本完成整改。

7月7日晚間，人民銀行、國(guó)家金管總局以及證監(jiān)會(huì)三部門聯(lián)合對(duì)螞蟻集團(tuán)開出71.23億元罰單，表示“螞蟻集團(tuán)等平臺(tái)企業(yè)金融業(yè)務(wù)存在的大部分突出問題已完成整改，今后將轉(zhuǎn)入常態(tài)化監(jiān)管”。對(duì)此，螞蟻集團(tuán)表示誠(chéng)懇接受，堅(jiān)決服從。

從螞蟻集團(tuán)等企業(yè)被行政處罰的系列案例可以看出，對(duì)行業(yè)巨頭企業(yè)的反壟斷處罰將為整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的公平競(jìng)爭(zhēng)創(chuàng)造良好環(huán)境，有利于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)等平臺(tái)經(jīng)濟(jì)秩序化、規(guī)范化新發(fā)展。

筆者認(rèn)為，螞蟻?zhàn)鳛槠脚_(tái)金融巨頭被巨罰，說明過去粗放外延擴(kuò)張發(fā)展模式一去不返，也預(yù)示平臺(tái)金融“強(qiáng)監(jiān)管、常監(jiān)管”的新時(shí)代已經(jīng)來臨。未來，對(duì)于平臺(tái)開展有關(guān)金融業(yè)務(wù)，將會(huì)嚴(yán)格控制準(zhǔn)入門檻，收緊有關(guān)金融牌照發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)；對(duì)于開展金融業(yè)務(wù)，加強(qiáng)過程中監(jiān)督，發(fā)現(xiàn)不良苗頭，冒頭就打；將完善監(jiān)管機(jī)制，從目前強(qiáng)化事后處罰整改的“亡羊補(bǔ)牢”式執(zhí)法模式，過渡至“事前制定規(guī)則、事中強(qiáng)化監(jiān)管和事后查缺補(bǔ)漏”的全過程監(jiān)管機(jī)制。

重罰+高層“超級(jí)定心丸” 股東結(jié)構(gòu)“維穩(wěn)”助螞蟻“上市”

似乎有張資本市場(chǎng)運(yùn)行新時(shí)刻表，螞蟻等巨額罰單落地“整改完成”后僅數(shù)日，中國(guó)平臺(tái)企業(yè)再度迎來“超級(jí)定心丸”。

7月12日，國(guó)務(wù)院高層主持召開了與平臺(tái)經(jīng)濟(jì)相關(guān)企業(yè)的座談會(huì)穩(wěn)信心。高層領(lǐng)導(dǎo)強(qiáng)調(diào)指出：“平臺(tái)經(jīng)濟(jì)在時(shí)代發(fā)展大潮中應(yīng)運(yùn)而生，為需求擴(kuò)大提供了新的空間，為創(chuàng)新發(fā)展提供了新的引擎，為就業(yè)創(chuàng)業(yè)提供了新的渠道，為公共服務(wù)提供了新的支撐。”

緊接著的一句話非常重要，“在發(fā)展全局中，平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的地位和作用日益凸顯。”鼓勵(lì)其“堅(jiān)定信心向前看、練好‘內(nèi)功加油干……在引領(lǐng)發(fā)展、創(chuàng)造就業(yè)、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中大顯身手”，并要求各級(jí)政府及時(shí)了解企業(yè)困難和訴求，完善相關(guān)政策和措施，推動(dòng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康持續(xù)發(fā)展。次日，A 股與港股應(yīng)聲大漲，人民網(wǎng)再拉漲停，阿里巴巴港股大漲3% 創(chuàng)7 月以來新高。人工智能、傳媒游戲等互聯(lián)網(wǎng)上市公司一掃陰霾，翻紅收盤。

