中小企業(yè)資本市場融資問題及發(fā)展建議

摘? ?要：中小企業(yè)是我國促就業(yè)、穩(wěn)民生的重要力量，但當(dāng)前生存壓力較大、資金短缺、直接融資不足仍是中小企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的阻礙，尤其債券融資是中小企業(yè)資本市場融資短板?；趯?duì)我國中小企業(yè)直接融資現(xiàn)狀的分析，結(jié)合國際債券市場的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，建議多措并舉、綜合治理，從深化債務(wù)工具創(chuàng)新與應(yīng)用、建立健全融資擔(dān)保體系、發(fā)展高收益?zhèn)袌龅冉嵌忍岣咧苯尤谫Y能力，彌補(bǔ)中小企業(yè)債券融資短板，提升資本市場效能，為中小企業(yè)紓困解難助力。

關(guān)? 鍵? 詞：中小企業(yè)；債券市場；直接融資；融資短板

中圖分類號(hào)：F832.51；F276.3? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：Ａ? ? ?文章編號(hào)：2096-2517（２０23）０3－0０50－05

DOI：10.16620/j.cnki.jrjy.2023.03.005

黨的二十大報(bào)告強(qiáng)調(diào)， 要健全資本市場功能，提高直接融資比重， 并從支持民營企業(yè)中小微企業(yè)發(fā)展等方面， 為深化資本市場改革指明了方向。黨的十八大以來我國資本市場整體實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展，不過目前仍存在資源配置不均衡等問題，對(duì)中小企業(yè)融資供給有限。 我國金融業(yè)態(tài)仍以間接融資為主，直接融資中股權(quán)融資和債權(quán)融資也存在發(fā)展不平衡的問題。與美國相比，我國大型企業(yè)債券融資占比與之相近， 但中小企業(yè)債券融資占比明顯偏低，存在不足。因此，中國式現(xiàn)代化在資本市場方面需要進(jìn)一步提升資本市場效能，彌補(bǔ)中小企業(yè)債券融資短板。

一、金融資源配置不均衡，中小企業(yè)融資供給有限

資本市場是現(xiàn)代金融體系的重要組成部分，是提高資源配置效率， 促進(jìn)產(chǎn)融結(jié)合的重要抓手。新時(shí)代背景下，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，需要深化改革破解發(fā)展瓶頸，優(yōu)化金融資源配置，構(gòu)建多層次資本市場，為經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行保駕護(hù)航。

近年來， 我國資本市場整體實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展，市場改革取得了重大突破，在拓寬企業(yè)融資渠道、服務(wù)經(jīng)濟(jì)增長等方面發(fā)揮了重要作用。但我國多層次資本市場正處于建設(shè)完善階段，仍存尚需優(yōu)化改進(jìn)之處。一方面，現(xiàn)階段我國金融業(yè)態(tài)仍以間接融資為主，社會(huì)融資規(guī)模存量中間接融資占比高達(dá)70%， 直接融資比重相對(duì)較低，金融風(fēng)險(xiǎn)大量集中在銀行體系；另一方面，直接融資中股權(quán)融資和債權(quán)融資也存在發(fā)展不平衡的問題，降低了金融資源的功能效率。過去十年間，股票市場和債券市場均實(shí)現(xiàn)了三倍左右的增長， 但從絕對(duì)規(guī)模來看，信用債市場規(guī)模僅為股票市場的三分之一左右①，股債服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的深度有所差異。另外市場內(nèi)部資金流向亦明顯分化，不同類型企業(yè)市場融資呈現(xiàn)出差異化特征。在5000余家A股上市公司中，有60%以上為民營企業(yè)， 國有企業(yè)占比不到30%，但信用債融資90%以上流向國有企業(yè)①， 民營企業(yè)尤其是中小民營企業(yè)獲得的融資較少。 需要關(guān)注的是， 我國大中小型企業(yè)債券融資表現(xiàn)分化，中小企業(yè)未來仍是支持重點(diǎn)。大型企業(yè)融資渠道以債券融資和信貸融資為主， 債券融資占比約48%，信貸融資占比約46%； 而中小微企業(yè)直接融資占比相對(duì)較低， 信貸融資占比近60%， 債券融資占比僅27%②， 大型企業(yè)與中小型企業(yè)債券融資差距較大。 從全球視角來看， 我國中小企業(yè)債券融資占比明顯低于國際水平，仍存在提升空間。在美國企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中，直接融資占比要高于間接融資，其中直接融資以債券融資為主，債券融資占比顯著高于股票[1]。與美國相比，我國大型企業(yè)債券融資占比與之相近，但中小企業(yè)債券融資占比明顯偏低，存在短板。因此，中國式現(xiàn)代化在資本市場方面需要進(jìn)一步提升資本市場效能， 彌補(bǔ)中小企業(yè)債券融資短板。

