多家券商修改再融資方案　監(jiān)管引導(dǎo)券商走“資本節(jié)約型”道路

惠凱

去年以來(lái)，有多家券商推出大額再融資方案，僅幾家頭部券商配股融資總額就超過(guò)200 多億元，而中型券商定增融資總額也達(dá)50 億元～100 億元。從原因看，存在融資需求的券商業(yè)績(jī)普遍增長(zhǎng)較快、資產(chǎn)負(fù)債率較高，選擇再融資的目的就是為了更好地優(yōu)化自己的資本結(jié)構(gòu)。

不過(guò)，對(duì)于券商的大額融資募投用途的合理性和必要性，交易所還是表達(dá)了關(guān)注。對(duì)此，多家券商在近期選擇修改再融資方案，減少對(duì)自營(yíng)、兩融等重資本業(yè)務(wù)的募投，加大了對(duì)財(cái)富管理、信息技術(shù)等方面的投入，這一改變顯然契合了監(jiān)管層不久前提出的引導(dǎo)券商聚焦主業(yè)、走資本節(jié)約型發(fā)展道路的精神。

券商密集實(shí)施大額配股、定增 中泰證券擬定增募資60億元

今年以來(lái)，金融機(jī)構(gòu)再融資動(dòng)作頻頻。今年年初，華泰證券率先公告稱，擬計(jì)劃向全體A 股股東每10 股配售3 股，募資280 億元，這是國(guó)內(nèi)券商有史以來(lái)金額最大的配股方案。其后，有多家券商跟進(jìn)，比如今年6 月底，中泰證券就擬實(shí)施定增募資60 億元，旨在增加公司資本金、優(yōu)化公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、提升風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，具體用于信息技術(shù)及合規(guī)風(fēng)控投入、另類投資、做市業(yè)務(wù)、償還債務(wù)四大方面。

證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2020～2022年，券商保代大規(guī)模擴(kuò)招，人數(shù)總量接近翻番。除“三中一華”外，部分中型券商上市后大力拓展投行部門，譬如中泰證券就是其中之一。中泰證券2020 年上市時(shí)的募資重點(diǎn)是投向投行業(yè)務(wù)，保代數(shù)量從三年前約50人增加到目前的約160 人。從業(yè)務(wù)量和排名看，中泰證券在投行領(lǐng)域的大力投入獲得了不錯(cuò)回報(bào)。iFinD 顯示，2021 年，中泰證券承銷保薦的A 股IPO 數(shù)量是13 宗，IPO 承銷保薦業(yè)務(wù)數(shù)量在券商中排名15名左右；2022 年承銷保薦的A 股數(shù)量為8宗；2023年上半年已經(jīng)完成7家。

值得注意的是，今年5 月下旬有傳聞稱“中泰證券取消投行部門的全員年終獎(jiǎng)”，其后中泰證券相關(guān)人士通過(guò)媒體澄清，“公司并未取消投行全員年終獎(jiǎng)，不同員工獎(jiǎng)金情況有所不同。公司去年為了提高員工積極性，調(diào)整優(yōu)化了獎(jiǎng)金發(fā)放方式”。

與此同時(shí)，中泰證券自營(yíng)部門有多位高管離職一事也引發(fā)外界關(guān)注。中泰證券2022 年報(bào)顯示，證券及另類投資業(yè)務(wù)的營(yíng)收是-8 億元，同比降幅較大。隨后，中泰證券對(duì)媒體回復(fù)：公司堅(jiān)持業(yè)績(jī)導(dǎo)向和問(wèn)題導(dǎo)向，對(duì)自營(yíng)條線下證券投資部門部分人員進(jìn)行了調(diào)整。

從風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的角度，監(jiān)管部門對(duì)券商建立了以凈資本和流動(dòng)性為核心的監(jiān)管框架，凈資本/凈資產(chǎn)的要求不低于20%。iFinD 顯示，上市券商中，中泰證券的凈資本/凈資產(chǎn)指標(biāo)排名中游，去年有所下滑，從2021 年報(bào)的77.13% 降至去年底74.98%。

少數(shù)券商的集中度指標(biāo)是存在階段性整改壓力的，比如中泰證券旗下另類投資子公司中泰創(chuàng)業(yè)投資持有的未上市股權(quán)科創(chuàng)板上市后，導(dǎo)致中泰證券“持有一種權(quán)益類證券的市值與其總市值的比例”的集中度指標(biāo)超標(biāo)，直到2022年3月限售期滿后及時(shí)出售，中泰證券的該集中度指標(biāo)才降至預(yù)警標(biāo)準(zhǔn)以下。另外，中泰證券旗下的部分非權(quán)益公募基金于2022年10月出現(xiàn)較大規(guī)模贖回，也導(dǎo)致中泰證券“持有一種非權(quán)益類證券的規(guī)模與其總規(guī)模的比例”的集中度指標(biāo)階段性超標(biāo)。

