周期拐點(diǎn)隱現(xiàn)　盈利和估值有望現(xiàn)雙底　養(yǎng)殖板塊白羽雞賽道迎來估值修復(fù)

李欣妍

今年以來，白羽肉雞和黃羽肉雞價(jià)格走勢出現(xiàn)分化。經(jīng)歷過2022年下半年相對(duì)景氣后，1季度國內(nèi)黃羽肉雞價(jià)格環(huán)比有所回落。與此同時(shí)，白羽肉雞價(jià)格當(dāng)季呈現(xiàn)震蕩走高現(xiàn)象。受此影響，白羽肉雞板塊Q1業(yè)績同比明顯增長，但黃羽肉雞板塊當(dāng)季業(yè)績同比有所下滑。

業(yè)績層面，相關(guān)的上市公司冰火兩重天：益生股份（白雞養(yǎng)殖）單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.14億元，同比上漲185.27%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.14 億元，同比增長208.96%。湘佳股份（黃雞養(yǎng)殖）第一季度營收約9.09 億元，同比增加16.03%；歸屬上市公司股東的凈利潤虧損約2825萬元。

供給收縮已成定局 白羽雞新一輪盈利周期有望開啟

黃羽雞簡稱黃雞是我國本土品種，從被孵化到出欄大約90天，出欄體重約2公斤左右；白羽雞簡稱白雞，出欄約30～40天，出欄體重約2.5～3.5公斤，意味著白羽雞只需要用大約1/3的時(shí)間就可以長出土雞兩倍的肉量。

盡管我國擁有黃羽雞完整產(chǎn)業(yè)鏈，但因具備生長速度快、料肉比低、出欄時(shí)間短、飼養(yǎng)成本低等特點(diǎn)，白羽雞更受養(yǎng)殖者喜愛，當(dāng)前白羽雞出欄量已經(jīng)超過了黃羽雞。作為舶來品，白雞的養(yǎng)殖具有很強(qiáng)的周期性。它的周期包括從祖代雞到商品代雞的完整過程，整個(gè)繁育過程耗時(shí)約60周，大約相當(dāng)于13～14個(gè)月（原種雞—曾祖代雞—祖代雞—父母代雞—商品代雞）。

而根據(jù)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，從去年5月開始，我國的祖代雞苗引進(jìn)減少，2022年全年祖代雞更新量不足百萬套，遜色于2021 年全年的祖代雞引種量124 萬套，供給側(cè)數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯下滑。在另一邊的終端方面，消費(fèi)數(shù)據(jù)顯示，過去五年白雞消費(fèi)復(fù)合增速達(dá)到9.2%。盡管2023年迄今我國經(jīng)濟(jì)處于暫時(shí)的弱復(fù)蘇狀態(tài)，即便是需求端不升反降，白羽雞的供給收縮已成定局，只是收縮的剪刀差究竟會(huì)有多大存有懸念。

實(shí)際上從2011年以來，行業(yè)已經(jīng)歷了5輪的周期性波動(dòng)，白羽肉雞價(jià)格較為景氣年份分別為2012年-2014年、2018年-2019年以及2022年，其中2019年肉雞在引種受限和“超級(jí)豬周期”的帶動(dòng)下，月度均價(jià)達(dá)9.76元/千克，成為近十二年以來的最高點(diǎn)，賽道迎來了歷史最好盈利周期。

至于2023年是否能夠復(fù)制過去，其實(shí)不能簡單地用歷史來對(duì)比。畢竟以往“聞雞起舞”的行情常伴隨著豬周期的上行，市場不免擔(dān)憂2023年豬價(jià)下行會(huì)對(duì)白羽雞市場產(chǎn)生壓制，但是白羽雞能否走出一波獨(dú)立行情呢？這種可能性是存在的。

數(shù)據(jù)顯示，2022H1全國商品雞均價(jià)為10.09元/公斤，2023H1全國商品雞價(jià)格11.44元/公斤，同比上漲13.4%，肉雞行情顯著好轉(zhuǎn)?？紤]到下半年價(jià)格有望表現(xiàn)景氣，疊加高糧價(jià)（較2019年）抬升盈虧平衡中樞，白羽雞全年均價(jià)有望維持高位水平。

隨著去年行業(yè)景氣度提升，疊加2021年祖代白羽雞更新量較充裕，根據(jù)雞周期推演，當(dāng)前白羽雞行業(yè)已處于前期產(chǎn)能恢復(fù)下的景氣下行周期。但是，2022年5月以后的白羽雞祖代更新減量，將逐步傳導(dǎo)至商品代毛雞環(huán)節(jié)，導(dǎo)致商品代毛雞環(huán)節(jié)景氣上行，并帶動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈盈利上行，根據(jù)理論上的周期數(shù)據(jù)進(jìn)行推演，這一拐點(diǎn)最晚或在今年四季度出現(xiàn)。