二、 中小企業(yè)直接融資體系逐步完善，但仍存在諸多短板

近年來我國一直著力改善中小企業(yè)融資環(huán)境，建立健全直接融資體系，優(yōu)化中小企業(yè)金融資源供給。不過現(xiàn)階段中小企業(yè)直接融資市場仍處于培育階段，股票和債券兩個(gè)市場對(duì)于中小企業(yè)的融資支持均較為有限， 發(fā)展過程中存在一些難點(diǎn)和堵點(diǎn)。

（一）中小企業(yè)股權(quán)融資體系處于起步發(fā)展階段，具有較大拓展空間

近年來我國逐步形成了以科創(chuàng)板、 創(chuàng)業(yè)板、北交所、新三板、區(qū)域性股權(quán)市場等為主要構(gòu)成的中小企業(yè)股權(quán)融資體系，各板塊發(fā)展目標(biāo)不同，職能定位互補(bǔ)。然而，由于我國中小企業(yè)股權(quán)融資仍處于起步發(fā)展階段，在服務(wù)中小企業(yè)直接融資過程中存在諸多短板。從各板塊發(fā)展情況來看，科創(chuàng)板聚焦“硬科技”企業(yè)，重點(diǎn)支持新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)③，推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能和制造業(yè)深度融合。自2018年11月確定設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制以來，2019年首批25家公司在科創(chuàng)板上市。 截至2022年11月末，科創(chuàng)版已上市企業(yè)488家，總市值達(dá)5.96萬億元④。創(chuàng)業(yè)板起步于2009年，堅(jiān)持“三創(chuàng)四新”定位，總市值已超10萬億元。創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)于成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，適應(yīng)依靠創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意發(fā)展的大趨勢(shì)，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合。 自2009年10月30日創(chuàng)業(yè)板開板以來，歷經(jīng)13年發(fā)展，上市公司總數(shù)1223家，增長了42倍； 創(chuàng)業(yè)板企業(yè)總市值由2009年末的1610億元增長至11.44萬億元⑤。2006年新三板誕生，2016年新三板分層為“基礎(chǔ)層”和“創(chuàng)新層”。2019年新三板啟動(dòng)深化改革，設(shè)立精選層，建立轉(zhuǎn)板機(jī)制。2021年正式設(shè)立北京證券交易所， 圍繞“專精特新”中小企業(yè)發(fā)展需求，逐步發(fā)展成為服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的主陣地。 截至2022年11月末，新三板掛牌企業(yè)數(shù)6608家， 其中創(chuàng)新層1695家，基礎(chǔ)層4913家，總市值2.11萬億元。北交所上市企業(yè)130家，其中專精特新企業(yè)60家⑥。