由此可見，從之前強(qiáng)調(diào)反壟斷，反對(duì)資本無節(jié)制擴(kuò)張，到對(duì)行業(yè)進(jìn)行全面整頓，再到如今開始強(qiáng)調(diào)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性，這中間的調(diào)控與監(jiān)管手段隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化而不斷變化，彰顯管理手段的韌性。

客觀地說，對(duì)于整個(gè)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，政策信號(hào)現(xiàn)在相當(dāng)明朗。在關(guān)注這些顯著變化的同時(shí)，也要客觀地尋找其中有價(jià)值的投資機(jī)會(huì)。對(duì)于難以把握的個(gè)股，可以逢低買入與平臺(tái)經(jīng)濟(jì)有關(guān)的指數(shù)ETF，對(duì)既有“中特估”又有“新聯(lián)網(wǎng)”價(jià)值的數(shù)字經(jīng)濟(jì)龍頭個(gè)股可大力布局。

此外，市場(chǎng)傳言本次處罰落地和監(jiān)管整改完畢，意味著螞蟻集團(tuán)A 股IPO之路已基本掃清障礙。

筆者預(yù)測(cè)，鑒于互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的特殊性，在目前國(guó)內(nèi)A 股市場(chǎng)發(fā)行和監(jiān)管規(guī)則完善之后，螞蟻集團(tuán)將開創(chuàng)行業(yè)先河登陸A 股市場(chǎng)，成為A 股實(shí)質(zhì)意義上的互金平臺(tái)上市公司。在目前注冊(cè)制下，對(duì)于螞蟻集團(tuán)是否登陸A 股，相關(guān)利益者也會(huì)通盤考慮，審慎決策。

值得關(guān)注的是，螞蟻集團(tuán)通過股份回購(gòu)進(jìn)一步穩(wěn)定集團(tuán)公司的股東結(jié)構(gòu)。7月8日，螞蟻集團(tuán)在公告中稱，回購(gòu)股份是為解決股東（所持股份）的流動(dòng)性問題，同時(shí)為引進(jìn)人才準(zhǔn)備激勵(lì)股權(quán)儲(chǔ)備。但筆者認(rèn)為，這是“螞蟻集團(tuán)”上市前的“股東結(jié)構(gòu)穩(wěn)定之計(jì)”。

按照回購(gòu)方案，以螞蟻集團(tuán)5671億元估值算，本次回購(gòu)不超過7.6% 的股份。基于對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展的承諾和信心，杭州君瀚和杭州君澳的自然人股東已自愿放棄參與回購(gòu)。因此，其表決權(quán)占比相應(yīng)增加。換言之，通過螞蟻集團(tuán)本次股份回購(gòu)，杭州君瀚和杭州君澳可以在不追加投資資本的情況下，提高表決權(quán)比例，進(jìn)而增大在螞蟻集團(tuán)的話語(yǔ)權(quán)，對(duì)兩者而言是有利的，從而增加了股東結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性。

眾所周知，在過去十幾年中，國(guó)內(nèi)互金平臺(tái)頭部機(jī)構(gòu)均在美股上市，近年來，也有陸金所、奇富、樂信、信也等平臺(tái)在港股上市。所以也不排除螞蟻集團(tuán)，以及百度旗下度小滿、京東旗下京東金融、美團(tuán)旗下美團(tuán)金融、小米旗下天星數(shù)科等科技公司旗下平臺(tái)，去美股、港股尋找上市機(jī)會(huì)的可能性。

全球化國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)有他山之鑒 IPO應(yīng)密切關(guān)注歐美監(jiān)管“規(guī)制差異”

不管登陸A 股還是全球其他資本市場(chǎng)，平臺(tái)經(jīng)濟(jì)擬上市公司都要密切關(guān)注各個(gè)市場(chǎng)“監(jiān)管規(guī)制”，以免在政策上踩雷，觸碰“紅燈”，連累投資者。