優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)成多家券商融資主要?jiǎng)右?/h3>

2019 年以來(lái)，券商業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)顯著，需要與規(guī)模增長(zhǎng)相匹配的資本實(shí)力，一些券商為了優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，加快了自己再融資步伐，比如不久前控股股東拿下民生證券股權(quán)的國(guó)聯(lián)證券就計(jì)劃定增募資70 億元。國(guó)聯(lián)證券在公告中表示，上市以來(lái)經(jīng)營(yíng)規(guī)模逐步擴(kuò)大，負(fù)債規(guī)模較高，截至2022 年底，公司合并口徑的資產(chǎn)負(fù)債率為73.6%，應(yīng)付債券余額195 億元，債務(wù)融資空間有限。

類似的，華鑫股份在定增反饋回復(fù)中解釋稱，截至2022 年底，公司合并口徑的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)69%（扣除代理買賣證券款），且合計(jì)債務(wù)融資超過(guò)100 億元，債務(wù)融資增量空間有限，40 億元的定增募資可顯著優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

參考資產(chǎn)負(fù)債率和有息負(fù)債規(guī)模，也有部分券商存在為降低負(fù)債率而采取再融資的可能性，譬如浙商證券。公司表示，截至去年三季度末的合并資產(chǎn)負(fù)債率為76.38%（扣除代理買賣證券款），正在推進(jìn)80 億元的定增，其中15 億元將用于償付債務(wù)、降低公司的短期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

iFinD 顯示，截至今年一季度末，資產(chǎn)負(fù)債率（不扣除代理買賣證券款）高于80% 的上市券商約有10 家左右，前幾家是浙商證券、國(guó)泰君安等大型券商，其中有部分券商公布了再融資計(jì)劃，比如中金公司，其在去年推出了10 配3 的配股方案，擬計(jì)劃募資270 億元。顯然，其他幾家排名居前的券商后續(xù)也是否會(huì)實(shí)施股權(quán)融資計(jì)劃，值得跟蹤。

僅統(tǒng)計(jì)上市券商，iFinD顯示，去年底，凈資本/凈資產(chǎn)數(shù)據(jù)排名末位6席的分別是中原證券、方正證券、中金公司、西南證券、山西證券、海通證券（由低到高），指標(biāo)墊底的是中原證券，凈資本/凈資產(chǎn)數(shù)據(jù)為57%。或許因此，中原證券坦言“公司凈資本規(guī)模偏小”，去年啟動(dòng)了70 億元定增的發(fā)行工作，計(jì)劃今年完成注冊(cè)并擇機(jī)發(fā)行。由此來(lái)看，其他幾家風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)靠后、負(fù)債率較高的券商，也不排除會(huì)跟進(jìn)實(shí)施再融資計(jì)劃。

交易所重點(diǎn)關(guān)注募投合理性 多家券商修改定增方案

從監(jiān)管的角度，募資必要性、募投項(xiàng)目合理性是關(guān)注重點(diǎn)。國(guó)聯(lián)證券的定增計(jì)劃正處于問(wèn)詢階段，上交所就其融資必要性表達(dá)了關(guān)注。隨后國(guó)聯(lián)證券于今年6 月調(diào)整了再融資方案，把募資額從70億減少至50億元，其中對(duì)自營(yíng)業(yè)務(wù)的投入規(guī)模從40億元削減至35 億元，把對(duì)兩融等信用業(yè)務(wù)的募投規(guī)模從20億元削減至5億元。

其他幾家推出定增計(jì)劃的券商，有的在沒(méi)有收到交易所反饋下也于近期主動(dòng)修改了募投內(nèi)容，比如某地方券商今年4 月曾發(fā)布定增方案，擬計(jì)劃募資50 億元，其中25 億元投向“證券投資業(yè)務(wù)”，但到了6 月下旬，該券商發(fā)布的最新修訂方案，將募資用途進(jìn)行了修改，取消了原先的證券投資業(yè)務(wù)的募投用途，改為購(gòu)買地方債等債券、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展+股權(quán)投資和科創(chuàng)板等跟投等業(yè)務(wù)。