整體來看，當(dāng)前我國中小企業(yè)股權(quán)融資體系初步建立，融資支持質(zhì)效有待進(jìn)一步提升，主要體現(xiàn)在以下三方面。第一，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板準(zhǔn)入門檻相對(duì)較高， 中小企業(yè)進(jìn)入上述板塊融資存在一定難度?？苿?chuàng)板主要服務(wù)于符合國家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、 市場認(rèn)可度高的六大行業(yè)科技創(chuàng)新企業(yè)；創(chuàng)業(yè)板則主要服務(wù)于成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)。同時(shí)創(chuàng)業(yè)板及科創(chuàng)板均要求企業(yè)持續(xù)經(jīng)營時(shí)間在3年以上，并圍繞凈利潤、市值、營業(yè)收入等指標(biāo)提出了不同門檻。第二，北交所創(chuàng)立時(shí)間較短，上市企業(yè)規(guī)模有限。盡管北交所聚焦創(chuàng)新型中小企業(yè)，服務(wù)對(duì)象“更早、更小、更新”，針對(duì)“專精特新”中小企業(yè)發(fā)展需求，但北交所創(chuàng)立時(shí)間較短，截至2022年11月末，北交所上市企業(yè)僅130家，總市值達(dá)2036億元⑦，股權(quán)融資規(guī)模較為有限。第三，新三板等場外市場門檻相對(duì)低，但市場流動(dòng)性不足。全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）相較于創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板，掛牌門檻相對(duì)較低，但由于新三板、區(qū)域性股權(quán)市場是場外市場，成交規(guī)模較小，換手率較低，市場流動(dòng)性不足，因此在服務(wù)中小企業(yè)股權(quán)融資及交易過程中仍存在一定制約。

（二）債券融資是中小企業(yè)資本市場融資短板，債市對(duì)中小企業(yè)融資支持有待加強(qiáng)

我國金融業(yè)態(tài)仍以間接融資為主， 與美國相比，我國大型企業(yè)債券融資占比與之相近，但中小企業(yè)債券融資占比明顯偏低，存在短板。

1.中小企業(yè)債券融資規(guī)模整體有限，融資總額不足。近年來債券市場持續(xù)推進(jìn)債券產(chǎn)品的多樣化建設(shè)，不斷創(chuàng)新債券品種，現(xiàn)階段支持中小企業(yè)融資的渠道主要包括科技創(chuàng)新類債券、間接支持類債券、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品、可轉(zhuǎn)債等，不過發(fā)行規(guī)模整體有限， 對(duì)中小企業(yè)的覆蓋廣度和支持力度仍然不足，中小企業(yè)債券融資乏力。具體來看：（1）科創(chuàng)類債券發(fā)行量不高，國有企業(yè)發(fā)行人占據(jù)多數(shù)，中小型企業(yè)融資難度大?？苿?chuàng)類債券主要包括創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)債券和科技創(chuàng)新債券， 由于雙創(chuàng)債和科創(chuàng)債的發(fā)行門檻較高，目前發(fā)行規(guī)模并不高，2017年以來雙創(chuàng)債累計(jì)發(fā)行836億元，科創(chuàng)債累計(jì)發(fā)行2163億元。從發(fā)債主體類別來看，國有企業(yè)占主要地位；發(fā)行人中集團(tuán)型企業(yè)占比較高，尤其是科創(chuàng)債發(fā)行人中集團(tuán)企業(yè)占比在60%以上。直接以中小科創(chuàng)企業(yè)為融資主體的情況較少，多數(shù)中小型科創(chuàng)企業(yè)難以通過直接發(fā)債來籌措資金，融資難度較大。（2）間接支持類債券服務(wù)實(shí)體企業(yè)效果有限。間接支持類債券主要包括小微企業(yè)增信集合債和小微企業(yè)金融債。2017年以來小微企業(yè)增信集合債累計(jì)發(fā)行53支， 發(fā)行規(guī)模合計(jì)348億元，發(fā)行規(guī)模較小。在政策引導(dǎo)下，2020年為小微企業(yè)金融債的發(fā)行高峰， 之后小微企業(yè)金融債發(fā)行規(guī)模逐年下降。（3） 結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模尚小，發(fā)展處于起步階段。中小企業(yè)可通過貸款、 供應(yīng)鏈等產(chǎn)品模式來發(fā)行資產(chǎn)支持證券融資。從以小微貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品來看， 截至2022年11月末， 小微貸款類產(chǎn)品累計(jì)發(fā)行556期，發(fā)行規(guī)模合計(jì)7636億元。小微企業(yè)貸款類產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模尚小，在市場中占比約5%，仍處于起步發(fā)展階段。（4）可轉(zhuǎn)債市場占比處于低位?？赊D(zhuǎn)債是中小企業(yè)融資的重要渠道，2017年以來已累計(jì)發(fā)行780支，發(fā)行規(guī)模合計(jì)1.22萬億元。有10家企業(yè)在發(fā)行可轉(zhuǎn)債之后才發(fā)行科創(chuàng)債，可轉(zhuǎn)債可作為企業(yè)進(jìn)入債市融資的敲門磚。不過可轉(zhuǎn)債的發(fā)行規(guī)模不高， 每年在新發(fā)行的信用債中占比不超過3%，市場占比低①。