放眼全球，歐盟對(duì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的反壟斷態(tài)度極其強(qiáng)硬。2022 年7 月5 日，歐盟委員會(huì)出臺(tái)《數(shù)字市場(chǎng)法》和《數(shù)字服務(wù)法》兩部嚴(yán)厲法律，意在打破互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)壟斷，防止科技巨頭差異化對(duì)待企業(yè)和消費(fèi)者，限制科技巨頭的不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)行為。

違反上述兩項(xiàng)法案的企業(yè)都將被處以巨額罰款。其中，針對(duì)嚴(yán)重違規(guī)情形，如果企業(yè)違反了《數(shù)字市場(chǎng)法》規(guī)定，將面臨高達(dá)其全球年?duì)I業(yè)額10% 的巨額罰款，再犯可處年?duì)I業(yè)額20% 的罰款，系統(tǒng)性違規(guī)可能面臨重組等監(jiān)管要求；如果企業(yè)違反《數(shù)字服務(wù)法》，最高可被處以一個(gè)財(cái)政年度全球營(yíng)業(yè)額6% 的罰款，在屢次嚴(yán)重違規(guī)的情況下，還可被禁止在歐盟單一市場(chǎng)內(nèi)運(yùn)營(yíng)。

與此同時(shí)，歐盟還將個(gè)人隱私數(shù)據(jù)保護(hù)納入到反壟斷監(jiān)管執(zhí)法中。早前歐盟發(fā)布的“通用數(shù)據(jù)保護(hù)條例”規(guī)定，若違反一般條款，將處以1000萬(wàn)歐元～2% 企業(yè)年收入的處罰；若違反關(guān)鍵條款，將處以2000 萬(wàn)歐元～4% 企業(yè)年收入的處罰。

近年來，歐盟對(duì)部分超大型平臺(tái)企業(yè)的反壟斷執(zhí)法力度愈加嚴(yán)格，在以往處罰案件中，歐盟頻頻開出天價(jià)罰單，比如歐盟對(duì)谷歌的反壟斷調(diào)查最終處以21 億英鎊的罰款。

由于各國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)平臺(tái)發(fā)展的水平狀況不一樣，也由于文化底蘊(yùn)的區(qū)別，導(dǎo)致監(jiān)管態(tài)度也不一樣。

在互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展初期，美國(guó)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)監(jiān)管采取的是包容規(guī)則，注重保護(hù)科技創(chuàng)新和消費(fèi)者權(quán)益，從某種角度而言，美國(guó)這種包容寬松的監(jiān)管態(tài)度造就了超級(jí)平臺(tái)企業(yè)的發(fā)展與壯大，并讓美國(guó)長(zhǎng)時(shí)間保持互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的國(guó)際領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

現(xiàn)階段美國(guó)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的監(jiān)管從包容態(tài)度逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)閷徤鞅O(jiān)管的原則。2020 年10 月初，美國(guó)眾議院司法委員會(huì)裁定臉書、亞馬遜、蘋果、谷歌四大科技企業(yè)存在壟斷，打壓競(jìng)爭(zhēng)者、壓制行業(yè)創(chuàng)新，建議美國(guó)國(guó)會(huì)對(duì)反壟斷法進(jìn)行全面改革以適應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的變化。隨后，美國(guó)聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)（FTC）對(duì)Facebook提出反壟斷訴訟。目前，該訴訟仍在繼續(xù)進(jìn)行中。

總之，隨著全球矚目的螞蟻集團(tuán)整改“過關(guān)”，筆者認(rèn)為，螞蟻巨罰標(biāo)志著中國(guó)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)監(jiān)管進(jìn)入常態(tài)化，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)將迎來高質(zhì)量發(fā)展的新時(shí)代、新起點(diǎn)。相關(guān)上市公司估值修復(fù)的政策不確定性已翻篇，疊加人工智能等新技術(shù)、新算力賦能，互聯(lián)網(wǎng)上市公司將進(jìn)入基本面與題材共振“新次元”。

（文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本刊立場(chǎng)。文中所提個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）