財(cái)達(dá)證券在2022 年底公布了50億元的定增方案，其中35 億元投向兩融、自營(yíng)業(yè)務(wù)。半年時(shí)間過(guò)去后，定增計(jì)劃既未進(jìn)入問(wèn)詢階段，也沒(méi)有被允許注冊(cè)。不久前，公司修改了定增方案，取消了對(duì)兩融的募投，轉(zhuǎn)而投向財(cái)富管理、投行、信息技術(shù)，對(duì)證券投資業(yè)務(wù)的募投規(guī)模也削減為5億元。

目前尚未修改定增方案的券商不多，華鑫股份是其中一家（華鑫證券是其全資子公司）。公司2022 年底發(fā)布定增公告計(jì)劃，擬募資40 億元，用于兩融、自營(yíng)的募投總額是30 億元。今年4月，上交所發(fā)出《審核問(wèn)詢函》，要求華鑫股份就募資投向自營(yíng)和兩融業(yè)務(wù)的合理性、“是否有利于募集資金使用效果的最大化”作出詳細(xì)說(shuō)明。

類似的還有浙商證券。浙商證券今年1 月推出了募資總規(guī)模不超過(guò)80億元的定增預(yù)案，對(duì)投資與交易業(yè)務(wù)的募投規(guī)模最大，不超過(guò)40億元，對(duì)資本中介業(yè)務(wù)（包括兩融、股票質(zhì)押等）的募投金額是25億元。半年來(lái)，公司尚未調(diào)整募資方案，其原定對(duì)重資本的自營(yíng)業(yè)務(wù)、資本中介業(yè)務(wù)的募投是否會(huì)變更，有待觀察。

券商IPO、配股節(jié)奏降速 監(jiān)管引導(dǎo)券商走“資本節(jié)約型”道路

除了定增，其他形式的再融資也多處在推進(jìn)過(guò)程中。配股方面，中金公司去年9 月公布了270 億元的配股方案，迄今還沒(méi)有實(shí)施；華泰證券去年底公布的280億元配股方案，進(jìn)度更慢。

綜合風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)等公開(kāi)信息，從風(fēng)控和流動(dòng)性監(jiān)管指標(biāo)的角度，多數(shù)上市券商流動(dòng)性比較充裕，大規(guī)模募資投向重資產(chǎn)項(xiàng)目的必要性值得商榷。過(guò)去幾年，監(jiān)管部門實(shí)施了《推動(dòng)提高上市公司質(zhì)量行動(dòng)計(jì)劃》，引導(dǎo)上市公司和券商化解股票質(zhì)押、兩融風(fēng)險(xiǎn)取得了很好效果，券商的歷史風(fēng)險(xiǎn)也顯著化解，這顯然有助于減少資本占用。另外，有的券商希望通過(guò)再融資擴(kuò)張自營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模。當(dāng)市場(chǎng)走牛時(shí)，自營(yíng)業(yè)務(wù)客觀上確實(shí)對(duì)券商營(yíng)收的貢獻(xiàn)很大，但同時(shí)也會(huì)加大業(yè)績(jī)的波動(dòng)性。

不止是再融資，IPO 市場(chǎng)的券商上市進(jìn)展客觀上已經(jīng)減緩。往年普遍有3～5 家券商選擇A 股上市，但去年以來(lái)，僅首創(chuàng)證券、信達(dá)證券在A 股上市。兩家券商的股東稟賦均較強(qiáng)，其中，首創(chuàng)證券是首家北京國(guó)資實(shí)控的A 股上市券商，而信達(dá)證券則是四大AMC 龍頭信達(dá)資產(chǎn)旗下券商。

從監(jiān)管精神來(lái)看，年初證監(jiān)會(huì)發(fā)言人曾表示：“我們一直倡導(dǎo)證券公司自身必須聚焦主責(zé)主業(yè)，樹(shù)牢合規(guī)風(fēng)控意識(shí)，堅(jiān)持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，走資本節(jié)約型、高質(zhì)量發(fā)展的新路?！倍鴵?jù)《財(cái)聯(lián)社》等媒體報(bào)道，近期券商IPO 降速、再融資內(nèi)容頻調(diào)整，確實(shí)契合了監(jiān)管部門此前提出的引導(dǎo)券商合理融資的監(jiān)管精神，鼓勵(lì)券商聚焦主業(yè)，走資本節(jié)約型的發(fā)展之路。

（文中觀點(diǎn)僅代表作者個(gè)人，不代表本刊立場(chǎng)。本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）