2.信用債融資結(jié)構(gòu)分化明顯，民營企業(yè)融資占比較低。從企業(yè)性質(zhì)來看，信用債市場資金主要流向國有企業(yè)，國有企業(yè)融資占比在90%以上②，占據(jù)市場主要地位；民營企業(yè)融資占比處于低位，且2018年以來民營企業(yè)凈融資持續(xù)為負(fù)， 存在融資缺口。發(fā)債的民營企業(yè)信用級(jí)別也大多在AA+級(jí)以上，融資資源集中于頭部民企，不同民營企業(yè)融資分化明顯。

3.“專精特新”企業(yè)債券融資規(guī)模有限，難以滿足其資金需求。黨的二十大報(bào)告指出“支持專精特新企業(yè)發(fā)展，推動(dòng)制造業(yè)高端化、智能化、綠色化發(fā)展”，培育“專精特新”企業(yè)為國家級(jí)戰(zhàn)略目標(biāo)。自2019年培育工作開展以來， 我國已進(jìn)行四批國家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)培育，企業(yè)認(rèn)定數(shù)量累計(jì)8997家。專精特新“小巨人”企業(yè)中，小微型企業(yè)數(shù)量占比約為56%；民營企業(yè)為主體，占比約為85%③。從債券融資情況來看，目前“專精特新”類企業(yè)債券融資規(guī)模較為有限， 相對(duì)其融資需求來說存在不足。“專精特新”中小企業(yè)可通過資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、公司債、小微金融債、可轉(zhuǎn)債等品種從債券市場融資。截至2022年11月末，全市場累計(jì)發(fā)行7單“專精特新”ABS產(chǎn)品，發(fā)行金額合計(jì)21億元。募集資金專項(xiàng)用于“專精特新”企業(yè)的公司債有2支，債券規(guī)模合計(jì)15億元。募集資金專項(xiàng)用于“專精特新”企業(yè)的小微金融債僅有1支，債券規(guī)模為50億元。2018年以來有80家專精特新“小巨人”企業(yè)發(fā)行過可轉(zhuǎn)債④， 信用評(píng)級(jí)多分布在AA、AA-、A+級(jí)，級(jí)別相對(duì)偏低。

整體來看， 中小企業(yè)債券融資存在諸多短板，需要綜合治理，主要體現(xiàn)在以下方面：第一，需要擴(kuò)大一級(jí)市場融資規(guī)模，解決市場流動(dòng)性問題。中小企業(yè)債市融資渠道狹窄，債券發(fā)行規(guī)?？傮w較為有限，且成交不活躍，二級(jí)市場流動(dòng)性差。第二，需要緩釋中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)。 中小企業(yè)信用資質(zhì)弱，經(jīng)營不穩(wěn)定，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差，易發(fā)生違約事件，信用風(fēng)險(xiǎn)不容小覷。第三，需要解決投資者認(rèn)可度較低問題。中小企業(yè)信息披露不充分，存在信息不對(duì)稱問題，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)偏高，債券市場投資者配置意愿不足。第四，需進(jìn)一步提升信用評(píng)級(jí)服務(wù)質(zhì)效。由于中小企業(yè)的評(píng)級(jí)項(xiàng)目整體較少，且融資方式以間接融資為主，直接發(fā)債情況較少，故針對(duì)單獨(dú)的小微企業(yè)的主體和債券評(píng)級(jí)項(xiàng)目不多，信用評(píng)級(jí)對(duì)中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)揭示功能尚未有效發(fā)揮。

三、助力中小企業(yè)融資的國際經(jīng)驗(yàn)