據(jù)中國禽業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2023年6月全國商品代雞苗均價(jià)2.43元/只。根據(jù)國家發(fā)改委價(jià)格司數(shù)據(jù)，6月末全國肉雞配合料銷售價(jià)格為3.85 元/公斤，環(huán)比+1.32%。6～7月下游養(yǎng)戶規(guī)避白雞消費(fèi)淡季及高溫天氣，存在壓價(jià)及減少補(bǔ)欄行為，商品代雞苗價(jià)格或仍低位運(yùn)行。隨著高溫天氣規(guī)避期即將結(jié)束，補(bǔ)欄需求或?qū)⒂瓉矸崔D(zhuǎn)，短期支撐雞苗價(jià)格上行。

階段性看，白羽雞短期確實(shí)可能會(huì)出現(xiàn)反彈；從過去五年來看，三季度價(jià)格通常會(huì)上漲。隨著下半年到來，近期多家雞肉板塊上市公司發(fā)布了6月銷售情況簡報(bào)，盈利水平持續(xù)“在線”，業(yè)績表現(xiàn)較好。

估值處歷史相對(duì)低位 周期向上空間或?qū)⒋蜷_

站在目前時(shí)點(diǎn)，從行業(yè)周期角度看，行業(yè)處于業(yè)績周期和PB估值周期的雙底部，已經(jīng)具備配置價(jià)值。Wind雞產(chǎn)業(yè)指數(shù)顯示，市盈率TTM分位點(diǎn)56.33%，市銷率分位點(diǎn)7.51%。

近一個(gè)月，從行業(yè)主題類別來看，行業(yè)主題ETF 凈流入上榜前十中包括畜牧養(yǎng)殖相關(guān)ETF。而農(nóng)林牧漁板塊行業(yè)對(duì)應(yīng)基金跟蹤指數(shù)行業(yè)分布及交易活躍度中，禽類養(yǎng)殖交易活躍度僅次于生豬養(yǎng)殖和畜禽飼料板塊，交易活躍度逐步走高。

二級(jí)市場上，目前白雞產(chǎn)業(yè)鏈主要標(biāo)的包括益生股份、益客食品、仙壇股份、圣農(nóng)發(fā)展、民和股份、春雪食品、湘佳股份、立華股份等，產(chǎn)業(yè)布局重點(diǎn)及優(yōu)勢環(huán)節(jié)有所區(qū)別。其中，圣農(nóng)發(fā)展作為全產(chǎn)業(yè)鏈公司，上延突破種雞，下延突破食品，單羽價(jià)值量持續(xù)提升；益生、民和主要布局上游雞苗業(yè)務(wù)；禾豐、仙壇、新希望主要布局下游屠宰及食品板塊（新希望還包含較大體量的商品苗銷售）。

當(dāng)前，肉雞養(yǎng)殖上市公司上半年業(yè)績預(yù)告逐一發(fā)布，股票熱度逐步提升。其中，仙壇股份預(yù)計(jì)凈利潤同比增長幅度最高，同比增長1099.7% 至1123.46%；益生股份表示，隨著白羽肉雞行業(yè)景氣度提升，公司父母代肉種雞雛雞和商品代肉雞雛雞的銷售價(jià)格同比大幅上漲，凈利潤大幅增加；圣農(nóng)發(fā)展表示，2023年上半年公司業(yè)績同比扭虧為盈，并實(shí)現(xiàn)凈利潤不低于515.00%的高比例增長，這主要得益于養(yǎng)殖與食品兩板塊全面發(fā)展。公司白雞育種自主可控，食品板塊快速增長，估值相對(duì)位于歷史較低區(qū)間。

從數(shù)據(jù)看，益生股份、仙壇股份2024年Wind一致預(yù)期平均估值為14倍，考慮到圣農(nóng)發(fā)展在白雞領(lǐng)域的龍頭地位及在食品深加工業(yè)務(wù)的領(lǐng)先布局，市場給予公司的估值相對(duì)其他同業(yè)略高。

資料顯示，益生股份是國內(nèi)規(guī)模最大的祖代養(yǎng)殖企業(yè)，2022 年銷售雞苗6.51億羽，商品代雞苗銷量市占率近1/10，因此和商品代彈性相關(guān)性較大，分析的關(guān)鍵主要看商品雞價(jià)格，若價(jià)格上漲估值就便宜。進(jìn)一步從基本面邏輯看，周期上祖代引種受限導(dǎo)致的供給缺口短期難以恢復(fù)，行業(yè)景氣周期有望到來，公司作為產(chǎn)業(yè)鏈上游的龍頭企業(yè)，將最先受益于行業(yè)的景氣復(fù)蘇。從成長性看，2022年公司雞苗銷量相比2019年景氣周期時(shí)增加73.6%。預(yù)計(jì)2023/24/25 年EPS 分別1.14/1.92/1.21元/股。

（文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本刊立場。文中個(gè)股僅做舉例，不做買入推薦。

附表 兩大白羽雞上市公司上月銷售數(shù)據(jù)一覽（數(shù)據(jù)來源上市公司公告整理）