中小企業(yè)融資難、融資貴是世界性難題，國外較早認(rèn)識(shí)到中小企業(yè)的重要作用，出臺(tái)各類扶持政策。債券市場方面，國外主要發(fā)展高收益?zhèn)袌龊唾Y產(chǎn)證券化產(chǎn)品來助力中小企業(yè)融資；同時(shí)也加強(qiáng)政府主導(dǎo)，發(fā)揮擔(dān)保等機(jī)制作用，健全資本市場體系，助力增強(qiáng)中小企業(yè)的韌性。

1.從海外中小企業(yè)融資具體經(jīng)驗(yàn)來看，國外債券市場主要通過發(fā)展高收益?zhèn)袌?、資產(chǎn)證券化等方式來支持中小企業(yè)發(fā)展。以美國、韓國、德國為例，經(jīng)過多年發(fā)展，其制度設(shè)計(jì)逐漸成熟。從美國的市場經(jīng)驗(yàn)看，發(fā)行高收益?zhèn)敲绹行∑髽I(yè)最重要的直接融資方式。信息披露要求高、投資者保護(hù)機(jī)制完善以及高收益?zhèn)袌隽鲃?dòng)性好，是美國高收益?zhèn)袌鲋χ行∑髽I(yè)融資的關(guān)鍵。此外，美國小企業(yè)局（SBA）會(huì)對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)發(fā)債提供增信、擔(dān)保、貼息的措施，鼓勵(lì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)發(fā)行中長期債券，引導(dǎo)加大對(duì)中小企業(yè)投資。從韓國債券市場經(jīng)驗(yàn)看，中小企業(yè)債券融資主要采用P-CBO（基礎(chǔ)債券抵押憑證）模式，將一組高收益?zhèn)匦麓虬幚?，以高收益?zhèn)鶠榈讓淤Y產(chǎn)設(shè)計(jì)ABS產(chǎn)品[2]。由于債券數(shù)量較多，信用風(fēng)險(xiǎn)分散，并通過內(nèi)部增信機(jī)制緩釋了優(yōu)先級(jí)債券投資承擔(dān)的違約風(fēng)險(xiǎn)。德國以間接融資為主，主要通過將商業(yè)銀行所持中小企業(yè)貸款資產(chǎn)證券化的方式來助力中小企業(yè)融資。 通常，ABS產(chǎn)品的次級(jí)部分由發(fā)起的商業(yè)銀行自己持有，且證券化的資產(chǎn)不出表，可以避免銀行盲目放貸。同時(shí)，歐洲投資銀行和歐洲投資基金提供購買、 增信等服務(wù)，是支撐德國中小企業(yè)貸款證券化的重要力量。

2.國外還通過發(fā)揮政策性金融機(jī)構(gòu)支持作用、加大政府性擔(dān)保支持力度、健全服務(wù)中小微企業(yè)的全鏈條資本市場體系等， 扶持中小微企業(yè)融資，支持方式大同小異。在政策性金融機(jī)構(gòu)支持方面，美國小企業(yè)局（SBA）管理的中小企業(yè)投資公司（SBIC）既可以直接向中小企業(yè)提供貸款，也可以通過購買股票或者高收益?zhèn)瘉硖峁┤谫Y支持。法國支持中小企業(yè)融資的主要政策性金融機(jī)構(gòu)是法國公共投資集團(tuán)， 幫助中小微企業(yè)獲得銀行信貸和股權(quán)融資。日本金融政策公庫（JFC）由政府全資持有，通過分支機(jī)構(gòu)向中小微企業(yè)提供貸款。在政府性融資擔(dān)保方面，美國小企業(yè)局（SBA）通過多種貸款擔(dān)保計(jì)劃，為小微企業(yè)創(chuàng)業(yè)、業(yè)務(wù)發(fā)展和資金周轉(zhuǎn)等提供貸款擔(dān)保。德國各州都有專門為中小企業(yè)提供貸款擔(dān)保的擔(dān)保銀行，同時(shí)聯(lián)邦政府和州政府免費(fèi)為擔(dān)保銀行的代償損失進(jìn)行再擔(dān)保。日本也設(shè)置兩級(jí)信用擔(dān)保體系，信用保證協(xié)會(huì)與貸款銀行實(shí)行“責(zé)任共有制度”，日本金融政策公庫（JFC）為信用保證協(xié)會(huì)提供再擔(dān)保。 在全鏈條資本市場體系中，韓國交易所中小企業(yè)板（KONEX）專為規(guī)模較小、 處于早期階段的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供掛牌服務(wù)， 并與創(chuàng)業(yè)板（KOSDAQ）建立了多條轉(zhuǎn)板渠道，為企業(yè)提供了靈活的轉(zhuǎn)板選擇。歐洲投資基金（EIF）整合歐盟委員會(huì)、金融機(jī)構(gòu)的基金進(jìn)行合并管理，形成歐盟、歐盟成員國和地方政府三級(jí)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金體系，調(diào)動(dòng)社會(huì)資本參與中小企業(yè)融資。

四、聚焦高質(zhì)量發(fā)展，擴(kuò)大債券市場對(duì)中小企業(yè)的融資支持

不斷完善中小企業(yè)融資制度，是我國推動(dòng)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力的重要任務(wù)。解決我國資本市場資源配置失衡問題，建立高效的債券市場直接融資渠道，彌補(bǔ)中小企業(yè)債券融資短板，建議多措并舉，綜合治理，從深化債務(wù)工具創(chuàng)新與應(yīng)用、建立健全融資擔(dān)保體系[3]、發(fā)展高收益?zhèn)袌鯷4-5]等角度提高直接融資能力，大力支持中小企業(yè)融資發(fā)展。

1.深化債務(wù)工具創(chuàng)新與應(yīng)用，鼓勵(lì)更多中小企業(yè)進(jìn)入債市融資。建議進(jìn)一步完善中小企業(yè)債券融資準(zhǔn)入要求，以創(chuàng)新的債務(wù)融資工具為抓手，用好現(xiàn)有的政策工具箱， 深化債務(wù)融資工具創(chuàng)新應(yīng)用；利用好創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)債、 科創(chuàng)票據(jù)等固定收益創(chuàng)新產(chǎn)品，鼓勵(lì)符合條件的“專精特新”中小企業(yè)進(jìn)入債券市場融資；進(jìn)一步發(fā)揮供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在穩(wěn)產(chǎn)業(yè)鏈、穩(wěn)供應(yīng)鏈中的作用。

2.建立健全中小企業(yè)融資擔(dān)保體系，完善信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋機(jī)制。針對(duì)中小企業(yè)信用薄弱、融資難等特點(diǎn)，建立健全優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)信用融資擔(dān)保體系，推進(jìn)政府性融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)改革，完善融資擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)充機(jī)制，發(fā)揮信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋機(jī)制效力。

3.發(fā)展高收益?zhèn)袌?，培育不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的多層次投資者。相較于海外高收益?zhèn)袌龆?，中國高收益?zhèn)袌鋈蕴幱诔醪桨l(fā)展階段，配套設(shè)施建設(shè)尚不完善，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好趨同。推進(jìn)中國高收益?zhèn)袌鲋贫润w系建設(shè)，是完善多層次資本市場融資體系的重要舉措，不僅有利于拓寬低評(píng)級(jí)、高風(fēng)險(xiǎn)發(fā)行人融資渠道， 還有利于健全市場化發(fā)行定價(jià)。與此同時(shí)，應(yīng)鼓勵(lì)投資主體多樣化，培育多層次投資者結(jié)構(gòu)。

4.優(yōu)化中小企業(yè)信息披露機(jī)制，加強(qiáng)投資者保護(hù)。優(yōu)化中小企業(yè)的信息披露機(jī)制，提高中小企業(yè)信息的透明度、完整度、可信度，降低外部機(jī)構(gòu)的信息獲取成本，減少信息不對(duì)稱行為，提高風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的有效性。通過大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等技術(shù)整合分析、交叉驗(yàn)證企業(yè)多維度數(shù)據(jù)，搭建中小企業(yè)數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(tái)，推進(jìn)數(shù)據(jù)共享與流通[6]。通過提高對(duì)信息披露造假等犯罪行為的懲罰力度，有效增強(qiáng)信息披露要求及相關(guān)制度的法律約束力，加強(qiáng)投資者保護(hù)。

5.強(qiáng)化中小企業(yè)評(píng)級(jí)方法體系研究，提供更高質(zhì)量的評(píng)級(jí)服務(wù)。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在支持中小企業(yè)融資過程中發(fā)揮著重要作用，推動(dòng)創(chuàng)新產(chǎn)品在資本市場的普及， 助力我國普惠金融和科技創(chuàng)新發(fā)展。在充分借鑒全球先進(jìn)信用評(píng)級(jí)理論與實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合定量和定性指標(biāo)分析，強(qiáng)化中小企業(yè)評(píng)級(jí)方法體系研究。 結(jié)合金融科技應(yīng)用、 風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系等，健全對(duì)企業(yè)跟蹤評(píng)估機(jī)制，實(shí)現(xiàn)定期及不定期跟蹤，提供更高質(zhì)量評(píng)級(jí)服務(wù)。

參考文獻(xiàn)：

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［4］王肖夢(mèng)，劉心荷，袁海霞.中國高收益?zhèn)袌鰸u具雛形，配套制度建設(shè)有待進(jìn)一步完善［R］.中誠信國際研究院，2021.

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［6］楊濤，高峰，呂仲濤，等.數(shù)字金融發(fā)展現(xiàn)狀與展望［J］.金融理論探索，2022（1）：30-38.

Problems and Development Suggestions on Capital Market Financing for SMEs

Yan Yan

（China Chengxin International Credit Rating Co.Ltd.， Beijing 100000， China）

Abstract： SMEs are an important force in promoting employment and stabilizing peoples livelihood in China. But at present， SMEs are under greater pressure to survive， and shortage of capital and insufficient direct financing are still obstacles to the business development of SMEs. Especially bond financing is the short board of capital market financing for SMEs. Based on the analysis of the current situation of direct financing for SMEs in China and the practical experience of the international bond market， this paper suggests multiple measures and comprehensive management to improve the direct financing capacity from the perspectives of deepening the innovation and application of debt instruments， establishing a sound financing guarantee system and developing the high-yield bond market， so as to make up for the shortcomings of SME bond financing， enhance the effectiveness of the capital market and provide assistance for SMEs to relieve their difficulties.

Key words： small and medium enterprises; bond market; direct financing; financing shortage

（責(zé)任編輯：龍會(huì)芳；校對(duì)：李丹）

收稿日期：2022-08-15

作者簡介：閆衍，中誠信國際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司董事長、總裁，中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所聯(lián)席副所長。

本文系根據(jù)作者在第六屆雄安新區(qū)投融資發(fā)展論壇發(fā)言整理而成。

①作者根據(jù)WIND數(shù)據(jù)整理。

①②作者根據(jù)WIND數(shù)據(jù)整理。

③根據(jù)《上海證券交易所科創(chuàng)板企業(yè)發(fā)行上市申報(bào)及推薦暫行規(guī)定》（上證發(fā)〔2021〕23號(hào)）指出，申報(bào)科創(chuàng)板發(fā)行上市的發(fā)行人，應(yīng)當(dāng)屬于下列行業(yè)領(lǐng)域的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)：新一代信息技術(shù)領(lǐng)域、高端裝備領(lǐng)域、新材料領(lǐng)域、新能源領(lǐng)域、節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域、生物醫(yī)藥領(lǐng)域等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。

④作者根據(jù)上海證券交易所數(shù)據(jù)整理。

⑤作者根據(jù)深圳證券交易所數(shù)據(jù)整理。

⑥作者根據(jù)WIND數(shù)據(jù)整理。

⑦作者根據(jù)北京證券交易所數(shù)據(jù)整理。

①②本段數(shù)據(jù)均是作者根據(jù)WIND數(shù)據(jù)整理。

③2022專精特新中小企業(yè)發(fā)展報(bào)告［R］.中華人民共和國工業(yè)和信息化部.2022.

④作者根據(jù)CNABS數(shù)據(jù)、WIND數(shù)據(jù)整理。